เผยแพร่เมื่อ: 2026-02-05
หุ้น AMD ร่วง สะท้อนการประเมินใหม่ของตลาดต่อแนวโน้มระยะสั้นของรายได้และอัตรากำไรจากตัวเร่งความเร็วด้าน AI ผลการดำเนินงานในไตรมาส 4 ได้รับอิทธิพลเชิงบวกจากรายการที่ไม่เกิดขึ้นเป็นประจำสองรายการ: การปลดการสำรองสินค้าคงคลัง Instinct MI308 ที่สำรองไว้ก่อนหน้านี้ประมาณ $360 ล้าน และภาระค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้อง รวมถึงรายได้จาก MI308 ในจีนประมาณ $390 ล้าน
AMD ระบุว่า รายได้จาก MI308 ในจีนคาดว่าจะลดลงเหลือประมาณ $100 ล้าน ในไตรมาสแรก สำหรับหุ้นที่ถูกตีราคาสำหรับการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วย AI อย่างรวดเร็ว ความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของผลลัพธ์ที่รายงานและความไวต่อความผันผวนของรายได้จากนโยบาย ทำให้เกิดการเทขายทำกำไรอย่างมีนัยสำคัญ [1]
แม้ว่า AMD จะรายงานผลไตรมาส 4 ที่แข็งแกร่ง โดยมีรายได้ $10.27 พันล้าน และ EPS แบบ non-GAAP ที่ $1.53 แต่ตลาดกลับมุ่งเน้นไปที่ความยั่งยืนของตัวเลขเหล่านี้ AMD เปิดเผยว่า หากไม่รวมการย้อนกลับของสำรองและยอดขาย MI308 ในจีน อัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP ของไตรมาสนี้จะอยู่ที่ประมาณ 55% เทียบกับที่รายงานไว้ที่ 57% ความแตกต่างนี้ส่งสัญญาณให้นักลงทุนว่า การขยายตัวของเลเวอเรจจากการดำเนินงานที่ขับเคลื่อนด้วย AI อาจไม่สม่ำเสมอเท่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ นำไปสู่การประเมินใหม่อย่างรวดเร็วเมื่อการประมาณการของไตรมาสแรกดูไม่แข็งแกร่งเท่าเดิม [1]
การปรับมุมมองล่วงหน้าในศูนย์ข้อมูลด้าน AI: แนวทางของไตรมาส 1 ระบุการปรับลดรายได้ MI308 จากจีนและการลดลงของรายได้ตามลำดับ ซึ่งมีความสำคัญมากกว่าการชนะผลย้อนหลัง [1]
มุมมองอัตรากำไรเป็นปกติ: ส่วนหนึ่งของความแข็งแกร่งของอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4 เป็นรายการที่ไม่เกิดขึ้นซ้ำ และอัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP ของไตรมาส 1 ถูกชี้แนวที่ประมาณ 55% ซึ่งสอดคล้องกับอัตรากำไรที่ AMD ระบุว่าได้รับการปรับปรุงในไตรมาส 4 [1]
ความกังวลเกี่ยวกับเลเวอเรจจากการดำเนินงาน: ค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานแบบ non-GAAP เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบปีต่อปี ซึ่งทำให้เกณฑ์สำหรับการเพิ่มขึ้นของ EPS อย่างยั่งยืนสูงขึ้น หากการขยายการใช้ GPU เป็นไปอย่างไม่สม่ำเสมอ [1]
การประเมินมูลค่าและการจัดวางตำแหน่ง: หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ที่มี multiple สูงและได้รับผลกระทบจาก AI มักปรับลงอย่างมากเมื่อเส้นทางการเติบโตดูเป็นขั้นบันไดแทนที่จะเป็นแบบราบเรียบ โดยเฉพาะหลังจากช่วงที่ราคาพุ่งขึ้น
AMD รายงานรายได้ไตรมาส 4 ปี 2025 ที่ $10.27 พันล้าน อัตรากำไรขั้นต้นตาม GAAP อยู่ที่ 54% อัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP อยู่ที่ 57% GAAP EPS อยู่ที่ $0.92 และ non-GAAP EPS อยู่ที่ $1.53 รายได้ทั้งปีปี 2025 อยู่ที่ $34.64 พันล้าน [1]
รายละเอียดสำคัญคือการเปิดเผยของ AMD เกี่ยวกับสิ่งที่ช่วยหนุนไตรมาส 4:
การปลดการสำรองสินค้าคงคลัง MI308 ที่สำรองไว้ก่อนหน้านี้ ประมาณ $360 ล้าน และภาระค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้อง
รายได้จาก Instinct MI308 ไปยังจีนประมาณ $390 ล้าน
อัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP จะอยู่ที่ประมาณ 55% หากไม่รวมสองรายการนั้น [1]
บริบทนี้เปลี่ยนการตีความของนักลงทุนต่อไตรมาส แทนที่จะมองว่าอัตรากำไรกำลังขยายตัวเชิงโครงสร้าง ตลาดกลับมองว่าอัตรากำไรค่อนข้างคงที่ โดยผลลัพธ์ของไตรมาสได้รับประโยชน์จากการปรับบัญชีครั้งเดียวและส่วนผสมของรายได้ตามภูมิศาสตร์
รายได้ไตรมาส 4 แยกตามเซกเมนต์แสดงเหตุผลว่าทำไมตลาดจึงให้ความสนใจเป็นพิเศษกับคุณภาพของการเติบโตในศูนย์ข้อมูล:
ศูนย์ข้อมูล: $5.38 พันล้าน ในไตรมาส 4 เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบปีต่อปี; ทั้งปี $16.64 พันล้าน [1]
กลุ่มลูกค้า: $3.10 พันล้าน ในไตรมาส 4 [1]
เกมมิ่ง: $0.84 พันล้าน ในไตรมาส 4 [1]
อุปกรณ์ฝังตัว: $0.95 พันล้าน ในไตรมาส 4 [1]
เซกเมนต์ศูนย์ข้อมูลตอนนี้คิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งของรายได้รายไตรมาสของ AMD ส่งผลให้หุ้นถูกประเมินเพิ่มขึ้นในฐานะบริษัทโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI การเปลี่ยนแปลงนี้เพิ่มความไวของตลาดต่อความไม่แน่นอนเกี่ยวกับช่วงเวลาการนำตัวเร่งความเร็วไปใช้งาน ความเสี่ยงด้านการส่งออก และแนวโน้มอัตรากำไร
AMD คาดการณ์รายได้ไตรมาส 1 ปี 2026 ประมาณ $9.8 พันล้าน บวกหรือลบ $300 ล้าน รวมถึงยอดขาย MI308 ไปยังจีนประมาณ $100 ล้าน โดยอัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP อยู่ราว 55% AMD ระบุอย่างชัดเจนว่าจุดกึ่งกลางของช่วงดังกล่าวเท่ากับการเติบโตประมาณ 32% เมื่อเทียบปีต่อปี และการหดตัวประมาณ 5% ตามลำดับเทียบไตรมาสต่อไตรมาส [1]
สามข้อที่มีความสำคัญต่อหุ้น:
แม้จะมีฤดูกาลที่อาจส่งผลกระทบ แต่บริษัทที่ถูกวางตำแหน่งเป็นผู้นำด้าน AI มักถูกประเมินค่าจากการเติบโตที่ต่อเนื่องเป็นไตรมาสต่อไตรมาส การลดลงต่อเนื่องทำให้นักลงทุนตั้งคำถามว่าความต้องการไม่สม่ำเสมอหรือไม่ หรือต้นทุนด้านอุปทานถูกจำกัด หรือข้อจำกัดเชิงนโยบายจำกัดการส่งมอบ
หากไตรมาส 4 มีรายได้ประมาณ $390 ล้าน จากจีน และไตรมาส 1 อยู่ที่ประมาณ $100 ล้าน นักลงทุนจะอนุมานว่าบางส่วนของรายได้จาก GPU สำหรับ AI ในไตรมาส 4 ถูก "ดึงมาเร็วขึ้น" หรือเป็นผลจากจังหวะเวลา AMD ยังผูกพฤติกรรมนี้กับผลกระทบจากข้อจำกัดการส่งออก ซึ่งเพิ่มเบี้ยความเสี่ยงที่ตลาดมอบให้กับกระแสรายได้นั้น [1]
คำแนะนำอัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP สำหรับไตรมาส 1 ที่ประมาณ 55% สอดคล้องกับการประเมินมาร์จิ้น "clean" ของ AMD ในไตรมาส 4 ซึ่งทำให้ตลาดไม่ควรนำอัตรากำไรขั้นต้น non-GAAP ที่ 57% ของไตรมาส 4 ไปขยายผลต่อไป [1]
ทางลัดที่นักลงทุนมักใช้คือมอง "รายได้จาก AI" เป็นเครื่องยนต์การเติบโตชุดเดียว ในความจริง การรับรู้ของ AMD ในศูนย์ข้อมูลด้าน AI ครอบคลุมหลากหลายประเภทผลิตภัณฑ์และรูปแบบอุปสงค์ (เช่น server CPUs, GPUs, DPUs, NICs และอื่น ๆ) ที่ขายผ่านผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ ผู้ผลิตอุปกรณ์ต้นแบบ (OEM) และห่วงโซ่อุปทาน ODM [2]
การตอบสนองของตลาดบ่งชี้การแยกแยะระหว่างรายได้ที่เกี่ยวกับ AI เป็นสองประเภท:
การเติบโตแบบต่อเนื่อง ซึ่งไวต่อมาตรการนโยบายน้อยกว่า: การนำ server CPU มาใช้มีแนวโน้มค่อนข้างคงที่ ผูกกับรอบการรีเฟรชแพลตฟอร์มและต้นทุนรวมในการเป็นเจ้าของ
การเติบโตแบบโครงการ ซึ่งไวต่อมาตรการนโยบาย: การติดตั้ง accelerator อาจเกิดเป็นช่วง ๆ ขึ้นอยู่กับช่วงเวลาการผ่านคุณสมบัติของลูกค้า การสร้างคลัสเตอร์ และใบอนุญาตหรือข้อจำกัดการส่งออก
การเปิดเผยของ AMD เกี่ยวกับการปล่อยสำรอง MI308 การส่งมอบไปจีน และการลดลงอย่างมากของรายได้จากจีนในไตรมาส 1 ได้ย้ำว่าแนวทางการขยายตัวของ accelerator น่าจะเป็นแบบขั้นบันไดมากกว่าจะเป็นเส้นตรง [1]
มีสองสัญญาณจากงบดุลและค่าใช้จ่ายที่น่าจะเป็นสาเหตุให้ตลาดระมัดระวัง
ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานแบบ non-GAAP ในไตรมาส 4 รวมเป็น $3.001 พันล้าน ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบปีต่อปี [1] แม้ว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นอาจได้รับการพิสูจน์ว่าเป็นเหตุผลได้ในช่วงที่มีการขยายตลาดอย่างเข้มข้น แต่ก็ลดความอดทนของนักลงทุนต่อความผันผวนของรายได้ หากการเติบโตของยอดขาย GPU ชะลอตัวชั่วคราว ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานยังคงสูง ความเสี่ยงต่อความสามารถทำกำไรจะเพิ่มขึ้น
ณ สิ้นปี AMD รายงานสินค้าคงคลังที่ $7.92 พันล้าน เพิ่มขึ้นจาก $5.73 พันล้าน ในปีก่อน ตามตารางสินค้าคงคลังในแบบฟอร์ม 10-K [2] แม้การเพิ่มสินค้าคงคลังอาจเกิดจากการเปลี่ยนผลิตภัณฑ์ การรับประกันอุปทาน หรือการเตรียมการขยายตัว ตลาดมักมองการเพิ่มสินค้าคงคลังด้วยความสงสัยเมื่อคำแนะนำระยะสั้นบ่งชี้การลดลงของรายได้
แม้จะมีปัจจัยเหล่านี้ AMD สร้างกระแสเงินสดได้แข็งแกร่ง รวมถึง $5.52 พันล้าน ในกระแสเงินสดอิสระสำหรับทั้งปี 2025 และอัตรากำไรจากกระแสเงินสดอิสระที่ 16% ตามคำนิยามของบริษัท (กระแสเงินสดจากการดำเนินงานหักด้วยค่าใช้จ่ายลงทุน) [1] ความกังวลหลักไม่ใช่ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง แต่เป็นประสิทธิผลที่การเติบโตของรายได้แปลงเป็นกระแสเงินสดอิสระเพิ่มขึ้นท่ามกลางความผันผวนของสัดส่วนธุรกิจ AI
เมื่อมุมมองของตลาดเปลี่ยนจากการคาดหวังการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วย AI อย่างต่อเนื่อง มาเป็นการยอมรับความผันผวนที่ขึ้นกับนโยบายและจังหวะเวลา ค่าตัวคูณการประเมินมูลค่ามักจะหดตัวอย่างรวดเร็ว
เมื่อใช้การเปิดเผย EPS ของ AMD สำหรับทั้งปี 2025:
กำไรต่อหุ้นแบบหักส่วนเจือจาง (GAAP): $2.65 [1]
กำไรต่อหุ้นแบบหักส่วนเจือจาง (Non-GAAP): $4.17 [1]
ที่ระดับประมาณ $200 ต่อหุ้น AMD ถูกซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อกำไรสูง แม้ในมาตรฐาน non-GAAP (ประมาณในช่วงปลายของระดับ 40) และสูงกว่ามากเมื่อวัดจากกำไรตาม GAAP หุ้นที่ได้รับการตีค่าโดยอิงการเติบโตระยะยาวมีความไวต่อการเปลี่ยนแปลงของแนวโน้มการเติบโตที่รับรู้เป็นพิเศษ
เมื่อความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้น นักลงทุนต้องการอัตราการคิดลดที่สูงขึ้น ส่งผลให้ราคาปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว ผลกระทบนี้มักทวีความรุนแรงจากการขายทำกำไรหลังช่วงที่ทำผลงานแข็งแกร่งก่อนประกาศงบ โดยเฉพาะในกลุ่มที่มีการเปิดรับต่อ AI สูง
การปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญหลังประกาศงบโดยปกติไม่ใช่ผลจากปัจจัยพื้นฐานเพียงอย่างเดียว เมื่อหุ้นเติบโตที่มีการถือครองอย่างกว้างขวางเปิดต่ำกว่าระดับเชิงเทคนิคสำคัญอย่างมีนัย ระบบขายเชิงเป็นระบบ (systematic selling) เช่น การเทรดตามโมเมนตัม การตั้งเป้าความผันผวน และการป้องกันความเสี่ยงแบบเดลต้า อาจถูกกระตุ้น ในสถานการณ์เหล่านี้ ปัจจัยพื้นฐานเป็นตัวเริ่มต้นการร่วง ในขณะที่การจัดวางสถานะในตลาดและโครงสร้างการซื้อขายเชิงจุลภาคเร่งความเร็วในการเคลื่อนไหว
เพื่อให้หุ้น AMD มีเสถียรภาพและฟื้นตัว ตลาดน่าจะต้องเห็นหลักฐานในสามด้านต่อไปนี้:
นักลงทุนจะมองหาแรงส่งที่เร่งตัวขึ้นซึ่งไม่พึ่งพาพื้นที่ทางภูมิศาสตร์เพียงแห่งเดียว เหตุการณ์เวลาเฉพาะ หรืองานปลดสำรองเพียงอย่างเดียว
ตลาดต้องการหลักฐานว่ากำไรขั้นต้นสามารถรักษาหรือขยายตัวได้เมื่อปริมาณ GPU สำหรับ AI เพิ่มขึ้น โดยไม่พึ่งพารายการพิเศษเพียงครั้งเดียว วิธีการคำนวณมาร์จิ้นที่เป็น "สะอาด" ของ AMD ทำให้จุดตรวจนี้สามารถวัดได้ [1]
AMD สามารถใช้จ่ายอย่างเข้มข้นและยังคงชนะได้ แต่รายได้เพิ่มขึ้นต้องมากกว่าค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นเป็นระยะเวลาหลายไตรมาส ไม่ใช่เพียงในงวดเดียว
เพราะหุ้นถูกซื้อขายบนความคาดหวังในอนาคต ไม่ใช่จากไตรมาสที่รายงาน ผลประกอบการไตรมาส 4 มีรายการครั้งเดียวที่เพิ่มความสามารถทำกำไร ขณะที่แนวทางของไตรมาส 1 บ่งชี้การลดลงของรายได้แบบเทียบไตรมาสและการหดตัวอย่างมากของรายได้ MI308 ไปยังจีน ซึ่งลดทอนความชัดเจนในระยะสั้น [1]
AMD เปิดเผยการปลดสำรองสต็อก Instinct MI308 จำนวนประมาณ $360 ล้าน และค่าบัญชีที่เกี่ยวข้อง รวมถึงประมาณ $390 ล้านของรายได้จาก MI308 ไปยังจีน หากไม่รวมรายการเหล่านี้ AMD ระบุว่ากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP ในไตรมาส 4 จะอยู่ที่ประมาณ 55% [1]
AMD คาดการณ์รายได้ไตรมาส 1 ปี 2026 ที่ประมาณ $9.8 พันล้าน บวกลบ $300 ล้าน รวมถึงประมาณ $100 ล้าน ของยอดขาย MI308 ไปยังจีน และกำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP ประมาณ 55% ค่าเฉลี่ยระบุการเติบโตประมาณ 32% เมื่อเทียบปีต่อปีกับการลดลงประมาณ 5% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส [1]
ไม่จำเป็นต้องเป็นเช่นนั้น ข้อมูลตามส่วนในไตรมาส 4 แสดงการเติบโตโดยรวมที่แข็งแกร่ง โดยรายได้จากศูนย์ข้อมูลอยู่ที่ $5.38 พันล้าน ในไตรมาส 4 และ $16.64 พันล้าน ตลอดปี การเคลื่อนไหวของหุ้นดูเหมือนจะเกี่ยวข้องกับความชัดเจนของตัวเร่ง มาตรฐานมาร์จิ้นที่เป็นปกติ และความไวต่อการประเมินค่ามากกว่าการล่มสลายทันทีของความต้องการ CPU [1]
ไม่จำเป็นเสมอไป สต็อกสามารถถูกสะสมก่อนการเปิดตัวผลิตภัณฑ์หรือเพื่อการวางแผนห่วงโซ่อุปทาน อย่างไรก็ตาม ตลาดมักจะหักลดมูลค่าจากการเติบโตของสต็อกเมื่อแนวทางระยะสั้นบ่งชี้การลดลงของรายได้แบบเทียบไตรมาส เพราะความเสี่ยงต่อการเปลี่ยนแปลงของส่วนผสมผลิตภัณฑ์หรือการหมุนเวียนที่ช้าลงเพิ่มขึ้น AMD รายงานสต็อกสิ้นปี 2025 ที่ $7.92 พันล้าน [2]
การปรับตัวลงของหุ้น AMD หลังประกาศงบถูกอธิบายได้แม่นยำที่สุดว่าเป็นการรีเซ็ตความคาดหวังของตลาด มากกว่าการเสื่อมของปัจจัยพื้นฐานโดยรวม ไตรมาสนั้นได้รับประโยชน์จากการจัดส่งตัวเร่งไปยังจีนอย่างมีนัยสำคัญและการปลดสำรอง แต่แนวทางในอนาคตชี้ให้เห็นว่าปัจจัยเหล่านี้จะลดลงในไตรมาสแรกเมื่อมาร์จิ้นปรับเข้าสู่ระดับใกล้ 55%
สำหรับหุ้นที่ได้รับการประเมินค่าตามสมมติฐานการเติบโตของ AI ที่เร่งตัวและมีความมั่นใจสูง ผลรวมของปัจจัยเหล่านี้ได้นำไปสู่การบีบตัวของมูลค่าและการทำกำไรลงบางส่วน ผลการดำเนินงานในอนาคตจะขึ้นอยู่กับการแสดงให้เห็นว่าการเติบโตของ AI ในศูนย์ข้อมูลมีความกว้างขวาง ยั่งยืน และมีผลเชิงบวกต่ออัตรากำไร
ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: เนื้อหานี้มีเพื่อวัตถุประสงค์ให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และมิได้มีเจตนาเป็น (และไม่ควรถูกพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำประเภทอื่นที่ควรนำไปใช้เป็นฐานในการตัดสินใจ ความคิดเห็นใด ๆ ที่ให้ไว้ในเนื้อหาไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใด ๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งเป็นพิเศษ
[1] https://ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1276/amd-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-financial-results
[2] https://ir.amd.com/financial-information/sec-filings/content/0000002488-26-000018/amd-20251227.htm
