게시일: 2026-02-05
이번 AMD 주가 폭락은 AI 가속기 매출과 마진의 단기 전망에 대해 시장이 눈높이를 재조정한 결과로 보는 것이 타당합니다. 4분기 실적에는 반복 가능성이 낮은 두 가지 요인이 긍정적으로 반영되었습니다. 하나는 이전에 충당금으로 잡아 두었던 Instinct MI308 재고 및 관련 비용 약 3억6,000만 달러가 환입된 점이고, 다른 하나는 중국向 MI308 매출이 약 3억9,000만 달러 포함된 점입니다.
AMD는 중국에서의 MI308 매출이 1분기에는 약 1억 달러 수준으로 감소할 것으로 예상된다고 밝혔습니다. AI 성장 기대가 강하게 선반영된 종목일수록, 보고된 실적의 지속 가능성에 대한 의문과 정책(규제) 변수에 따른 매출 변동성이 부각되면 차익 실현이 급격히 나타나기 쉽습니다. [1]
AMD는 4분기 매출 102억7,000만 달러, non-GAAP EPS 1.53달러로 강한 실적을 발표했지만, 시장의 초점은 “이번 수치가 얼마나 지속 가능한가”에 맞춰졌습니다. AMD는 충당금 환입과 중국 MI308 매출을 제외하면 4분기 non-GAAP 총마진이 보고치 57%가 아니라 약 55%였을 것이라고 공개했습니다. 이 차이는 AI 중심의 영업 레버리지 확대가 생각만큼 일관되게 이어지지 않을 수 있다는 신호로 받아들여졌고, 1분기 전망이 다소 약하게 보이자 시장의 재평가가 빠르게 진행되었습니다. [1]
데이터센터 AI의 전방 가시성 재설정: 1분기 가이던스는 중국 MI308 매출의 뚜렷한 감소와 분기 매출의 순차 감소를 시사했습니다. 과거 실적의 ‘서프라이즈’보다, 이런 전방 신호가 더 크게 작용합니다. [1]
마진 인식 정상화: 4분기 총마진 강세의 일부는 일회성 요인에 기인했습니다. 1분기 non-GAAP 총마진 가이던스는 약 55%로, AMD가 제시한 ‘조정 기준’ 4분기 마진과 동일한 수준입니다. [1]
영업 레버리지 우려: non-GAAP 영업비용(Opex)이 전년 대비 크게 늘어, GPU 램프업이 ‘들쭉날쭉’할 경우 EPS 상방을 지속적으로 만들기 위한 허들이 높아졌습니다. [1]
밸류에이션·포지셔닝: 고밸류에이션의 AI 노출 반도체는 성장 경로가 “매끄러운 직선”이 아니라 “계단형”으로 보일 때, 특히 실적 전 강한 상승 이후에는 갭 하락이 쉽게 나타납니다.
AMD는 2025년 4분기 매출 102억7,000만 달러, GAAP 총마진 54%, non-GAAP 총마진 57%, GAAP EPS 0.92달러, non-GAAP EPS 1.53달러를 발표했습니다. 2025년 연간 매출은 346억4,000만 달러였습니다. [1]
핵심은 AMD가 스스로 “4분기 수치를 끌어올린 요인”을 명확히 공개했다는 점입니다.
이전에 설정해 둔 MI308 재고 및 관련 비용 충당금 약 3억6,000만 달러 환입
중국向 Instinct MI308 매출 약 3억9,000만 달러
위 두 요인이 없었다면 4분기 non-GAAP 총마진은 약 55%였을 것 [1]
이 맥락은 시장의 해석을 바꿉니다. 총마진이 구조적으로 확장되는 것으로 보기보다, 이번 분기가 일회성 회계 조정과 지역(중국) 매출 믹스의 영향으로 더 좋아 보였다고 판단하게 만들기 때문입니다.
4분기 세그먼트별 매출은 데이터센터 성장의 “질”에 시장의 시선이 집중되는 이유를 보여줍니다.
데이터센터: 4분기 53억8,000만 달러, 연간 166억4,000만 달러 [1]
클라이언트: 4분기 31억0,000만 달러 [1]
게이밍: 4분기 8억4,000만 달러 [1]
임베디드: 4분기 9억5,000만 달러 [1]
데이터센터가 이제 분기 매출의 절반 이상을 차지하면서, AMD는 점점 더 AI 인프라 종목처럼 평가받고 있습니다. 그만큼 가속기 출하 시점, 수출 규제 노출, 마진 흐름의 불확실성에 대한 시장 민감도도 커졌습니다.
AMD는 2026년 1분기 매출을 98억 달러 ± 3억 달러로 제시했으며, 그중 중국向 MI308 매출은 약 1억 달러로 포함된다고 밝혔습니다. 1분기 non-GAAP 총마진 가이던스는 약 55%입니다. 또한 회사는 가이던스 중간값이 전년 대비 약 32% 성장, 전분기 대비 약 5% 감소를 의미한다고 명시했습니다. [1]
이 가이던스에서 주가에 중요한 해석은 세 가지입니다.
계절성이 있을 수는 있지만, AI 리더로 평가받는 기업은 보통 분기별로 꾸준히 우상향하는 성장에 프리미엄을 부여받습니다. 순차 감소가 제시되면 시장은 수요의 불규칙성, 공급 제약, 또는 정책 제한으로 인한 출하 차질 가능성을 다시 점검하게 됩니다.
4분기 중국에서의 매출이 약 3억9,000만 달러, 1분기가 약 1억 달러라면, 투자자들은 4분기 AI GPU 매출 일부가 당겨진 성격이거나 타이밍 영향이 컸을 수 있다고 추정합니다. 또한 AMD가 이를 수출 제한 영향과 연결해 설명하면서, 해당 매출원에 시장이 부여하는 리스크 프리미엄이 커졌습니다. [1]
1분기 non-GAAP 총마진 약 55%는 AMD가 제시한 ‘클린’ 4분기 마진과 일치합니다. 이는 시장이 4분기 보고치 57%를 그대로 추세로 외삽하기 어렵게 만듭니다. [1]
투자자들은 흔히 “AI 매출”을 하나의 동질적 성장 엔진으로 단순화하지만, 실제로 AMD의 데이터센터 AI 노출은 서버 CPU, GPU, DPU, NIC 등 다양한 제품군과 수요 프로필로 구성됩니다. 또한 하이퍼스케일러, OEM, ODM 공급망을 통해 판매되는 구조입니다. [2]
시장 반응은 AI 관련 매출을 두 범주로 구분해 평가하는 모습입니다.
반복적이며 정책 민감도가 낮은 성장: 서버 CPU 채택은 플랫폼 교체 사이클과 총소유비용(TCO)에 연동되어 상대적으로 안정적입니다.
프로젝트 기반이며 정책 민감도가 높은 성장: 가속기 배치는 고객 인증 일정, 클러스터 구축, 수출 라이선스/규제 등에 따라 ‘버스트성’으로 나타날 수 있습니다.
MI308 충당금 환입, 중국 출하, 그리고 1분기 중국 매출의 급감은 “가속기 램프업이 선형이 아니라 계단형일 가능성”을 시장에 다시 각인시켰습니다. [1]
4분기 non-GAAP 영업비용은 30억0,100만 달러로, 전년 대비 크게 증가했습니다. [1] 공격적 투자 국면에서는 정당화될 수 있지만, 매출이 흔들릴 때 시장의 인내심을 줄입니다. GPU 매출이 일시적으로 둔화하는데 Opex가 높은 수준에 고정되면 수익성 리스크가 커질 수 있습니다.
연말 기준 AMD 재고는 79억2,000만 달러로, 전년 57억3,000만 달러에서 증가했습니다(10-K 재고 표 기준). [2] 제품 전환·공급망 확보·램프업 준비의 결과일 수 있으나, 단기 가이던스가 순차 매출 감소를 시사할 때 재고 증가는 시장에서 더 보수적으로 해석되기 쉽습니다.
그럼에도 AMD는 2025년 연간 기준 자유현금흐름 55억2,000만 달러, 자유현금흐름 마진 16%를 기록하는 등 견조한 현금창출력을 보여주었습니다(회사 정의: 영업현금흐름–Capex). [1] 시장의 우려는 유동성 자체보다, AI 믹스 변동성이 커지는 환경에서 매출 성장이 추가 FCF로 얼마나 효율적으로 전환되는가에 더 가깝습니다.
시장이 “꾸준한 AI 성장”에서 “정책·타이밍에 좌우되는 변동성”으로 관점을 전환하면, 밸류에이션 멀티플은 빠르게 축소되는 경향이 있습니다.
AMD의 2025년 연간 EPS는 다음과 같습니다.
GAAP 희석 EPS: 2.65달러 [1]
non-GAAP 희석 EPS: 4.17달러 [1]
주가가 약 200달러 수준일 때, AMD는 non-GAAP 기준으로도 높은 밸류에이션(대략 40배 후반대)에서 거래되며 GAAP 기준으로는 훨씬 더 높습니다. 장기 성장에 가치가 크게 실리는 종목일수록, 성장 경로에 대한 인식 변화에 민감합니다. 불확실성이 커지면 투자자들은 더 높은 할인율을 요구하고, 그 결과 가격 조정이 빠르게 나타납니다. 여기에 실적 전 강세에 따른 차익 실현이 더해지면 하락이 더 가팔라질 수 있습니다.
AMD 주가가 안정되고 재차 신뢰를 회복하려면, 시장은 대체로 다음 세 가지 영역에서의 증거를 요구할 가능성이 큽니다.
중국 외 지역에서의 데이터센터 AI GPU 모멘텀
단일 지역·단일 타이밍·단일 환입 요인에 의존하지 않는 가속이 필요합니다.
가속기 램프업 과정에서의 마진 지속성
일회성 없이도 AI GPU 물량 증가와 함께 총마진이 유지되거나 개선되는지 확인해야 합니다. AMD의 ‘클린 마진’ 제시는 이를 측정 가능한 체크포인트로 만들었습니다. [1]
Opex 증가 대비 영업 레버리지
공격적 투자는 가능하지만, 여러 분기에 걸쳐 추가 매출이 추가 비용을 확실히 상회하는 모습이 필요합니다(한 번의 실적이 아니라 연속성).
1) 실적을 이겼는데도 AMD 주가가 왜 떨어졌나요?
주가는 보고된 분기보다 전망에 반응했습니다. 4분기에는 수익성을 끌어올린 일회성 요인이 있었고, 1분기 가이던스는 순차 매출 감소와 중국 MI308 매출 급감을 시사해 단기 가시성을 낮췄습니다. [1]
2) 4분기 실적에 반영된 일회성 요인은 무엇인가요?
MI308 재고 및 관련 비용 충당금 약 3억6,000만 달러 환입, 그리고 중국向 MI308 매출 약 3억9,000만 달러입니다. 이를 제외하면 4분기 non-GAAP 총마진은 약 55%였을 것이라고 AMD가 밝혔습니다. [1]
3) AMD는 1분기(2026) 가이던스를 어떻게 제시했나요?
매출 98억 달러 ± 3억 달러, 중국向 MI308 매출 약 1억 달러, non-GAAP 총마진 약 55%입니다. 중간값 기준 전년 대비 약 32% 성장, 전분기 대비 약 5% 감소를 의미합니다. [1]
4) 이번 하락은 EPYC나 Ryzen 수요 둔화 때문인가요?
반드시 그렇지는 않습니다. 세그먼트 수치상 데이터센터 매출은 4분기 53억8,000만 달러, 연간 166억4,000만 달러로 강했습니다. 주가 움직임은 CPU 수요 급락보다 가속기 가시성, 마진 정상화, 밸류에이션 민감도에 더 크게 연동된 것으로 보입니다. [1]
5) 재고 증가가 수요 문제를 뜻하나요?
항상 그런 것은 아닙니다. 재고는 램프업 준비나 공급망 계획 차원에서 늘 수 있습니다. 다만 단기 가이던스가 순차 매출 감소를 시사할 때 재고 증가는 시장에서 더 보수적으로 해석되는 경향이 있습니다. AMD의 2025년 말 재고는 79억2,000만 달러였습니다. [2]
이번 실적 이후 AMD 주가 하락은 펀더멘털 악화라기보다 시장 기대치의 재설정으로 보는 것이 더 정확합니다. 4분기는 중국向 가속기 출하와 충당금 환입이라는 요인의 도움을 받았지만, 1분기에는 그 효과가 줄어들며 총마진이 약 55% 수준으로 정상화될 것임을 가이던스가 보여주었습니다.
AI 성장에 대해 “가속적이고 확신도 높은 성장”을 전제로 프리미엄을 받아온 종목에서는, 이런 조합이 곧바로 밸류에이션 축소와 차익 실현로 이어지기 쉽습니다. 향후 성과는 데이터센터 AI 성장이 특정 지역이나 일회성 요인에 좌우되지 않고 폭넓고 지속 가능하다는 점, 그리고 그 성장이 마진 개선에 실질적으로 기여한다는 점을 입증할 수 있는지에 달려 있습니다.
면책조항: 본 자료는 일반적인 정보 제공만을 목적으로 하며 재무·투자 또는 기타 조언으로서 의존되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 어떠한 의견도 EBC 또는 저자가 특정 투자, 증권, 거래 또는 투자 전략이 특정 개인에게 적합하다고 권고하는 것으로 간주되어서는 안 됩니다.
[1] https://ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1276/amd-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-financial-results
[2] https://ir.amd.com/financial-information/sec-filings/content/0000002488-26-000018/amd-20251227.htm
