Diterbitkan pada: 2026-02-05
Penurunan harga saham AMD mencerminkan penilaian ulang pasar terhadap prospek jangka pendek untuk pendapatan dan margin akselerator AI. Hasil kuartal keempat terpengaruh positif oleh dua pos yang tidak berulang: pelepasan sekitar $360 juta pada persediaan Instinct MI308 yang sebelumnya dicadangkan dan beban terkait, serta sekitar $390 juta pendapatan MI308 dari China.
AMD mengindikasikan bahwa pendapatan MI308 dari China diperkirakan turun menjadi sekitar $100 juta pada kuartal pertama. Untuk sebuah saham yang dihargai berdasarkan pertumbuhan cepat berbasis AI, kekhawatiran tentang keberlanjutan hasil yang dilaporkan dan sensitivitas terhadap fluktuasi pendapatan yang dipicu kebijakan telah mendorong aksi ambil untung yang signifikan. [1]
Meskipun AMD melaporkan hasil kuartal keempat yang kuat, dengan pendapatan $10.27 miliar dan non-GAAP EPS sebesar $1.53, pasar memfokuskan perhatian pada keberlanjutan angka-angka ini. AMD mengungkapkan bahwa, jika tidak termasuk pembalikan cadangan dan penjualan MI308 ke China, margin kotor non-GAAP untuk kuartal tersebut akan berada di sekitar 55%, dibandingkan dengan 57% yang dilaporkan. Perbedaan ini memberi sinyal kepada investor bahwa perluasan daya ungkit operasional berbasis AI mungkin tidak setara dengan yang sebelumnya diperkirakan, sehingga memicu penilaian ulang yang cepat ketika proyeksi kuartal pertama tampak kurang kuat. [1]
Penyesuaian visibilitas ke depan pada AI Pusat Data: Panduan Kuartal pertama mengindikasikan penurunan pendapatan MI308 dari China dan penurunan pendapatan secara berurutan, yang lebih penting daripada pencapaian historis. [1]
Normalisasi Optik Margin: Sebagian dari kekuatan margin kotor kuartal keempat bersifat tidak berulang, dan margin kotor non-GAAP Kuartal pertama dipandu sekitar 55%, konsisten dengan margin Q4 "yang disesuaikan" menurut AMD sendiri. [1]
Kekhawatiran Daya Ungkit Operasional: Beban operasional non-GAAP meningkat secara material dari tahun ke tahun, yang menaikkan ambang untuk kenaikan EPS yang berkelanjutan jika lonjakan GPU bersifat tidak merata. [1]
Valuasi dan Penempatan: Semikonduktor dengan rasio tinggi dan terekspos AI cenderung terkoreksi tajam ketika jalur pertumbuhan terlihat "bertingkat" daripada "mulus", terutama setelah kenaikan harga.
AMD melaporkan pendapatan Kuartal keempat 2025 sebesar $10.27 miliar, margin kotor GAAP 54%, margin kotor non-GAAP 57%, EPS GAAP $0.92, dan EPS non-GAAP $1.53. Pendapatan tahun penuh 2025 sebesar $34.64 miliar. [1]
Nuansa krusial adalah pengungkapan AMD sendiri tentang apa yang mendorong kuartal keempat:
Pelepasan sekitar $360 juta persediaan MI308 yang sebelumnya dicadangkan dan beban terkait
Sekitar $390 juta pendapatan Instinct MI308 ke China
Margin kotor non-GAAP akan sekitar 55% tanpa kedua pos tersebut [1]
Konteks ini mengubah interpretasi investor terhadap kuartal tersebut. Alih-alih menganggap margin sedang mengembang secara struktural, pasar melihatnya relatif stabil, dengan hasil kuartal tersebut mendapat manfaat dari penyesuaian akuntansi satu kali dan campuran pendapatan menurut wilayah.
Pendapatan kuartal keempat menurut segmen menunjukkan mengapa pasar sangat fokus pada kualitas pertumbuhan pusat data:
Pusat Data: $5.38 miliar pada kuartal keempat, naik dibandingkan tahun sebelumnya; sepanjang tahun $16.64 miliar [1]
Klien: $3.10 miliar pada kuartal keempat [1]
Game: $0.84 miliar pada kuartal keempat [1]
Tertanam: $0.95 miliar pada kuartal keempat [1]
Segmen Pusat Data kini membentuk lebih dari setengah pendapatan kuartalan AMD, sehingga saham tersebut semakin dinilai sebagai perusahaan infrastruktur AI. Pergeseran ini meningkatkan sensitivitas pasar terhadap ketidakpastian terkait penjadwalan penerapan akselerator, eksposur ekspor, dan tren margin.
AMD memandu pendapatan Kuartal pertama 2026 sekitar $9.8 miliar plus atau minus $300 juta, termasuk sekitar $100 juta penjualan MI308 ke China, dengan margin kotor non-GAAP sekitar 55%. AMD secara eksplisit menggambarkan titik tengah panduan tersebut sebagai sekitar 32% pertumbuhan tahun ke tahun dan sekitar penurunan 5% secara berurutan. [1]
Tiga poin penting bagi saham ini:
Meskipun ada potensi musiman, perusahaan yang diposisikan sebagai pemimpin AI biasanya dinilai berdasarkan pertumbuhan berurutan yang konsisten. Penurunan berurutan membuat investor mempertanyakan apakah permintaan tidak konsisten, pasokan terhambat, atau pembatasan kebijakan membatasi pengiriman.
Jika Q4 mencakup sekitar $390 million ke China dan Q1 sekitar $100 million, investor menyimpulkan bahwa sebagian pendapatan GPU AI Q4 "dimajukan" atau didorong oleh penjadwalan. AMD juga mengaitkan dinamika ini dengan dampak pembatasan ekspor, yang meningkatkan premi risiko yang diberikan pasar pada aliran pendapatan tersebut. [1]
Panduan margin kotor non-GAAP Q1 sekitar 55% sejalan dengan estimasi margin Q4 "bersih" AMD sendiri, yang mencegah pasar mengekstrapolasi margin kotor non-GAAP Q4 sebesar 57%. [1]
Jalan pintas yang sering dipakai investor adalah memperlakukan "pendapatan AI" sebagai satu mesin pertumbuhan homogen. Pada kenyataannya, eksposur pusat data AI AMD mencakup berbagai jenis produk dan profil permintaan (CPU server, GPU, DPU, NIC, dan lain-lain), yang dijual melalui hyperscaler, OEM, dan rantai pasokan ODM. [2]
Respons pasar menunjukkan pembedaan antara dua kategori pendapatan terkait AI:
Pertumbuhan berulang, kurang sensitif terhadap kebijakan: adopsi CPU server cenderung lebih stabil, terkait siklus penyegaran platform dan total biaya kepemilikan.
Pertumbuhan berbasis proyek, sensitif terhadap kebijakan: penerapan akselerator bisa bersifat ledakan, bergantung pada jadwal kualifikasi pelanggan, pembangunan klaster, dan perizinan atau pembatasan ekspor.
Pengungkapan AMD tentang pelepasan cadangan MI308, pengiriman ke China, dan penurunan pendapatan China yang tajam di Q1 secara efektif memperkuat bahwa peningkatan akselerator kemungkinan akan bersifat bertahap daripada linier. [1]
Dua sinyal dari neraca dan beban kemungkinan berkontribusi pada kehati-hatian pasar.
Beban operasional non-GAAP pada kuartal keempat berjumlah $3.001 billion, menunjukkan peningkatan signifikan tahun ke tahun. [1] Meskipun beban operasional yang lebih tinggi dapat dibenarkan selama periode ekspansi pasar yang agresif, hal itu mengurangi toleransi investor terhadap fluktuasi pendapatan. Jika pertumbuhan penjualan GPU melambat sementara beban operasional tetap tinggi, risiko terhadap profitabilitas meningkat.
Pada akhir tahun, AMD melaporkan persediaan sebesar $7.92 billion, naik dari $5.73 billion pada tahun sebelumnya, menurut tabel persediaan 10-K. [2] Meskipun pertumbuhan persediaan dapat disebabkan oleh transisi produk, jaminan pasokan, atau persiapan peningkatan produksi, pasar sering memandang kenaikan persediaan dengan skeptisisme ketika panduan jangka pendek menunjukkan potensi penurunan pendapatan.
Terlepas dari faktor-faktor ini, AMD menghasilkan arus kas yang kuat, termasuk $5.52 billion arus kas bebas untuk tahun penuh 2025 dan margin arus kas bebas 16%, sebagaimana didefinisikan oleh perusahaan (arus kas operasi dikurangi belanja modal). [1] Kekhawatiran utama bukanlah risiko likuiditas, melainkan efisiensi bagaimana pertumbuhan pendapatan diterjemahkan menjadi tambahan arus kas bebas di tengah volatilitas komposisi bisnis AI.
Ketika pasar beralih pandangan dari mengantisipasi pertumbuhan yang konsisten didorong AI menjadi menyadari fluktuasi yang tergantung pada kebijakan dan penjadwalan, rasio valuasi cenderung menyusut dengan cepat.
Menggunakan pengungkapan EPS AMD untuk tahun penuh 2025:
EPS terdilusi GAAP: $2.65 [1]
EPS terdilusi Non-GAAP: $4.17 [1]
Pada sekitar $200 per saham, harga saham AMD diperdagangkan pada rasio laba yang tinggi, bahkan berdasarkan non-GAAP (sekitar high-40s), dan secara signifikan lebih tinggi berdasarkan laba GAAP. Saham berdurasi tinggi, yang dinilai berdasarkan pertumbuhan jangka panjang, sangat sensitif terhadap perubahan pada lintasan pertumbuhan yang dipersepsikan.
Saat ketidakpastian meningkat, investor menuntut tingkat diskonto yang lebih tinggi, menghasilkan penyesuaian harga yang cepat. Efek ini sering diperkuat oleh realisasi keuntungan setelah performa kuat menjelang laporan pendapatan, terutama di sektor dengan eksposur AI yang signifikan.
Penurunan harga yang signifikan pasca-laporan pendapatan jarang sepenuhnya disebabkan oleh fundamental. Ketika saham pertumbuhan yang banyak dimiliki dibuka jauh di bawah level teknikal kunci, strategi penjualan sistematis seperti perdagangan momentum, penargetan volatilitas, dan delta hedging dapat terpicu. Dalam skenario ini, faktor fundamental memicu penurunan, sementara posisi pasar dan mikrostruktur perdagangan mempercepat pergerakan.
Agar harga saham AMD stabil dan membangun kembali, pasar kemungkinan perlu bukti pada tiga aspek:
Investor akan mencari percepatan yang tidak bergantung pada satu geografi, satu peristiwa waktu, atau pelepasan persediaan tertentu.
Pasar ingin bukti bahwa margin kotor bisa bertahan atau mengembang saat volume GPU AI meningkat, tanpa bergantung pada item non-berulang. Perhitungan margin “bersih” AMD sendiri membuat ini menjadi titik pemeriksaan yang dapat diukur. [1]
AMD dapat berbelanja agresif dan tetap menang, tetapi pendapatan tambahan perlu melampaui kenaikan biaya tambahan selama beberapa kuartal, bukan hanya pada satu laporan.
Karena saham diperdagangkan berdasarkan ekspektasi ke depan, bukan kuartal yang dilaporkan. Hasil Kuartal 4 termasuk item satu kali yang meningkatkan profitabilitas, sementara panduan Kuartal 1 mengindikasikan penurunan pendapatan secara berurutan dan pengurangan tajam pendapatan MI308 ke China, yang mengurangi visibilitas jangka pendek. [1]
AMD mengungkapkan pelepasan sekitar $360 juta persediaan Instinct MI308 yang sebelumnya dicadangkan dan biaya terkait, ditambah sekitar $390 juta pendapatan MI308 ke China. Jika mengecualikan item-item tersebut, AMD menunjukkan bahwa margin kotor non-GAAP Kuartal 4 akan berada sekitar 55%. [1]
AMD memandu pendapatan Kuartal 1 2026 sekitar $9.8 miliar plus atau minus $300 juta, termasuk sekitar $100 juta penjualan MI308 ke China, dan margin kotor non-GAAP sekitar 55%. Titik tengah mengimplikasikan pertumbuhan sekitar 32% tahun ke tahun dan penurunan sekitar 5% secara kuartal ke kuartal. [1]
Tidak selalu. Data segmen Kuartal 4 menunjukkan pertumbuhan keseluruhan yang kuat, dengan pendapatan pusat data sebesar $5.38 miliar pada Kuartal 4 dan $16.64 miliar untuk tahun tersebut. Pergerakan saham tampak lebih terkait dengan visibilitas accelerator, normalisasi margin, dan sensitivitas valuasi daripada runtuhnya mendadak permintaan CPU. [1]
Tidak otomatis. Persediaan bisa dibangun menjelang peningkatan produk atau perencanaan rantai pasokan. Namun, pasar cenderung mendiskontokan pertumbuhan persediaan ketika panduan jangka pendek mengindikasikan penurunan pendapatan secara berurutan, karena risiko pergeseran mix atau perputaran lebih lambat meningkat. AMD melaporkan persediaan akhir tahun 2025 sebesar $7.92 miliar. [2]
Penurunan harga saham AMD pasca-laporan pendapatan paling tepat dikategorikan sebagai penyesuaian harapan pasar daripada memburuknya fundamental yang mendasari. Kuartal tersebut mendapat manfaat dari pengiriman accelerator besar ke China dan pembalikan cadangan, tetapi panduan ke depan menunjukkan bahwa faktor-faktor ini akan berkurang pada kuartal pertama ketika margin menormal mendekati 55%.
Untuk saham yang dinilai berdasarkan percepatan pertumbuhan AI dengan tingkat keyakinan tinggi, kombinasi ini telah menyebabkan kompresi valuasi dan aksi ambil untung. Kinerja di masa depan akan bergantung pada kemampuan untuk menunjukkan bahwa pertumbuhan AI di pusat data bersifat luas, berkelanjutan, dan memberikan kontribusi positif terhadap margin.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan sebagai (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi atau nasihat lain yang dapat dijadikan dasar untuk bertindak. Tidak ada opini yang diberikan dalam materi ini yang merupakan rekomendasi oleh EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.
[1] https://ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1276/amd-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-financial-results
[2] https://ir.amd.com/financial-information/sec-filings/content/0000002488-26-000018/amd-20251227.htm
