Дата публикации: 2026-02-05
Снижение акций AMD отражает пересмотр рынком ближнесрочных перспектив выручки и маржи от AI-акселераторов. Результаты четвертого квартала были положительно искажены двумя одноразовыми факторами: освобождением примерно $360 million ранее зарезервированных запасов MI308 и связанных с ними расходов, и примерно $390 million выручки от продаж MI308 в Китае.
AMD указала, что выручка от MI308 в Китае, как ожидается, снизится примерно до $100 million в первом квартале. Для акции, цена которой заложена под быстрый рост, обусловленный AI, опасения по поводу устойчивости заявленных результатов и чувствительности к колебаниям выручки, вызванным политикой, привели к активному фиксированию прибыли. [1]
Хотя AMD отчиталась о сильных результатах за четвертый квартал, с выручкой $10.27 billion и non-GAAP EPS $1.53, рынок сосредоточился на устойчивости этих показателей. AMD раскрыла, что, исключая отмену резервов и продажи MI308 в Китае, non-GAAP валовая маржа за квартал составила бы примерно 55%, по сравнению с заявленными 57%. Это различие дало инвесторам сигнал, что расширение операционного левериджа, обусловленное AI, может быть не таким последовательным, как ранее предполагалось, что привело к быстрой переоценке, когда прогнозы на первый квартал выглядели менее сильными. [1]
Пересмотр перспектив в сегменте AI для центров обработки данных: прогноз на Q1 подразумевает сокращение выручки от MI308 в Китае и последовательное снижение выручки, что важнее, чем прошлое превышение ожиданий. [1]
Оптика маржи нормализовалась: часть силы валовой маржи в Q4 была одноразовой, и non-GAAP валовая маржа на Q1 прогнозируется около 55%, что соответствует «скорректированной» Q4 марже самой AMD. [1]
Опасения по операционному левериджу: non-GAAP операционные расходы существенно выросли в годовом выражении, что повышает планку для устойчивого роста EPS, если наращивание поставок GPU будет фрагментированным. [1]
Оценка и позиционирование: полупроводниковые компании с высокими мультипликаторами и экспозицией к AI склонны к разрывам вниз, когда путь роста выглядит «ступенчатым», а не «плавным», особенно после сильного ралли.
AMD сообщила, что выручка за Q4 2025 составила $10.27 billion, GAAP валовая маржа — 54%, non-GAAP валовая маржа — 57%, GAAP EPS — $0.92, non-GAAP EPS — $1.53. Выручка за весь 2025 год составила $34.64 billion. [1]
Ключевая тонкость — собственное раскрытие AMD о том, что подняло показатели Q4:
Примерное освобождение $360 million ранее зарезервированных запасов MI308 и связанных с ними расходов
Примерно $390 million выручки от продаж Instinct MI308 в Китае
Без этих двух пунктов non-GAAP валовая маржа составила бы около 55% [1]
Этот контекст меняет интерпретацию квартала инвесторами. Вместо того чтобы воспринимать маржи как структурно расширяющиеся, рынок рассматривает их как относительно стабильные, а результаты квартала получили выгоду от одноразовых бухгалтерских корректировок и географической структуры выручки.
Выручка за Q4 по сегментам показывает, почему рынок так пристально следит за качеством роста в сегменте центров обработки данных:
Центры обработки данных: $5.38 billion в Q4, рост в годовом выражении; за полный год $16.64 billion [1]
Клиентский сегмент: $3.10 billion в Q4 [1]
Игровой сегмент: $0.84 billion в Q4 [1]
Встроенные решения: $0.95 billion в Q4 [1]
Сегмент центров обработки данных теперь составляет более половины квартальной выручки AMD, в результате чего акции всё чаще оценивают как компанию инфраструктуры для AI. Этот сдвиг усиливает чувствительность рынка к неопределённостям по срокам развертывания акселераторов, экспозиции к экспортным ограничениям и тенденциям маржи.
AMD дала прогноз по выручке на Q1 2026 примерно $9.8 billion плюс-минус $300 million, включая примерно $100 million продаж MI308 в Китае, с non-GAAP валовой маржой около 55%. AMD прямо охарактеризовала среднюю точку прогнозного диапазона как примерно 32% роста в годовом выражении и примерно 5% последовательного снижения. [1]
Для акции важны три вывода:
Несмотря на возможную сезонность, компании, позиционируемые как лидеры в AI, обычно оцениваются исходя из стабильного последовательного роста. Последовательное снижение заставляет инвесторов задаваться вопросом, является ли спрос нестабильным, ограничено ли предложение или экспортные ограничения сдерживают поставки.
Если в Q4 в Китай поступило около $390 million и в Q1 — около $100 million, инвесторы делают вывод, что часть выручки от AI GPU в Q4 была «перетянута» вперёд или обусловлена временными факторами. AMD также связывает эти динамики с влиянием экспортных ограничений, что повышает риск‑премию, которую рынок присваивает этому потоку выручки. [1]
Прогноз non-GAAP валовой маржи на Q1 примерно 55% совпадает с собственной «чистой» оценкой маржи AMD за Q4, что уменьшает склонность рынка экстраполировать Q4 с non-GAAP валовой маржой 57%. [1]
Распространённый способ мышления инвесторов — рассматривать «выручку от AI» как единый однородный двигатель роста. В реальности экспозиция AMD в области AI для дата‑центров охватывает несколько типов продуктов и профилей спроса (серверные CPU, GPU, DPU, NIC и др.), продаваемых через цепочки поставок гиперскейлеров, OEM и ODM. [2]
Реакция рынка указывает на различение двух категорий выручки, связанной с AI:
Повторяющийся, менее чувствительный к политике рост: внедрение серверных CPU, как правило, более стабильное, связано с циклами обновления платформ и полной стоимостью владения.
Проектный, чувствительный к политике рост: развертывания ускорителей могут быть всплескообразными, зависеть от сроков квалификации клиентов, построения кластеров и экспортных лицензий или ограничений.
Раскрытия AMD по снятию резервов по MI308, отгрузкам в Китай и резкому сокращению выручки из Китая в Q1 фактически подтвердили, что рост поставок ускорителей, вероятно, будет ступенчатым, а не линейным. [1]
Два сигнала с баланса и по расходам, вероятно, способствовали осторожности рынка.
Non-GAAP операционные расходы в четвёртом квартале составили $3.001 billion, что означает значительное годовое увеличение. [1] Хотя более высокие операционные расходы могут быть оправданы в периоды агрессивного расширения рынка, они снижают терпимость инвесторов к колебаниям выручки. Если рост продаж GPU временно замедлится, а операционные расходы останутся повышенными, риск для прибыльности возрастёт.
На конец года AMD зафиксировала запасы в размере $7.92 billion, по сравнению с $5.73 billion в предыдущем году, согласно таблице запасов в 10-K. [2] Хотя рост запасов может быть вызван переходом продуктов, обеспечением поставок или подготовкой к наращиванию, рынки часто смотрят на увеличение запасов скептически, когда краткосрочные прогнозы указывают на возможное снижение выручки.
Несмотря на эти факторы, AMD сгенерировала солидный денежный поток, включая $5.52 billion свободного денежного потока за весь 2025 год и маржу свободного денежного потока в 16%, как определяет сама компания (операционный денежный поток минус капитальные затраты). [1] Главная обеспокоенность заключается не в риске ликвидности, а в эффективности того, как рост выручки конвертируется в дополнительный свободный денежный поток на фоне волатильности бизнес‑микса AI.
Когда рынок переключается с ожиданий стабильного роста, обусловленного AI, на признание колебаний, зависящих от политики и сроков, мультипликаторы оценки, как правило, быстро сжимаются.
Используя раскрытия AMD по EPS за 2025 год:
Разведённый GAAP EPS: $2.65 [1]
Разведённый non-GAAP EPS: $4.17 [1]
При цене около $200 за акцию AMD торгуется по высокому мультипликатору прибыли, даже по non-GAAP (примерно в высоких 40-х), и значительно выше по GAAP. Акции с высокой дюрацией, которые оцениваются на основе долгосрочного роста, особенно чувствительны к изменениям в ожидаемых траекториях роста.
Когда неопределённость увеличивается, инвесторы требуют более высокой ставки дисконтирования, что приводит к быстрому корректированию цен. Этот эффект часто усиливается фиксацией прибыли после сильного роста перед публикацией результатов, особенно в секторах с большой экспозицией к AI.
Значительные падения цены после публикации отчётности редко объясняются исключительно фундаментальными причинами. Когда широко удерживаемая акция открывается существенно ниже ключевых технических уровней, могут сработать систематические стратегии продаж, такие как торговля по моментуму, таргетирование волатильности и дельта-хеджирование. В таких сценариях фундаментальные факторы задают начало снижения, а рыночное позиционирование и микроструктура торговли ускоряют движение.
Чтобы акции AMD стабилизировались и начали восстанавливаться, рынку, вероятно, понадобятся доказательства по трём направлениям:
Инвесторы будут ждать ускорения, которое не зависит от одной географии, временного события или высвобождения резервов.
Рынок хочет видеть доказательства, что валовая маржа может удержаться или расшириться по мере роста объёмов AI-ускорителей, без опоры на одноразовые эффекты. Собственная «чистая» математика маржи AMD делает это измеримой контрольной точкой. [1]
AMD может тратить агрессивно и при этом выигрывать, но прирост выручки должен опережать прирост расходов в течение нескольких кварталов, а не только в одном отчёте.
Потому что бумаги торговались на основе прогнозных ожиданий, а не по отчётному кварталу. Результаты 4-го квартала включали одноразовые статьи, которые повысили прибыльность, в то время как ориентиры на 1-й квартал подразумевали последовательное снижение выручки и резкое сокращение выручки от MI308 в Китае, что уменьшило краткосрочную прозрачность. [1]
AMD раскрыла примерно $360 миллионов высвобождения ранее зарезервированных запасов Instinct MI308 и связанных с ними расходов, плюс около $390 миллионов выручки от MI308 в Китай. Без учёта этих статей AMD указала, что non-GAAP валовая маржа в 4-м квартале составила бы примерно 55%. [1]
AMD дала ориентир выручки на 1-й квартал 2026 года примерно $9.8 миллиарда плюс-минус $300 миллионов, включая примерно $100 миллионов продаж MI308 в Китай, и non-GAAP валовую маржу около 55%. Средняя точка подразумевает примерно 32% год-к-году роста и около 5% последовательного снижения. [1]
Не обязательно. Данные по сегментам за 4-й квартал показали сильный общий рост: выручка дата-центра составила $5.38 миллиарда в 4-м квартале и $16.64 миллиарда за год. Движение акции скорее связано с видимостью ускорителей, нормализацией маржи и чувствительностью оценки, чем с резким обвалом спроса на процессоры. [1]
Не обязательно. Запасы могут накапливаться в преддверии вывода продукта на рынок или в ходе планирования цепочки поставок. Тем не менее рынки склонны дисконтировать рост запасов, когда краткосрочные ориентиры подразумевают последовательное снижение выручки, потому что возрастает риск смещения структуры продаж или замедления оборачиваемости. AMD сообщила запасы на конец 2025 года в размере $7.92 миллиарда. [2]
Послеотчетное падение акций AMD точнее описать как пересмотр ожиданий рынка, а не как ухудшение базовых фундаментальных показателей. Квартал получил выгоду от значительной отгрузки ускорителей в Китай и отмены резервов, но прогноз на будущее указывал, что эти факторы уменьшатся в первом квартале, поскольку маржи нормализуются около 55%.
Для акции, оценённой на основе ускоряющегося и практически гарантированного роста в области ИИ, сочетание этих факторов привело к сжатию оценок и фиксации прибыли. Дальнейшая динамика будет зависеть от демонстрации того, что рост ИИ в дата-центрах носит широкий, устойчивый характер и положительно сказывается на марже.
Отказ от ответственности: Этот материал предназначен исключительно для общей информации и не является (и не должен рассматриваться как) финансовой, инвестиционной или иной рекомендацией, на которую следует полагаться. Никакое мнение, выраженное в материале, не является рекомендацией EBC или автора относительно того, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходят какому-либо конкретному лицу.
[1] Пресс-релиз: финансовые результаты за четвертый квартал и за полный 2025 год
[2] Файл SEC: amd-20251227.htm
