Đăng vào: 2026-02-10
Nhịp lao dốc gần đây của cổ phiếu Monday.com (NASDAQ: MNDY) đã kéo giá xuống vùng đáy nhiều năm, và đây không phải là phản ứng kiểu “chấm điểm” cho kết quả quý vừa qua. Thực chất, thị trường đang buộc phải điều chỉnh lại bộ kỳ vọng cho tương lai. Với một doanh nghiệp SaaS đã có lợi nhuận, việc công bố số liệu mạnh nhưng lại đưa ra triển vọng tăng trưởng chậm hơn, biên lợi nhuận mỏng đi và khả năng tạo dòng tiền suy yếu thường được hiểu như một thay đổi mang tính cấu trúc, chứ không đơn thuần là một cú vấp ngắn hạn. Các báo cáo thu nhập kế tiếp sẽ quyết định liệu đợt rơi này chỉ là một pha “đầu hàng” tạm thời hay mở ra một chu kỳ nén định giá kéo dài.
Monday.com ghi nhận doanh thu quý tư là $333.9 million, tăng 25% so với cùng kỳ năm trước, và doanh thu cả năm 2025 đạt $1.232 billion, tăng 27%. Tuy nhiên, triển vọng 2026 lại cho thấy tăng trưởng chỉ còn 18–19% và biên lợi nhuận hoạt động non-GAAP 11–12%, thấp hơn mức 14% của năm 2025. Việc giá cổ phiếu giảm sâu phản ánh quan điểm của thị trường rằng: tăng trưởng chậm lại trong khi biên lợi nhuận bị co hẹp sẽ làm rủi ro định giá tăng đáng kể, nhất là với một cổ phiếu vốn được định giá dựa trên giả định tăng trưởng kép bền vững.
| Giai đoạn | Bắt đầu (ngày giao dịch gần nhất) | Giá đóng cửa bắt đầu | Kết thúc (ngày 9 tháng 2 năm 2026) | Giá đóng cửa kết thúc | Lợi nhuận |
|---|---|---|---|---|---|
| 1W | ngày 2 tháng 2 năm 2026 | $112.82 | ngày 9 tháng 2 năm 2026 | $77.63 | -31.19% |
| 1M | ~khoảng 30 ngày | — | ngày 9 tháng 2 năm 2026 | $77.63 | -46.96% (30D) |
| 6M | ngày 8 tháng 8 năm 2025 | $248.04 | ngày 9 tháng 2 năm 2026 | $77.63 | -68.70% |
Phản ứng của thị trường không xuất phát từ việc Monday.com thiếu tăng trưởng, mà nằm ở chỗ “chất” của tăng trưởng bị nhìn nhận là đang suy yếu. Trong năm 2025, Monday.com tăng doanh thu 27% và đạt biên lợi nhuận hoạt động non-GAAP 14%. Tổ hợp này vượt ngưỡng 'Rule of 40' và là cơ sở để thị trường chấp nhận một hệ số định giá cao thường dành cho các cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng nhanh. Điều này thỏa mãn 'Rule of 40' và hỗ trợ một hệ số định giá cao.
Hướng dẫn cho 2026 phá vỡ mối tương quan đó. Tăng trưởng doanh thu giảm về 18–19% và biên lợi nhuận lùi xuống 11–12%, kéo hồ sơ Rule of 40 về gần vùng cuối 20s đến đầu 30s. Quan trọng hơn, công ty dự báo biên dòng tiền tự do đã điều chỉnh ở mức 19–20%, giảm đáng kể so với 26% của năm 2025. Trong ngành SaaS, thị trường có thể chấp nhận tăng trưởng doanh thu chậm lại nếu năng lực chuyển đổi sang tiền mặt được cải thiện. Nhưng thị trường hiếm khi “nới tay” khi tăng trưởng giảm tốc đồng thời khả năng tạo tiền mặt cũng đi xuống.
Chính động lực này giải thích vì sao đà giảm của cổ phiếu MNDY trông vừa đột ngột vừa nặng nề. Thị trường đã nhanh chóng định giá lại 12 đến 18 tháng phía trước như một giai đoạn tăng trưởng kép nhưng chất lượng thấp hơn. Khi hướng dẫn bị điều chỉnh khiến các nhà phân tích phải hạ dự báo lợi nhuận hoạt động, cổ phiếu thường xuyên xuyên thủng các vùng hỗ trợ trước đó do lực cầu mua trở nên thưa thớt giữa các “bậc” định giá. Trong những điều kiện như vậy, các "khoảng trống lợi nhuận" thường xuất hiện.
| Chỉ tiêu | FY2024 | FY2025 | FY2026 (hướng dẫn) |
|---|---|---|---|
| Revenue | $972.0M | $1,232.0M | $1,452–$1,462M |
| YoY revenue growth | 33% | 27% | 18–19% |
| Non-GAAP operating income | $132.4M | $175.3M | $165–$175M |
| Non-GAAP operating margin | 14% | 14% | 11–12% |
| Free cash flow / adjusted FCF | $295.8M | $322.7M (đã điều chỉnh) | $275–$290M (đã điều chỉnh) |
| FCF / adjusted FCF margin | ~30% | 26% | 19–20% |
| Net dollar retention rate | 112% | 110% | Không có hướng dẫn |
Ngay cả khi chưa có dấu hiệu suy thoái, thị trường vẫn nhìn nhận đây như một dịch chuyển chiến lược: chấp nhận tăng trưởng chậm hơn, tăng chi tiêu và làm suy giảm dòng tiền trong ngắn hạn. Cách tiếp cận này có thể hợp lý nếu nó củng cố nhu cầu dài hạn và nâng vị thế cạnh tranh, nhưng đi kèm rủi ro nén bội số định giá, nhất là khi khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư đối với nhóm cổ phiếu phần mềm đang thu hẹp lại.
Làn sóng bán tháo trong hoảng loạn đối với cổ phiếu Monday.com được kích hoạt bởi việc điều chỉnh hướng dẫn, cho thấy tăng trưởng chậm lại và khả năng sinh lời yếu hơn so với mô hình mà nhà đầu tư đang kỳ vọng. Với một công ty SaaS được định giá dựa trên năng lực tăng trưởng bền vững theo thời gian, một triển vọng 12 tháng kém hơn thường có tác động lớn hơn nhiều so với việc vượt kỳ vọng trong một quý, vì nó kéo xuống toàn bộ quỹ đạo lợi nhuận và dòng tiền mà thị trường chiết khấu vào bội số định giá.
Kênh tự phục vụ của Monday.com trước đây tăng trưởng rất hiệu quả nhờ khả năng thu hút khách hàng số. Khi kênh này trở nên chập chờn, “bài toán kinh tế” có thể đảo chiều rất nhanh. Lượng khách tiềm năng suy yếu do tìm kiếm kém thường buộc công ty phải lựa chọn: chấp nhận tốc độ tăng khách hàng chậm lại, hoặc chi tiêu nhiều hơn để bảo vệ tăng trưởng. Theo hướng nào thì lợi nhuận biên ngắn hạn cũng chịu áp lực. Trong bối cảnh này, nhà đầu tư không coi hướng dẫn thận trọng đơn thuần là sự dè chừng hợp lý.
Họ xem đó như một xác nhận rằng kênh bán hàng sẽ chưa sớm trở lại trạng thái bình thường, và đó là lý do đà giảm của cổ phiếu MNDY trông như “quá tay” so với kết quả đã công bố.
Việc đẩy mạnh mảng doanh nghiệp vẫn là một điểm cộng mang tính cấu trúc, và tỷ trọng khách hàng lớn trong ARR tiếp tục tăng. Tuy vậy, bước tiến lên phân khúc cao cấp có thể tạo ra ma sát ngắn hạn, đúng vào thời điểm bất lợi cho tâm lý thị trường. Chu kỳ bán hàng doanh nghiệp dài hơn, quy trình mua sắm chặt chẽ hơn và thời điểm chốt hợp đồng trở nên khó đoán hơn.
Việc hỗ trợ triển khai đa sản phẩm cũng đòi hỏi đầu tư sớm hơn vào năng lực bán hàng, phủ sóng đối tác và hỗ trợ triển khai sản phẩm. Hệ quả là có thể xuất hiện một giai đoạn mà chất lượng doanh thu cải thiện, nhưng lợi nhuận biên và khả năng chuyển đổi tiền mặt ngắn hạn lại suy giảm, qua đó củng cố xu hướng hạ bội số định giá mà thị trường đang áp lên cổ phiếu.
Ban lãnh đạo đã nhấn mạnh sự biến động của tỷ giá hối đoái là một lực cản đáng kể đối với biên lợi nhuận trong ngắn hạn. Riêng yếu tố FX hiếm khi đủ để “đánh gãy” một cổ phiếu phần mềm chất lượng cao, nhưng nó có thể làm sâu thêm cảm nhận rằng đà sinh lời đang đi theo hướng bất lợi, nhất là khi công ty đã phát tín hiệu sẽ tăng đầu tư và tỏ ra thận trọng hơn về tăng trưởng.
Một mô-típ thường gặp trong các đợt bán tháo cổ phiếu phần mềm là “vượt quý nhưng hướng dẫn thận trọng.” Khi kịch bản này lặp lại, thị trường thường ngừng trả tiền cho phần tăng trưởng không được phản ánh trong hướng dẫn. Nhà đầu tư bắt đầu coi kết quả mạnh là thông tin thuộc về quá khứ và xem hướng dẫn như “sự thật” duy nhất có thể giao dịch.
Khoản chiết khấu về độ tin cậy đó có thể đẩy nhanh quá trình nén bội số định giá, đồng thời khiến các nhịp giảm trông như những pha “chạm đáy” khi thanh khoản mỏng đi và vị thế bị buộc phải tháo ra.
Sau đợt bán tháo, lăng kính định giá đã thay đổi rõ rệt. Monday.com kết thúc 2025 với $1.503 billion tiền mặt và các khoản tương đương tiền cùng với $162 million chứng khoán có thể giao dịch, đồng thời vẫn duy trì ủy quyền mua lại cổ phiếu đang hoạt động. Bảng cân đối này giúp hạ rủi ro “tồn vong” và tạo dư địa cho ban lãnh đạo chủ động đầu tư trong giai đoạn kênh khách hàng suy yếu.
Ở chiều ngược lại, nhà đầu tư cũng không còn sẵn sàng gán một bội số cao cho mức tăng trưởng từng ổn định và dễ dự đoán trước đây trong mô hình định giá giá trị doanh nghiệp. Hiện cổ phiếu được nhìn nhận như một doanh nghiệp cần chứng minh lại độ bền của chiến lược thu hút khách hàng và thuyết phục thị trường rằng áp lực biên lợi nhuận chỉ mang tính tạm thời, thay vì trở thành “đặc tính” mới.
Khi phân tích biểu đồ kỹ thuật, diễn biến giá sau báo cáo lợi nhuận mang dáng dấp của một sự kiện thanh khoản: giảm mạnh, biến động tăng vọt và nhanh chóng thử các mức thấp hơn khi lệnh dừng lỗ và hoạt động giảm rủi ro gặp phải độ sâu thị trường hạn chế. Chuyển động như vậy có thể là dấu hiệu “đầu hàng” (capitulation), nhưng để xác nhận cần thấy giá ổn định và phục hồi trở lại các đường trung bình động quan trọng.
| Chỉ báo | Đọc | Ý nghĩa |
|---|---|---|
| RSI (14) | ~24.2 | Bán quá mức sâu, rủi ro bật tăng cao |
| MACD (12,26) | ~-7.47 | Đà giảm vẫn chi phối |
| EMA 20 | ~87.95 | Giá thấp hơn nhiều, xu hướng ngắn hạn giảm |
| EMA 50 | ~99.19 | Xu hướng trung hạn giảm |
| EMA 200 | ~122.43 | Xu hướng dài hạn giảm, nguồn cung lớn phía trên |
| Support | ~73.98 to 75.89 | Các mốc giảm mà nơi đó lệnh mua có thể tụ lại |
| Resistance | ~77.80 to 79.56 | Vùng bật đầu tiên, nguồn cung có khả năng lớn |
| Trend | Bearish | Cấu trúc vẫn là đỉnh thấp hơn, đáy thấp hơn |
| Momentum | Negative | Cần hình thành nền để ổn định |
Trạng thái quá bán không đồng nghĩa cổ phiếu chắc chắn đang rẻ. Nó chủ yếu cho thấy giá đã giảm nhanh hơn mức mà thanh khoản sẵn có có thể hấp thụ. Một cú đảo chiều bền vững thường xuất hiện khi biến động dịu lại, cổ phiếu tạo nền, và giá lấy lại các trung bình động 20 ngày và 50 ngày cùng với sự tham gia thị trường cải thiện. Trước khi các điều kiện này được đáp ứng, các nhịp hồi có thể chỉ mang tính tạm thời, khi nhà đầu tư kẹt hàng trước đó tranh thủ thoát vị thế trong những pha tăng.
| Mức hỗ trợ | Tại sao quan trọng | Yếu tố xác nhận |
|---|---|---|
| $73.0–$75.0 | Vùng đầu hàng: $73.01 được ghi nhận là đáy 52 tuần vào ngày 9 tháng 2 năm 2026, với giá ổn định vào lúc đóng cửa. | Nhiều phiên đóng cửa hàng ngày duy trì trên ~ $73, lý tưởng là kèm giảm biến động sau cú sốc khoảng trống do hướng dẫn kết quả kinh doanh. |
| $70.0 | Hỗ trợ số tròn thường đóng vai trò là “mức quyết định” khi cổ phiếu phá xuống đáy nhiều tháng mới. | Trong phiên bị xuyên thủng nhưng nhanh chóng phục hồi trở lại $70, hoặc một nền rõ ràng hình thành ngay phía trên mức này. |
| Vùng nền cuối năm 2022 | Với cổ phiếu được mô tả là ở mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2022, bất kỳ pha phá sạch dưới đáy 2026 có nguy cơ tạo ra hành động giá kiểu “khoảng trống thanh khoản” cho tới khi người mua dài hạn xuất hiện trở lại. | Một phá thất bại (quét xuống dưới đáy 2026, rồi phục hồi nhanh) sẽ là dấu hiệu đầu tiên cho thấy cầu dài hạn đang trở lại. |
Ba diễn biến sẽ quan trọng nhất:
Ổn định kênh tự phục vụ: Những dấu hiệu cho thấy thu hút khách hàng ở đầu phễu (top-of-funnel acquisition) đang cải thiện, dù chỉ ở mức khiêm tốn, sẽ giúp khôi phục một lộ trình tăng trưởng đáng tin cậy hơn.
Tính đáng tin cậy của dòng tiền: Đạt hoặc vượt phạm vi dòng tiền tự do điều chỉnh cho 2026 sẽ phát tín hiệu rằng áp lực biên lợi nhuận đã được kiểm soát và hoạt động đầu tư được triển khai với kỷ luật.
Kiếm tiền từ AI với kết quả đo được: Tốc độ sản phẩm được chấp nhận nhanh là điểm cộng, nhưng thị trường chỉ thực sự “trả thưởng” cho AI khi điều đó thể hiện rõ qua giữ chân, mở rộng doanh thu trên tập khách hàng hoặc sức mạnh định giá ở quy mô.
Cho đến khi các diễn biến này trở thành thực tế, thị trường nhiều khả năng vẫn xếp Monday.com vào nhóm định giá thấp hơn, ngay cả khi kết quả theo quý tiếp tục mạnh.
Vì thị trường định giá dựa trên triển vọng phía trước, không phải quý đã qua. Hướng dẫn cho 2026 cho thấy tăng trưởng chậm lại, biên lợi nhuận hoạt động thấp hơn và khả năng chuyển doanh thu thành dòng tiền yếu hơn. Điều này kéo bội số định giá xuống ngay cả khi doanh thu và EPS báo cáo vượt kỳ vọng ngắn hạn.
Cho năm 2026, Monday.com dự báo doanh thu ở mức $1.452 đến $1.462 tỷ (tăng 18 đến 19 %) và lợi nhuận hoạt động non-GAAP ở mức $165 đến $175 triệu (biên 11 đến 12 %). Dòng tiền tự do điều chỉnh được hướng dẫn ở mức $275 đến $290 triệu, thấp hơn mức của 2025.
Có, đợt bán tháo sau khi cắt hướng dẫn đã kéo cổ phiếu xuống các đáy nhiều năm mới, với các báo cáo mô tả đây là mức thấp kỷ lục của cổ phiếu trong phản ứng đó.
Tỷ lệ giữ lại doanh thu ròng cho thấy mức mở rộng doanh thu so với tỷ lệ rời bỏ trong tập khách hàng hiện hữu. Monday.com báo cáo tỷ lệ giữ lại doanh thu ròng 110 %, tức là tổng doanh thu từ cơ sở khách hàng nhìn chung vẫn tăng nhẹ. Trong một chu kỳ hạ dự báo, chỉ số này được theo dõi sát vì nó có thể bù đắp phần nào cho việc thu hút khách hàng mới yếu hơn.
Vào cuối năm 2025, Monday.com báo cáo có $1.503 billion tiền mặt và các khoản tương đương tiền và $162 million chứng khoán có thể giao dịch. Thanh khoản này, cùng với ủy quyền mua lại cổ phiếu đang diễn ra, giúp công ty linh hoạt hơn nếu cần duy trì các khoản đầu tư cho tăng trưởng trong thời gian dài hơn.
Đà giảm của cổ phiếu Monday.com không chỉ là hệ quả của một kỳ lợi nhuận “kém kỳ vọng”. Trọng tâm nằm ở việc thị trường thiết lập lại bội số định giá khi hướng dẫn cho thấy tăng trưởng giảm tốc, biên lợi nhuận đi xuống và tỷ lệ chuyển đổi sang dòng tiền yếu hơn. Trong bối cảnh Fed giữ nguyên lãi suất ở mức cao, tổ hợp này thường bị trừng phạt mạnh, kéo theo một nhịp bán tháo sâu khi thanh khoản thu hẹp và vị thế bị đóng lại. Dù tiến triển ở mảng doanh nghiệp và bảng cân đối kế toán vững chắc là các yếu tố giảm nhẹ quan trọng, khả năng phục hồi bền vững của cổ phiếu vẫn phụ thuộc vào việc ổn định kênh tự phục vụ và xây dựng một lộ trình rõ ràng để cải thiện tỷ lệ chuyển đổi dòng tiền.
Miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm (và không nên được coi là) lời khuyên tài chính, đầu tư hoặc lời khuyên khác để dựa vào. Không quan điểm nào được đưa ra trong tài liệu này cấu thành một khuyến nghị của EBC hoặc của tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
