Vào lúc khởi phát cuộc xung đột ở Iran vào ngày 28 tháng Hai, phản ứng ban đầu của thị trường là dễ đoán: giá dầu tăng mạnh, vàng lên giá, đồng USD mạnh hơn và các nhà giao dịch giảm mức độ chịu rủi ro. Trong ngày giao dịch đầy đủ đầu tiên sau các cuộc tấn công, dầu thô Mỹ tăng 6.28% lên $71.23, Brent tăng 6.68% lên $77.74, vàng tiến hơn 1%, và Bitcoin tăng 5.58%. Những biến động này cho thấy thị trường đang tuân theo một mô hình thời chiến quen thuộc.
Các diễn biến thị trường sau đó ít dễ đoán hơn. Bitcoin thể hiện độ bền bỉ, khác với kỳ vọng rằng nó sẽ giảm mạnh khi giá dầu tăng vọt và lo ngại lạm phát quay trở lại. Trong khi dầu là tài sản có hiệu suất rõ ràng nhất, Bitcoin nổi lên như một tài sản tương đối kiên cường. Đến ngày 18 tháng Ba, Bitcoin đã tăng từ khi xung đột bắt đầu lên $73,949, mặc dù vẫn thấp hơn khoảng 15% so với đầu năm.
Ý chính không phải là Bitcoin đột ngột trở thành nơi trú ẩn an toàn truyền thống, hay rằng nó đánh bại dầu trong một cuộc xung đột do năng lượng chi phối. Quan sát hữu ích hơn là, trong một cú sốc thị trường thiên về năng lượng khiến hầu hết các tài sản khác chịu thiệt, Bitcoin giữ vững tốt hơn nhiều người dự đoán, trong khi những tài sản vốn dĩ ổn định hơn lại chịu áp lực thực sự.
Bài viết này xem xét cách các thị trường biến động trong ba tuần đầu sau ngày 28 tháng Hai, sử dụng khoảng so sánh cố định từ ngày 27 tháng Hai đến ngày 20 tháng Ba.
Để giữ so sánh rõ ràng, bài viết này sử dụng một cửa sổ cố định duy nhất: đóng cửa phiên trước chiến tranh cuối cùng vào ngày 27 tháng Hai năm 2026 và đóng cửa hoặc thanh toán ngày 20 tháng Ba năm 2026.
Dầu Brent: +54.8%
Từ $72.48 đến $112.19.
Bitcoin: +7.0%
Từ $65,881.80 đến $70,522.59.
S&P 500: -5.4%
Từ 6,878.88 đến 6,506.48.
Vàng: -10.4%
Từ $5,183.80 đến $4,643.02 một ounce.
Bảng điểm này giúp thấy rõ chuyện gì đã xảy ra. Dầu rõ ràng là tài sản có hiệu suất tốt nhất. Bitcoin không vượt trội so với dầu, nhưng nó giữ vững tốt hơn cả vàng lẫn chỉ số chứng khoán chính của Mỹ trong giai đoạn này.
Kết quả đối với dầu là không hề mơ hồ, khi lĩnh vực năng lượng trở thành đối tượng hưởng lợi chính từ cuộc xung đột. Theo thống kê của Reuters (13 tháng Ba), giá dầu chuẩn Biển Bắc đã tăng khoảng 40% trong hai tuần đầu sau các cuộc tấn công của Mỹ và Israel, tiến sát mốc $120 mỗi thùng. Vào ngày 20 tháng Ba, Brent chốt ở mức $112.19, đánh dấu vùng đỉnh cao nhất kể từ tháng Bảy năm 2022. Mặc dù xuất hiện một số nhịp giảm vào cuối tháng Ba, dầu vẫn là chỉ báo trực quan và trực tiếp nhất về tác động kinh tế của cuộc xung đột.
Kết quả này không có gì đáng ngạc nhiên khi khoảng một phần năm nguồn cung dầu và khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) toàn cầu đi qua eo biển Hormuz. Reuters đưa tin về sự gián đoạn đáng kể trong các lô hàng qua tuyến này khi xung đột leo thang. Những cú sốc như vậy kéo dài ra ngoài thị trường dầu, ảnh hưởng tới lãi suất, chi phí vận tải, biên lợi nhuận công nghiệp, chi tiêu hộ gia đình và triển vọng tăng trưởng kinh tế. Do đó, tình hình này mang ý nghĩa nhiều hơn một sự kiện địa chính trị thoáng qua.
Phóng sự thị trường của Reuters liên tục nhấn mạnh rằng giá năng lượng tăng đang làm phức tạp nỗ lực kiểm soát lạm phát. Vào ngày 19 và 20 tháng Ba, các nhà giao dịch giảm kỳ vọng về các đợt cắt giảm lãi suất và ngày càng cân nhắc khả năng chính sách tiền tệ thắt chặt kéo dài. Trong khi châu Âu dường như đặc biệt dễ tổn thương do phụ thuộc nhập khẩu năng lượng, sự điều chỉnh trong kỳ vọng thị trường lan rộng. Tập hợp diễn biến này là một cú sốc lạm phát truyền qua thị trường năng lượng, chứ không chỉ là phản ứng với bất ổn địa chính trị.
Đó là nguyên nhân giải thích vì sao diễn biến của các loại tài sản không thực sự rõ ràng. Thông thường, trong các đợt hoảng loạn địa chính trị, rất dễ nhận biết đâu là kênh trú ẩn an toàn và đâu là tài sản rủi ro. Nhưng trong một cú sốc năng lượng đi kèm với áp lực gia tăng mức giá chung, ranh giới đó trở nên mờ nhạt. Một số tài sản ban đầu tăng trưởng tốt, nhưng sau đó lại gặp khó khăn khi thị trường định giá kịch bản lợi suất cao hơn, kỳ vọng cắt giảm lãi suất bị thu hẹp và tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại. Chính bối cảnh vĩ mô phức tạp này càng làm cho sự bền bỉ của Bitcoin trở nên đáng chú ý hơn bao giờ hết.
Nó không có sự trợ lực trực tiếp từ dầu, nhưng cũng không giảm như nhiều người kỳ vọng. Bài báo của Reuters ngày 18 tháng Ba về tiền mã hóa ở vùng Vịnh cho biết Bitcoin đã tăng kể từ khi xung đột bắt đầu, ngay cả khi lĩnh vực kinh doanh và hậu cần của khu vực chịu sức ép. Điều đó không giải quyết tranh luận Bitcoin là gì, nhưng nó thách thức cách diễn giải đơn giản theo kiểu mạo hiểm vs phòng thủ.
Sự so sánh trở nên thú vị hơn khi đặt Bitcoin cạnh các tài sản lớn khác. Từ ngày 27 tháng Hai đến ngày 20 tháng Ba, dầu tăng mạnh, Bitcoin ghi nhận mức tăng khiêm tốn, còn cả vàng và S&P 500 đều giảm. Bitcoin không phải là tài sản dẫn đầu, nhưng rõ ràng cũng không phải người thua cuộc dễ dàng. Trong một thị trường đã trừng phạt vàng và cổ phiếu khi lạm phát được định giá lại, Bitcoin kết thúc ở vị trí bền bỉ hơn nhiều người dự đoán.
Bitcoin không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng vật lý như tàu, cảng, đường ống, hoạt động tinh luyện hay bảo hiểm tàu chở dầu. Mặc dù nó vẫn nhạy cảm với căng thẳng vĩ mô, nó không bị ảnh hưởng bởi gián đoạn vận chuyển hàng qua eo biển Hormuz. Trong một cuộc xung đột mà vận chuyển năng lượng là yếu tố gây áp lực chính, sự khác biệt này có thể quan trọng. Dù đây là một suy luận hơn là trích dẫn trực tiếp, nhưng nó phù hợp với động lực thị trường do Reuters mô tả về dầu, lãi suất và tâm lý rủi ro.
Dữ liệu về sự luân chuyển dòng vốn cũng ủng hộ cách giải thích này. Báo cáo từ Bank of America Global Research ghi nhận khoảng 1.0 tỷ đô la đã được phân bổ vào xu hướng giải ngân vào tiền mã hoá ở tuần giao dịch gần nhất, so với 23.5 tỷ USD đổ vào tiền mặt và 4.5 tỷ USD bị rút ròng khỏi vàng. Dù điều này chưa đủ để khẳng định các nhà đầu tư xem Bitcoin là công cụ phòng vệ ưu việt hơn kim loại quý, nó vẫn chứng minh một thực tế rằng tài sản kỹ thuật số không hề bị bán tháo hoảng loạn khi căng thẳng địa chính trị leo thang.
Một chi tiết đáng chú ý khác là ngay sau các cuộc tấn công, Reuters đưa tin có sự gia tăng mạnh mẽ về lượng tiền rời khỏi các sàn giao dịch tiền điện tử Iran, với hơn $2 triệu được rút trong giờ đầu tiên. Mặc dù chính chuyển động này không tác động trực tiếp đến giá toàn cầu, nó minh họa rằng tiền điện tử có thể đóng vai trò như một công cụ thực tế để đối phó với căng thẳng trong vùng xung đột, chứ không chỉ đơn thuần là một phương tiện đầu tư trừu tượng.
Hiệu suất của vàng đặc biệt đáng chú ý. Vào lúc xung đột bắt đầu, vàng tăng như dự đoán, với bài đưa tin của Reuters ngày 1 tháng 3 ghi nhận mức tăng khi nhà đầu tư tìm kiếm an toàn. Tuy nhiên, đà tăng này không bền vững. Đến ngày 23 tháng 3, Reuters đưa tin vàng giao ngay đã giảm 15% so với khi bắt đầu chiến sự và thấp hơn 22% so với đỉnh kỷ lục vào tháng 1. Bảng điểm cho thấy mức giảm 10.4% vào ngày 20 tháng 3. Do đó, vàng chuyển từ phản ứng trú ẩn ban đầu sang phản ứng bất lợi khi kỳ vọng về lãi suất tăng lên.
Sự đảo chiều này mang ý nghĩa rất quan trọng, vì nó chứng minh rằng các phản ứng của thị trường không đơn thuần bị chi phối bởi tâm lý e ngại rủi ro. Mặc dù vàng theo truyền thống thường phát huy sức mạnh trong những giai đoạn biến động khó lường, nó lại dễ dàng mất đà khi trọng tâm của giới đầu tư chuyển dịch sang việc giá năng lượng neo cao, đồng USD duy trì sức mạnh và khả năng nới lỏng lãi suất ngày càng hẹp lại. Báo cáo của Reuters cũng chỉ ra nguyên nhân bán tháo vàng bắt nguồn từ nỗi lo lãi suất tăng, vốn luôn là khắc tinh của các loại tài sản không sinh lời. Do đó, một cuộc xung đột tưởng chừng sẽ chắp cánh cho đà tăng của vàng cuối cùng lại trở thành rào cản, khi lạm phát và các định hướng thắt chặt nguồn cung tiền mới là những yếu tố quyết định cục diện.
Cổ phiếu chịu ảnh hưởng tương tự bởi những động lực này. Vào ngày 20 tháng 3, Reuters đưa tin Phố Wall giảm khi xung đột bước vào tuần thứ tư, với nhà đầu tư ngày càng lo ngại rằng giá dầu cao sẽ duy trì lạm phát và giữ lãi suất ở mức cao. Trong khoảng thời gian quan sát, S&P 500 giảm 5.4% từ ngày 27 tháng 2 đến 20 tháng 3. Các bài tiếp theo của Reuters cho thấy trong khi thị trường Mỹ hoạt động tốt hơn một số thị trường quốc tế, nó vẫn bị ảnh hưởng tiêu cực bởi cùng áp lực từ dầu và lãi suất.
Đây là lý do các nhãn tài sản thông thường không đủ cho trường hợp này. Vàng, thường được coi là nơi trú ẩn an toàn, bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng lãi suất tăng. Cổ phiếu, bất chấp nền tảng lợi nhuận, chịu áp lực từ lo ngại về lạm phát và tăng trưởng. Bitcoin rơi vào vị trí ít quen thuộc hơn và cho thấy độ bền cao hơn nhiều so với dự đoán. Điều đó không giải quyết được tranh luận về cách phân loại Bitcoin, nhưng nó cho thấy những giới hạn của khuôn khổ cũ trong loại cú sốc này.
Thị trường đã so sánh với những tuần đầu sau khi Nga xâm lược Ukraine năm 2022, vì cả hai sự kiện đều là các cú sốc năng lượng dẫn đến lạm phát. Biến động của dầu Brent trong 2026 đã tương đương với sự hỗn loạn quan sát được vào đầu năm 2022. Bối cảnh này làm nổi bật rằng tình huống hiện tại không phải là một rối loạn địa chính trị điển hình, mà là một xung đột có khả năng thay đổi cơ bản động lực thị trường thông qua kênh năng lượng.
Hiệu suất của Bitcoin trong năm 2022 cung cấp một góc nhìn bổ sung đáng giá. Đồng tiền kỹ thuật số hàng đầu này từng ghi nhận những nhịp điều chỉnh sâu trong ngày Nga phát động chiến dịch tại Ukraine vào tháng 2 năm 2022 – một dẫn chứng quen thuộc thường được những người hoài nghi về vai trò trú ẩn an toàn mang ra phân tích. Tuy nhiên, đà suy giảm đó chỉ mang tính phản xạ nhất thời trước chu kỳ biến động chung của thị trường; đến ngày 22 tháng 3 năm 2022, Bitcoin đã nhanh chóng phục hồi với mức tăng hơn 26% so với đáy trong ngày diễn ra xung đột, và đà tăng này tiếp tục nới rộng lên hơn 27% vào ngày 29 tháng 3.
Bài học lịch sử thích hợp không phải là Bitcoin được hưởng lợi từ xung đột, vì tuyên bố như vậy thiếu bằng chứng. Thay vào đó, hành vi của Bitcoin trong các giai đoạn xung đột là hỗn hợp, đôi khi thể hiện độ bền bất ngờ, đặc biệt khi thị trường bị ảnh hưởng bởi lạm phát, cân nhắc chính sách và sự tránh rủi ro.
Một giai đoạn thể hiện sức bền không giải quyết được cuộc tranh luận về nơi trú ẩn. Mặc dù có những mức tăng kể từ khi xung đột bắt đầu, Bitcoin vẫn thấp hơn khoảng 15% trong năm, điều này không phù hợp với đặc tính của một nơi trú ẩn truyền thống. Chính xác hơn là nói Bitcoin đã thể hiện độ bền lớn hơn dự đoán.
Xung đột hiện tại cho thấy Bitcoin không hoàn toàn phù hợp với các phân loại tài sản truyền thống. Trong một số cú sốc, nó hành xử như một tài sản đầu cơ, trong khi ở những cú sốc khác - đặc biệt khi năng lượng, lạm phát và phản ứng thị trường là trung tâm — nó thể hiện độ bền bất ngờ. Quan sát này có ý nghĩa và đáng được thảo luận, với điều kiện các luận điểm vẫn phù hợp với bằng chứng sẵn có.
Nhìn về phía trước, dầu vẫn là biến số vĩ mô chính cần được theo dõi sát sao. Nếu mặt bằng giá năng lượng hóa thạch quay đầu giảm khi căng thẳng hạ nhiệt, áp lực lạm phát có thể thuyên giảm, từ đó tác động tích cực đến lợi suất trái phiếu, đồng đô la, cổ phiếu và vàng. Ngược lại, nếu giá dầu tiếp tục tăng do sự gián đoạn vận chuyển kéo dài hoặc xung đột leo thang, mối lo ngại về lạm phát sẽ lập tức tái xuất hiện. Các bản tin phân tích của Reuters hồi cuối tháng 3 đều liên tục nhấn mạnh vai trò trung tâm của dầu mỏ đối với câu chuyện bao quát của toàn thị trường.
Một câu hỏi then chốt khác là liệu vàng có thể phục hồi hay không. Nếu giá vàng tăng lên khi giá dầu ổn định và nỗi lo về lãi suất dịu xuống, thị trường có thể quay về một trật tự phân bổ tài sản theo thời chiến truyền thống hơn. Nếu vàng vẫn yếu trong khi căng thẳng tiếp tục cao, điều này sẽ ủng hộ quan điểm rằng xung đột hiện tại đã làm xáo trộn một số mối quan hệ giữa các loại tài sản đã được thiết lập.
Cuối cùng, diễn biến liên tục của Bitcoin cần được theo dõi. Câu hỏi then chốt là liệu nó có thể duy trì sự dẻo dai nếu xung đột tiếp diễn, lãi suất vẫn ở mức cao và đô la Mỹ giữ được sức mạnh hay không. Nếu điều này xảy ra, các nhà tham gia thị trường có thể phải xem xét lại vai trò của Bitcoin, coi nó là một tài sản vĩ mô phức tạp thay vì dựa vào các phân loại đơn giản. Đây là nhận định chính rút ra từ phân tích hiện tại.
Miễn trừ trách nhiệm & Trích dẫn
Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành khuyến nghị hay tư vấn từ EBC Financial Group và tất cả các đơn vị thành viên của tập đoàn (“EBC”). Giao dịch Forex và Hợp đồng chênh lệch (CFDs) theo ký quỹ tiềm ẩn mức rủi ro cao và có thể không phù hợp với mọi nhà đầu tư. Thua lỗ có thể vượt quá số tiền gửi của bạn. Trước khi giao dịch, bạn nên cân nhắc kỹ mục tiêu giao dịch, mức độ kinh nghiệm và khẩu vị rủi ro của mình, và tham khảo ý kiến cố vấn tài chính độc lập nếu cần thiết. Thống kê hoặc hiệu suất đầu tư trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai. EBC không chịu trách nhiệm cho bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ việc dựa vào thông tin này.
