2月28日のイラン紛争勃発時、市場の初期反応は予想通りだった。原油価格は急騰し、金価格は上昇、ドルは上昇し、トレーダーはリスクエクスポージャーを縮小した。攻撃後の最初の本格的な取引日には、米国産原油が6.28%上昇して1バレル71.23ドル、ブレント原油が6.68%上昇して1バレル77.74ドル、金は1%以上上昇し、ビットコインは5.58%上昇した。これらの動きは、市場が戦時下におけるおなじみのパターンに従っていることを示唆していた。
その後の市場動向は予測しづらかった。原油価格の高騰とインフレ懸念の再燃の中でビットコインは低迷すると予想されていたが、ビットコインの回復力は予想に反して際立った。原油価格が明らかに上昇した一方で、ビットコインも回復力のある資産として浮上した。3月18日までに、ビットコインは紛争勃発以来73,949ドルまで上昇したが、年初来では依然として約15%低い水準にとどまっている。
重要なのは、ビットコインが突如として従来の安全資産になったとか、エネルギーをめぐる争いで石油に勝ったということではない。より重要な点は、エネルギー資産が有利になり、他のほとんどの資産が打撃を受けた市場ショックの中で、ビットコインの回復力は多くの人が予想していた以上に強く、従来安定していた資産は大きな圧力にさらされたということだ。
この記事では、2月27日から3月20日までの期間を比較対象として、2月28日以降の最初の3週間における市場の動きを検証する。
スコアボード
比較を簡潔にするため、本稿では単一の固定期間を使用する。すなわち、戦前の最後の終値である2026年2月27日と、2026年3月20日の終値または決済日である。
ブレント原油：+54.8%（72.48ドルから112.19ドル）
ビットコイン：+7.0%（65,881.80ドルから70,522.59ドル）
S&P500：-5.4％（6,878.88から6,506.48）
金：-10.4%（1オンス5,183.80ドルから4,643.02ドル）
このスコアカードを見れば、何が起こったのかが一目瞭然である。原油が明らかに最高のパフォーマンスを示した。ビットコインは原油には及ばなかったが、この期間において金と米国の主要株価指数の両方よりも堅調に推移し、ビットコインの回復力を如実に示した。
明らかな勝者は石油
原油価格への影響は明白だ。石油は今回の紛争の最大の受益者となった。ロイター通信（3月13日）によると、米イスラエル攻撃後の最初の2週間でブレント原油価格は約40%急騰し、1バレルあたり120ドルに迫った。3月20日には1バレル112.19ドルで取引を終え、2022年7月以来の高値を記録した。3月下旬には若干の下落が見られたものの、原油価格は紛争の影響を最も直接的に示す指標であり続けた。
世界の石油と液化天然ガス（LNG）の約5分の1がホルムズ海峡を通過することを考えると、この結果は驚くべきことではない。ロイター通信は、紛争の激化に伴い、この航路を通る輸送に大きな混乱が生じたと報じた。こうした衝撃は石油市場にとどまらず、金利、輸送コスト、産業マージン、家計支出、そして経済成長の見通しにも影響を及ぼす。したがって、この状況は単なる一時的な地政学的出来事以上の意味を持つ。
ロイターの市場報道は、エネルギー価格の高騰がインフレ抑制の取り組みを複雑化させていることを一貫して強調した。3月19日と20日、トレーダーらは利下げ期待を後退させ、長期にわたる金融引き締め政策の可能性をますます考慮するようになった。輸入エネルギーへの依存度が高い欧州は特に脆弱に見えたが、市場の期待の調整は広範囲に及んだ。今回の事態は、単なる地政学的不確実性への反応ではなく、エネルギー市場を通じて伝播したインフレショックであった。
これが、資産の動きが明確でなかった理由を説明する。通常、地政学的な不安が高まる局面では、どの資産が安全資産で、どの資産がリスク資産かを容易に見分けることができる。しかし、インフレによる原油価格の急落では、その区別はそれほど明確ではない。一部の資産は当初は好調に推移するものの、市場が利回りの上昇、利下げの減少、成長の鈍化を予想するにつれて、その後は苦戦を強いられる。こうした状況下で、ビットコインの回復力は興味深い。
ビットコインは多くの人が予想したような動きをしなかった。
原油価格からの直接的な支援はなかったものの、多くの人が予想したような下落も見られなかった。ロイター通信が3月18日に報じた湾岸地域の仮想通貨に関する記事によると、紛争勃発以来、同地域のビジネスや物流部門が逼迫する中でも、ビットコインは上昇を続けているという。これはビットコインの本質についての議論に決着をつけるものではないが、単純なリスクオン／リスクオフという見方に疑問を投げかけるものだ。
ビットコインを他の主要資産と並べて比較すると、より興味深い結果が得られる。2月27日から3月20日にかけて、原油価格は急騰し、ビットコインは小幅な上昇にとどまった一方、金とS&P500指数は下落した。ビットコインは最高のパフォーマンスを示したわけではないが、明らかに簡単に負けたわけでもない。インフレ率の再評価によって金や株式が下落した市場において、ビットコインの回復力は多くの人が予想していたよりも強かった。
ビットコインは、船舶、港湾、パイプライン、製油所操業、タンカー保険といった物理的なインフラに依存していない。マクロ経済のストレスには敏感だが、ホルムズ海峡を通る貨物輸送の混乱には影響を受けない。エネルギー輸送が主なストレス要因となった紛争においては、この違いがビットコインの回復力に寄与した可能性がある。これは直接の引用ではなく推測だが、ロイターが石油、金利、リスクセンチメントに関して説明した市場動向と一致している。
資金フローデータはこの解釈を裏付けている。バンク・オブ・アメリカ・グローバル・リサーチの報告によると、直近1週間で仮想通貨への資金流入は10億ドルに達した一方、現金への資金流入は235億ドル、金の流出は45億ドルだった。これは投資家がビットコインを金よりも優れた安全資産と見なしていることを示すものではないが、紛争の激化中に仮想通貨が無差別に売却されたわけではないことを示している。
もう一つ注目すべき点は、攻撃直後、ロイター通信がイランの仮想通貨取引所からの資金流出が急増し、最初の1時間で200万ドル以上が引き出されたと報じたことだ。この動きだけで世界的な価格変動が起こるわけではないが、仮想通貨は単なる抽象的な投資手段としてではなく、紛争地域におけるストレスに対応するための実用的なツールとして機能し得ることを示している。
金と株式が苦戦した理由
金価格の推移は特に注目に値する。紛争勃発当初、予想通り金価格は上昇し、ロイター通信は3月1日の記事で、投資家の安全資産への逃避の中で金価格が上昇したことを報じた。しかし、この上昇は持続しなかった。3月23日、ロイター通信は、現物金価格が戦闘開始時から15%下落し、1月の過去最高値から22%も下落したと報じた。スコアカードによると、3月20日までに10.4%下落した。このように、金は当初の安全資産としての反応から、金利上昇への期待の高まりの中で、逆風にさらされるようになった。
この反転は、市場の反応がリスク回避のみによって引き起こされたものではないことを示しているため、重要な意味を持つ。金は一般的に不確実性が高まる時期には好調に推移するが、原油価格の上昇、利下げ期待の低下、ドル高といった要因が市場を左右すると、パフォーマンスが低下する可能性がある。ロイター通信は、金の売り浴びせの原因を利上げ期待の高まりとしており、これは無利子資産にとって課題となる。このように、当初は金にとって有利に見えたこの対立は、インフレと金融政策への懸念が支配的になったことで、最終的には金にとって不利に働いた。
株式市場も同様にこうした動きの影響を受けた。3月20日、ロイター通信は、紛争が4週目に突入するにつれ、ウォール街の株価が下落したと報じた。投資家は、原油価格の高騰がインフレを長引かせ、金利を高止まりさせるのではないかと懸念を強めていた。観測期間中、S&P500指数は2月27日から3月20日まで5.4%下落した。その後のロイターの報道によると、米国市場は一部の海外市場よりも好調だったものの、やはり原油価格と金利の圧力によって悪影響を受けていた。
だからこそ、今回の事態には従来の資産分類では不十分だったのだ。通常は安全資産とみなされる金は、金利上昇への期待から打撃を受けた。株式市場は、収益面での支えがあったにもかかわらず、インフレと成長への懸念から圧力を受けた。ビットコインはこれまでとは異なる状況に置かれ、ビットコインの回復力が多くの人が予想していたよりも強かった。これはビットコインの分類方法に関する議論に決着をつけるものではないが、このようなショックにおいて従来の枠組みがいかに限界があるかを示している。
2022年を振り返る
市場は既に、2022年のロシアによるウクライナ侵攻直後の数週間との比較を始めていた。どちらもインフレ的なエネルギーショックだったからだ。2026年のブレント原油の変動幅は、既に2022年初頭に見られた混乱とほぼ一致していた。こうした状況は、現在の事態が典型的な地政学的混乱ではなく、エネルギー経路を通じて市場のダイナミクスを根本的に変える可能性のある紛争であることを浮き彫りにしている。
2022年のビットコインのパフォーマンスは、別の視点を提供してくれる。主要仮想通貨であるビットコインは、2022年2月のロシアによるウクライナ侵攻当日に急落した。これは、安全資産としてのビットコインという見方を批判する人々がよく引き合いに出す点である。しかし、この下落は一時的なものだった。2022年3月22日までに、ビットコインは侵攻当日の日中安値から26%以上上昇し、3月29日までには侵攻以来27%以上上昇した。この歴史的事例も、紛争下におけるビットコインの回復力を示唆している。
適切な歴史的教訓は、ビットコインが紛争から利益を得るという主張ではない。そのような主張には証拠がないからだ。むしろ、紛争期におけるビットコインの動向は一様ではなく、特にインフレ、政策上の考慮事項、リスク回避といった要因が市場に影響を与える場合、予想外の回復力を示すことがある。
それでもビットコインは安全な避難先とは言えない
一時的な回復期間があったからといって、安全資産論争が解決するわけではない。紛争開始以来の上昇にもかかわらず、ビットコインは年間で約15%低い水準にとどまっており、これは従来の安全資産の特性とは相容れない。むしろ、ビットコインの回復力は予想以上であった、と言う方が正確だろう。
現在の紛争は、ビットコインが従来の資産分類にきれいに当てはまらないことを示している。ある種のショックでは投機的な資産のように振る舞う一方で、特にエネルギー、インフレ、市場の反応が中心となるような状況では、予想外の回復力を示す。この観察結果は重要であり、議論に値する。ただし、その主張が入手可能な証拠と矛盾しないことが前提となる。
トレーダーが次に注目すべきこと
今後の見通しとしては、原油価格が引き続き主要な監視対象となる。緊張緩和に伴い原油価格が下落すれば、インフレ圧力は緩和し、債券利回り、ドル、株式、金価格に影響を与える可能性がある。逆に、長期にわたる海上輸送の混乱や紛争の激化により原油価格が上昇すれば、インフレ懸念が再び高まるだろう。ロイター通信は3月下旬の市場報道において、市場全体の動向において原油が中心的な役割を担っていることを一貫して強調した。
もう一つの重要な問題は、金価格が回復するかどうかだ。原油価格が安定し、金利への懸念が和らぐにつれて金価格が上昇すれば、市場はより伝統的な戦時下のような階層構造に戻る可能性がある。一方、緊張状態が続く中で金価格が低迷すれば、現在の紛争が既存の資産間の関係性を一部損なったという見方を裏付けることになるだろう。
最後に、ビットコインの今後の動向に注目する必要がある。重要なのは、紛争が続き、金利が高止まりし、ドルが強い状態が続く場合に、ビットコインの回復力が維持できるかどうかである。もしそうなれば、市場参加者はビットコインの役割を再考し、単純な分類に頼るのではなく、複雑なマクロ資産として捉える必要があるかもしれない。これが、今回の分析から得られる主要な知見である。
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