Đăng vào: 2026-06-18
Khi Michael Burry (The Big Short) đưa ra cảnh báo vào tháng Năm về khả năng một bong bóng do AI dẫn dắt, nhiều người hiểu đó là dự báo về một cú sụp đổ sắp xảy ra. Tuy nhiên, mối quan tâm chính của ông là mức độ các giao dịch liên quan đến AI đang ảnh hưởng đến phản ứng của thị trường đối với mỗi thông tin mới đến mức nào.
So sánh với kỷ nguyên dot-com 1999-2000 thường được nhắc đến có lý do. Trong khi internet là một bước tiến công nghệ thực sự, hoạt động đầu cơ xung quanh nó đã trở nên quá mức. Burry cảnh báo rằng động lực thị trường AI hiện nay đang bắt đầu giống mô hình này.
Cổ phiếu Mỹ vẫn ở gần vùng kỷ lục. Vào ngày 8 tháng Sáu, S&P 500 đóng cửa ở 7,405.73, thấp hơn dưới 3% so với mức đóng kỷ lục của tuần trước. Nhà đầu tư vẫn tập trung vào các công ty AI và chip, mặc dù cổ phiếu công nghệ và bán dẫn gần đây có phần dao động.
NVIDIA khác với nhiều công ty dot-com trong những năm 90, vì họ cung cấp một sản phẩm thực sự và quan trọng — các con chip cần để xây dựng hệ thống AI. Điều đó mang lại cho đợt tăng giá cổ phiếu liên quan đến AI hiện nay một nền tảng vững hơn so với bong bóng internet cuối những năm 1990, vốn thường bị thúc đẩy bởi cơn sốt. Tuy vậy, thị trường vẫn dễ tổn thương vì các khoản tăng giá trong tương lai phụ thuộc vào việc nhu cầu về chip AI giữ vững. Dù đợt tăng có thể tiếp tục, giai đoạn đầu của những mức tăng nhanh có lẽ đã kết thúc. Trong tương lai, các cổ phiếu bán dẫn phải duy trì vai trò dẫn dắt, và lợi nhuận doanh nghiệp cần tiếp tục biện minh cho mức định giá hiện tại.
Hầu hết những cảnh báo về bong bóng tập trung vào mức độ giá đã tăng. Mối lo ngại là nhà đầu tư đang trả quá nhiều và không đánh giá đủ nghiêm túc các rủi ro.
Ý chính lớn hơn của Burry là nhà đầu tư có thể đang nhìn mọi tin tức mới chủ yếu qua một lăng kính: nó có ý nghĩa gì đối với cổ phiếu AI.
Một báo cáo việc làm mạnh mẽ cho thấy tình hình thị trường lao động vẫn khỏe mạnh sẽ hỗ trợ đà tăng; những dấu hiệu yếu hơn, như niềm tin tiêu dùng kém, có thể bị bỏ qua nếu chúng không có vẻ làm tổn hại đến nhu cầu chip AI hoặc chi tiêu cho AI.
Khi cổ phiếu liên quan đến AI tiếp tục tăng, nhiều nhà mua tham gia hơn vì không muốn bỏ lỡ. Điều đó đẩy giá lên cao hơn và khiến các nhà đầu tư lạc quan cảm thấy tự tin hơn.
Câu hỏi then chốt là liệu những cổ phiếu này còn tăng vì thông tin mới thực sự hay chỉ đơn giản vì chúng liên quan đến AI.
Việc so sánh với năm 1999 có tác dụng vì sự sụp đổ dot-com dễ thấy khi nhìn lại. Internet là một bước chuyển đổi công nghệ thực sự, nhưng nhiều cổ phiếu internet đã tăng vượt xa mức mà hoạt động kinh doanh của họ có thể hỗ trợ.
AI có thể thay đổi nền kinh tế một cách lớn lao, nhưng giá cổ phiếu có thể đã dự đoán quá nhiều tin tốt. Nhu cầu mạnh đối với chip không loại trừ rủi ro đó.
Cũng có những điểm tương đồng rõ ràng với cơn sốt dot-com cuối những năm 1990. Các nhà sản xuất chip và công ty công nghệ lớn đang định hình câu chuyện chính của thị trường, trong khi những nhà đầu tư đứng ngoài đã chứng kiến cổ phiếu tiếp tục tăng mà họ không tham gia.
Các công ty dẫn đầu về AI và chip ngày nay không chỉ là các startup đầu cơ. Nhiều công ty có lợi nhuận, đã thiết lập vững vàng với cơ sở khách hàng lớn và doanh thu thực tế từ chip, dịch vụ đám mây và hạ tầng AI.
Điều đó khiến tình hình hiện tại khác nhiều so với năm 1999, khi nhiều công ty dot-com có ít doanh thu và được định giá chủ yếu dựa trên hy vọng tăng trưởng trong tương lai.
Rủi ro chính nằm ở mức định giá hiện tại. Nhà đầu tư đang trả cho tăng trưởng dự kiến mà có thể hiện thực hóa muộn hơn nhiều so với những gì giá hiện tại gợi ý.
Paul Tudor Jones cũng đã vẽ những nét tương đồng với cuối thập niên 1990, lưu ý rằng điều kiện hiện tại giống với năm 1999, mặc dù ông thừa nhận đà tăng có thể kéo dài. Burry nhấn mạnh thực tế của rủi ro, trong khi Jones - một trong những huyền thoại giao dịch - chỉ ra rằng những rủi ro thực sự có thể mất nhiều năm để bộc lộ.
Những cảnh báo như vậy đôi khi có thể chính xác nhưng cung cấp rất ít hướng dẫn về thời điểm. Vấn đề về thời điểm là lý do tại sao các thị trường bị đẩy quá cao thường tiếp tục tăng vượt dự đoán. Hành động vội vàng có thể làm mất cơ hội thu lợi, trong khi không hành động có thể khiến nhà đầu tư đối mặt với những đợt đảo chiều đột ngột.
Cách khôn ngoan hơn là chờ những dấu hiệu rõ ràng cho thấy đà tăng yếu đi, thay vì cố đoán thời điểm chính xác khi thị trường sẽ đảo chiều.
Có bốn chỉ báo cho thấy đà tăng đang yếu đi.
Thứ nhất là thị trường có trở nên nhạy cảm hơn với dữ liệu kinh tế và lợi suất trái phiếu hay không. Hiện tại, dữ liệu yếu hoặc lợi suất cao hơn có thể bị bỏ qua vì nhà đầu tư vẫn tập trung vào AI. Nhưng nếu cùng loại tin tức đó bắt đầu kéo cổ phiếu giảm, điều đó sẽ gợi ý rằng nhà đầu tư ít sẵn sàng bỏ qua các rủi ro ngoài câu chuyện AI hơn.
Thứ hai là liệu cổ phiếu bán dẫn có bắt đầu mất vai trò dẫn dắt hay không. Chip nằm ở trung tâm đà giao dịch AI, đó là lý do Burry tập trung vào Philadelphia Semiconductor Index. Nếu cổ phiếu chip bắt đầu tụt lại trong khi Nasdaq hoặc S&P 500 vẫn tiếp tục tăng, điều đó có thể có nghĩa đà tăng đang mất một phần hỗ trợ.
Thứ ba là độ rộng thị trường, đo lường có bao nhiêu cổ phiếu tham gia vào đà tăng. Một đợt tăng lành mạnh thường bao gồm nhiều công ty đa dạng. Nếu lợi nhuận tập trung chỉ vào một vài cổ phiếu liên quan đến AI, thị trường có thể mong manh hơn vẻ bề ngoài.
Vào ngày 8 tháng 6, chỉ khoảng 53,5% cổ phiếu trong S&P 500 nằm trên đường trung bình động 50 ngày của chúng. MarketWatch cũng dẫn dữ liệu của FactSet cho thấy hơn 300 thành viên trong chỉ số giảm ngay cả khi S&P 500 giao dịch ở mức cao hơn. Nó không phải là mức độ rộng ở ngưỡng sụp đổ, nhưng điều đó cho thấy chỉ số tiêu đề có thể phụ thuộc vào một nhóm nhỏ những mã chiến thắng đến mức nào.
Khi chỉ một vài cổ phiếu liên quan đến AI đang dẫn dắt chỉ số, thị trường có thể trông mạnh hơn thực tế. Nếu những cổ phiếu dẫn dắt đó bắt đầu yếu đi, phần còn lại của thị trường có thể không đủ sức hỗ trợ.
Thử thách thứ tư là thị trường xử lý kết quả lợi nhuận và chi tiêu vốn như thế nào.
Trong một đợt tăng mạnh, kết quả tài chính tốt thường được hưởng lợi. Trong một thị trường bị đẩy quá cao, những kết quả như vậy có thể bị coi là đã phản ánh trong giá. Nguyên tắc này cũng áp dụng cho chi tiêu vốn của các công ty đám mây lớn; bất kỳ sự giảm sút hay do dự nào trong chi tiêu cho trung tâm dữ liệu và chip có thể khiến nhà đầu tư đánh giá lại kỳ vọng tăng trưởng đã được gán cho các cổ phiếu liên quan đến AI.
Burry chưa nêu rõ khung thời gian, và không ai có thể làm được điều đó. Tuy nhiên, quan sát cẩn thận hành vi thị trường có thể cung cấp những hiểu biết có giá trị cho nhà đầu tư.
AI vẫn là động lực chính thúc đẩy hoạt động của nhà đầu tư, và những thị trường tập trung mạnh vào một chủ đề duy nhất có thể tồn tại trong thời gian dài. Tuy nhiên, biên độ sai lầm đã rút hẹp. Những thất vọng trước đây có thể bị bỏ qua nhưng giờ đây có thể gây tác động tiêu cực rõ rệt hơn, với các chỉ báo có khả năng bộc lộ sớm các dấu hiệu suy yếu.
Bán hoặc thay đổi danh mục chỉ vì các cảnh báo có thể gây tổn hại theo thời gian. Bài học chính không phải là thị trường nhất định sẽ giảm, mà là nhà đầu tư cần có kế hoạch phân bổ nguồn vốn thông minh, không nên cho rằng các cổ phiếu liên quan đến AI sẽ tiếp tục tăng mà không có rủi ro.
