ما الذي سيبيّن أن موجة صعود AI تفقد زخمها

عندما أصدر مايكل باري (ذا بيغ شورت) تحذيراً في مايو بشأن فقاعة محتملة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي (AI)، فسر كثيرون ذلك كتنبؤ بانهيار وشيك. ومع ذلك، كان همّه الأساسي مدى تأثير الصفقات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي الآن على استجابة السوق لكل إصدار جديد من البيانات.

يُستحضَر كثيراً التشبيه بعصر الدوت كوم 1999-2000 لسبب وجيه. فعلى الرغم من أن الإنترنت كان تقدماً تكنولوجياً حقيقياً، أصبحت المضاربات حوله مفرطة. يحذر باري من أن ديناميكيات السوق الحالية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي بدأت تشبه هذا النمط.

تظل الأسهم الأمريكية قريبة من مستويات قياسية. في 8 يونيو، أغلق مؤشر S&P 500 عند 7,405.73، أي أقل بأقل من 3% من إغلاقه القياسي في الأسبوع السابق. لا يزال المستثمرون يركزون على شركات الذكاء الاصطناعي (AI) وشركات الرقائق، رغم أن أسهم قطاع التكنولوجيا وأشباه الموصلات كانت متقلبة مؤخراً.

تختلف NVIDIA عن العديد من شركات الدوت كوم في التسعينيات، إذ تقدِّم منتجاً حقيقياً ومهماً: الرقائق اللازمة لبناء نظام AI. هذا يمنح موجة ارتفاع أسهم AI اليوم قاعدة أقوى من فقاعة الإنترنت أواخر التسعينيات، التي كانت غالباً مدفوعة بالضجيج الإعلامي. ومع ذلك، يبقى السوق عرضة للمخاطر لأن المكاسب المستقبلية تعتمد على استمرار قوة الطلب على رقائق AI. وبينما قد تستمر الموجة، فمن المرجح أن تكون مرحلة المكاسب السريعة الأولية قد انتهت. مستقبلاً، يجب على أسهم شركات أشباه الموصلات المحافظة على الزعامة، ويجب أن تستمر أرباح الشركات في تبرير التقييمات الحالية.

التحذير يتعلق بكيفية تفاعل الأسواق

تركز معظم تحذيرات الفقاعات على مدى ارتفاع الأسعار. يكمن القلق في أن المستثمرين يدفعون مبالغ زائدة ولا يأخذون المخاطر على محمل الجد بما يكفي.

النقطة الأهم لدى باري هي أن المستثمرين قد ينظرون إلى كل خبر جديد بصورة أساسية من خلال عدسة واحدة: ماذا يعني ذلك لأسهم AI.

يساعد تقرير قوي عن الوظائف على استمرار الارتفاع لأنه يشير إلى أن الاقتصاد لا يزال صحياً؛ أما الإشارات الأضعف، مثل تدنّي ثقة المستهلك، فقد تُتجاهَل إذا بدا أنها لا تضر الطلب على رقائق AI أو الإنفاق على AI.

مع استمرار ارتفاع الأسهم المرتبطة بالـAI، يدخل المزيد من المشترين خوفاً من فوات الفرصة. هذا يدفع الأسعار أعلى ويزيد من ثقة المستثمرين المتفائلين.

السؤال الأساسي هو ما إذا كانت هذه الأسهم لا تزال ترتفع بسبب معلومات جديدة حقيقية أم ببساطة لأنها مرتبطة بالـAI.

لماذا لا يكفي التشبيه بعام 1999

ينجح التشبيه بعام 1999 لأن انفجار فقاعة الدوت كوم يبدو واضحاً بأثر رجعي. كان الإنترنت تحولاً تكنولوجياً حقيقياً، ومع ذلك ارتفعت أسعار أسهم كثيرة في قطاع الإنترنت إلى ما يتجاوز ما كان بإمكان أعمالها دعمه.

قد يغيّر الذكاء الاصطناعي الاقتصاد بشكل كبير، لكن أسعار الأسهم قد تفترض بالفعل الكثير من الأخبار الإيجابية. وحتى الطلب القوي على الرقائق لا يزيل هذا الخطر.

هناك أيضاً تشابهات واضحة مع طفرة الدوت كوم أواخر التسعينيات. صانعو الرقائق وشركات التكنولوجيا الكبرى يشكِّلون السرد الرئيسي في السوق، بينما راقب المستثمرون الذين لم يدخلوا السوق استمرار ارتفاع الأسهم من دونهم.

شركات AI والرقائق الرائدة اليوم ليست مجرد شركات ناشئة مضاربة. فالكثير منها شركات رابحة وراسخة تمتلك قواعد عملاء كبيرة ومبيعات حقيقية من الرقائق وخدمات السحابة وبنى تحتية للـAI.

وهذا يجعل الوضع الحالي مختلفاً جداً عن عام 1999، عندما كانت العديد من شركات الدوت كوم تملك إيرادات ضئيلة وكانت تُقيَّم أساساً على آمال النمو المستقبلي.

يكمن الخطر الرئيسي في التقييمات الحالية. يدفع المستثمرون ثمناً مقابل نمو متوقع قد يتحقق في وقت أبعد مما توحي به الأسعار الحالية.

التوقيت هو الجزء الأصعب 

أشار بول تيودور جونز أيضاً إلى أوجه تشابه مع أواخر التسعينيات، مشيراً إلى أن الأوضاع الحالية تشبه تلك في 1999، رغم أنه يعترف بأن الارتفاع قد يستمر. يؤكّد بيري واقعية الخطر، بينما يبرز جونز أن المخاطر الحقيقية قد تستغرق سنوات لتظهر. 

قد تثبت مثل هذه التحذيرات أحياناً دقتها لكنها تقدم إرشاداً ضئيلاً بشأن التوقيت. مشكلة التوقيت هي سبب استمرار الأسواق المبالغ في قيمتها بالارتفاع غالباً إلى ما بعد التوقعات. التصرف المبكر قد يضيّع أرباحاً محتملة، بينما قد يعرض عدم التحرك المستثمرين لانعكاسات مفاجئة. 

الخيار الأحكم هو انتظار علامات واضحة على أن الارتفاع يضعف، بدل محاولة تخمين اللحظة الدقيقة التي سينقلب فيها السوق. 

ما الذي سيُظهر أن الارتفاع يضعف 

أربعة مؤشرات قد توحي بأن الارتفاع يضعف. 

• الأول هو ما إذا كانت الأسواق ستصبح أكثر حساسية مجدداً للبيانات الاقتصادية وعوائد السندات. حتى الآن، قد تُهمل البيانات الضعيفة أو العوائد الأعلى لأن المستثمرين لا يزالون مركزين على AI. لكن إذا بدأت نفس النوعية من الأخبار في سحب الأسهم إلى الأسفل، فسيشير ذلك إلى أن المستثمرين أصبحوا أقل رغبة في تجاهل المخاطر خارج قصة AI.

  
  

• الثاني هو ما إذا كانت أسهم شركات أشباه الموصلات ستبدأ في فقدان زعامتها. تشكّل الرقاقات قلب صفقة AI، ولهذا ركّز بيري على مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات. إذا بدأت أسهم الرقاقات تتراجع بينما يواصل Nasdaq أو S&P 500 الارتفاع، فقد يعني ذلك أن الارتفاع يفقد بعض دعمه.

  
  

• الثالث هو مدى اتساع السوق، الذي يقيس عدد الأسهم المشاركة في الارتفاع. عادةً ما يشمل ارتفاع صحي مجموعة واسعة من الشركات. إذا أصبحت المكاسب مركزة في عدد قليل فقط من الأسماء المرتبطة بـAI، فقد يكون السوق أكثر هشاشة مما يبدو.

  
  

  في 8 يونيو، كان حوالي 53.5% فقط من أسهم S&P 500 أعلى من متوسطها المتحرك لخمسين يوماً. كما استشهدت ماركت ووتش ببيانات فاكت سيت التي أظهرت تراجع أكثر من 300 من مكونات المؤشر حتى مع تداول S&P 500 على ارتفاع. هذه ليست اتساعاً بمستوى الانهيار، لكنها توضح مدى اعتماد مؤشر العنوان على مجموعة أصغر من الفائزين.

  
  

  عندما تقود بضعة أسهم مرتبطة بـAI المؤشر فقط، قد يبدو السوق أقوى مما هو عليه بالفعل. إذا بدأت تلك القيادات في الضعف، فقد لا يوفر بقية السوق دعماً كافياً. 

• الاختبار الرابع هو كيفية تعامل السوق مع الأرباح ونفقات رأس المال.

  
  

  في ارتفاع قوي، عادةً ما تُكافأ النتائج المالية القوية. في سوق مبالغ فيه، قد يُرفض مثل هذه النتائج باعتبارها منعكسة بالفعل في الأسعار. ينطبق هذا المبدأ أيضاً على نفقات رأس المال لدى شركات السحابة الكبرى؛ أي تقليص أو تردد في الإنفاق على مراكز البيانات وأشباه الموصلات قد يدفع المستثمرين إلى إعادة تقييم توقعات النمو المضمنة في الأسهم المرتبطة بـAI. 

ما الذي يجب أن يراقبه المتداولون من الآن 

لم يحدّد بيري إطاراً زمنياً، ولا يستطيع أحد ذلك. ومع ذلك، يمكن للمراقبة الدقيقة لسلوك السوق أن توفر للمستثمرين رؤى قيّمة. 

تبقى AI محركاً أساسياً لنشاط المستثمرين، والأسواق المركزة بشدة في موضوع واحد يمكن أن تستمر لفترات ممتدة. ومع ذلك، فقد تقلّص هامش الخطأ. قد يكون للخَيبات التي كان يتم التغاضي عنها سابقاً تأثير سلبي أكثر وضوحاً الآن، ومن المرجح أن تكشف المؤشرات عن علامات مبكرة للضعف. 

قد يضرك البيع أو تغيير محفظتك لمجرد التحذيرات على المدى الطويل. الدرس الرئيسي ليس أن السوق يجب أن يهبط، بل أنه لا ينبغي للمستثمرين افتراض أن أسهم المرتبطة بـAI ستستمر في الارتفاع بدون مخاطر.