Нийтэлсэн огноо: 2026-06-18
Michael Burry (The Big Short) май сард AI-аас үүдэлтэй боломжит хөөрөгдлийн талаар анхааруулсан үед олон хүн үүнийг ойртож буй уналтыг урьдчилсан таамаг гэж ойлгосон. Гэвч түүний гол санаа нь шинээр гарч буй мэдээлэл бүрт зах зээлийн хариу үйлдэлд AI-тэй холбоотой арилжаа хэр их нөлөөлж байгаад байсан.
1999-2000 оны dot-com үеийн харьцуулалт их яригддаг нь учиртай. Интернет нь бодит технологийн дэвшил байсан ч түүнтэй холбоотой таамаглалд суурилсан арилжаа хэтрээд байсан. Burry одоогийн AI зах зээлийн динамик энэ хэв маяг руу ойртож эхэлж байгааг анхааруулж байна.
АНУ-ын хувьцаанууд дээд амжилтын түвшинд ойрхон хэвээр байна. 6-р сарын 8-нд S&P 500 индекс 7,405.73 нэгж дээр хаагдсан нь өмнөх долоо хоногийн дээд амжилтаасао 3%-иас бага хувиар доогуур байна. Сүүлийн үед технологийн болон хагас дамжуулагчийн хувьцаанууд тогтворгүй байгаа хэдий ч хөрөнгө оруулагчид AI болон чипний компаниудад анхаарлаа хандуулсаар байна.
NVIDIA нь 90-ээд оны олон дот-ком компаниудаас ялгаатай, учир нь тэд AI системийг бүтээхэд шаардлагатай чип болох бодит бөгөөд чухал бүтээгдэхүүнийг санал болгодог. Энэ нь өнөөгийн AI хувьцааны өсөлтийг 1990-ээд оны сүүл үеийн ихэвчлэн хэт хөөргөлөөс үүдэлтэй байсан интернетийн хөөсрөлөөс илүү хүчтэй суурьтай болгож байна. Гэсэн хэдий ч ирээдүйн өсөлт нь AI чипний эрэлт хүчтэй хэвээр байхаас хамаардаг тул зах зээл эмзэг хэвээр байна. Өсөлт үргэлжилж болох ч хурдан ашиг олох эхний үе шат дууссан бололтой. Цаашид хагас дамжуулагчийн хувьцаанууд манлайллаа хадгалж, компанийн ашиг орлого одоогийн үнэлгээг зөвтгөсөөр байх ёстой.
Хөөсрөлийн ихэнх анхааруулга үнэ хэр хол явсанд анхаарлаа хандуулдаг. Хөрөнгө оруулагчид хэт их үнэ төлж, эрсдэлийг хангалттай ноцтой авч үзэхгүй байна гэдэгт гол санаа зовоосон асуудал оршдог.
Burry-ийн илүү том санаа бол хөрөнгө оруулагчид шинэ мэдээ болгоныг голчлон нэг өнцгөөр харж байж магадгүй гэсэн явдал юм: Энэ нь AI хувьцааны хувьд юу гэсэн үг вэ.
Ажлын байрны хүчтэй тайлан нь эдийн засаг эрүүл хэвээр байгааг илтгэдэг тул өсөлтийг дэмждэг бол хэрэглэгчийн итгэл сул байх зэрэг сул дорой шинж тэмдгүүд нь AI чипний эрэлт эсвэл AI зардалд хохирол учруулахгүй мэт санагдвал анхаарахгүй өнгөрч магадгүй юм.
AI-тай холбоотой хувьцаанууд өссөөр байх тусам илүү олон худалдан авагчид хоцрохыг хүсэхгүй байгаа тул орж ирдэг. Энэ нь үнийг бүр ч өндөрт түлхэж, өсөх хандлагатай хөрөнгө оруулагчдад илүү итгэлтэй сэтгэгдэл төрүүлдэг.
Гол асуулт бол эдгээр хувьцаанууд бодит шинэ мэдээллээс болж өссөөр байна уу, эсвэл зүгээр л AI-тай холбоотой учраас уу гэдэгт байна.
1999 оныхтой харьцуулах явдал ажилладаг, учир нь дот-ком-ийн уналтыг өнгөрсөн хугацаанаас харахад уншихад хялбар байдаг. Интернет бол технологийн бодит өөрчлөлт байсан ч олон тооны интернетийн хувьцаанууд өөрсдийн бизнесийн дэмжиж чадах хэмжээнээс хамаагүй хол давж байв.
AI нь эдийн засгийг том хэмжээгээр өөрчилж чадах ч хувьцааны үнэ хэдийнэ хэтэрхий их сайн мэдээг тусгачихсан байж магадгүй юм. Чипний хүчтэй эрэлт нь энэ эрсдэлийг арилгахгүй.
Мөн 1990-ээд оны сүүл үеийн дот-ком-ийн тэсрэлттэй тодорхой ижил төстэй талууд байна. Чип үйлдвэрлэгчид болон том технологийн компаниуд зах зээлийн гол түүхийг тодорхойлж байгаа бөгөөд гадна үлдсэн хөрөнгө оруулагчид хувьцаанууд тэдэнгүйгээр өссөөр байгааг ажиглаж байна.
Өнөөгийн тэргүүлэгч AI болон чипний компаниуд зүгээр нэг таамаглалын стартапууд биш юм. Тэдний олонх нь ашигтай, том хэрэглэгчийн суурьтай, чип, үүлэн үйлчилгээ болон AI дэд бүтцээс бодит борлуулалт хийдэг сайн байгуулагдсан бизнесүүд юм.
Энэ нь одоогийн нөхцөл байдлыг 1999 оныхоос маш өөр болгож байгаа бөгөөд тухайн үед олон дот-ком компаниуд бага орлоготой байсан бөгөөд голчлон ирээдүйн өсөлтийн найдвар дээр үнэлэгддэг байв.
Гол эрсдэл нь одоогийн үнэлгээнд оршиж байна. Хөрөнгө оруулагчид одоогийн үнийн санал болгож байгаагаас хамаагүй хожуу хэрэгжиж магадгүй хүлээгдэж буй өсөлтийн төлөө үнэ төлж байна.
Paul Tudor Jones мөн 1990-ээд оны сүүл үетэй ижил төстэй байдлыг дурдаж, одоогийн нөхцөл байдал 1999 оныхтой төсөөтэй байгааг тэмдэглэсэн ч өсөлт үргэлжилж магадгүй гэдгийг хүлээн зөвшөөрсөн. Burry эрсдэлийн бодит байдлыг онцолж байгаа бол Jones бодит эрсдэлүүд илрэхэд хэдэн жил шаардагдаж магадгүйг тодотгож байна.
Ийм анхааруулга нь заримдаа үнэн зөв болох нь батлагддаг ч цаг хугацааны хувьд бага удирдамж өгдөг. Цаг хугацааны асуудал нь хэт сунасан зах зээлүүд яагаад хүлээлтээс давж үргэлжлүүлэн өсдөг шалтгаан юм. Хугацаанаас нь өмнө хөдлөх нь боломжит ашгийг алдаж болох бол юу ч хийхгүй байх нь хөрөнгө оруулагчдыг гэнэтийн эргэлтэд өртүүлж болзошгүй.
Зах зээл яг аль мөчид эргэхийг таах гэж оролдохоос илүү өсөлт суларч байгаа тодорхой шинж тэмдгүүдийг хүлээх нь илүү ухаалаг алхам юм.
Дөрвөн үзүүлэлт өсөлт суларч байгааг илтгэнэ.
Эхнийх нь зах зээл эдийн засгийн мэдээлэл болон бондын өгөөжид дахин илүү мэдрэмтгий болох уу гэдэг юм. Одоогийн байдлаар хөрөнгө оруулагчид AI дээр анхаарлаа хандуулсан хэвээр байгаа тул сул мэдээлэл эсвэл өндөр өгөөжийг үл тоомсорлож магадгүй юм. Гэвч хэрэв ийм төрлийн мэдээ хувьцааг доош нь татаж эхэлбэл энэ нь хөрөнгө оруулагчид AI түүхээс гадуурх эрсдэлийг үл тоомсорлох дургүй болж байгааг харуулна.
Хоёр дахь нь хагас дамжуулагчийн хувьцаанууд манлайллаа алдаж эхлэх үү гэдэг юм. Чипнүүд нь AI арилжааны зүрх нь байдаг тул Burry Philadelphia Semiconductor Index дээр анхаарлаа хандуулсан. Хэрэв Nasdaq эсвэл S&P 500 үргэлжлүүлэн өсөж байхад чипний хувьцаанууд хоцорч эхэлбэл өсөлт өөрийн дэмжлэгийн зарим хэсгийг алдаж байна гэсэн үг байж магадгүй юм.
Гурав дахь нь өсөлтөд хэдэн хувьцаа оролцож байгааг хэмждэг зах зээлийн далайц (market breadth) юм. Эрүүл өсөлтөд ихэвчлэн өргөн хүрээний компаниуд багтдаг. Хэрэв ашиг нь зөвхөн хэдхэн AI-тай холбоотой нэрс дээр төвлөрвөл зах зээл харагдаж байгаагаасаа илүү эмзэг байж магадгүй юм.
6-р сарын 8-ны байдлаар S&P 500 хувьцааны зөвхөн 53.5% нь 50 өдрийн хөдөлгөөнт дунджаасаа дээгүүр байв. MarketWatch мөн FactSet-ийн мэдээллийг дурдаж, S&P 500 индекс дээшээ арилжаалагдаж байхад ч индексийн 300 гаруй гишүүд унаж байгааг харуулсан байна. Энэ нь нуралтын түвшний далайц биш боловч үндсэн индекс жижиг бүлэг ялагчдаас хэр их хамааралтай болохыг харуулж байна.
Зөвхөн цөөн хэдэн AI-тай холбоотой хувьцаанууд индексийг хөдөлгөж байх үед зах зээл үнэн хэрэгтээ байгаагаасаа илүү хүчтэй харагдаж болно. Хэрэв тэдгээр тэргүүлэгчид суларч эхэлбэл зах зээлийн бусад хэсэг хангалттай дэмжлэг үзүүлэхгүй байж магадгүй юм.
Дөрөв дэх шалгуур нь зах зээл ашиг орлого болон капитал зардлыг хэрхэн зохицуулах вэ гэдэг явдал юм.
Эрүүл өсөлтийн үед хүчтэй санхүүгийн үр дүн нь ихэвчлэн урамшуулагддаг. Хэт сунасан зах зээлд ийм үр дүнг хэдийнэ үнэд тусгагдсан гэж үзэн хэрэгсэхгүй байж болно. Энэ зарчим нь том үүлэн компаниудын капитал зардалд мөн хамаарна; дата төв болон чипний зарцуулалтын аливаа бууралт эсвэл эргэлзээ нь хөрөнгө оруулагчдыг AI-тай холбоотой хувьцаанд шингэсэн өсөлтийн хүлээлтийг дахин үнэлэхэд хүргэж болзошгүй юм.
Burry тодорхой цаг хугацаа заагаагүй бөгөөд хэн ч зааж чадахгүй. Гэсэн хэдий ч зах зээлийн төлөв байдлыг анхааралтай ажиглах нь хөрөнгө оруулагчдад үнэ цэнэтэй ойлголтыг өгч чадна.
AI нь хөрөнгө оруулагчдын үйл ажиллагааны гол хөдөлгөгч хүч хэвээр байгаа бөгөөд нэг сэдэв дээр маш их төвлөрсөн зах зээлүүд урт хугацаанд үргэлжилж болно. Гэсэн хэдий ч алдаа гаргах орон зай багассан. Өмнө нь үл тоомсорлодог байсан урам хугаралт одоо илүү тодорхой сөрөг нөлөө үзүүлж болзошгүй бөгөөд үзүүлэлтүүд сул талын эрт үеийн шинж тэмдгүүдийг илчлэх магадлалтай байна.
Зөвхөн анхааруулгаас болж багцаа зарах эсвэл өөрчлөх нь цаг хугацааны явцад танд хохирол учруулж болзошгүй. Гол сургамж нь зах зээл заавал унах ёстой гэдэгт биш, харин хөрөнгө оруулагчид AI-тай холбоотой хувьцааг эрсдэлгүйгээр үргэлжлүүлэн өснө гэж бодохгүй байх ёстой явдал юм.
