Diterbitkan pada: 2026-06-18
Ketika Michael Burry (The Big Short) mengeluarkan peringatan pada Mei mengenai kemungkinan gelembung yang didorong oleh AI, banyak yang menafsirkannya sebagai prediksi akan kejatuhan yang segera terjadi. Namun, kekhawatiran utamanya adalah sejauh mana perdagangan terkait AI kini memengaruhi respons pasar terhadap setiap rilis data baru.
Perbandingan dengan era dot-com 1999-2000 seringkali dikemukakan bukan tanpa alasan. Meski internet merupakan kemajuan teknologi yang nyata, perdagangan spekulatif di sekitarnya menjadi berlebihan. Burry memperingatkan bahwa dinamika pasar terkait AI saat ini mulai mirip dengan pola tersebut.
Saham AS tetap berada dekat dengan wilayah rekor. Pada 8 Juni, S&P 500 ditutup pada 7,405.73, kurang dari 3% di bawah penutupan rekornya dari minggu sebelumnya. Investor masih fokus pada perusahaan AI dan pembuat chip, meskipun saham teknologi dan semikonduktor belakangan ini goyah.
NVIDIA berbeda dari banyak perusahaan dot-com pada tahun 90-an, karena mereka menawarkan produk nyata dan penting, yaitu chip yang diperlukan untuk membangun sistem AI. Itu memberi reli saham AI saat ini basis yang lebih kuat dibanding gelembung internet akhir 1990-an, yang seringkali digerakkan oleh hype. Namun, pasar tetap rentan karena kenaikan di masa depan bergantung pada permintaan chip AI yang tetap kuat. Meskipun reli mungkin berlanjut, fase awal kenaikan cepat kemungkinan besar telah berakhir. Ke depan, saham semikonduktor harus mempertahankan posisi memimpin, dan laba perusahaan harus terus membenarkan valuasi saat ini.
Sebagian besar peringatan gelembung berfokus pada sejauh mana harga telah melonjak. Kekhawatirannya adalah investor membayar terlalu mahal dan tidak menganggap risiko secara cukup serius.
Poin utama Burry adalah bahwa investor mungkin melihat setiap berita baru terutama melalui satu lensa: Apa artinya bagi saham AI.
Laporan ketenagakerjaan yang kuat membantu reli karena menunjukkan ekonomi masih sehat; tanda-tanda yang lebih lemah, seperti rendahnya kepercayaan konsumen, mungkin diabaikan jika tampaknya tidak mengurangi permintaan chip AI atau pengeluaran untuk AI.
Seiring saham terkait AI terus naik, lebih banyak pembeli masuk karena tidak ingin ketinggalan. Itu mendorong harga semakin tinggi dan membuat investor yang optimis merasa lebih percaya diri.
Pertanyaan kuncinya adalah apakah saham-saham ini masih naik karena informasi baru yang nyata atau sekadar karena terkait dengan AI.
Perbandingan dengan 1999 relevan karena kehancuran dot-com mudah dibaca secara retrospektif. Internet adalah pergeseran teknologi yang nyata, namun banyak saham internet melesat jauh melampaui apa yang bisa ditopang bisnis mereka.
AI bisa mengubah ekonomi secara besar, tetapi harga saham mungkin sudah mengantisipasi terlalu banyak kabar baik. Permintaan chip yang kuat tidak menghilangkan risiko itu.
Ada juga kemiripan yang jelas dengan ledakan dot-com akhir 1990-an. Pembuat chip dan perusahaan teknologi besar membentuk cerita utama pasar, sementara investor yang absen menyaksikan saham terus naik tanpa mereka.
Perusahaan-perusahaan terdepan di bidang AI dan chip saat ini bukan sekadar startup spekulatif. Banyak yang menguntungkan, mapan, memiliki basis pelanggan besar, dan penjualan nyata dari chip, layanan cloud, serta infrastruktur AI.
Hal itu membuat situasi saat ini sangat berbeda dari 1999, ketika banyak perusahaan dot-com hampir tidak punya pendapatan dan dinilai sebagian besar berdasarkan harapan pertumbuhan masa depan.
Risiko utama terletak pada valuasi saat ini. Investor membayar untuk pertumbuhan yang diantisipasi yang mungkin baru terealisasi jauh setelah apa yang diisyaratkan oleh harga saat ini.
Paul Tudor Jones juga menarik paralel dengan akhir 1990-an, mencatat bahwa kondisi saat ini mirip dengan 1999, meskipun ia mengakui reli bisa berlanjut. Burry menekankan realitas risikonya, sementara Jones menyoroti bahwa risiko nyata bisa membutuhkan bertahun-tahun untuk terwujud.
Peringatan semacam itu terkadang terbukti akurat tetapi memberikan sedikit petunjuk tentang waktu. Masalah penentuan waktu inilah sebabnya pasar yang terlalu melebar sering terus naik melebihi ekspektasi. Bertindak terlalu cepat bisa mengorbankan potensi keuntungan, sementara tidak bertindak bisa membuat investor terpapar pembalikan yang tiba-tiba.
Langkah yang lebih bijak adalah menunggu tanda-tanda jelas bahwa reli melemah, daripada mencoba menebak saat tepat pasar akan berbalik.
Empat indikator akan menunjukkan bahwa reli sedang melemah.
Pertama adalah apakah pasar menjadi lebih peka terhadap data ekonomi dan imbal hasil obligasi lagi. Untuk saat ini, data lemah atau imbal hasil yang lebih tinggi mungkin diabaikan karena investor tetap fokus pada AI. Tetapi jika jenis berita yang sama mulai menarik saham turun, itu akan menunjukkan investor menjadi kurang bersedia mengabaikan risiko di luar narasi AI.
Kedua adalah apakah saham semikonduktor mulai kehilangan kepemimpinan. Chip berada di jantung perdagangan AI, itulah sebabnya Burry memfokuskan pada Indeks Semikonduktor Philadelphia. Jika saham chip mulai tertinggal sementara Nasdaq atau S&P 500 terus naik, itu bisa berarti reli kehilangan sebagian dukungannya.
Ketiga adalah breadth pasar, yang mengukur berapa banyak saham yang ikut dalam reli. Reli yang sehat biasanya mencakup berbagai perusahaan. Jika keuntungan terkonsentrasi hanya pada beberapa nama terkait AI, pasar mungkin lebih rapuh daripada yang terlihat.
Pada 8 Juni, hanya sekitar 53,5% saham S&P 500 yang berada di atas rata-rata pergerakan 50 hari mereka. MarketWatch juga mengutip data FactSet yang menunjukkan lebih dari 300 anggota indeks turun meskipun S&P 500 diperdagangkan lebih tinggi. Ini bukan breadth pada tingkat runtuh, tetapi menunjukkan seberapa besar indeks utama dapat bergantung pada kelompok pemenang yang lebih kecil.
Ketika hanya beberapa saham terkait AI yang mendorong indeks, pasar bisa terlihat lebih kuat daripada kenyataannya. Jika pemimpin tersebut mulai melemah, sisa pasar mungkin tidak memberikan dukungan yang cukup.
Ujian keempat adalah bagaimana pasar menangani pendapatan dan belanja modal.
Dalam reli yang kuat, hasil keuangan yang baik biasanya diberi penghargaan. Dalam pasar yang terlalu melebar, hasil semacam itu mungkin dianggap sudah tercermin dalam harga. Prinsip ini juga berlaku untuk belanja modal perusahaan cloud besar; setiap pengurangan atau keraguan dalam pengeluaran pusat data dan chip bisa mendorong investor untuk menilai ulang ekspektasi pertumbuhan yang tertanam dalam saham terkait AI.
Burry tidak menentukan kerangka waktu, dan memang tidak ada yang bisa. Namun, pengamatan cermat terhadap perilaku pasar dapat memberikan wawasan berharga bagi investor.
AI tetap menjadi pendorong utama aktivitas investor, dan pasar yang sangat terkonsentrasi dalam satu tema dapat bertahan untuk jangka waktu lama. Namun, margin kesalahan telah menyusut. Kekecewaan yang sebelumnya diabaikan sekarang mungkin memiliki dampak negatif yang lebih nyata, dengan indikator kemungkinan akan mengungkap tanda-tanda kelemahan sejak dini.
Menjual atau mengubah portofolio hanya karena peringatan bisa merugikan seiring waktu. Pelajaran utamanya bukan bahwa pasar pasti akan jatuh, melainkan investor sebaiknya tidak menganggap saham terkait AI akan terus naik tanpa risiko.
