Дата публикации: 2026-06-18
Когда Майкл Берри («Игра на понижение») в мае предупредил о возможном пузыре, вызванном ИИ, многие восприняли это как предсказание неминуемого краха. Однако его главная озабоченность заключалась в том, насколько сделки, связанные с ИИ, теперь влияют на реакцию рынка на каждое новое статистическое сообщение.
Сравнение с эпохой доткомов 1999-2000 возникает не без причины. Хотя интернет действительно был настоящим технологическим прорывом, спекулятивная торговля вокруг него стала чрезмерной. Берри предупреждает, что нынешняя динамика рынка, связанная с ИИ, начинает напоминать этот сценарий.
Фондовые рынки США остаются близкими к рекордным уровням. 8 июня индекс S&P 500 закрылся на отметке 7,405.73, менее чем на 3% ниже своего рекордного закрытия предыдущей недели. Инвесторы по‑прежнему сосредоточены на компаниях в сфере ИИ и производителях чипов, хотя акции технологических и полупроводниковых компаний в последнее время были нестабильны.
NVIDIA отличается от многих доткомов 90-х тем, что предлагает реальный и важный продукт — чипы, необходимые для создания системы ИИ. Это даёт нынешнему ралли акций ИИ более прочную основу, чем интернет‑пузырь конца 1990-х, который часто подпитывался хайпом. Тем не менее рынок уязвим, поскольку будущие прибыли зависят от того, сохранится ли сильный спрос на чипы для ИИ. Хотя ралли может продолжиться, начальная фаза стремительного роста, вероятно, завершилась. В дальнейшем акции производителей полупроводников должны сохранять лидерство, а корпоративные прибыли — продолжать оправдывать нынешние оценки.
Большинство предупреждений о пузыре сосредоточены на том, насколько сильно выросли цены. Опасение в том, что инвесторы платят слишком много и недостаточно серьёзно относятся к рискам.
Более важная мысль Берри в том, что инвесторы могут смотреть на каждую новую новость в основном через одну призму: что она означает для акций, связанных с ИИ.
Сильный отчёт по занятости поддерживает ралли, поскольку он указывает на то, что экономика по‑прежнему здорова; более слабые сигналы, например низкая потребительская уверенность, могут игнорироваться, если они, по‑видимому, не вредят спросу на чипы для ИИ или расходам на ИИ.
По мере того как акции, связанные с ИИ, продолжают расти, всё больше покупателей входят в рынок, не желая упустить выгоду. Это ещё сильнее поднимает цены и придаёт уверенность бычьим инвесторам.
Ключевой вопрос в том, растут ли эти акции по‑прежнему из‑за реальной новой информации или просто потому, что они связаны с ИИ.
Сравнение с 1999 годом работает потому, что крах доткомов легко разглядеть в ретроспективе. Интернет был настоящим технологическим сдвигом, но при этом многие интернет‑акции выросли далеко за пределы того, что могли поддерживать их бизнесы.
ИИ может в значительной степени изменить экономику, но котировки акций уже могут учитывать слишком много хороших новостей. Сильный спрос на чипы не устраняет этот риск.
Также есть явные сходства с бумом доткомов конца 1990-х. Производители чипов и крупные технологические компании формируют основную рыночную повестку, тогда как инвесторы, оставшиеся в стороне, наблюдали, как акции продолжают расти без них.
Сегодня ведущие компании в сфере ИИ и производители чипов — это не просто спекулятивные стартапы. Многие из них прибыльны, устоявшиеся, с большой клиентской базой и реальными продажами чипов, облачных сервисов и инфраструктуры для ИИ.
Это делает текущую ситуацию очень отличной от 1999 года, когда у многих доткомов было мало выручки и их оценивали преимущественно на основе надежд на будущий рост.
Главный риск кроется в текущих оценках. Инвесторы платят за ожидаемый рост, который может материализоваться значительно позже, чем предполагают нынешние цены.
Пол Тюдор Джонс также провёл параллели с концом 1990-х, отметив, что текущие условия напоминают 1999 год, хотя он признаёт, что ралли может продолжиться. Берри подчёркивает реальность риска, тогда как Джонс отмечает, что реальные риски могут проявиться лишь через годы.
Такие предупреждения иногда оказываются точными, но дают мало ориентира относительно времени. Проблема тайминга — вот почему чрезмерно растянутые рынки часто продолжают расти дольше, чем ожидали. Действуя преждевременно, можно упустить потенциальную прибыль, тогда как бездействие может подвергнуть инвесторов резким разворотам.
Более разумно ждать явных признаков ослабления ралли, а не пытаться угадать точный момент, когда рынок развернётся.
Четыре индикатора могут указывать на ослабление ралли.
Первый — это вернётся ли чувствительность рынков к экономическим данным и доходностям облигаций. Пока слабые данные или более высокие доходности могут отбрасываться в сторону, потому что инвесторы остаются сосредоточены на AI. Но если аналогичные новости начнут тянуть акции вниз, это будет свидетельствовать о том, что инвесторы становятся менее склонны игнорировать риски вне истории с AI.
Второй — начнут ли акции полупроводников терять лидерство. Чипы находятся в центре AI-трейда, поэтому Берри сосредоточил внимание на Филадельфийском индексе полупроводников. Если полупроводниковые акции начнут отставать, в то время как Nasdaq или S&P 500 продолжат расти, это может означать, что ралли теряет часть своей поддержки.
Третий — широта рынка, то есть сколько акций участвуют в ралли. Здоровое ралли обычно включает широкий круг компаний. Если рост сконцентрирован лишь в нескольких названиях, связанных с AI, рынок может быть более уязвим, чем кажется.
8 июня лишь около 53.5% акций S&P 500 находились выше своей 50-дневной скользящей средней. MarketWatch также сослался на данные FactSet, показывающие, что более 300 участников индекса падали, даже когда S&P 500 торговался выше. Это не широта, соответствующая обвалу, но показывает, насколько заголовочный индекс может зависеть от небольшой группы победителей.
Когда индекс поддерживают лишь несколько акций, связанных с AI, рынок может выглядеть сильнее, чем есть на самом деле. Если эти лидеры начнут слабеть, остальная часть рынка может не обеспечить достаточной поддержки.
Четвёртый тест — как рынок воспринимает отчётность и капитальные расходы.
В крепком ралли сильные финансовые результаты обычно поощряются. В чрезмерно разогретом рынке такие результаты могут списываться как уже учтённые в ценах. Этот принцип также относится к капитальным затратам крупных облачных компаний; любое сокращение или неуверенность в расходах на центры обработки данных и чипы может заставить инвесторов пересмотреть ожидания роста, заложенные в акциях, связанных с AI.
Берри не указал сроков — да и никто не может. Тем не менее внимательное наблюдение за поведением рынка может дать инвесторам ценные ориентиры.
AI остаётся основным драйвером активности инвесторов, и рынки, сильно сосредоточенные вокруг одной темы, могут оставаться такими длительное время. Однако запас прочности сократился. Разочарования, которые ранее игнорировались, теперь могут иметь более заметный негативный эффект, а индикаторы, вероятно, покажут ранние признаки слабости.
Продажа или изменение портфеля только из‑за предупреждений со временем может навредить. Главное не в том, что рынок обязательно упадёт, а в том, что инвесторам не следует считать, что акции, связанные с AI, будут расти бесконечно и без риска.
