Đăng vào: 2026-01-16
Cổ phiếu Salesforce đã giảm trở lại mức thấp hơn trong phạm vi giao dịch một năm qua khi các nhà đầu tư đánh giá lại ý nghĩa của trí tuệ nhân tạo (AI) đối với nền kinh tế phần mềm doanh nghiệp. Cổ phiếu này gần đây được giao dịch quanh mức 233,53 đô la, sau khi chạm mức thấp nhất trong ngày gần 231,70 đô la, tiếp tục đà giảm khiến CRM thấp hơn đáng kể so với mức đỉnh gần đây.
Diễn biến giá cổ phiếu rất quan trọng vì nó xảy ra ngay cả khi Salesforce đang đạt được lợi nhuận và dòng tiền khả quan, thậm chí còn nâng dự báo doanh thu cả năm trong quý gần nhất. Khoảng cách giữa hiệu quả hoạt động và giá cổ phiếu chính là manh mối cho thấy điều gì thực sự đang thúc đẩy đợt bán tháo này.
Đây là sự sụt giảm do yếu tố tường thuật, chứ không phải là sự hoảng loạn về bảng cân đối kế toán. Thị trường đang phản ánh một tương lai đầy thách thức, tương tự những lo ngại về bẫy định giá thời AI từng được thảo luận với Nvidia, nơi công nghệ mới sẽ làm giảm giá phần mềm dựa trên số lượng người dùng nhanh hơn tốc độ tăng doanh thu từ việc tiêu thụ các sản phẩm AI. Sự không chắc chắn này đang ảnh hưởng nặng nề nhất đến các phần mềm đã trưởng thành và có vốn hóa lớn.
Các yếu tố cơ bản ổn định, nhưng cơ cấu tăng trưởng đang thay đổi. Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 đạt 10,259 tỷ USD với doanh thu trên mỗi đơn đặt hàng (cRPO) là 29,4 tỷ USD (tăng 11% so với cùng kỳ năm trước), cho thấy lượng đơn đặt hàng tồn đọng và kế hoạch kinh doanh tiềm năng rất khả quan.
Động lực phát triển của AI là có thật nhưng vẫn còn nhỏ so với quy mô hiện tại. Doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) của Agentforce và Data 360 đạt gần 1,4 tỷ đô la (tăng 114% so với cùng kỳ năm ngoái), mức tăng trưởng mạnh mẽ này vẫn cần chứng minh tính bền vững khi mở rộng quy mô.
Thương vụ Informatica về mặt chiến lược là hợp lý, nhưng nó làm tăng thêm rủi ro về tích hợp và "rủi ro về câu chuyện thương hiệu". Salesforce đã đồng ý mua lại Informatica với giá khoảng 8 tỷ đô la (25 đô la một cổ phiếu), và dự báo hiện tại đã bao gồm cả đóng góp của Informatica, điều này làm thay đổi triển vọng tăng trưởng được báo cáo.
Các chỉ báo kỹ thuật đang báo hiệu điều kiện đầu hàng. Chỉ số RSI ở mức khoảng 26,7, với nhiều đường trung bình động nhấp nháy tín hiệu "bán", cho thấy cổ phiếu đã bị bán quá mức nhưng vẫn đang trong xu hướng giảm.
Trong hai thập kỷ qua, việc kiếm tiền từ CRM chủ yếu dựa vào giấy phép sử dụng theo từng người dùng cộng với các tiện ích bổ sung. Các tác nhân AI đang thách thức mô hình đó theo hai cách trái ngược nhau:
Rủi ro về việc thiếu giấy phép: Nếu AI tự động hóa quy trình làm việc, số lượng người dùng cần giấy phép đầy đủ tính năng có thể giảm đi, đặc biệt là trong các hoạt động dịch vụ và bán hàng. Điều này sẽ hạn chế sự tăng trưởng số lượng giấy phép và gây áp lực lên chu kỳ mở rộng.
Lợi ích về mặt tiêu thụ: Nếu các tác nhân AI trở nên thiết yếu đối với sản xuất, chi phí có thể chuyển từ số lượng người dùng sang mức sử dụng, dữ liệu, điều phối và tích hợp đáng tin cậy. Điều đó có thể mở rộng doanh thu, nhưng chỉ khi giá cả được thực thi và kết quả có thể đo lường được.
Việc bán tháo là do thị trường đang đòi hỏi bằng chứng về kịch bản thứ hai. Khi niềm tin của nhà đầu tư nghiêng về giả thuyết “AI thay thế phần mềm” hơn là “AI làm tăng mức tiêu thụ phần mềm”, hệ số định giá sẽ giảm ngay cả khi lợi nhuận vẫn khả quan. Các phiên giao dịch gần đây đã cho thấy những đợt giảm mạnh trong một ngày, phù hợp với sự thay đổi tâm lý này.
Kết quả kinh doanh quý gần nhất của Salesforce rất khả quan: doanh thu đạt 10,259 tỷ USD (+9% so với cùng kỳ năm ngoái), doanh thu từ dịch vụ đăng ký và hỗ trợ đạt 9,7 tỷ USD, và biên lợi nhuận hoạt động theo nguyên tắc kế toán GAAP khoảng 21,3%, trong khi biên lợi nhuận hoạt động không theo GAAP khoảng 35,5% trong quý này.
Công ty cũng đạt được hiệu quả tạo ra dòng tiền mạnh mẽ, với dòng tiền tự do đạt 2,177 tỷ đô la trong quý.
Nhưng giá cổ phiếu không được giao dịch dựa trên việc Salesforce có phải là một doanh nghiệp chất lượng cao hay không. Nó được giao dịch dựa trên việc liệu Salesforce có thể chuyển mình từ "tăng trưởng hiệu quả ở mức một chữ số" trở lại "tăng trưởng bền vững ở mức hai chữ số" khi trí tuệ nhân tạo trở thành động lực mua vào hay không.
Thương vụ sáp nhập M&A với Informatica được thiết kế để củng cố nền tảng dữ liệu cần thiết cho các quy trình làm việc dựa trên tác nhân, quản trị dữ liệu, tích hợp và tự động hóa dựa trên siêu dữ liệu. Về mặt chiến lược, điều đó phù hợp với luận điểm về CRM dựa trên AI.
Về mặt tài chính, điều này làm thay đổi tốc độ tăng trưởng được báo cáo và kỳ vọng của nhà đầu tư:
Dự báo doanh thu cả năm tài chính 2026 đã được nâng lên từ 41,45 tỷ USD đến 41,55 tỷ USD, với ước tính đóng góp khoảng 80 điểm cơ bản từ Informatica.
Dự báo doanh thu quý 4 năm tài chính 2026 là từ 11,13 tỷ USD đến 11,23 tỷ USD, bao gồm khoảng 3 điểm phần trăm đóng góp từ Informatica.
Thỏa thuận được hoàn tất vào giữa tháng 11 năm 2025, đẩy rủi ro hội nhập vào giai đoạn hoạt động hiện tại.
Khi một cổ phiếu vốn hóa lớn đang chịu nhiều áp lực, bất kỳ câu chuyện nào về “sự hợp nhất và cộng hưởng” đều có xu hướng làm tăng nhu cầu của thị trường về việc thực hiện một cách minh bạch.
Ngay cả những công ty hoạt động mạnh cũng có thể bị ảnh hưởng khi cổ phiếu công nghệ và ngân hàng đồng loạt bị bán tháo, buộc thị trường chuyển hướng sang các mảng khác trong hệ sinh thái AI được cho là hưởng lợi trực tiếp hơn. Trong bối cảnh đó, phần mềm doanh nghiệp thường bị coi là "bị AI làm gián đoạn" cho đến khi có bằng chứng ngược lại, đặc biệt khi giá cổ phiếu thấp hơn các đường trung bình động quan trọng và các chỉ báo về động lượng chuyển sang tiêu cực.
Góc nhìn độc đáo: thị trường đang định giá một "thuế tin cậy" cho CRM AI.
Yếu tố bị bỏ qua nhiều nhất không phải là khả năng của trí tuệ nhân tạo, mà là nền kinh tế niềm tin.
Khách hàng doanh nghiệp sẽ không triển khai rộng rãi các tác nhân tự động trừ khi chúng có thể trả lời rõ ràng ba câu hỏi sau:
Liệu tác nhân đó có dựa trên dữ liệu chính xác và được cấp phép hay không?
Liệu quy trình làm việc có thể được kiểm toán từ đầu đến cuối không?
Liệu kết quả có thể được liên kết với lợi tức đầu tư (ROI) và các chính sách quản trị hay không?
Salesforce đang hướng tới điều này với Agentforce kết hợp cùng Data 360, và bằng cách tăng cường lớp dữ liệu thông qua Informatica. Sự hoài nghi của thị trường xoay quanh vấn đề thời gian: việc chuẩn hóa "nền tảng tin cậy" cần nhiều thời gian hơn so với những gì các bản demo thể hiện, điều này làm chậm quá trình tăng trưởng sử dụng. Chính sự chậm trễ đó là điều mà các nhà đầu tư đang tính đến.
Đáng chú ý, các chỉ số về lượng đơn đặt hàng tồn đọng không cho thấy sự sụt giảm. cRPO đạt 29,4 tỷ đô la, tăng 11% so với cùng kỳ năm ngoái, phù hợp với việc khách hàng vẫn cam kết các hợp đồng nhiều kỳ, ngay cả khi họ đang đánh giá lại tốc độ mở rộng của mình.
| Số liệu | Điểm dữ liệu mới nhất | Tại sao điều đó lại quan trọng |
|---|---|---|
| Giá cổ phiếu (gần đây) | ~233,53 đô la | Thiết lập bối cảnh kỹ thuật và ý nghĩa. |
| Khoảng thời gian 52 tuần | Từ 221,96 đô la đến 367,09 đô la | Điều này cho thấy CRM đang giao dịch gần mức đáy chu kỳ hơn là mức đỉnh. |
| Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 | 10,259 tỷ đô la Mỹ (tăng 9% so với cùng kỳ năm ngoái) | Xác nhận sự tăng trưởng doanh thu ổn định bất chấp bối cảnh CNTT thận trọng. |
| Q3 FY26 cRPO | 29,4 tỷ đô la (tăng 11% so với cùng kỳ năm ngoái) | Tín hiệu nhu cầu trong tương lai củng cố luận điểm về “sự ổn định của đường ống dẫn dầu”. |
| Dự báo doanh thu năm tài chính 2026 | 41,45 tỷ USD đến 41,55 tỷ USD | Việc nâng cao dự báo giúp giảm thiểu rủi ro “suy thoái cơ bản”. |
| Hướng dẫn tỷ suất lợi nhuận hoạt động phi GAAP cho năm tài chính 2026 | 34,1% | Về mặt cấu trúc, hoạt động kinh doanh có lợi nhuận cao hơn so với các chu kỳ trước. |
| Vốn đã được hoàn trả (Quý 3 năm tài chính 2026) | 4,2 tỷ đô la | Việc mua lại cổ phiếu và chia cổ tức hỗ trợ lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS), nhưng không thể tự mình khắc phục tâm lý thị trường. |
Cổ phiếu CRM đang giao dịch thấp hơn nhiều so với đường trung bình động 50 ngày (~252,65 USD) và 200 ngày (~258,53 USD). Cấu trúc này thường báo hiệu rằng các đợt tăng giá đang bị bán ra và các tổ chức đang chờ đợi sự đảo chiều xu hướng trước khi tái đầu tư.
RSI (14): ~26,7, vùng quá bán điển hình thường xuất hiện trước khi bật lên.
Các tín hiệu quá bán trên nhiều chỉ báo cho thấy áp lực bán đã kéo dài, nhưng tình trạng quá bán có thể tiếp diễn trong xu hướng giảm.
Dựa trên các mức hỗ trợ/kháng cự hiện tại và mức đáy gần đây:
Mức hỗ trợ tức thời: $231 đến $233, trùng với mức đáy trong ngày gần đây và các mức hỗ trợ xoay trục kinh điển.
Mức hỗ trợ chính: ~222 đô la, gần mức thấp nhất trong 52 tuần là 221,96 đô la. Nếu giá giảm mạnh xuống dưới vùng 231 đô la, khả năng kiểm tra thanh khoản hướng tới mức này sẽ tăng lên.
Mức kháng cự đầu tiên: $240 đến $241, gần khu vực mức cao nhất của phiên giao dịch gần đây.
Vùng kháng cự xu hướng: $252 đến $259, nơi tập trung các đường trung bình 50 ngày và 200 ngày. Việc vượt qua vùng này với khối lượng giao dịch tăng sẽ là tín hiệu phục hồi kỹ thuật có ý nghĩa đầu tiên.
Một sự đảo ngược tình thế bền vững thường cần hai yếu tố:
Mức đáy cao hơn ở trên $231 đến $233, và
Một đợt tăng giá vượt qua ít nhất đường trung bình động 50 ngày, rồi giữ vững mức đó.
Cho đến lúc đó, tình hình kỹ thuật vẫn cho thấy thị trường đang ở trạng thái "quá bán trong một xu hướng giảm rộng hơn".
Bằng chứng về khả năng kiếm tiền từ AI: Không chỉ là số lượng giao dịch, mà còn là tốc độ mở rộng ròng gắn liền với khối lượng công việc AI và kết quả năng suất có thể đo lường được. (Doanh thu định kỳ hàng năm của Agentforce và Data 360 đã gần đạt 1,4 tỷ đô la, vì vậy câu hỏi tiếp theo là tốc độ và biên lợi nhuận của doanh thu AI gia tăng.)
Thực hiện tích hợp: Bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy Informatica tăng cường tỷ lệ gắn kết Data 360 mà không làm giảm lợi nhuận sẽ làm giảm khoản chiết khấu "rủi ro câu chuyện".
Thời điểm công bố báo cáo thu nhập tiếp theo: Báo cáo tiếp theo được dự kiến rộng rãi vào khoảng cuối tháng 2 năm 2026, mặc dù các ước tính được công bố có thể khác nhau tùy thuộc vào nhà cung cấp dữ liệu.
Sự sụt giảm này chủ yếu xuất phát từ sự không chắc chắn của nhà đầu tư về tác động của AI đối với giá phần mềm doanh nghiệp. Thị trường đang chờ đợi bằng chứng rõ ràng hơn cho thấy các tác nhân AI sẽ mở rộng nguồn doanh thu của Salesforce nhanh hơn so với việc tự động hóa làm giảm nhu cầu dựa trên số lượng người dùng.
Dữ liệu hoạt động gần đây cho thấy sự ổn định chứ không phải suy giảm. Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 tăng 9% so với cùng kỳ năm ngoái, và cRPO tăng 11%, cho thấy nhu cầu hợp đồng vẫn ổn định ngay cả khi tâm lý thị trường và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư thay đổi.
Agentforce là nỗ lực của Salesforce trong việc tích hợp các tác nhân AI vào hoạt động bán hàng, dịch vụ và thực thi quy trình làm việc. Điều này rất quan trọng vì nó có thể chuyển hướng mô hình kiếm tiền sang việc sử dụng thường xuyên hơn và tiêu thụ dựa trên dữ liệu. Doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) của Agentforce và Data 360 đang tiến gần đến 1,4 tỷ đô la.
Chỉ số Momentum đang ở trạng thái quá bán mạnh, với RSI khoảng 26,7, nhưng xu hướng vẫn giảm vì CRM nằm dưới đường trung bình động 50 ngày và 200 ngày. Tình trạng quá bán có thể tạo ra những đợt bật tăng, nhưng sự đảo chiều thường cần phải vượt qua các đường trung bình quan trọng.
Vùng hỗ trợ ngắn hạn nằm quanh mức $231 đến $233. Nếu phá vỡ mức này, rủi ro giảm giá sẽ tăng lên hướng tới mức thấp nhất trong 52 tuần gần $222. Ở chiều tăng, $240 là mức kháng cự đầu tiên, tiếp theo là vùng $252 đến $259, nơi tập trung các đường trung bình động chính.
Mặc dù chứng khoán Mỹ phục hồi nhờ cổ phiếu chip và ngân hàng vào ngày 16/1, sự sụt giảm cổ phiếu của Salesforce nên được hiểu là sự điều chỉnh lại về định giá và câu chuyện riêng biệt, chứ không phải là sự sụp đổ đột ngột về các yếu tố cơ bản. Công ty vẫn đang phát triển, mở rộng biên lợi nhuận, tạo ra dòng tiền mạnh mẽ và xây dựng một nền tảng dữ liệu và tác nhân có thể tạo ra lợi thế về cấu trúc trong một doanh nghiệp ưu tiên trí tuệ nhân tạo.
Để cổ phiếu CRM không còn được giao dịch như "phần mềm lỗi thời đang gặp rủi ro", thị trường cần bằng chứng có thể lặp lại cho thấy AI đang tạo ra chi tiêu ròng mới thay vì chỉ phân bổ lại ngân sách hiện có. Cho đến khi bằng chứng đó xuất hiện dưới dạng sự tăng tốc bền vững và biểu đồ được cải thiện, cổ phiếu có thể vẫn biến động mạnh ngay cả khi hoạt động kinh doanh vẫn vững chắc.
