اريخ النشر: 2026-01-16
تراجعت أسهم Salesforce نحو أدنى مستوياتها خلال العام الماضي، مع إعادة المستثمرين تقييم تأثير الذكاء الاصطناعي على اقتصاديات برمجيات المؤسسات. وتداول السهم مؤخرًا عند حوالي 233.53 دولارًا أمريكيًا، بعد أن لامس أدنى مستوى له خلال اليوم قرب 231.70 دولارًا، مما يُواصل انخفاضه الذي جعله أقل بكثير من أعلى مستوياته الأخيرة.
يُعدّ تحرك السعر ذا أهمية بالغة، إذ يحدث هذا التحرك رغم تحقيق Salesforce هوامش ربح وتدفقات نقدية قوية، بل ورفعها لتوقعات إيرادات العام بأكمله في الربع الأخير. هذه الفجوة بين الأداء التشغيلي وسعر السهم هي المفتاح لفهم السبب الحقيقي وراء عمليات البيع المكثفة.
هذا انخفاض ناتج عن سردية معينة، وليس ذعراً في الميزانيات العمومية. يستبعد السوق مستقبلاً تُقلّص فيه تقنيات الذكاء الاصطناعي أسعار برامج الحاسوب القائمة على عدد المستخدمين بوتيرة أسرع من نمو إيرادات استهلاك الذكاء الاصطناعي الجديدة. هذا الغموض يُلحق أشد الضرر بشركات البرمجيات الراسخة ذات رأس المال الكبير.
العوامل الأساسية مستقرة، لكن مزيج النمو يتغير. بلغت إيرادات الربع الثالث من السنة المالية 2026 مبلغ 10.259 مليار دولار أمريكي، مع إيرادات متوقعة لكل طلب شراء بقيمة 29.4 مليار دولار أمريكي (بزيادة 11% على أساس سنوي)، مما يشير إلى وجود تراكم قوي في الطلبات ومشاريع قيد التنفيذ.
إن زخم الذكاء الاصطناعي حقيقي ولكنه لا يزال ضئيلاً مقارنةً بالقاعدة. وقد بلغ إجمالي الإيرادات السنوية المتكررة لشركتي Agentforce وData 360 ما يقارب 1.4 مليار دولار (+114% على أساس سنوي)، وهو نمو قوي لا يزال يتعين إثبات استدامته على نطاق واسع.
تُعد صفقة إنفورماتيكا منطقية من الناحية الاستراتيجية، لكنها تضيف مخاطر التكامل و"الرواية". وافقت سيلزفورس على الاستحواذ على إنفورماتيكا مقابل حوالي 8 مليارات دولار (بسعر 25 دولارًا للسهم)، وتشمل التوجيهات الآن مساهمتها، مما يغير من منظور النمو المعلن.
تشير المؤشرات الفنية إلى ظروف استسلام. يبلغ مؤشر القوة النسبية حوالي 26.7، مع ظهور عدة متوسطات متحركة تشير إلى "بيع"، مما يوحي بأن السهم في منطقة ذروة البيع ولكنه لا يزال في اتجاه هبوطي.
على مدى عقدين من الزمن، هيمنت تراخيص الاستخدام الفردي بالإضافة إلى الإضافات على تحقيق الربح من إدارة علاقات العملاء. وتتحدى وكلاء الذكاء الاصطناعي هذا النموذج بطريقتين متعارضتين:
مخاطر ضغط التراخيص: إذا قامت تقنيات الذكاء الاصطناعي بأتمتة سير العمل، فقد يقل عدد المستخدمين البشريين الذين يحتاجون إلى تراخيص كاملة الميزات، لا سيما في عمليات الخدمة والمبيعات. وهذا يحد من نمو عدد التراخيص ويضغط على دورات التوسع.
من ناحية الاستهلاك، إذا أصبحت أنظمة الذكاء الاصطناعي أساسية للإنتاج، فقد يتحول الإنفاق من التركيز على عدد المستخدمين إلى التركيز على الاستخدام والبيانات والتنسيق والتكامل الموثوق. وهذا بدوره قد يزيد الإيرادات، ولكن بشرط تطبيق التسعير بشكل صارم وقياس النتائج.
يمثل هذا التراجع في الأسعار مطالبة السوق بإثبات صحة المسار الثاني. فعندما يميل المستثمرون نحو ترجيح كفة "الذكاء الاصطناعي يحل محل البرمجيات" بدلاً من "الذكاء الاصطناعي يزيد من استهلاك البرمجيات"، تنخفض مضاعفات الأرباح حتى لو بقيت الأرباح ثابتة. وقد شهدت الجلسات الأخيرة انخفاضات حادة في يوم واحد تتوافق مع هذا النوع من إعادة ضبط المعنويات.
كان أداء Salesforce في الربع الأخير قويًا من الناحية التشغيلية: إيرادات بقيمة 10.259 مليار دولار (+9% على أساس سنوي)، وإيرادات اشتراكات ودعم بقيمة 9.7 مليار دولار، وهامش تشغيل وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا حوالي 21.3% مع هامش تشغيل غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا حوالي 35.5% في الربع.
كما حققت الشركة تدفقات نقدية قوية، حيث بلغ التدفق النقدي الحر 2.177 مليار دولار خلال الربع.
لكن سعر السهم لا يتأثر بجودة شركة Salesforce، بل بقدرتها على الانتقال من مرحلة "النمو الفعال برقم واحد" إلى مرحلة "النمو المستدام برقمين" مع تحول الذكاء الاصطناعي إلى محرك رئيسي للشراء.
تهدف عملية الاستحواذ على شركة إنفورماتيكا إلى تعزيز البنية التحتية للبيانات اللازمة لسير العمل الآلي، وحوكمة البيانات، والتكامل، والأتمتة القائمة على البيانات الوصفية. ومن الناحية الاستراتيجية، يتوافق ذلك مع أطروحة الذكاء الاصطناعي في إدارة علاقات العملاء.
من الناحية المالية، فإنه يغير النمو المعلن وتوقعات المستثمرين:
تم رفع توقعات الإيرادات للسنة المالية 2026 إلى 41.45 مليار دولار إلى 41.55 مليار دولار، مع مساهمة متوقعة تبلغ حوالي 80 نقطة أساس من شركة إنفورماتيكا.
تتراوح توقعات الإيرادات للربع الرابع من السنة المالية 2026 بين 11.13 مليار دولار و 11.23 مليار دولار، بما في ذلك حوالي 3 نقاط من مساهمة شركة إنفورماتيكا.
تم إبرام الصفقة في منتصف نوفمبر 2025، مما أدى إلى إدراج مخاطر التكامل في السرد التشغيلي الحالي.
عندما يكون سهم شركة عملاقة بالفعل تحت ضغوط متعددة، فإن أي قصة "تكامل وتآزر" تميل إلى زيادة طلب السوق على التنفيذ النظيف.
حتى الشركات الرائدة قد تُباع عندما يتحول السوق نحو قطاعات الذكاء الاصطناعي التي يُنظر إليها على أنها الأكثر استفادة بشكل مباشر. في هذا السياق، يُنظر إلى برامج المؤسسات على أنها "متأثرة بالذكاء الاصطناعي" إلى أن يثبت العكس، خاصةً عندما يكون سعر السهم أقل من المتوسطات المتحركة الرئيسية وتتحول مؤشرات الزخم إلى سلبية.
الزاوية الفريدة: السوق يفرض "ضريبة ثقة" على أنظمة إدارة علاقات العملاء المدعومة بالذكاء الاصطناعي
إن العامل الأكثر إغفالاً ليس قدرة الذكاء الاصطناعي؛ بل هو اقتصاديات الثقة.
لن يقوم مشتري المؤسسات بنشر الوكلاء المستقلين على نطاق واسع ما لم يتمكنوا من الإجابة على ثلاثة أسئلة بوضوح:
هل يستند الوكيل إلى بيانات صحيحة ومصرح بها؟
هل يمكن تدقيق سير العمل من البداية إلى النهاية؟
هل يمكن ربط النتائج بعائد الاستثمار وسياسات الحوكمة؟
تعمل Salesforce على تحقيق ذلك من خلال Agentforce وData 360، وتعزيز طبقة البيانات عبر Informatica. ويكمن تشكك السوق في التوقيت: إذ يستغرق توحيد "بنية الثقة" وقتًا أطول مما تشير إليه العروض التوضيحية، مما يؤخر انتشار استخدامها. وهذا التأخير هو ما يتجاهله المستثمرون.
والجدير بالذكر أن مؤشرات تراكم الطلبات لا تُظهر أي انهيار. فقد بلغ إجمالي الإيرادات لكل طلب 29.4 مليار دولار، بزيادة قدرها 11% على أساس سنوي، وهو ما يتوافق مع استمرار العملاء في الالتزام بعقود متعددة الفترات، حتى مع إعادة تقييمهم لسرعة توسعهم.
| متري | أحدث البيانات | لماذا يُعد ذلك مهماً؟ |
|---|---|---|
| سعر السهم (حديثاً) | حوالي 233.53 دولارًا | يحدد السياق التقني والتوجه العام. |
| نطاق 52 أسبوعًا | من 221.96 دولارًا إلى 367.09 دولارًا | يُظهر ذلك أن أسهم إدارة علاقات العملاء تتداول بالقرب من أدنى مستويات الدورة الاقتصادية أكثر من أعلى مستوياتها. |
| إيرادات الربع الثالث من السنة المالية 2026 | 10.259 مليار دولار (+9% على أساس سنوي) | يؤكد ذلك النمو المطرد في الإيرادات على الرغم من بيئة تكنولوجيا المعلومات الحذرة. |
| الربع الثالث من السنة المالية 2026 cRPO | 29.4 مليار دولار (+11% على أساس سنوي) | إشارة الطلب المستقبلي تدعم فرضية "استقرار خط الأنابيب". |
| توقعات الإيرادات للسنة المالية 2026 | من 41.45 مليار دولار إلى 41.55 مليار دولار | يؤدي رفع مستوى التوجيه إلى تقليل خطر "التدهور الجوهري". |
| دليل هامش التشغيل غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً للسنة المالية 2026 | 34.1% | إن النشاط التجاري أكثر ربحية من الناحية الهيكلية مقارنة بالدورات السابقة. |
| رأس المال المُعاد (الربع الثالث من السنة المالية 2026) | 4.2 مليار دولار | تدعم عمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح ربحية السهم، لكنها لا تعالج معنويات السوق وحدها. |
يتداول سهم CRM حاليًا دون المتوسط المتحرك لـ 50 يومًا (حوالي 252.65 دولارًا) و200 يومًا (حوالي 258.53 دولارًا). يشير هذا الوضع عادةً إلى عمليات بيع عند الارتفاعات السعرية، وأن المؤسسات تنتظر انعكاس الاتجاه قبل إعادة الاستثمار.
مؤشر القوة النسبية (14): ~26.7، وهي منطقة بيع مفرط كلاسيكية غالباً ما تسبق الارتدادات.
تشير إشارات التشبع البيعي عبر مؤشرات متعددة إلى استمرار ضغط البيع، ولكن يمكن أن يستمر التشبع البيعي في الاتجاه الهبوطي.
بناءً على مستويات الارتكاز الحالية وأدنى مستوياتها الأخيرة:
الدعم الفوري: من 231 دولارًا إلى 233 دولارًا، بما يتماشى مع أدنى مستويات التداول خلال اليوم ومستويات الدعم المحورية الكلاسيكية.
مستوى الدعم الرئيسي: حوالي 222 دولارًا، بالقرب من أدنى مستوى له خلال 52 أسبوعًا عند 221.96 دولارًا. ويؤدي كسرٌ حاسمٌ دون مستوى 231 دولارًا إلى زيادة احتمالية اختبار السيولة نحو ذلك المستوى.
أول مستوى مقاومة: من 240 إلى 241 دولارًا، بالقرب من أعلى مستوى في الجلسة الأخيرة.
منطقة مقاومة الاتجاه: من 252 إلى 259 دولارًا، حيث تتقارب المتوسطات الزمنية لـ 50 يومًا و200 يومًا. استعادة هذه المنطقة مع ارتفاع حجم التداول ستكون أول تحسن فني ملموس.
عادةً ما يتطلب الانعكاس الدائم عنصرين:
قاع أعلى فوق 231 دولارًا إلى 233 دولارًا، و
اختراق يستعيد على الأقل المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا، ثم يحافظ عليه.
وحتى ذلك الحين، يبقى الوضع الفني "بيع مفرط ضمن اتجاه هبوطي أوسع".
أدلة على تحقيق الربح من الذكاء الاصطناعي: لا يقتصر الأمر على عدد الصفقات فحسب، بل يشمل معدلات التوسع الصافية المرتبطة بأعباء عمل الذكاء الاصطناعي ونتائج الإنتاجية القابلة للقياس. (يقترب إجمالي الإيرادات السنوية المتكررة لشركتي Agentforce وData 360 من 1.4 مليار دولار، لذا فإن السؤال التالي هو وتيرة وهامش الربح لإيرادات الذكاء الاصطناعي الإضافية).
تنفيذ التكامل: أي إشارة تدل على أن شركة Informatica تعزز معدلات ربط Data 360 دون تخفيف الهوامش من شأنها أن تقلل من خصم "مخاطر القصة".
نافذة الأرباح القادمة: من المتوقع على نطاق واسع صدور التقرير التالي في أواخر فبراير 2026، على الرغم من أن التقديرات المنشورة تختلف باختلاف مزود البيانات.
يعود هذا التراجع بشكل كبير إلى حالة عدم اليقين لدى المستثمرين بشأن تأثير الذكاء الاصطناعي على أسعار برامج المؤسسات. ينتظر السوق دليلاً أوضح على أن وكلاء الذكاء الاصطناعي سيوسعون قاعدة إيرادات Salesforce بوتيرة أسرع من تقليص الأتمتة للطلب على البرامج.
تشير بيانات التشغيل الأخيرة إلى الاستقرار بدلاً من التدهور. فقد نمت إيرادات الربع الثالث من السنة المالية 2026 بنسبة 9% على أساس سنوي، وارتفع معدل الطلب التعاقدي بنسبة 11%، مما يشير إلى أن الطلب على العقود لا يزال قائماً حتى مع تغير شهية المستثمرين للمخاطرة.
يمثل Agentforce مبادرة Salesforce في مجال وكلاء الذكاء الاصطناعي المدمجين في المبيعات والخدمات وتنفيذ سير العمل. تكمن أهميته في قدرته على تحويل نموذج تحقيق الدخل نحو استخدام أكثر تكرارًا واستهلاك قائم على البيانات. وقد اقتربت الإيرادات السنوية المتكررة لـ Agentforce و Data 360 من 1.4 مليار دولار.
يُظهر مؤشر الزخم حالة بيع مفرط، حيث يبلغ مؤشر القوة النسبية حوالي 26.7، إلا أن الاتجاه لا يزال هبوطيًا لأن مؤشر الزخم أقل من متوسطاته المتحركة لـ 50 و200 يوم. قد تُؤدي حالات البيع المفرط إلى ارتدادات، لكن الانعكاسات عادةً ما تتطلب استعادة المتوسطات الرئيسية.
يقع مستوى الدعم القريب بين 231 و233 دولارًا. ويؤدي كسر هذا المستوى إلى زيادة مخاطر الهبوط نحو أدنى مستوى له خلال 52 أسبوعًا قرب 222 دولارًا. أما في حالة الصعود، فيُمثل مستوى 240 دولارًا أول مستوى مقاومة، يليه مستوى 252 إلى 259 دولارًا حيث تتجمع المتوسطات المتحركة الرئيسية.
يُفهم تراجع أسهم Salesforce على أنه إعادة تقييم وإعادة صياغة للرواية، وليس انهيارًا مفاجئًا في أساسيات الشركة. لا تزال الشركة تنمو، وتوسع هوامش ربحها، وتولد تدفقات نقدية قوية، وتبني منصة بيانات ووكلاء تتمتع بميزة هيكلية في المؤسسات التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي.
لكي يتوقف تداول أسهم شركات إدارة علاقات العملاء (CRM) على أنها "برامج قديمة معرضة للخطر"، يحتاج السوق إلى أدلة متكررة تثبت أن الذكاء الاصطناعي يُضيف إنفاقًا جديدًا صافيًا بدلًا من إعادة تخصيص الميزانيات الحالية. إلى أن يظهر هذا الدليل في تسارع مستمر وتحسن في الرسم البياني، قد تبقى الأسهم متقلبة حتى مع بقاء أداء الشركة قويًا.
