Đăng vào: 2025-12-08
Thị trường toàn cầu kết thúc tuần trước với vẻ bình lặng trên bề mặt, nhưng thông điệp từ nhiều tài sản lại không hề yên ắng.
Chỉ số S&P 500 đóng cửa quanh mức 6.870 điểm vào thứ Sáu, thấp hơn một chút so với mức cao kỷ lục, trong khi MSCI World cũng gần đạt đỉnh từ đầu năm đến nay. Biến động VIX giảm xuống còn khoảng 15, chưa đầy hai tuần sau khi giao dịch trên mức 23.
Cùng lúc đó, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ tăng từ khoảng 4,0% lên 4,14%, mức bán tháo hàng tuần lớn nhất đối với trái phiếu kho bạc kể từ tháng 4, trong khi giá vàng vẫn ở mức trên 4.200 đô la và giá dầu thô Brent giữ ở mức gần 63-64 đô la một thùng.
Bộ ba lợi suất cao hơn, vàng đắt đỏ và cổ phiếu đạt mức cao nhất mọi thời đại mới là câu chuyện thực sự. Điều này cho thấy các nhà đầu tư đang đặt cược vào việc Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong tuần này, nhưng vẫn phải trả giá cho lạm phát và các biện pháp phòng ngừa tài khóa.
Thị trường ước tính có khoảng 85% đến 87% khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất quỹ liên bang từ 3,75-4,00% xuống còn 3,50-3,75% vào ngày 9-10 tháng 12. Vấn đề thực sự không nằm ở việc cắt giảm lãi suất, mà nằm ở mức độ chia rẽ trong ủy ban và định hướng của họ cho năm 2026.
Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm hiện ở mức gần 3,56%, kỳ hạn 10 năm ở mức 4,14% và kỳ hạn 30 năm khoảng 4,8%. Điều này tạo ra chênh lệch dương giữa lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 2 năm, khoảng 60 điểm cơ bản. Trước đó trong chu kỳ, đường cong lợi suất đã bị đảo ngược sâu. Giờ đây, thị trường không còn la hét "suy thoái" nữa. Họ đang cảnh báo rằng câu chuyện lạm phát và tài khóa vẫn chưa kết thúc.
Giá vàng vượt ngưỡng 4.200 đô la trong khi lợi suất danh nghĩa tăng đã phá vỡ mối liên hệ truyền thống giữa lợi suất cao hơn và giá vàng thấp hơn. Các nghiên cứu gần đây cho thấy mối tương quan giữa vàng và lợi suất thực đã suy yếu. Những lo ngại về tài khóa, đa dạng hóa dự trữ và hoạt động mua vào của ngân hàng trung ương hiện đang là tâm điểm chú ý.
Biến động tuần trước khá nhỏ, với S&P 500 tăng khoảng 0,3%, nhưng hiện tại nhiều cổ phiếu đang giao dịch trên mức trung bình 50 ngày và chỉ số vốn hóa nhỏ Russell 2000 đã đạt mức cao mới. Chỉ số này không còn chỉ được dẫn dắt bởi các tên tuổi lớn trong ngành AI nữa.
Lợi nhuận được phân bổ đồng đều hơn trên các lĩnh vực như công nghệ, tài chính và công nghiệp. Các ngành chu kỳ và các công ty nhỏ hơn đang thu hút nhu cầu mới, và sự thay đổi này hỗ trợ định vị tăng trưởng hơn trong ngoại hối và các mặt hàng thiết yếu.
VIX đã giảm từ mức giữa 20 vào tháng 11 xuống còn khoảng 15,4 vào thứ Sáu, trong khi hợp đồng tương lai VIX vẫn định giá mức biến động cao hơn cho đến đầu năm 2026. Biến động giao ngay đang cho thấy "mọi thứ đều ổn".
Thuật ngữ cấu trúc đang nói "không quá nhanh", điều này vẫn hạn chế mức độ tích cực mà các nhà đầu tư muốn thêm vào các giao dịch tăng trưởng và dài hạn.
Chỉ số S&P 500 đóng cửa vào thứ sáu ở mức khoảng 6.870, tăng khoảng 0,3% trong tuần và chỉ thấp hơn một chút so với mức cao kỷ lục. Động lực này phù hợp với dự báo S&P 500 đang hướng tới mốc 7.000 điểm lịch sử trong bối cảnh tâm lý thị trường tích cực đầu tháng 12.
Chỉ số MSCI World Index đóng cửa ở mức gần 4.419, nhìn chung không thay đổi trong tuần sau khi tăng ổn định cho đến cuối tháng 11, duy trì triển vọng vững chắc của thị trường chứng khoán toàn cầu.
Sự biến động của tháng 11 đã kéo tiền ra khỏi các công ty AI và công ty dẫn đầu về tăng trưởng và chuyển sang các lĩnh vực phòng thủ và giá trị như chăm sóc sức khỏe và vật liệu.
Đầu tháng 12 có thêm một đợt tăng giá thứ hai, với các ngành theo chu kỳ và vốn hóa nhỏ hiện đang dẫn đầu khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất hỗ trợ chủ đề nhu cầu trong nước.
Vì vậy, đợt tăng giá cổ phiếu hiện tại không chỉ là việc chỉ số đang gần đạt đỉnh mới. Đó là một thị trường tăng giá đang mở rộng, có xu hướng bền vững hơn, nhưng cũng nhạy cảm hơn với bất kỳ thông điệp nào của Fed thách thức câu chuyện hạ cánh mềm.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng từ khoảng 4,02% vào ngày 28 tháng 11 lên 4,14% vào ngày 5 tháng 12. Quan trọng hơn cả động thái này chính là hình dạng của đường cong lợi suất:
Lợi suất 2 năm: khoảng 3,56%
Lợi suất 10 năm: khoảng 4,14%
Lợi suất 30 năm: khoảng 4,79%
Đường cong lợi suất đảo ngược trước đây gần như đã hoàn toàn được gỡ bỏ. Đây là một sự thay đổi cơ chế âm thầm. Trước đó trong chu kỳ, đường cong lợi suất đảo ngược đã chỉ rõ rủi ro suy thoái. Giờ đây, chênh lệch lợi suất dương 10% so với 2%, với lợi suất dài hạn tăng cao, lại báo hiệu rủi ro về phí bảo hiểm kỳ hạn, rủi ro tài khóa và rủi ro lạm phát.
Đây là bối cảnh mà chỉ số chứng khoán vẫn có thể tăng cao hơn, nhưng hệ số định giá sẽ dễ bị tổn thương hơn trước bất kỳ động thái cứng rắn nào từ Fed.
Chỉ số Đô la Mỹ (DXY) kết thúc phiên giao dịch thứ Sáu ở mức khoảng 98,99, giảm so với mức 99,44 của tuần trước. Đây là tuần giảm thứ hai liên tiếp, nhưng mức giảm chỉ khoảng 0,5%.
Việc bán bằng đô la diễn ra có trật tự, không có dấu hiệu hoảng loạn hay thanh lý bắt buộc.
Các loại tiền tệ như AUD, NZD và một số thị trường ngoại hối mới nổi đã hoạt động tốt hơn khi các nhà giao dịch tin tưởng vào câu chuyện cắt giảm lãi suất toàn cầu.
Chỉ số đô la vẫn đang ở gần vùng kỹ thuật và tâm lý quan trọng là 99, ngay trước quyết định của Fed.
Thiết lập này mở ra cơ hội cho việc siết chặt chính sách nếu Fed đưa ra động thái cắt giảm mạnh hoặc đi ngược lại lộ trình nới lỏng hiện tại vào năm 2026.
Giá vàng: giá vàng giao ngay và giá vàng tương lai tháng trước đã dành phần lớn thời gian trong tuần ở mức trên 4.200 đô la một ounce, rất gần với mức cao kỷ lục.
Giá dầu: Giá dầu thô Brent đóng cửa vào thứ sáu ở mức khoảng 63,5 đô la và giá dầu WTI ở mức gần 59,5 đô la, giúp giá dầu WTI tăng khoảng 1,5% trong tuần, đây là mức tăng thứ hai liên tiếp.
Diễn biến của vàng thật đáng kinh ngạc. Giá vàng tăng ngay cả khi lợi suất thực tế và danh nghĩa đều tăng. Nghiên cứu gần đây liên hệ điều này với các lo ngại về tài khóa, hoạt động mua vào của ngân hàng trung ương và phòng ngừa rủi ro địa chính trị, hơn là dữ liệu lạm phát hàng ngày.
Giá dầu hiện nay chịu tác động nhiều từ chính trị hơn là nhu cầu. Đáng chú ý nhất là quyết định gia hạn lệnh đóng băng sản lượng đến năm 2026 của OPEC+ đã thắt chặt nguồn cung, trong khi những đồn đoán về việc thay thế trần giá dầu của Nga bằng các lệnh trừng phạt vận chuyển khắt khe hơn và căng thẳng leo thang xung quanh Venezuela đang làm tăng thêm rủi ro địa chính trị rõ ràng.
| Tài sản / Chỉ số | Đóng cửa muộn nhất (Thứ Sáu) | Thay đổi so với Thứ Sáu trước | Mua mang về |
|---|---|---|---|
| S&P 500 | 6.870 | ~+0,3% | Đạt được mức cao mới với sự tham gia rộng rãi hơn. |
| MSCI Thế giới | 4.419 | Tăng nhẹ | Tâm lý rủi ro toàn cầu vẫn ổn định. |
| DXY (chỉ số đô la Mỹ) | 98,99 | ~–0,5% | Đồng đô la giảm nhẹ. |
| Vàng (điểm / mặt trước) | Chỉ hơn 4.200 đô la | Ít thay đổi | Vẫn giao dịch như một biện pháp phòng ngừa chế độ. |
| Dầu thô Brent (mặt trước) | ~$63,5/thùng | +1–2% | Kỳ vọng của Fed + rủi ro về nguồn cung. |
| Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ | 4,14% | +12 điểm cơ bản | Tuần tồi tệ nhất đối với trái phiếu kể từ tháng 4. |
| VIX | 15.41 | Thấp hơn nhiều so với cuối tháng 11 | Độ biến động trở lại mức trước khi dao động. |
*Thay đổi ước tính theo từng tuần dựa trên mức đóng cửa.
Quyết định về lãi suất của Fed trong tuần này là sự kiện quan trọng đối với thị trường toàn cầu và mọi nhà giao dịch đa tài sản.
Thị trường hiện đang định giá khả năng cao Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống còn 3,50 đến 3,75%, đây sẽ là lần cắt giảm thứ ba trong năm 2025. Nghiên cứu độc lập và nhiều chiến lược gia ngân hàng cũng cảnh báo rằng có thể sẽ có nhiều ý kiến bất đồng hơn, khi một số thành viên không muốn cắt giảm và những người khác lại tranh luận về một động thái lớn hơn.
Fed không chỉ lựa chọn một mức lãi suất mới mà còn lựa chọn loại rủi ro mà họ muốn dựa vào:
Rủi ro tăng trưởng và lao động: Cắt giảm ngay bây giờ, ám chỉ khả năng nới lỏng hơn vào đầu năm 2026 và chấp nhận giá tài sản ổn định hơn.
Lạm phát và rủi ro tài chính: Cắt giảm một lần, nhấn mạnh tính kiên nhẫn và nhấn mạnh áp lực phí bảo hiểm kỳ hạn trong trái phiếu dài hạn.
Đối với thị trường chứng khoán, thị trường ngoại hối và các mặt hàng chủ chốt như vàng và dầu, sự lựa chọn này quan trọng hơn mức cắt giảm lãi suất của Fed.
Đường hướng đầu tiên hỗ trợ cổ phiếu, ngoại hối thị trường mới nổi và hàng hóa. Đường hướng thứ hai hỗ trợ đồng đô la và đường cong lợi suất dài hạn của Hoa Kỳ, đồng thời có thể kích hoạt bài kiểm tra thực tế đầu tiên cho diễn biến thị trường tăng giá mới.
Bên cạnh Fed, tuần này còn có một loạt cuộc họp của các ngân hàng trung ương và dữ liệu lạm phát:
| Ngày (Toàn cầu) | Sự kiện | FX / Thị trường trọng tâm |
|---|---|---|
| Thứ ba | Quyết định lãi suất của RBA | AUD, ASX200 |
| Thứ tư | Quyết định của BoC; CPI Trung Quốc | CAD, CNH, hàng hóa |
| Thứ Tư–Thứ Năm | Cuộc họp và họp báo của Fed | USD, chỉ số toàn cầu, vàng, lợi suất |
| Thứ Năm | Quyết định của SNB; PPI của Hoa Kỳ | Tỷ giá CHF, EUR, Mỹ |
| Thứ sáu | Lạm phát khu vực đồng Euro và Đức | EUR, lợi suất trái phiếu chính phủ Đức, DAX |
Đồng thuận thị trường: RBA, BoC và SNB đều giữ nguyên, khiến Fed là ngân hàng trung ương lớn duy nhất có khả năng điều chỉnh lãi suất trong tuần này. Tuy nhiên, bất kỳ bất ngờ nào - đặc biệt là khi SNB phải đối mặt với đồng franc mạnh - đều có thể gây ra những biến động mạnh về tỷ giá hối đoái trong bối cảnh thanh khoản tháng 12 đang khá mỏng.
Lưu ý: Đây không phải là lời khuyên cá nhân - hãy coi đây là bản đồ tình huống chứ không phải hướng dẫn.
Việc cắt giảm theo hướng diều hâu, với mức tăng 25 điểm cơ bản và hướng dẫn thận trọng, hỗ trợ đà phục hồi ngắn hạn của USD, đặc biệt là so với JPY và CHF khi vị thế đang đông đúc.
Việc cắt giảm lãi suất theo hướng ôn hòa với dấu hiệu về một động thái khác vào đầu năm 2026 giúp duy trì triển vọng hàng tuần của thị trường ngoại hối theo hướng tiêu cực đối với đồng đô la và hỗ trợ AUD, NZD và thị trường ngoại hối mới nổi có tỷ giá hối đoái cao.
Với VIX gần mức 15 và S&P 500 chỉ thấp hơn vài phần mười phần trăm so với mức đỉnh, triển vọng tăng giá của thị trường chứng khoán trong tuần này có thể phụ thuộc vào việc Powell ủng hộ câu chuyện hạ cánh mềm rõ ràng như thế nào.
Giọng điệu hơi diều hâu có thể mang đến cho các nhà giao dịch cơ hội mua vào khi giá giảm có ý nghĩa đầu tiên sau nhiều tuần, đặc biệt là trong các lĩnh vực mới bắt đầu dẫn đầu, chẳng hạn như cổ phiếu chu kỳ, vốn hóa nhỏ và các cổ phiếu giá trị được chọn lọc.
Nếu Fed công khai nói về rủi ro tài chính hoặc phí bảo hiểm kỳ hạn, giá vàng có thể vẫn đắt đỏ hoặc thậm chí tăng cao hơn, ngay cả khi lợi suất tăng.
Việc cắt giảm tập trung vào tăng trưởng với chỉ nới lỏng hạn chế được báo hiệu vào năm 2026 có thể gây ra mức giảm 50-100 đô la, mà những người mua dài hạn có thể coi là sự thiết lập lại lành mạnh hơn là sự kết thúc của xu hướng tăng.
Việc Fed nới lỏng chính sách và đà tăng giá cổ phiếu trên diện rộng hỗ trợ triển vọng nhu cầu dầu mỏ đến năm 2026. Động lực chính trong tuần này là địa chính trị: thảo luận về các quy định chặt chẽ hơn đối với xuất khẩu của Nga và căng thẳng gia tăng xung quanh Venezuela giúp duy trì mức giá sàn vững chắc hiện tại.
Mức cắt giảm 25 điểm cơ bản phần lớn được định giá trên thị trường trái phiếu và hợp đồng tương lai của Fed, với xác suất vào khoảng giữa 80%. Sự bất ổn chính nằm ở định hướng cho năm 2026 và số lượng phiếu phản đối.
Nghiên cứu gần đây cho thấy vàng hiện phản ứng ít hơn với lợi suất thực tế mà nhiều hơn với căng thẳng tài chính, hoạt động mua của ngân hàng trung ương và rủi ro địa chính trị, điều này giúp giải thích tại sao giá vẫn ở mức trên 4.200 đô la ngay cả khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức trên 4%.
Việc dịch chuyển từ trạng thái đảo ngược sang chênh lệch dương 10s-2s cho thấy thị trường ít lo ngại về rủi ro suy thoái tức thời, nhưng lại lo ngại nhiều hơn về lạm phát và áp lực tài chính dài hạn. Sự kết hợp này hỗ trợ cổ phiếu giá trị và tài chính nhiều hơn so với cổ phiếu tăng trưởng dài hạn.
Không. Dữ liệu ngành và yếu tố cho thấy độ rộng đang được cải thiện: các cổ phiếu vốn hóa nhỏ, cổ phiếu chu kỳ và một số cổ phiếu phòng thủ đã tham gia vào xu hướng này, trong khi một số cổ phiếu AI hàng đầu đã chứng kiến hoạt động chốt lời kể từ tháng 10. Sự mở rộng này lành mạnh hơn, nhưng cũng dễ bị ảnh hưởng hơn bởi bất kỳ sự đảo ngược nào về khẩu vị rủi ro do Fed thúc đẩy.
Rủi ro ngắn hạn chính là sự siết chặt của đồng USD nếu Powell tỏ ra ít ôn hòa hơn dự kiến của thị trường. Các cặp tiền tệ có vị thế bán khống đồng USD đông đúc như USD/JPY, USD/CHF và một số cặp chéo có hệ số beta cao - dễ bị ảnh hưởng nhất bởi sự đảo chiều mạnh, tạm thời.
Những ngày sắp tới sẽ là về cách Fed cắt giảm lãi suất, chứ không phải liệu Fed có cắt giảm hay không. Với:
Cổ phiếu đang ở gần mức cao kỷ lục
Lợi suất trái phiếu tăng và đường cong dốc hơn
Giá vàng và dầu trong chế độ dài hạn và rủi ro địa chính trị
Đây thực sự là một tuần biến động theo hai chiều đối với thị trường ngoại hối, cổ phiếu, hàng hóa và lợi suất.
Đối với các nhà giao dịch, lợi thế đến từ:
Xem lợi suất trái phiếu Mỹ và đồng đô la là phản ứng đầu tiên và rõ ràng nhất
Chấp nhận rằng sự biến động tại chỗ thấp có thể gây hiểu lầm khi rủi ro sự kiện cao
Làm việc với các cấp độ và kịch bản rõ ràng, không chỉ là tiêu đề "cắt" hoặc "không cắt"
Nếu Fed đưa ra thông điệp được cân nhắc kỹ lưỡng và dựa trên dữ liệu, triển vọng thị trường toàn cầu vẫn thiên về xu hướng tăng chậm đối với các tài sản rủi ro, với cơ hội trong chênh lệch tỷ giá hối đoái, cổ phiếu theo chu kỳ và một số mặt hàng được chọn.
Giọng điệu cứng rắn hơn sẽ không chấm dứt thị trường tăng giá, nhưng cuối cùng có thể tạo ra sự thoái lui mà nhiều nhà giao dịch đã chờ đợi để mua vào.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm mục đích (và không nên được coi là) tư vấn tài chính, đầu tư hoặc các hình thức tư vấn khác mà chúng ta nên tin cậy. Không có ý kiến nào trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
