今週の市場：為替、株式、原油、金、FRBの決定

先週の世界市場は表面的には落ち着いて終了したが、資産間のメッセージは決して静かではなかった。

S&P500は金曜日に過去最高値をわずかに下回る6.870前後で取引を終え、MSCIワールド指数も年初来高値付近となった。VIXボラティリティは23を超えてから2週間足らずで15前後に低下した。

同時に、米10年国債利回りはおよそ4.0%から4.14%に上昇し、4月以来最大の週間国債売りとなった。一方、金価格は4.200ドルを超え、ブレント原油は1バレル63～64ドル近辺で推移した。

この一見矛盾する動きが、今週の市場が直面する核心的な問いを浮き彫りにしている。利回り上昇、金価格高騰、そして史上最高値水準の株式という3つの要素こそが真の姿だ。投資家は今週のFRBによる利下げに賭けながらも、インフレと財政ヘッジに依然として高い利払いを強いられているのだ。

今週のクロスアセットキーポイント

1. 今週の市場の期待が高まる中、FRBは利下げに踏み切った

今週の市場は、FRBが12月9～10日に政策金利を3.75～4.00%から3.50～3.75%に引き下げる確率を85～87%と見積もっている。重要なのは利下げそのものではなく、委員会の意見の分かれ方と、委員会内の意見分布と2026年へのガイダンスが、今週の市場の方向性を決定づけるだろう。

2. 米国の利回り曲線は正常形に戻る

2年債と10年債の利回り差がプラスに転じ、イールドカーブが正常な傾き(スティープ)を取り戻しつつある。これは、今週の市場が短期的な景気後退リスクよりも、長期的なインフレや財政への懸念を重視し始めていることを示唆している。

3. 金価格は金利取引以上のもの

名目利回り上昇下での金価格高騰は、従来の関係を崩している。今週の市場では、金が実質利回りよりも、財政懸念や中央銀行の買い、地政学リスクへのヘッジとして取引されている構造が鮮明だ。

4. 株式市場の上昇はセクターを越えて広がっている

先週の市場の動きは小さく、S&P 500は約0.3%上昇したが、現在では50日平均を上回る銘柄が増えており、ラッセル2000小型株指数は新たな高値を更新した。もはや、この指数は大手AI関連銘柄だけに牽引されているわけではない。

テクノロジー、金融、工業などのセクター間で、上昇幅がより均等になっている。景気循環セクターや中小企業は新たな需要を呼び込んでおり、こうした動きは為替や主要コモディティにおける成長志向のポジション形成を後押ししている。

5. VIXのボラティリティ：今は落ち着いて、後でリスクを取る

スポットのVIX指数は低下し、市場の緊張感は緩和しています。しかし、先物市場では将来のボラティリティ上昇が依然として織り込まれており、今週の市場はFRB発表等のイベントに対して潜在的な警戒を怠っていないことを示している。

期間構造は「そんなに急がなくてもいい」と告げており、投資家が成長と長期の取引をどれだけ積極的に追加したいかは依然として制限されている。

先週の市場：実際何が起こったのか

1. 株式：新高値更新、しかし異なる種類の上昇

• S&P500は金曜日に約6.870で取引を終え、前週比約0.3%上昇し、過去最高値をわずかに下回った。

• MSCI世界指数は11月下旬までの着実な上昇の後、週を通してほぼ横ばいで4.419近辺で終了し、世界の株式市場の見通しは堅調に推移した。

• 先週の市場で、11月の不安定な動きにより、資金は混雑したAIや成長リーダーから引き離され、ヘルスケアや素材などのディフェンシブでバリューの高いセクターに流れ込んだ。

• 12月初旬には第2段階が加わり、利下げ期待が内需テーマを支え、景気循環セクターと小型株が現在主導している。

つまり、現在の株価上昇は、指数が新高値付近にあるというだけの問題ではない。強気相場の広がりであり、より持続性が高い傾向がある一方で、ソフトランディングのシナリオに疑問を投げかけるFRBのメッセージに対してより敏感になっている。

2. 債券と利回り：隠れた弱気相場のスティープナー

10年債利回りが4.14%まで上昇し、先週の市場は債券にとって厳しい一週間となった。この動き自体よりも重要なのは、利回り曲線の形状だ。

• 2年利回り：約3.56％
  
  

• 10年利回り：約4.14％
  
  

• 30年利回り：約4.79％
  
  

かつてのイールドカーブの逆転はほぼ完全に解消された。これは静かな体制転換と言えるだろう。景気サイクルの初期段階では、逆イールドは明らかに景気後退リスクを示唆していた。しかし今、10年債と2年債のスプレッドがプラスで長期金利が上昇していることは、長期プレミアム、財政、そしてインフレリスクを示唆している。

これは、株価指数がまだ上昇する可能性があるが、評価倍率はFRBのタカ派的なニュアンスの影響を受けやすくなるような背景である。

3. 為替：ドルは軟調だが、崩壊はしていない

米ドル指数(DXY)は金曜日、前週の99.44から下落し、98.99付近で取引を終えた。2週連続の下落となったが、変動幅は約0.5%と緩やかだ。

ドル売りは秩序立った動きを見せており、パニックや強制決済の兆候は見られない。

トレーダーが世界的な利下げの話題に傾倒する中、AUD、NZD、および一部の新興国通貨などのキャリー通貨はアウトパフォームした。

ドル指数は、FRBの決定を控え、依然として99前後の重要な技術的、心理的領域付近に留まっている。

この状況では、FRB利下げ期待を背景とした秩序だった動きであり、今週の市場でのFRB発表後により大きな方向性が示される可能性がある。現在の2026年までの金融緩和路線に反対したりした場合に、ショートスクイーズが発生する明確な余地が残されている。

4. コモディティ：金 vs 利回り、石油 vs 地政学

• 金価格:今週の市場では、スポットおよび直近限月先物は、今週の市場の大半を1オンスあたり4.200ドル強で推移し、過去最高値に非常に近づいた。

• 原油価格:ブレント原油は金曜日に63.5ドル付近で取引を終え、WTIは59.5ドル付近で取引を終えた。これによりWTIは週間で約1.5%上昇し、2週連続の上昇となった。

金の動きは特筆すべきものだ。実質利回りと名目利回りが上昇するにもかかわらず、価格は上昇している。最近の研究では、これは日々のインフレデータではなく、財政懸念、中央銀行による金購入、地政学的なヘッジによるものとされている。

原油価格の底値は、現在、需要よりも政治によって左右されている。OPECプラスは供給をタイトに維持している一方、ロシアの価格上限を撤廃し、より厳しい海上制裁を導入するという議論や、ベネズエラをめぐる緊張の高まりは、明らかに地政学リスクプレミアムを高めている。

5. クロスアセット週次スナップショット（2025年12月5日まで）

*終値レベルに基づく、週ごとの概算の変化。

今週の注目点 - 注目すべきFRB、為替、マクロ経済の罠

連銀の決定：行動よりもメッセージ重視

今週のFRBの金利決定は、世界市場とあらゆるマルチアセットトレーダーにとって重要なイベントだ。

市場は現在、FRBが25bp引き下げて3.50～3.75%とする可能性が高いと見込んでいる。これは2025年で3回目の利下げとなる。独立系調査会社や多くの銀行ストラテジストは、利下げを望まない委員と、大幅な利下げを主張する委員など、反対意見が増える可能性もあると警告している。

FRBは新たな金利水準を選択するだけではありません。どのリスクに抵抗するかを選択しているのだ。

• 成長と労働リスク：今すぐ利下げし、2026年初頭にさらなる緩和が可能であることを示唆し、資産価格の上昇を受け入れる。

• インフレと財政リスク：利下げは一度だけ、忍耐力を強調し、長期債の期間プレミアム圧力を強調する。

株式市場、外国為替市場、そして金や原油などの主要な商品にとって、この選択はFRBの利下げ規模よりも重要だ。

最初の道筋は株式、新興国通貨、コモディティを支える。2つ目の道筋はドルと米国債利回り曲線の長期部分を支え、新たな強気相場論の最初の真の試金石となる可能性がある。

他の中央銀行と主要データ

今週はFRBに加えて、中央銀行の会合やインフレデータが集中する。

市場コンセンサス：オーストラリア準備銀行(RBA)、カナダ銀行(BoC)、スイス国立銀行(SNB)はいずれも政策金利を据え置き、今週は主要中央銀行の中でFRBのみが政策金利を変更する可能性が高い。しかし、特にスイス国立銀行がフラン高に直面していることから、サプライズがあれば、12月の流動性不足により為替が急騰する可能性がある。

資産クラス別の取引アイデアとリスクとリターン

注: これは個人的なアドバイスではありません。これらは手順ではなくシナリオ マップとして考えてください。

1. FX/外国為替予測:

25bpの動きと慎重なガイダンスを伴うタカ派的な利下げは、特にポジションが混雑しているJPYとCHFに対して、短期的な米ドルの反発をサポートする。

2026年初頭にさらなる動きを示唆する明確なハト派的な利下げにより、外国為替の週間見通しはドルに対してマイナスに維持され、AUD、NZD、および高キャリー新興市場通貨をサポートする。

2. 株式・指数見通し：

VIX指数が15近く、S&P500指数がピークからわずか0.数パーセント下回る水準にあることから、今週の株式市場の見通しがさらに上昇するかどうかは、パウエル議長がソフトランディングのシナリオをどれだけ明確に支持するかにかかっているかもしれない。

ややタカ派的なトーンは、特に景気循環株、小型株、厳選されたバリュー株など、株価が上昇をリードし始めたばかりのセクターにおいて、トレーダーにとって数週間ぶりの重要な押し目買いの機会となる可能性がある。

3. 金価格の見通し：

Fedが財政リスクや期間プレミアムについて公に発言すれば、利回りが上昇しても金は高値を維持、あるいはさらに値上がりする可能性がある。

2026年に示唆されている限定的な緩和を伴う成長重視の利下げは、50ドルから100ドルの下落を引き起こす可能性があるが、長期的な買い手はこれを上昇トレンドの終焉ではなく健全なリセットと見なすかもしれない。

4. 原油価格予測：

FRBの金融緩和と幅広い株式市場の上昇は、2026年までの原油需要見通しを支えている。今週の主な原油需要の牽引役は地政学的な要因だ。ロシアの輸出規制強化やベネズエラをめぐる緊張の高まりといった議論が、現在の価格の底堅さを維持する一因となっている。

よくある質問（FAQ）

1. ＦＲＢの利下げはすでに市場に完全に織り込まれているのか？

25bpの利下げ自体は高い確率で織り込まれている。今週の市場の不確実性は、その後のガイダンスのトーンと、将来の利下げペースに関する見解の一致度にある。

2. 債券利回りが4%を超えているにもかかわらず、金が依然として過去最高値に近いのはなぜだか?

最近の調査によると、現在の市場では、金は現在、実質利回りよりも、財政ストレス、中央銀行の金購入、地政学的リスクに反応していることが明らかになっており、これが、10年債利回りが4%を超えているにもかかわらず、金価格が4.200ドルを超えたままである理由を説明する一助となっている。

3. 米国の利回り曲線のスティープ化は経済見通しにどのような影響を与えるか？

10年物と2年物のスプレッドが逆転からプラスに転じたことは、市場が短期的な景気後退リスクは低下しているものの、長期的なインフレと財政圧力への懸念が高まっていることを示唆している。今週の市場では、この状況は、長期成長株よりもバリュー株と金融株の支持材料となっている。

4. 現在の株式市場の上昇は、依然として大手テクノロジー企業と AI だけによるものなのだろうか?

いいえ。先週の市場動向は、セクター別およびファクター別データは、投資の幅が拡大していることを示している。小型株、景気循環株、一部のディフェンシブ株もこの動きに加わり、AI大手の一部は10月以降、利益確定売りに動いている。こうした投資の幅の拡大は健全だが、FRB主導のリスク選好度の反転の影響を受けやすくなっている。

5. 今週、FRBを巡る主な為替リスクはどこにあるだろうか?

主な短期リスクは、パウエル議長の発言が市場予想ほどハト派的でない場合、米ドルが圧迫されることだ。米ドル/円、米ドル/スイスフラン、そして一部の高ベータクロス通貨ペアなど、ドル売りポジションが集中している通貨ペアは、急激かつ一時的な反転リスクに最も晒されている。

結論

今後は、FRBが利下げを行うかどうかではなく、どのように利下げを行うかが焦点となる。

• 株価は過去最高値付近

• 債券利回りの上昇とイールドカーブのスティープ化

• 長期的枠組みにおける金と原油の価格と地政学的リスク

• 今週は、FX、株式、商品、利回りにとって、まさに双方向の週だ。

トレーダーにとって、優位性は次のことから生まれる。

• 米国の利回りとドルを最初の、そして最も明確な反応として観察する

• イベントリスクが高い場合、スポットボラティリティが低いことは誤解を招く可能性があることを認める

• 「カット」や「カットなし」という見出しだけでなく、明確なレベルとシナリオで作業する

FRBが慎重かつデータ重視のメッセージを発すれば、リスク資産を中心とした緩やかな上昇環境が持続する可能性がある。

一方、タカ派的なサプライズは、多くの投資家が待ち望む押し目調整を今週の市場にもたらすかもしれない。いずれにせよ、準備を整え、今週の市場の重要な転換点に備えることが重要だ。

免責事項: この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。