เผยแพร่เมื่อ: 2026-06-12
เส้นโค้งอัตราได้พันธบัตรสหรัฐฯ กลับมาเป็นบวกอีกครั้ง แม้ว่านี่อาจดูเหมือนว่าทุกอย่างกลับสู่ภาวะปกติแล้ว แต่นักลงทุนรู้ดีว่าไม่ควรเชื่อคำว่า "ปกติ" อย่างสนิทใจ
ตั้งแต่ปี 2022 ถึง 2024 พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นให้ผลตอบแทนสูงกว่าพันธบัตรระยะยาว ซึ่งเป็นสถานการณ์ผิดปกติที่เรียกว่า "เส้นอัตราผลตอบแทนผกผัน" แต่สถานการณ์นั้นได้เปลี่ยนไปแล้ว
ปัจจุบัน นักลงทุนได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้นอีกครั้งจากการให้กู้ยืมเงินแก่รัฐบาลสหรัฐฯ ในระยะยาว เช่น 10 ปี เมื่อเทียบกับระยะสั้น เช่น 2 ปี ซึ่งถือเป็นสภาวะตลาดปกติ เนื่องจากนักลงทุนมักคาดหวังผลตอบแทนที่สูงขึ้นเมื่อลงทุนในระยะยาว
โดยปกติแล้ว พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวจะให้ผลตอบแทนสูงกว่าพันธบัตรระยะสั้น นั่นเป็นเพราะนักลงทุนมักต้องการผลตอบแทนเพิ่มเติมจากการลงทุนระยะยาว
เส้นโค้งอัตราได้พันธบัตรได้เคลื่อนตัวกลับเข้าสู่รูปทรงปกติมากขึ้นแล้ว
หากอัตราผลตอบแทนระยะสั้น เช่น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ลดลง อาจหมายความว่าตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ย แต่หากอัตราผลตอบแทนระยะยาว เช่น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี หรือ 30 ปี เพิ่มขึ้น อาจบ่งชี้ถึงความกังวลที่แตกต่างออกไป เช่น อัตราเงินเฟ้อที่ยังคงสูง รัฐบาลสหรัฐฯ ออกพันธบัตรเพิ่มขึ้น หรือนักลงทุนเรียกร้องผลตอบแทนที่ดีกว่าสำหรับการปล่อยกู้ในระยะยาว
ดังนั้น การที่เส้นกราฟกลับสู่ภาวะปกติจึงไม่ได้หมายความว่าเป็นเรื่องดีหรือร้ายเสมอไป สิ่งสำคัญคือว่าการกลับสู่ภาวะปกติเกิดขึ้นเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นลดลง อัตราดอกเบี้ยระยะยาวเพิ่มขึ้น หรือทั้งสองอย่าง
เส้นโค้งบวกเดียวกันนี้อาจมีสาเหตุที่แตกต่างกันสองประการ ซึ่งส่งผลกระทบต่อดอลลาร์สหรัฐ ทองคำ ดัชนีหุ้นสหรัฐ และสกุลเงินของตลาดเกิดใหม่
เส้นโค้งอัตราได้พันธบัตรแสดงอัตราดอกเบี้ยของพันธบัตรที่มีอายุครบกำหนดต่างกัน โดยเปรียบเทียบกัน ณ ช่วงเวลาเดียวกัน
โดยปกติแล้ว เส้นกราฟผลตอบแทนพันธบัตรจะมีลักษณะลาดขึ้น เนื่องจากพันธบัตรระยะยาวให้ผลตอบแทนสูงกว่าพันธบัตรระยะสั้น นักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่มากขึ้นเพื่อลงทุนเงินในระยะยาว เมื่อเส้นกราฟผลตอบแทนพันธบัตรกลับหัว ผลตอบแทนระยะสั้นจะสูงกว่าผลตอบแทนระยะยาว ซึ่งมักเกิดขึ้นหลังจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว และตลาดคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงในภายหลัง
เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงกลับหัวอยู่เป็นส่วนใหญ่ในช่วงปี 2022 ถึง 2024 แต่หลังจากนั้นก็กลับมามีแนวโน้มเป็นบวกอีกครั้ง โดยอัตราผลตอบแทนระยะยาวสูงกว่าอัตราผลตอบแทนระยะสั้นอีกครั้ง
ณ วันที่ 1 มิถุนายน 2569 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี อยู่ที่ 4.05% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี อยู่ที่ 4.47% ทำให้มีส่วนต่างประมาณ 42 จุดพื้นฐาน หรือ 0.42 เปอร์เซ็นต์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี สูงกว่านั้นอยู่ที่ 4.99% ซึ่งบ่งชี้ว่าต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูง
นักลงทุนส่วนใหญ่มักให้ความสนใจกับส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีและ 10 ปี แต่ก็ยังมีสัญญาณอื่นๆ อีกด้วย ตัวอย่างเช่น แบบจำลองภาวะเศรษฐกิจถดถอยบางแบบ เช่น แบบจำลองของธนาคารกลางนิวยอร์ก จะพิจารณาส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีและอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรระยะ 3 เดือนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ
เส้นอัตราผลตอบแทนที่เป็นบวกไม่ได้ให้คำตอบที่ง่ายนัก คุณยังคงต้องพิจารณาว่าการเปลี่ยนแปลงนั้นมาจากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น อัตราดอกเบี้ยระยะยาว หรือทั้งสองอย่าง
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี มีความสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เมื่อนักลงทุนเริ่มคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรมักจะลดลง และเมื่ออัตราผลตอบแทนลดลง ข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนของดอลลาร์เมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น ๆ ก็อาจแคบลง
นั่นหมายความว่าเส้นอัตราผลตอบแทนที่ชันขึ้นซึ่งเกิดจากอัตราผลตอบแทนระยะสั้นที่ลดลง อาจสร้างแรงกดดันต่อดอลลาร์ หากคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ จะลดลงเร็วกว่าอัตราดอกเบี้ยในประเทศอื่นๆ การสนับสนุนดอลลาร์บางส่วนก็อาจอ่อนลงเช่นกัน
อย่างไรก็ตาม ค่าเงินดอลลาร์ไม่ได้เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวเสมอไป
หากเส้นอัตราผลตอบแทนกลับสู่รูปทรงปกติมากขึ้น เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีหรือ 30 ปีสูงขึ้น ดอลลาร์ก็อาจทรงตัวได้ อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นยังคงดึงดูดนักลงทุนที่มองหาผลตอบแทนที่ดีกว่า อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นอาจสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อ แรงกดดันทางการคลัง หรือปริมาณพันธบัตรที่มากเกินไป และในสภาวะเช่นนี้ นักลงทุนอาจยังคงหันมาลงทุนในดอลลาร์เพื่อลดความเสี่ยงในด้านอื่นๆ
วิธีทำความเข้าใจสถานการณ์นี้อย่างเป็นรูปธรรมคือการเปรียบเทียบค่าเงินดอลลาร์กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปี หากทั้งสองเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน ตลาดน่าจะให้ความสนใจกับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) แต่หากค่าเงินดอลลาร์แข็งขึ้นในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีลดลง การเคลื่อนไหวนี้อาจเกี่ยวข้องกับนักลงทุนที่มองหาความปลอดภัยมากกว่าความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย
ทองคำเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ไม่กี่ชนิดที่ไม่เคลื่อนไหวไปในทิศทางที่คุณคาดหวังเสมอไปเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น บางครั้งราคาทองคำอาจยังคงสูงขึ้นได้แม้ว่าผลตอบแทนพันธบัตรจะเพิ่มขึ้นก็ตาม
ทองคำไม่ให้ผลตอบแทนเป็นดอกเบี้ย ดังนั้นเมื่อผลตอบแทนที่แท้จริงสูงขึ้น ทองคำจึงดูน่าสนใจน้อยลง ผลตอบแทนที่แท้จริงคือผลตอบแทนจากพันธบัตรหลังจากหักลบความคาดหวังด้านเงินเฟ้อแล้ว หากคุณสามารถได้รับผลตอบแทนมากกว่าจากพันธบัตรที่ปรับตามเงินเฟ้อแล้ว ก็จะมีเหตุผลน้อยลงที่จะถือครองทองคำซึ่งไม่ให้ผลตอบแทนใดๆ
แต่เรื่องราวต่างๆ ก็ไม่ได้ราบรื่นอย่างนั้นเสมอไป
เมื่ออัตราผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้นเนื่องจากนักลงทุนกังวลเกี่ยวกับหนี้สิน เงินเฟ้อ หรือเสถียรภาพทางการเมือง ราคาทองคำก็ยังคงปรับตัวสูงขึ้นได้ ในกรณีเช่นนั้น ราคาทองคำไม่ได้เพียงแค่ตอบสนองต่ออัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังตอบสนองต่อความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยอีกด้วย
นี่คือเหตุผลว่าทำไมการใช้ผลตอบแทนที่ระบุไว้ในระยะ 10 ปีเพียงอย่างเดียวมาเปรียบเทียบกับราคาทองคำจึงไม่เหมาะสม ควรนำมาเปรียบเทียบกับผลตอบแทนที่แท้จริงในระยะ 10 ปีด้วย
นักวิเคราะห์บางคนตีความว่า การลดลงของผลตอบแทนที่แท้จริงควบคู่กับการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำ เป็นปฏิกิริยาต่อผลตอบแทนที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อที่ลดลง แต่ปัจจัยอื่นๆ อาจมีส่วนเกี่ยวข้องด้วย หากผลตอบแทนที่แท้จริงยังคงสูง แต่ราคาทองคำยังคงสูงขึ้น ก็แสดงว่ามีเหตุผลอื่นอยู่เบื้องหลัง ในกรณีนั้น ตลาดอาจกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อ หนี้สิน หรือความไม่แน่นอนโดยทั่วไป ไม่ใช่แค่คาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น
สำหรับดัชนีของสหรัฐฯ ผลตอบแทนระยะยาว (10 ปีและ 30 ปี) มักมีความสำคัญมากกว่าผลตอบแทนระยะ 2 ปี
นักลงทุนมักใช้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวในการประเมินมูลค่าของกำไรในอนาคตในปัจจุบัน เมื่ออัตราดอกเบี้ยเหล่านั้นสูงขึ้น กำไรในอนาคตก็จะลดมูลค่าลงเมื่อเทียบกับมูลค่าในปัจจุบัน บริษัทที่คาดว่าจะได้รับกำไรส่วนใหญ่ในอีกหลายปีข้างหน้ามักจะได้รับผลกระทบมากที่สุด
ในตลาด Nasdaq บริษัทหลายแห่งมีมูลค่าขึ้นอยู่กับการเติบโตในอนาคต ดังนั้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีที่สูงขึ้นจึงทำให้การประเมินมูลค่าเหล่านั้นยากที่จะหาเหตุผลมาสนับสนุนได้ ดัชนี S&P 500 ครอบคลุมบริษัทมากกว่า แต่ก็ไม่ได้ปลอดภัยจากผลกระทบนี้ หากความคาดหวังด้านกำไรแข็งแกร่ง ดัชนีก็สามารถรับมือกับอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นได้ชั่วระยะหนึ่ง แต่หากความคาดหวังเหล่านั้นอ่อนแอลง อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นก็จะกลายเป็นปัญหาใหญ่ขึ้น
ดัชนี Russell 2000 ได้รับผลกระทบจากแรงกดดันที่แตกต่างออกไป บริษัทขนาดเล็กมักมีความเสี่ยงต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ต้นทุนการกู้ยืม และการเข้าถึงสินเชื่อมากกว่า
หากเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเปลี่ยนเป็นบวกเนื่องจากอัตราผลตอบแทนระยะสั้นลดลงและตลาดสินเชื่อยังคงมีเสถียรภาพ หุ้นขนาดเล็กอาจได้รับประโยชน์ แต่หากเส้นอัตราผลตอบแทนกลับสู่รูปทรงปกติเนื่องจากอัตราผลตอบแทนระยะยาวเพิ่มขึ้นและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อกว้างขึ้น อาจเป็นสัญญาณเตือนภัย
ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย (Credit spread) คืออัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมที่บริษัทต่างๆ จ่ายเพื่อกู้ยืมเมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ยของรัฐบาลสหรัฐฯ เมื่อส่วนต่างเหล่านี้กว้างขึ้น โดยปกติแล้วหมายความว่านักลงทุนมีความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงของบริษัทมากขึ้น นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมการติดตามส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยควบคู่ไปกับเส้นอัตราผลตอบแทนจึงมีความสำคัญ เส้นอัตราผลตอบแทนที่เป็นบวกพร้อมส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่คงที่หมายถึงอย่างหนึ่ง แต่เส้นอัตราผลตอบแทนที่เป็นบวกพร้อมส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นหมายความว่าตลาดกำลังกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับอัตราการเติบโตและต้นทุนการรีไฟแนนซ์
โดยทั่วไปแล้ว สกุลเงินของกลุ่มประเทศตลาดเกิดใหม่มักมีผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นเมื่ออัตราผลตอบแทนระยะสั้นของสหรัฐฯ ลดลง
เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐฯ ลดลง ข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนของดอลลาร์ก็จะลดลงไปด้วย ซึ่งจะเปิดโอกาสให้สกุลเงินของประเทศตลาดเกิดใหม่แข็งค่าขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากเศรษฐกิจในประเทศเหล่านั้นมีเสถียรภาพและนักลงทุนทั่วโลกยินดีที่จะรับความเสี่ยง
ระดับการสนับสนุนที่ตลาดเกิดใหม่ได้รับนั้นขึ้นอยู่กับว่าเหตุใดเส้นอัตราผลตอบแทนจึงกลับคืนสู่รูปทรงปกติมากขึ้น
หากเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เปลี่ยนเป็นบวกเนื่องจากคาดว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ย ก็อาจช่วยหนุนตลาดเกิดใหม่ได้ แต่หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะยาวเพิ่มขึ้น เงินอาจไหลกลับเข้าสู่สหรัฐฯ ซึ่งจะสร้างความท้าทายให้กับสกุลเงินและผู้กู้ในตลาดเกิดใหม่
เส้นกราฟอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีจะชันขึ้นเนื่องจากอัตราผลตอบแทนลดลง ซึ่งตลาดเกิดใหม่จะรับมือได้ง่ายกว่า แต่หากเส้นกราฟชันขึ้นเนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีหรือ 30 ปีเพิ่มขึ้น ก็ยังคงอาจก่อให้เกิดปัญหาได้ แม้ว่าเฟดจะคาดว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยก็ตาม
ให้ความสนใจกับการเคลื่อนไหวของราคาเพื่อยืนยัน หากสกุลเงินของตลาดเกิดใหม่แข็งค่าขึ้นในขณะที่ดอลลาร์อ่อนค่าลงและตลาดสินเชื่อยังคงทรงตัว นักลงทุนจะมองว่าเส้นโค้งดังกล่าวเป็นสัญญาณว่านโยบายจะผ่อนคลายมากขึ้น หากสกุลเงินเหล่านั้นอ่อนค่าลงในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ สูงขึ้น ตลาดกำลังตอบสนองต่อแรงกดดันทางการคลังหรือความไม่เต็มใจที่จะรับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น
เส้นโค้งอัตราได้พันธบัตรมีประวัติยาวนานในการเป็นสัญญาณเตือนภาวะเศรษฐกิจถดถอย และการผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทนเคยเกิดขึ้นก่อนภาวะเศรษฐกิจถดถอยหลายครั้งในสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม จังหวะเวลาไม่เคยแน่นอน ภาวะเศรษฐกิจถดถอยไม่ได้เริ่มต้นทันทีที่เส้นอัตราผลตอบแทนผกผัน บางครั้งอาจเกิดขึ้นหลังจากที่เส้นอัตราผลตอบแทนกลับมาเป็นบวกอีกครั้งแล้ว
เส้นโค้งอัตราได้พันธบัตรที่ชันขึ้นเพียงอย่างเดียวไม่ได้บ่งบอกอะไร คุณต้องมองหาหลักฐานเพิ่มเติม สัญญาณเตือนจะชัดเจนขึ้นหากเส้นกราฟยังคงเป็นบวก ในขณะที่เงื่อนไขการกู้ยืมเข้มงวดขึ้น ข้อมูลการจ้างงานอ่อนแอลง และราคาหุ้นผลักดันตลาดให้สูงขึ้น นั่นคือเมื่อนักลงทุนเริ่มกังวลเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยน้อยลง และกังวลเกี่ยวกับความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจมากขึ้น
สถานการณ์ที่สงบกว่านั้นแตกต่างออกไป อัตราเงินเฟ้อลดลง ตลาดแรงงานชะลอตัวแต่ยังคงทรงตัว เงื่อนไขการกู้ยืมยังคงอยู่ในระดับที่จัดการได้ และเส้นอัตราผลตอบแทนยังคงเป็นบวก ส่วนใหญ่เป็นเพราะอัตราผลตอบแทนระยะสั้นกำลังลดลง
หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีลดลง ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีทรงตัว ตลาดจะคาดการณ์ว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งโดยปกติแล้วจะสร้างแรงกดดันต่อดอลลาร์และกระตุ้นให้เกิดการรับความเสี่ยงมากขึ้น ตราบใดที่ตลาดสินเชื่อยังคงมีเสถียรภาพ
หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีและ 30 ปีปรับตัวสูงขึ้น ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีทรงตัว นั่นแสดงถึงความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อ แรงกดดันทางการคลัง หรือปริมาณพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มากเกินไป สถานการณ์นี้ส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อหุ้นกลุ่มเติบโต สกุลเงินของตลาดเกิดใหม่ และหุ้นที่มีมูลค่าสูงในตลาดหุ้น
หากเส้นโค้งอัตราได้พันธบัตรชันขึ้นและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อกว้างขึ้นพร้อมกัน ควรระมัดระวังเป็นอย่างยิ่ง ตลาดพันธบัตรกำลังส่งสัญญาณไม่เพียงแต่การผ่อนคลายนโยบาย แต่ยังแสดงถึงความกังวลอย่างแท้จริงเกี่ยวกับทิศทางของเศรษฐกิจด้วย
และหากราคาทองคำสูงขึ้นในขณะที่ผลตอบแทนที่แท้จริงยังคงสูง การเคลื่อนไหวนี้เป็นเรื่องของการป้องกันความเสี่ยงมากกว่าการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเป็นการแสดงออกถึงความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อ หนี้สิน หรือความน่าเชื่อถือของนโยบาย
การกลับมาสู่เส้นโค้งอัตราได้พันธบัตรที่เป็นบวกนั้นมีประโยชน์ แต่ไม่ใช่สัญญาณทั้งหมด สิ่งที่สำคัญจริงๆ อยู่ที่เบื้องลึก: การเคลื่อนไหวนี้เกิดจากความคาดหวังที่ผ่อนคลายมากขึ้นของธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือเกิดจากนักลงทุนที่ต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากการถือครองหนี้ระยะยาวของสหรัฐฯ? ไม่ว่าจะเป็นอย่างใดอย่างหนึ่ง ก็จะเป็นตัวกำหนดว่าทั้งหมดนี้จะส่งผลต่อดอลลาร์ ทองคำ ดัชนีสหรัฐฯ และสกุลเงินของตลาดเกิดใหม่ได้อย่างไร
