เหตุใดจึงเกิดทองคำลง แม้ว่าธนาคารกลางจะยังคงซื้อทองคำอย่างต่อเนื่อง

แม้ว่าธนาคารกลางจะยังคงซื้อทองคำอย่างต่อเนื่อง แต่ ทองคำลง ได้เสมอในระยะสั้นจากความผันผวนอย่างมากในระยะสั้น

โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่า การซื้อทองคำของภาครัฐจะเฉลี่ยประมาณ 60 ตันต่อเดือนไปจนถึงปี 2026 สถาบันแห่งนี้ยังคงเป้าหมายราคาทองคำ ณ สิ้นปี 2026 ไว้ที่ 5,400 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์นี้ได้เผื่อความเป็นไปได้ที่ราคาจะลดลงในระยะสั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากนักลงทุนขายสินทรัพย์เพื่อระดมเงินสดในช่วงที่ตลาดมีความผันผวน

โดยทั่วไปแล้ว ความต้องการจากธนาคารกลางจะค่อยๆ เปลี่ยนแปลงไป ในขณะที่ราคาในตลาดจะตอบสนองต่อข้อมูลใหม่ๆ อย่างรวดเร็ว การซื้อจากภาครัฐสามารถช่วยพยุงราคาทองคำในระยะยาวได้ ในทางตรงกันข้าม การเคลื่อนไหวของราคาในแต่ละวันได้รับอิทธิพลหลักๆ จากผลตอบแทนที่แท้จริง ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ กระแสเงินทุนในกองทุน ETF การวางตำแหน่งในสัญญาซื้อขายล่วงหน้า และความต้องการสภาพคล่องระยะสั้น

ด้วยเหตุนี้ ราคาทองคำจึงอาจยังคงได้รับการสนับสนุนในเชิงโครงสร้างในระยะยาว แม้ว่าจะอาจประสบกับภาวะลดลงในระยะสั้นและเกิดทองคำลงก็ตาม

ความต้องการของธนาคารกลางนั้นแข็งแกร่ง แต่ยากที่จะวัดผลได้

การคาดการณ์ที่ปรับปรุงใหม่ของโกลด์แมนกล่าวถึงทั้งความแข็งแกร่งของการซื้อทองคำจากภาครัฐ และวิธีการที่ใช้ในการวัดกิจกรรมดังกล่าว

ธนาคารได้ปรับปรุงแบบจำลองความต้องการของธนาคารกลาง เนื่องจากข้อมูลการค้าบางส่วนอาจไม่สามารถบันทึกการไหลเวียนของทองคำทั้งหมดได้อีกต่อไป ตามรายงานของ Kitco แบบจำลองก่อนหน้านี้ของ Goldman Sachs ประเมินความต้องการของรัฐบาลต่ำกว่าความเป็นจริงนับตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2025 ส่วนหนึ่งเป็นเพราะข้อมูลการค้าของสหราชอาณาจักรไม่ได้บันทึกการเคลื่อนย้ายทองคำออกจากคลังในลอนดอนอย่างครบถ้วน ภายใต้วิธีการที่ปรับปรุงใหม่ การประมาณการค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 12 เดือนของ Goldman Sachs สำหรับการซื้อทองคำของธนาคารกลางเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 50 ตันต่อเดือน จาก 29 ตันภายใต้วิธีการก่อนหน้านี้

การซื้อทองคำอย่างเป็นทางการนั้นไม่ได้ปรากฏให้ผู้ค้าเห็นทันทีเสมอไป บางธุรกรรมอาจมีการรายงานล่าช้า ในขณะที่บางธุรกรรมจะปรากฏชัดเจนก็ต่อเมื่อมีการแก้ไขข้อมูลในภายหลัง

สภาทองคำโลกได้ชี้ให้เห็นประเด็นเดียวกันนี้ในรายงานไตรมาสที่ 1 ปี 2026 โดยระบุว่าการซื้อที่ไม่รายงานยังคงอยู่ในระดับสูง ซึ่งเป็นแนวโน้มที่พบเห็นมาตั้งแต่ปี 2022

การประเมินความต้องการของธนาคารกลางโดยอาศัยตัวเลขรายเดือนเพียงตัวเดียวไม่เพียงพอ การประเมินที่มีความหมายมากกว่านั้นควรพิจารณาว่าแนวโน้มการซื้อยังคงกว้างขวาง สม่ำเสมอ และมีปริมาณมากพอที่จะดูดซับอุปทานที่มีอยู่ได้ในระยะยาวหรือไม่

การซื้อมีมาก แต่ไม่สม่ำเสมอ

ตามรายงานของสภาทองคำโลก ธนาคารกลางต่างๆ ซื้อทองคำสุทธิประมาณ 244 ตันในไตรมาสแรกของปี 2026 เพิ่มขึ้น 17% จากไตรมาสก่อนหน้า และสูงกว่าค่าเฉลี่ยห้าปี โปแลนด์เป็นผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุด โดยซื้อเพิ่ม 31 ตัน อุซเบกิสถานซื้อเพิ่ม 25 ตัน จีน คาซัคสถาน สาธารณรัฐเช็ก มาเลเซีย และธนาคารกลางอื่นๆ อีกหลายแห่งก็เพิ่มปริมาณทองคำสำรองเช่นกัน

ไม่ใช่ทุกสถาบันทางการที่ซื้อทองคำ WGC รายงานยอดขายที่สูงขึ้นจากตุรกี รัสเซีย และกองทุนน้ำมันแห่งรัฐของอาเซอร์ไบจาน ปริมาณทองคำสำรองอย่างเป็นทางการของตุรกีลดลงประมาณ 70 ตันในไตรมาสแรก ขณะที่ธนาคารกลางยังใช้การแลกเปลี่ยนทองคำเพื่อวัตถุประสงค์ด้านอัตราแลกเปลี่ยนและสภาพคล่องในเดือนมีนาคมด้วย

แนวโน้มโดยรวมยังคงเป็นเช่นนั้น เนื่องจากแต่ละสถาบันมีวัตถุประสงค์ที่แตกต่างกัน ธนาคารกลางบางแห่งซื้อทองคำเพื่อกระจายความเสี่ยงของทุนสำรองระยะยาว ในขณะที่บางแห่งอาจขายหรือแลกเปลี่ยนทองคำเพื่อรับเงินสด สกุลเงินต่างประเทศ หรือสภาพคล่องในตลาด

การเข้าซื้อทองคำของภาครัฐสามารถช่วยพยุงราคาในระยะยาวได้ แต่ไม่ได้ขจัดแรงกดดันในการขายในระยะสั้น ทำให้ยังคงมีโอกาสเกิดทองคำลงอยู่ตลอดเวลา

เหตุใดธนาคารกลางจึงยังคงเพิ่มปริมาณทองคำอย่างต่อเนื่อง

แรงจูงใจของธนาคารกลางในการซื้อทองคำนั้นแตกต่างจากแรงจูงใจของนักลงทุนระยะสั้นในตลาด XAU/USD

ทองคำไม่ให้ผลตอบแทนเป็นดอกเบี้ย แต่ก็ไม่มีผู้ออก ทองคำจึงไม่ผูกติดกับความเสี่ยงด้านเครดิตของรัฐบาล บริษัท หรือธนาคาร การที่ไม่มีผู้ออกทำให้ทองคำมีประโยชน์ในฐานะสินทรัพย์สำรอง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงเวลาที่เกิดความตึงเครียดทางการเมืองหรือทางการเงิน

ธนาคารกลางยุโรปกล่าวว่า ข้อมูลจากการสำรวจแสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางส่วนใหญ่ถือครองทองคำด้วยเหตุผลสามประการ ได้แก่ มูลค่าในระยะยาว ผลการดำเนินงานในช่วงวิกฤต และการกระจายความเสี่ยงของพอร์ตการลงทุน นอกจากนี้ยังระบุว่า ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ ความกังวลเกี่ยวกับการคว่ำบาตร และการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นในระบบการเงินระหว่างประเทศ มีอิทธิพลต่อผู้จัดการเงินสำรองบางราย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่และประเทศกำลังพัฒนา

ปัจจัยเหล่านี้ช่วยอธิบายถึงความต้องการที่แข็งแกร่งจากภาครัฐที่ยังคงอยู่ แม้ในช่วงเวลาที่ผลตอบแทนที่แท้จริงที่สูงขึ้นมักจะลดความน่าสนใจของทองคำลง ผลตอบแทนที่แท้จริง ซึ่งนิยามว่าผลตอบแทนจากพันธบัตรที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อ มักจะส่งผลให้ราคาทองคำลดลงเมื่อสูงขึ้น เนื่องจากนักลงทุนอาจเลือกพันธบัตรหรือสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสดมากกว่า

แต่หลังจากที่รัสเซียรุกรานยูเครนอย่างเต็มรูปแบบ ธนาคารกลางยุโรป (ECB) กล่าวว่าความสัมพันธ์ปกติระหว่างทองคำและผลตอบแทนที่แท้จริงได้อ่อนตัวลง ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าภูมิรัฐศาสตร์ได้กลายเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญยิ่งขึ้นต่อความต้องการของภาครัฐ

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่การหันเหออกจากดอลลาร์อย่างฉับพลัน ข้อมูลจาก IMF COFER ซึ่งติดตามทุนสำรองเงินตราต่างประเทศอย่างเป็นทางการ แทนที่จะเป็นการถือครองทองคำ แสดงให้เห็นว่าดอลลาร์สหรัฐยังคงคิดเป็น 56.77% ของทุนสำรองที่จัดสรรไว้ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025

รูปแบบที่สังเกตได้ชี้ให้เห็นถึงการกระจายความเสี่ยงอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยธนาคารกลางบางแห่งเพิ่มการถือครองทองคำเพื่อลดความเสี่ยงจากการกระจุกตัว แทนที่จะขายสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์อย่างรวดเร็ว

เหตุใดราคาทองคำจึงยังอาจลดลงได้

การที่ธนาคารกลางเข้าซื้อทองคำไม่ได้ช่วยปกป้องตลาดจากภาวะช็อกทางการเงินทุกรูปแบบ

ความเสี่ยงแรกคือผลตอบแทนที่แท้จริง ทองคำไม่ให้ผลตอบแทนเป็นเงินสด ดังนั้นเมื่อผลตอบแทนจากพันธบัตรที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น นักลงทุนอาจเลือกพันธบัตรหรือสินทรัพย์ที่คล้ายเงินสดมากกว่า ซึ่งจะกดดันราคาทองคำแม้ว่าสถานการณ์เงินสำรองระยะยาวจะยังคงเป็นไปในเชิงบวกก็ตาม

ความเสี่ยงประการที่สองคือค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ ราคาทองคำในระดับโลกกำหนดเป็นสกุลเงินดอลลาร์ ดังนั้นเมื่อดอลลาร์แข็งค่าขึ้น ทองคำก็จะแพงขึ้นสำหรับผู้ซื้อที่ใช้สกุลเงินอื่น ทำให้ความต้องการลดลงในระดับหนึ่ง

ความเสี่ยงประการที่สามเกี่ยวข้องกับสภาพคล่อง ในกรณีที่ตลาดหุ้นตกต่ำอย่างมากหรือมีข้อจำกัดด้านเงินทุน นักลงทุนอาจขายทองคำที่ถือครองอยู่เนื่องจากขายได้ง่ายกว่า ส่งผลให้ราคาทองคำลดลงแม้ว่าสถานะทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลงก็ตาม

ความเสี่ยงประการที่สี่เกี่ยวข้องกับอุปสงค์จากภาคเอกชน ในขณะที่ธนาคารกลางมักจะดำเนินการอย่างค่อยเป็นค่อยไป นักลงทุนใน ETF ผู้ค้าสัญญาซื้อขายล่วงหน้า และกองทุนที่มีเลเวอเรจสามารถปรับสถานะการลงทุนได้อย่างรวดเร็ว และกิจกรรมของพวกเขามักจะมีอิทธิพลต่อการเคลื่อนไหวของราคาในระยะสั้น

ความต้องการของภาคเอกชนสามารถเปลี่ยนแปลงสถานการณ์ในระยะสั้นได้

ข้อมูลจาก WGC ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 แสดงให้เห็นถึงภาพรวมของความต้องการที่หลากหลาย

ความต้องการทองคำโดยรวม รวมถึงการซื้อขายผ่านเคาน์เตอร์ (OTC) อยู่ที่ 1,231 ตัน ความต้องการทองคำแท่งและเหรียญเพิ่มขึ้น 42% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว อยู่ที่ 474 ตัน โดยมีนักลงทุนจากเอเชียเป็นผู้นำ กองทุน ETF ที่มีทองคำเป็นสินทรัพย์อ้างอิงมีการไหลเข้า 62 ตัน ซึ่งต่ำกว่า 230 ตันที่บันทึกไว้ในไตรมาสแรกของปี 2025 อย่างมาก ปริมาณความต้องการจากผู้ผลิตเครื่องประดับลดลง 23% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว เนื่องจากราคาสูงส่งผลกระทบต่อการบริโภค

ธนาคารกลางและผู้ซื้อทองคำแท่งและเหรียญรายย่อยยังคงให้การสนับสนุนอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ความต้องการ ETF ยังคงอยู่ในระดับบวกแต่ก็อ่อนตัวลงกว่าปีที่แล้ว ส่วนความต้องการเครื่องประดับลดลงเนื่องจากราคาสูงขึ้น

นอกจากนี้ สภาทองคำโลกยังรายงานว่า ราคาทองคำ LBMA PM แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,405 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ในเดือนมกราคม ก่อนที่จะปรับตัวลงในภายหลังในไตรมาสเดียวกัน การรวมกันของปัจจัยเหล่านี้ชี้ให้เห็นถึงมุมมองที่ซับซ้อนมากขึ้น กล่าวคือ ในขณะที่ความต้องการทองคำยังคงแข็งแกร่ง แต่ราคาที่สูงขึ้นเริ่มส่งผลกระทบต่อบางส่วนของตลาด

กิจกรรมของธนาคารกลางเป็นเพียงองค์ประกอบหนึ่งในบริบทของตลาดที่กว้างขึ้น สัญญาณที่สำคัญกว่านั้นเกิดขึ้นจากการปฏิสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์จากภาครัฐ กระแสเงินทุนในกองทุน ETF ผลตอบแทนที่แท้จริง ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ และโมเมนตัมราคา

สิ่งที่เทรดเดอร์ควรจับตาดู

ในบริบทของคู่เงิน XAU/USD ตัวชี้วัดหลักคือประสิทธิภาพของทองคำในช่วงที่อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงสูงขึ้น หากทองคำยังคงรักษาระดับการสนับสนุนไว้ได้แม้ว่าอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงจะสูงขึ้น นี่อาจบ่งชี้ว่าความต้องการจากภาครัฐ ปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ หรือการป้องกันความเสี่ยงของภาคเอกชนกำลังช่วยลดแรงกดดันในการขายลง

ประสิทธิภาพของดอลลาร์สหรัฐ หากดอลลาร์แข็งค่าขึ้นและราคาทองคำทรงตัว อาจสะท้อนถึงความยืดหยุ่นของตลาดโดยรวม ในทางกลับกัน หากราคาทองคำลดลงในขณะที่ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น แรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาคในระยะสั้นอาจส่งผลต่อการเคลื่อนไหวของราคา

กระแสเงินทุนไหลเข้าและไหลออกของ ETF ในขณะที่ธนาคารกลางเข้าซื้อทองคำอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่ความต้องการ ETF สามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็ว การไหลเข้าบ่งชี้ว่านักลงทุนรายย่อยกำลังเสริมสร้างมุมมองเชิงบวกต่อทองคำ ในขณะที่การไหลออกแสดงให้เห็นถึงความต้องการเชิงกลยุทธ์ที่อ่อนตัวลง

ความกว้างขวางของการเข้าซื้อพันธบัตรของธนาคารกลาง เป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องประเมินว่าการเข้าซื้อนั้นกระจายไปในหลายประเทศหรือกระจุกตัวอยู่ในมือของผู้ซื้อรายใหญ่เพียงไม่กี่ราย การเข้าซื้อในวงกว้างโดยทั่วไปแล้วจะให้สัญญาณที่ชัดเจนกว่าการเข้าซื้อที่ถูกครอบงำโดยสถาบันเพียงหนึ่งหรือสองแห่ง

สภาพคล่องของตลาด หากตลาดการเงินประสบกับความตึงเครียดและราคาทองคำลดลงพร้อมกับตลาดหุ้น การเคลื่อนไหวนี้อาจสะท้อนถึงความต้องการเงินสดในระยะสั้นมากกว่าแนวโน้มระยะยาวที่แย่ลงของราคาทองคำ