ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) เริ่มผ่อนคลายนโยบายการเงินในเดือนกันยายน 2024 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปี ไม่ได้ลดลงตามอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น แต่กลับเพิ่มขึ้นจาก 3.65% ไปสู่จุดสูงสุดในระยะสั้นที่ 4.79% ในเดือนมกราคม 2025
การวิเคราะห์ในภายหลังของธนาคารกลางสหรัฐสาขาเซนต์หลุยส์พบว่า อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นเป็นสาเหตุหลักของการเพิ่มขึ้นมากกว่าครึ่งหนึ่ง ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่มากขึ้นสำหรับการถือครองหนี้ระยะยาว
ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น แต่ตลาดพันธบัตรระยะยาวยังคงต้องหาผู้ซื้อ หากผู้ซื้อเหล่านั้นต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากการถือครองพันธบัตรระยะยาว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีก็อาจอยู่ในระดับสูงหรือสูงขึ้นได้ นักลงทุนเรียกผลตอบแทนส่วนเกินที่พวกเขาร้องขอว่า "เบี้ยประกันระยะเวลา" (term premium)
คำว่า "พรีเมียม" คือสิ่งที่นักลงทุนเรียกร้องเมื่อพวกเขาปล่อยกู้เงินเป็นระยะเวลาหลายปี แทนที่จะเป็นเพียงไม่กี่เดือน อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นขึ้นอยู่กับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ เป็นอย่างมาก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี ยังสะท้อนถึงความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ การกู้ยืมของรัฐบาล อุปทานพันธบัตร และความเชื่อมั่นในนโยบายในอนาคตด้วย
คำถามสำคัญคือ อัตราผลตอบแทนระยะยาวกำลังเปลี่ยนแปลงไปเพราะนักลงทุนคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะเปลี่ยนแปลง หรือเพราะพวกเขาต้องการผลตอบแทนที่มากขึ้นจากการรับความเสี่ยงในระยะยาว เรื่องนี้มีความสำคัญต่อดอลลาร์สหรัฐ ทองคำ หุ้น สกุลเงินตลาดเกิดใหม่ และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อ
ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวแบ่งออกเป็นสองส่วน ส่วนแรกคือแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งตอบสนองต่อแนวทางของธนาคารกลางสหรัฐฯ ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ ตัวเลขการจ้างงาน และความคาดหวังเกี่ยวกับการลดหรือเพิ่มอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ส่วนที่สองคือส่วนเพิ่มผลตอบแทน (term premium) ซึ่งเป็นผลตอบแทนพิเศษที่นักลงทุนต้องการสำหรับช่วงหลายปีที่อัตราเงินเฟ้อ นโยบายการคลัง อุปทานพันธบัตร และการตัดสินใจทางการเมืองจะต้องเปลี่ยนแปลงก่อนที่พันธบัตรจะครบกำหนดไถ่ถอน
ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) กำหนดทิศทางส่วนแรกผ่านอัตราดอกเบี้ยนโยบายและการแถลงการณ์ต่อสาธารณะ แต่ไม่สามารถกำหนดส่วนที่สองได้ แม้ Fed จะลดอัตราดอกเบี้ยลงก็ตาม เบี้ยประกันระยะเวลาที่สูงขึ้นก็สามารถชดเชยหรือพลิกทิศทางของผลตอบแทนระยะยาวได้
ในเดือนมกราคม 2026 คณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) คงช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% แต่ผลตอบแทนระยะยาวก็ยังคงอยู่ในระดับสูงพอที่จะแสดงให้เห็นว่าการผ่อนคลายนโยบายการเงินในระยะสั้นไม่ได้ดึงผลตอบแทนโดยรวมลงมา
ในปี 2013 เหตุการณ์ "taper tantrum" ก็สร้างรูปแบบเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อนักลงทุนเริ่มคาดหวังว่าFedจะชะลอการซื้อพันธบัตร ไม่มีวัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยรอบใหม่เกิดขึ้น ตลาดผลักดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวให้สูงขึ้นเนื่องจากความคาดหวังเกี่ยวกับการสนับสนุนจากธนาคารกลางเปลี่ยนแปลงไป
อัตราผลตอบแทนระยะยาวอาจสูงขึ้นเมื่อนักลงทุนคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะให้การสนับสนุนน้อยลง
มีปัจจัยสามประการที่ส่งผลต่อเบี้ยประกันภัยระยะยาวในปี 2026
ประการแรกคือการกู้ยืมของรัฐบาล สำนักงานงบประมาณรัฐสภา (CBO) คาดการณ์ว่าการขาดดุลของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ จะอยู่ที่ 1.9 ล้านล้านดอลลาร์สำหรับปีงบประมาณ 2026 และจะเพิ่มขึ้นเป็น 3.1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2036 การขาดดุลที่มากขึ้นหมายถึงการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลังมากขึ้น และเมื่อตลาดต้องดูดซับหนี้มากขึ้น ผู้ซื้อก็สามารถเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในพันธบัตรที่มีอายุยาวขึ้น การขาดดุลจำนวนมากไม่ได้ทำให้เกิดการเทขายโดยตัวมันเอง แต่ความคาดหวังของอุปทานที่เพิ่มขึ้นสามารถยกระดับผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการก่อนที่จะซื้อได้
ปัจจัยที่สองคือความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อโดยรวมจะชะลอตัวลง นักลงทุนก็ยังต้องตัดสินใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงอยู่ใกล้เป้าหมายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในระยะยาวหรือไม่ พันธบัตรที่ให้ดอกเบี้ยคงที่นาน 10 ปีจะน่าสนใจน้อยลงเมื่อนักลงทุนไม่แน่ใจว่าเงินดอลลาร์ในอนาคตจะมีมูลค่าเท่าใด เมื่อ Fed ลดอัตราดอกเบี้ยลงเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ นักลงทุนบางส่วนกลับกังวลว่าเงินเฟ้อจะเร่งตัวขึ้นในระยะยาว ซึ่งช่วยดันเบี้ยประกันระยะเวลาให้สูงขึ้นและทำให้ผลตอบแทน 10 ปีไม่ลดลงตามที่คาด
ประการที่สามคือ งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ตลอดหลายปีที่ผ่านมา Fedได้ดูดซับปริมาณพันธบัตรของรัฐบาลจำนวนมาก การลดปริมาณเงินในระบบ (Quantitative Tightening หรือ QT) ได้พลิกสถานการณ์ และนักลงทุนภาคเอกชนต้องเข้ามาซื้อพันธบัตรเพิ่มขึ้น สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ว่า เกือบ 60% ของนักกลยุทธ์ด้านพันธบัตรที่สำรวจคิดว่า การออกพันธบัตรจำนวนมากจะทำให้การลดงบดุลของFedที่มีอยู่ 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ลงอย่างมีนัยสำคัญเป็นเรื่องยาก
อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและระยะยาวอาจเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น กล่าวคือ Fed ลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อผ่อนคลายนโยบาย แต่ในขณะเดียวกัน นักลงทุนระยะยาวอาจยังคงต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับหนี้ภาครัฐ อัตราเงินเฟ้อ และปริมาณพันธบัตร ในกรณีเช่นนั้น เส้นอัตราผลตอบแทนอาจไม่เคลื่อนไหวไปในทิศทางที่ผู้คนมักคาดหวังเมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ผ่อนคลายนโยบาย
วิธีการวิเคราะห์ทั่วไปคือการเริ่มต้นด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี หากFedลดอัตราดอกเบี้ย แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ยังคงสูงหรือเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ตลาดอาจกำลังประเมินปัจจัยอื่นนอกเหนือจากแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่คาดการณ์ไว้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่สูงหรือเพิ่มขึ้นไม่ได้พิสูจน์ว่าส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระยะยาวเป็นสาเหตุหลัก แต่สิ่งนี้อาจบ่งชี้ว่าตลาดกำลังประเมินปัจจัยอื่นนอกเหนือจากการประชุมFedครั้งต่อไป
จากนั้นตรวจสอบการประมาณค่าพรีเมียมระยะเวลาเพื่อดูว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีตอบสนองต่ออะไร ชุดข้อมูล Kim-Wright 10-year series จาก Federal Reserve Economic Data (FRED) ชุดข้อมูล THREEFYTP10 เป็นหนึ่งในตัวเลือกที่เปิดเผยต่อสาธารณะ ส่วนแบบจำลอง Adrian-Crump-Moench (ACM) ของธนาคารกลางนิวยอร์กก็เป็นอีกตัวเลือกหนึ่ง ทั้งสองเป็นเพียงการประมาณค่า ไม่ใช่ราคาตลาดจริง และอาจให้ผลลัพธ์ที่แตกต่างกัน นักวิเคราะห์มักจะติดตามตัวชี้วัดหนึ่งอย่างสม่ำเสมอและใช้เป็นแนวทางในการพิจารณาว่าการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนระยะยาวนั้นเกิดจากความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ยหรือการกำหนดราคาความเสี่ยง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีที่เพิ่มขึ้นแสดงให้เห็นว่ามีบางอย่างเปลี่ยนแปลงไป การประมาณค่าพรีเมียมระยะเวลาช่วยบ่งชี้ว่าการเปลี่ยนแปลงนั้นเกิดจากนักลงทุนเรียกร้องค่าตอบแทนความเสี่ยงที่มากขึ้นหรือไม่
ความต้องการในการประมูลพันธบัตรของรัฐบาลช่วยยืนยันสถานการณ์ด้านอุปทาน หากความต้องการพันธบัตรระยะยาวอ่อนแอ ซึ่งแสดงให้เห็นได้จากอัตราส่วนการเสนอซื้อต่อการครอบคลุมที่ต่ำลง หรือการประมูลที่สิ้นสุดลงที่อัตราผลตอบแทนสูงกว่าที่ผู้ค้าคาดการณ์ไว้ อาจบ่งชี้ว่าผู้ซื้อต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นก่อนที่จะรับซื้อพันธบัตรใหม่ การประมูลที่อ่อนแอเพียงครั้งเดียวอาจไม่ได้มีความหมายอะไรมากนัก แต่การประมูลที่อ่อนแอหลายครั้งติดต่อกันแสดงให้เห็นว่าตลาดเริ่มไม่มั่นใจกับปริมาณหนี้ระยะยาวที่ออกจำหน่ายมากขึ้น
ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย (Credit spread) สามารถช่วยแยกแยะเรื่องอัตราดอกเบี้ยออกจากเรื่องความเสี่ยงได้ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยคือผลตอบแทนส่วนเกินที่พันธบัตรเอกชนจ่ายให้เมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลที่เทียบเคียงกันได้ หากผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสูงขึ้น แต่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของพันธบัตรคุณภาพดีคงที่ การเปลี่ยนแปลงนั้นมีแนวโน้มที่จะเกี่ยวข้องกับอุปทานพันธบัตร ความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อ หรือเบี้ยประกันระยะยาวมากกว่าความกังวลเกี่ยวกับบริษัทต่างๆ หากผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกว้างขึ้นในเวลาเดียวกัน ตลาดอาจแสดงให้เห็นถึงการลดลงของความต้องการความเสี่ยงในวงกว้าง
การกำหนดราคาโดยอิงกับอัตราเงินเฟ้อช่วยให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงนั้นเชื่อมโยงกับอัตราเงินเฟ้อมากน้อยเพียงใด จุดคุ้มทุนล่วงหน้า 5 ปี 5 ปี แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังกำหนดราคาอัตราเงินเฟ้อในช่วง 5 ปีข้างหน้าอย่างไร แม้จะไม่ใช่การคาดการณ์ที่สมบูรณ์แบบ แต่ก็สามารถแสดงให้เห็นว่าความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟ้อยังคงถูกรวมอยู่ในผลตอบแทนระยะยาวหรือไม่
อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นอาจทำให้สภาวะทางการเงินตึงตัวขึ้น แม้ว่า Fed จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยก็ตาม
ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนมักจะเป็นผลกระทบโดยตรงที่สุด ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐที่สูงขึ้นอาจทำให้สินทรัพย์ดอลลาร์น่าดึงดูดยิ่งขึ้น ซึ่งอาจช่วยหนุนค่าเงินดอลลาร์สหรัฐและสร้างแรงกดดันต่อสกุลเงินของตลาดเกิดใหม่ นักลงทุนที่ติดตามคู่สกุลเงินอย่าง USDZAR, USDMXN หรือ USDSGD ควรให้ความสนใจว่าผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวกำลังหักล้างแนวคิดที่ว่าการผ่อนคลายนโยบายการเงินของFedจะทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลงหรือไม่
ราคาทองคำมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงผ่านทางค่าเงินดอลลาร์และผลตอบแทนที่แท้จริง ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งขึ้นอาจทำให้สินค้าที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์มีราคาแพงขึ้นสำหรับผู้ซื้อที่ใช้สกุลเงินอื่น ทองคำมีความอ่อนไหวอีกประการหนึ่งคือไม่จ่ายดอกเบี้ย หากส่วนต่างของอัตราผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้น ในขณะที่ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อไม่ได้เพิ่มขึ้นมากนัก ผลตอบแทนที่แท้จริงอาจสูงขึ้น ซึ่งอาจทำให้พันธบัตรและเงินสดมีความน่าสนใจมากขึ้นเมื่อเทียบกับทองคำ
ราคาทองคำไม่จำเป็นต้องลดลงทุกครั้งที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้น การซื้อโดยธนาคารกลาง ความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์การเมือง และความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยยังคงสามารถหนุนราคาทองคำได้ แม้ว่าอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่สูงขึ้นและดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะทำให้การรักษาระดับราคาทองคำให้สูงขึ้นทำได้ยากขึ้นก็ตาม
ราคาหุ้นได้รับแรงกดดันจากมูลค่าที่สูงขึ้น ผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นทำให้ผู้ลงทุนใช้เกณฑ์ใดในการประเมินมูลค่ากำไรในอนาคต ซึ่งทำให้กำไรในอนาคตมีมูลค่าน้อยลงในราคาปัจจุบัน ผลกระทบนี้มักจะรุนแรงกว่าสำหรับหุ้นเติบโตและบริษัทอื่นๆ ที่มูลค่าขึ้นอยู่กับกำไรที่คาดว่าจะได้รับในอีกหลายปีข้างหน้า
ตลาดสินเชื่อเป็นตัวชี้วัดที่สำคัญ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่สงบควบคู่กับอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นบ่งชี้ถึงปัจจัยด้านอัตราดอกเบี้ยและอุปทาน ในขณะที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นควบคู่กับอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นบ่งชี้ถึงปัจจัยด้านการป้องกันความเสี่ยงมากกว่า
สำหรับนักลงทุนที่ติดตามผลกระทบของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ต่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ผลิตภัณฑ์แลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของ EBC เปิดโอกาสให้เข้าถึงคู่สกุลเงินหลักและคู่สกุลเงินตลาดเกิดใหม่ที่คัดสรรมาแล้ว รวมถึงตลาดที่อ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ
การลดอัตราดอกเบี้ยยังคงส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย และความเชื่อมั่นของตลาด แต่ไม่ใช่ทั้งหมดของเรื่องผลตอบแทน เมื่อส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและระยะสั้นสูงขึ้น ผลตอบแทนระยะยาวอาจยังคงอยู่ในระดับสูง ดอลลาร์อาจยังคงได้รับการสนับสนุน ราคาทองคำอาจเผชิญกับแรงกดดันด้านผลตอบแทนที่แท้จริง และการประเมินมูลค่าหุ้นอาจตกอยู่ในความเสี่ยง ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดในขณะนั้น
มุมมองนี้จะอ่อนลงหากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีลดลงควบคู่ไปกับเบี้ยประกันระยะยาวที่ต่ำลง ความต้องการประมูลที่แข็งแกร่งขึ้น การกำหนดราคาตามอัตราเงินเฟ้อที่ผ่อนคลายลง และค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง
การเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของ Fed จะเป็นตัวตัดสินตลาดระยะสั้น ส่วนตลาดพันธบัตรจะยอมรับการผ่อนคลายทางการเงินหรือไม่ หรือจะยังคงเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นในระยะยาวนั้น จะเป็นตัวตัดสินส่วนที่เหลือ
