게시일: 2026-06-12
미국 수익률 곡선이 다시 플러스로 전환되었습니다. 이는 상황이 정상으로 돌아온 것처럼 보일 수 있지만, 트레이더들은 ‘정상’이라는 말을 액면 그대로 받아들이지 않습니다.
2022년부터 2024년까지 단기 미국 국채는 장기 국채보다 더 높은 수익률을 제공했습니다. 이는 ‘역전된 수익률 곡선’으로 알려진 이례적인 상황입니다. 이제 이러한 상황이 바뀌었습니다.
현재 투자자들은 다시 2년과 같은 단기 기간보다 10년과 같은 장기 기간 동안 미국 정부에 돈을 빌려줄 때 더 높은 수익률을 얻고 있습니다. 이는 일반적으로 더 정상적인 시장 환경으로 간주됩니다. 투자자들은 보통 돈을 더 오랫동안 묶어둘수록 더 높은 수익을 기대하기 때문입니다.
일반적으로 장기 미국 국채는 단기 국채보다 더 높은 수익률을 제공합니다. 투자자들이 돈을 더 오래 묶어두는 대가로 추가 수익을 원하기 때문입니다.
2년물 국채 수익률과 같은 단기 수익률이 하락하고 있다면, 이는 시장이 연방준비제도의 금리 인하를 예상하고 있다는 의미일 수 있습니다. 그러나 10년물이나 30년물 국채 수익률과 같은 장기 수익률이 상승하고 있다면, 이는 인플레이션이 더 높은 수준에서 지속되거나, 미국 정부가 더 많은 부채를 발행하거나, 투자자들이 장기간 돈을 빌려주는 대가로 더 나은 수익을 요구하는 것과 같은 다른 우려를 가리킬 수 있습니다.
따라서 수익률 곡선이 정상으로 돌아오는 것이 자동적으로 좋은 일이나 나쁜 일을 의미하는 것은 아닙니다. 중요한 것은 단기 금리가 하락하기 때문에 이런 변화가 나타나는지, 장기 금리가 상승하기 때문에 나타나는지, 아니면 두 가지가 동시에 나타나는지입니다.
같은 플러스 수익률 곡선이라도 원인에 따라 미국 달러, 금, 미국 주가지수, 신흥시장 통화에 서로 다른 영향을 줄 수 있습니다.
수익률 곡선은 서로 다른 만기의 채권 금리를 같은 시점에서 비교해 보여줍니다.
일반적으로 수익률 곡선은 장기 채권이 단기 채권보다 더 많은 수익을 제공하기 때문에 우상향합니다. 투자자들은 돈을 더 오랫동안 묶어두는 대가로 추가 수익을 원합니다. 수익률 곡선이 역전되면 단기 수익률이 장기 수익률보다 높아집니다. 이러한 현상은 연준이 금리를 급격히 인상한 뒤, 시장이 나중에 금리가 하락할 것으로 예상할 때 자주 발생합니다.
미국 수익률 곡선은 2022년부터 2024년까지 대부분의 기간 동안 역전된 상태를 유지했지만, 이후 다시 플러스 기울기로 돌아왔으며 장기 수익률이 다시 단기 수익률보다 높아졌습니다.
2026년 6월 1일 기준, 미국 2년물 국채 수익률은 4.05%였고, 10년물 국채 수익률은 4.47%로 약 42bp, 즉 0.42%포인트의 격차가 발생했습니다. 30년물 국채 수익률은 4.99%로 더 높았으며, 이는 장기 차입 비용이 여전히 높은 수준임을 보여줍니다.
대부분의 트레이더는 2년물과 10년물 수익률 사이의 격차에 주목하지만, 다른 신호들도 있습니다. 예를 들어 뉴욕 연준의 일부 경기침체 모델은 10년물 수익률과 3개월물 국채금리의 차이를 살펴봅니다.
플러스 수익률 곡선은 단순한 답을 제공하지 않습니다. 변화가 단기 금리에서 비롯된 것인지, 장기 금리에서 비롯된 것인지, 아니면 둘 다인지 여전히 확인해야 합니다.
2년물 국채 수익률은 연준 정책에 대한 기대를 밀접하게 반영합니다. 트레이더들이 금리 인하를 가격에 반영하기 시작하면 일반적으로 2년물 수익률은 하락합니다. 수익률이 하락하면 다른 통화 대비 달러의 금리 우위가 줄어들 수 있습니다.
이는 단기 수익률 하락으로 인해 수익률 곡선이 가팔라지는 경우 달러가 압력을 받을 수 있다는 의미입니다. 미국 금리가 다른 국가보다 더 빠르게 하락할 것으로 예상되면 달러의 일부 지지력 역시 약해질 수 있습니다.
그러나 달러가 항상 한 방향으로만 움직이는 것은 아닙니다.
수익률 곡선이 10년물이나 30년물 수익률 상승으로 인해 보다 정상적인 형태로 돌아간다면 달러는 강세를 유지할 수 있습니다. 높은 장기 수익률은 더 높은 수익을 원하는 투자자를 계속 끌어들일 수 있습니다. 장기 수익률 상승은 인플레이션, 재정 압력 또는 대규모 채권 공급에 대한 우려를 반영할 수 있으며, 이러한 분위기 속에서 트레이더들은 다른 시장의 위험을 줄이면서 여전히 달러를 찾을 수 있습니다.
이를 실질적으로 해석하는 한 가지 방법은 달러와 2년물 국채 수익률을 비교하는 것입니다. 두 지표가 같은 방향으로 움직인다면 시장은 연준 정책에 초점을 맞추고 있을 가능성이 큽니다. 반면 2년물 수익률이 하락하는데도 달러가 상승한다면, 그 움직임은 금리 기대보다는 투자자들이 안전자산을 찾는 것과 더 관련이 있을 수 있습니다.
연준에 대한 기대가 통화시장에 어떤 영향을 미치는지 추적하는 트레이더를 위해, EBC의 외환 상품 페이지에서는 주요 통화 대비 미국 달러의 강세와 약세를 추적하는 데 사용할 수 있는 외환 통화쌍을 확인할 수 있습니다.
금은 금리가 상승할 때 항상 예상대로 움직이지 않는 몇 안 되는 자산 가운데 하나입니다. 때로는 수익률이 상승하는 상황에서도 금 가격이 오를 수 있습니다.
금은 이자를 지급하지 않기 때문에 실질 수익률이 상승하면 금의 매력이 낮아집니다. 실질 수익률은 채권 수익률에서 인플레이션 기대를 제외한 값입니다. 인플레이션을 반영한 채권에서 더 높은 수익을 얻을 수 있다면, 아무런 이자도 지급하지 않는 금을 보유할 이유는 줄어듭니다.
하지만 상황이 항상 그렇게 단순하게 전개되는 것은 아닙니다.
투자자들이 부채, 인플레이션 또는 정책 안정성에 대해 우려하기 때문에 장기 수익률이 상승하는 경우, 금은 여전히 오를 수 있습니다. 이 경우 금은 단순히 금리에 반응하는 것이 아니라 안전자산 수요에 반응하는 것입니다.
이 때문에 금을 분석할 때 10년물 명목 수익률만 단독으로 보는 것은 적절하지 않습니다. 10년물 실질 수익률과 함께 살펴봐야 합니다.
일부 애널리스트들은 실질 수익률이 하락하는 동시에 금 가격이 상승하면 인플레이션 조정 수익률 하락에 대한 반응으로 해석합니다. 그러나 다른 요인들이 작용하고 있을 수도 있습니다. 실질 수익률이 높은 수준을 유지하는데도 금이 상승한다면 다른 이유가 존재하는 것입니다. 이 경우 시장은 단순히 금리 인하를 기대하는 것이 아니라 인플레이션, 부채 또는 전반적인 불확실성을 우려하고 있을 가능성이 큽니다.
미국 주가지수에서는 일반적으로 2년물보다 장기 구간인 10년물과 30년물이 더 중요합니다.
투자자들은 미래의 기업 이익이 현재 얼마나 가치 있는지를 판단할 때 장기 금리를 자주 사용합니다. 장기 금리가 상승하면 미래의 이익은 현재 가치 기준으로 낮아집니다. 수년 뒤에 대부분의 이익을 창출할 것으로 예상되는 기업들이 가장 큰 영향을 받는 경향이 있습니다.
나스닥의 많은 기업은 미래 성장에 기반해 평가되기 때문에 10년물 수익률 상승은 이러한 밸류에이션을 정당화하기 어렵게 만듭니다. S&P 500은 더 다양한 기업을 포함하고 있지만 이러한 영향에서 자유롭지 않습니다. 기업 이익 전망이 강하다면 지수는 한동안 높은 수익률을 견딜 수 있지만, 이익 전망이 약해지면 높은 수익률은 더 큰 문제가 됩니다.
러셀 2000은 다른 압력의 영향을 받습니다. 소형 기업은 일반적으로 미국 경제, 차입 비용, 신용 접근성에 더 크게 노출됩니다.
단기 수익률이 하락하고 신용시장이 안정적인 상태에서 수익률 곡선이 플러스로 전환된다면 소형주는 혜택을 받을 수 있습니다. 그러나 장기 수익률이 상승하고 신용 스프레드가 확대되면서 수익률 곡선이 정상적인 형태로 돌아오는 경우에는 경고 신호가 될 수 있습니다.
신용 스프레드는 기업이 미국 정부보다 돈을 빌릴 때 추가로 부담하는 금리입니다. 신용 스프레드가 확대되면 일반적으로 투자자들이 기업 위험에 대해 더 우려하고 있다는 의미입니다. 이 때문에 수익률 곡선과 함께 신용 스프레드를 살펴보는 것이 중요합니다. 신용 스프레드가 안정적인 플러스 수익률 곡선과 신용 스프레드가 확대되는 플러스 수익률 곡선은 서로 다른 의미를 가집니다. 후자의 경우 시장은 성장과 차환 비용에 대해 더 우려하고 있다는 뜻입니다.
신흥시장 통화는 일반적으로 미국 단기 수익률이 하락할 때 더 좋은 흐름을 보입니다.
미국 단기 수익률이 하락하면 달러의 금리 우위가 줄어듭니다. 이는 특히 각국 경제가 안정적이고 글로벌 투자자들이 위험을 감수하려는 상황에서 신흥시장 통화가 상승할 기회를 제공합니다.
신흥시장이 얼마나 많은 지지를 받을 수 있는지는 수익률 곡선이 왜 보다 정상적인 형태로 돌아오는지에 따라 달라집니다.
연준이 금리를 인하할 것으로 예상되기 때문에 수익률 곡선이 플러스로 전환된다면 신흥시장에 도움이 될 수 있습니다. 그러나 미국 장기 수익률이 상승한다면 자금이 다시 미국으로 유입되면서 신흥시장 통화와 차입자에게 어려움을 줄 수 있습니다.
2년물 수익률이 하락하면서 수익률 곡선이 가팔라지는 경우는 신흥시장이 상대적으로 감당하기 쉽습니다. 그러나 10년물이나 30년물 수익률이 상승하면서 수익률 곡선이 가팔라진다면 연준의 금리 인하가 예상되더라도 여전히 문제가 발생할 수 있습니다.
이를 확인하려면 가격 움직임에 주목해야 합니다. 신흥시장 통화가 강세를 보이고 달러가 약해지는 동시에 신용시장이 안정적으로 유지된다면, 트레이더들은 수익률 곡선을 통화정책이 더 완화될 것이라는 신호로 해석하고 있는 것입니다. 반대로 미국 장기 수익률이 상승하는 동안 신흥시장 통화가 약세를 보인다면, 시장은 재정 압력이나 위험회피 심리 확대에 반응하고 있는 것입니다.
수익률 곡선은 경기침체를 경고하는 지표로 오랜 역사를 가지고 있으며, 미국의 여러 경기침체에 앞서 수익률 곡선 역전이 발생했습니다. 그러나 시점은 결코 정확하지 않습니다.
수익률 곡선이 역전된 직후 경기침체가 시작되는 것은 아니며, 때로는 수익률 곡선이 이미 다시 플러스로 전환된 뒤에 경기침체가 시작되기도 합니다.
수익률 곡선이 가팔라지는 것만으로는 아무것도 예측할 수 없습니다. 더 많은 증거를 살펴봐야 합니다. 수익률 곡선이 플러스 상태를 유지하는 가운데 차입 여건이 더 긴축되고, 고용지표가 약해지며, 소수의 주식이 시장 상승을 주도하는 상황이 나타나면 경고는 더욱 분명해집니다. 이때 투자자들은 금리보다 경제의 기초 체력에 더 큰 우려를 갖기 시작합니다.
보다 안정적인 시나리오는 다릅니다. 인플레이션이 둔화되고, 노동시장은 약해지지만 안정성을 유지하며, 차입 여건은 관리 가능한 수준에 머물고, 수익률 곡선은 주로 단기 수익률이 하락하기 때문에 플러스 상태를 유지하는 경우입니다.
2년물 수익률이 하락하는 동안 10년물 수익률이 안정적으로 유지된다면, 시장은 연준의 금리 인하를 예상하고 있는 것입니다. 신용시장이 안정적인 한 이러한 상황은 일반적으로 달러에 압력을 가하고 위험선호를 촉진합니다.
2년물 수익률이 안정적인데 10년물과 30년물 수익률이 상승한다면, 이는 인플레이션, 재정 압력 또는 대규모 미국 국채 공급에 대한 우려를 나타냅니다. 이러한 상황은 성장주, 신흥시장 통화, 그리고 높은 밸류에이션을 가진 주식시장 부문에 더 어려운 환경입니다.
수익률 곡선이 가팔라지는 동시에 신용 스프레드가 확대된다면 주의하는 것이 좋습니다. 이 경우 채권시장은 단순히 완화적인 통화정책을 신호하는 것이 아니라, 경제의 향방에 대한 실질적인 우려를 나타내고 있기 때문입니다.
또한 실질 수익률이 높은 수준을 유지하는 가운데 금이 상승한다면, 그 움직임은 낮은 금리에 대한 기대보다 보호 수요에 따른 것입니다. 이는 인플레이션, 부채 또는 정책 신뢰성에 대한 우려를 반영합니다.
플러스 수익률 곡선의 복귀는 유용한 신호이지만, 그것이 전부는 아닙니다. 실제로 중요한 것은 그 아래에 있는 원인입니다. 이번 움직임이 보다 완화적인 연준 정책에 대한 기대 때문인지, 아니면 투자자들이 장기 미국 국채를 보유하는 대가로 더 높은 수익을 요구하기 때문인지가 핵심입니다. 어느 쪽이냐에 따라 달러, 금, 미국 주가지수, 신흥시장 통화에 미치는 영향이 결정됩니다.
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