Нийтэлсэн огноо: 2026-06-12
АНУ-ын өгөөжийн муруй дахин эерэг болсон. Энэ нь бүх зүйл хэвэндээ буцсан мэт санагдаж болох ч арилжаачид 'хэвийн' гэж шууд хүлээн авах нь буруу гэдгийг сайн мэднэ.
2022 оноос 2024 он хүртэл богино хугацаатай АНУ-ын төрийн үнэт цааснууд урт хугацаатайгаасаа илүү өгөөж өгч байсан; энэ нь "өгөөжийн муруй урваж байсан" гэх хэвийн бус нөхцөл байдал байв. Одоо энэ өөрчлөгдөж байна.
Өнөөдөр хөрөнгө оруулагчид АНУ-д урт хугацаагаар, жишээлбэл 10 жилээр зээлдүүлэхэд 2 жилтэй харьцуулахад илүү өгөөж авч байна. Энэ нь зах зээлийн ердийн орчинд илүү ойр гэж тооцогддог, учир нь хөрөнгө оруулагчид мөнгөө урт хугацаанд түгжихэд ихэвчлэн илүү өгөөж хүлээдэг.
Ер нь урт хугацааны АНУ-ын төрийн үнэт цааснууд богино хугацааны үнэт цааснаас илүү өгөөж өгдөг. Учир нь хөрөнгө оруулагчид мөнгөө удаан хугацаанд түгжихэд нэмэлт өгөөж шаардаж байдаг.
Өгөөжийн муруй одоо илүү хэвийн хэлбэр рүү шилжиж байна.
Хэрэв 2 жилийн Төрийн үнэт цаас зэрэг богино хугацааны өгөөжүүд буурч байвал энэ нь зах зээлүүд Федерал нөөцийн систем (Fed)-ээс хүүг бууруулна гэж хүлээж байна гэсэн үг байж болно. Гэхдээ 10 жилийн эсвэл 30 жилийн мэт урт хугацааны өгөөжүүд өсч байвал энэ нь инфляц өндөр хэвээр байхаас, АНУ илүү их өр гаргаж байгаагаас, эсвэл хөрөнгө оруулагчид урт хугацаанд зээлэхэд илүү сайн өгөөж шаардаж байгаагаас үүдэлтэй өөр асуудлыг зааж болно.
Тиймээс муруй хэвэндээ эргэн буцсан нь автоматаар сайн эсвэл муу зүйл биш. Чухал нь энэ нь богино хугацааны хүү буурсных уу, урт хугацааны хүү өссөнөөс үүссэн үү, эсвэл аль аль нь зэрэг үү гэдэгт оршино.
Ижил эерэг муруй нь АНУ-ын доллар, алт, АНУ-ын хувьцааны индексүүд болон өсөлттэй зах зээлийн валютуудад хоёр өөр шалтгаанаас ялгаатай нөлөө үзүүлж болно.
Өгөөжийн муруй нь хугацаа нь өөр өөр бондын хүүний түвшинг нэгэн зэрэг харуулдаг.
Ихэнх тохиолдолд муруй дээш налуу байдаг учир нь урт хугацааны бонд нь богино хугацааныхаас илүү өгөөж өгдөг. Хөрөнгө оруулагчид мөнгөө урт хугацаанд түгжихэд нэмэлт өгөөж шаардана. Муруй урвуулахад богино хугацааны өгөөж урт хугацааны өгөөжөөс өндөр болдог. Ихэвчлэн энэ нь Федерал нөөцийн систем (Fed) хүүг огцом нэмсний дараа, зах зээлүүд тэдгээр хүүг хожим нь буурна гэж хүлээж байгаагаас үүдэлтэй.
АНУ-ын өгөөжийн муруй 2022 оноос 2024 он хүртэл ихэнх хугацаанд урваж байсан боловч одоо дахин эерэг налуу руу шилжиж, урт хугацааны өгөөжүүд дахин богино хугацааны өгөөжүүдээс өндөр болсон.
2026 оны 6 дугаар сарын 1-ний байдлаар 2 жилийн АНУ-ын Төрийн үнэт цаасны өгөөж 4.05% байсан бол 10 жилийн өгөөж 4.47% байсан бөгөөд энэ нь ойролцоогоор 42 базис цэг буюу 0.42 хувийн нэгжийн зөрүүтэй байна. 30 жилийн Төрийн үнэт цаасны өгөөж бүр ч өндөр буюу 4.99% байсан нь урт хугацааны зээлийн өртөг өндөр хэвээр байгааг илтгэнэ.
Ихэнх арилжаачид 2 жилийн ба 10 жилийн өгөөжийн хоорондох зөрүүнд анхаардаг ч өөр дохианууд ч байдаг. Жишээлбэл, зарим хямралын загварууд, тухайлбал Нью-Йорк Федийнх, 10 жилийн өгөөж ба 3 сарын Төрийн үнэт цаасны хүүний ялгааг хардаг.
Эерэг өгөөжийн муруй нь энгийн хариулт өгдөггүй. Өөрчлөлт нь богино хугацааны хүүгээс, урт хугацааны хүүгээс эсвэл хоёр талаас зэрэг үүсэж байгааг тодруулах хэрэгтэй.
2 жилийн Төрийн үнэт цаасны өгөөж нь Федийн бодлогын хүлээлтийг нарийн дагана. Арилжаачид хүүг бууруулахыг үнэ болгон эхлэхэд ихэнхдээ энэ өгөөж буурдаг. Өгөөж буурснаар доллар бусад валютуудтай харьцуулах өгөөжийн давуу тал нь багасч болно.
Тиймээс богино хугацааны өгөөжийн бууралтаар хөдөлгөгдөж буй илүү налуу муруй нь долларт дарамт үзүүлж болно. Хэрвээ АНУ-ын хүү бусад газрынхаас илүү хурдан буурна гэж хүлээгдэж байвал долларын зарим дэмжлэг сулрах магадлалтай.
Гэхдээ доллар үргэлж нэг чиглэлд хөдөлдөггүй.
Хэрэв муруй 10 жилийн эсвэл 30 жилийн өгөөж өссөнтэй холбоотойгоор илүү хэвийн хэлбэр рүү буцаж байвал доллар өөрийн байрлалаа хадгалж чадах юм. Урт хугацааны өндөр өгөөж нь илүү сайн өгөөж хайж байгаа хөрөнгө оруулагчдыг татсан хэвээр байж болно. Урт хугацааны өндөр өгөөж нь инфляц өндөр байх, төсвийн дарамт, эсвэл бондын нийлүүлэлтийн огцом өсөлттэй холбоотой байж болно; ийм нөхцөлд арилжаачид өөр газарт эрсдэлийг бууруулж байхад ч доллар руу хандаж болно.
Үүнийг амьдрал дээр унших нэг арга нь доллар болон 2 жилийн Төрийн үнэт цаасны өгөөжийг харьцуулах явдал юм. Хоёул нэг чиглэл рүү хөдөлвөл зах зээлүүд ихэнхдээ Федийн бодлогад анхаарсан байна. Харин доллар өсөхийн зэрэгцээ 2 жилийн өгөөж буурвал энэ нь хүүгийн хүлээлтээс илүү хөрөнгө оруулагчдын аюулгүй байдал хайж байгаатай холбоотой байж болно.
Алт бол хүү өсөхөд таамаглаж байгаагаар үргэлж хөдөлдөггүй цөөн хөрөнгийн нэг. Заримдаа өгөөж өсч байх үед ч алтны үнэ өссөөр байж болно.
Алт хүү өгдөггүй тул бодит өгөөж өсөхөд алт нь тийм сонирхол татамгүй болж харагддаг. Бодит өгөөж гэдэг нь инфляцийн хүлээлтийг хассаны дараах бондын өгөөжийг хэлнэ. Хэрэв инфляцийн нөлөөг тооцсон бондоос илүү их орлого олох боломжтой бол хүү өгдөггүй алт барих шалтгаан багасна.
Гэхдээ бүх зүйл тийм энгийнээр тохиолддоггүй.
Хэрэв урт хугацааны өгөөжүүд өр, инфляц эсвэл бодлогын тогтвортой байдалд хөрөнгө оруулагчид санаа зовж байгаагаас өсвөл алт давхар үнэ өсөх боломжтой. Тийм нөхцөлд алт нь зөвхөн хүүгийн өөрчлөлтөд хариу өгч байгаа юм биш, аюулгүй байдлын эрэлтэд хариу өгч байна.
Иймээс 10-year нэрлэсэн өгөөжийг ганцаараа алттай харьцуулах нь буруу. Үүнийг 10-year бодит өгөөжтэй хамтад нь харах ёстой.
Зарим шинжээчид бодит өгөөж буурч, алт өсөх явцыг инфляцийн дараах өгөөж буурсантай холбон тайлбарладаг ч үүнд өөр хүчин зүйлс нөлөөлж болох юм. Хэрэв бодит өгөөж өндөр хэвээр байхад алт өссөөр байвал өөр шалтгаан үйлчлэнэ. Тухайн тохиолдолд зах зээл зөвхөн хүүг бууруулахаар хүлээж байгаа бус, инфляц, өр эсвэл ерөнхий тодорхой бус байдалд санаа зовж байж магадгүй.
АНУ-ын индексүүдэд ихэнхдээ урт төгсгөл (10-year ба 30-year) нь 2-year-ээс илүү чухал байдаг.
Хөрөнгө оруулагчид ихэвчлэн урт хугацааны хүүг ирээдүйн орлого өнөөдөр ямар үнэ цэнэтэйг үнэлэхэд ашигладаг. Тэр хүү өсөхөд ирээдүйн ашиг өнөөдрийн үнэ цэнийн хувьд бага үнэтэй болж хувирна. Олон жилийн дараа гол ашиг нь орох нь хүлээгдэж буй компаниуд хамгийн их нөлөөг мэдэрдэг.
Nasdaq дээр олон компаниудын үнэлгээ ирээдүйн өсөлт дээр тулгуурладаг тул 10-year өгөөж өсөх нь тэдгээр үнэлгээг тайлбарлахад хүндрэл учруулдаг. S&P 500 илүү олон компанийг хамардаг ч дархлаагүй биш. Орлогын хүлээлт хүчтэй байвал индекс нь тодорхой хугацаанд өндөр өгөөжийг даах боломжтой, харин тэр хүлээлт сулрахад өндөр өгөөж илүү том асуудал болдог.
Russell 2000 өөр төрлийн дарамтад өртдөг. Жижиг компаниуд ихэвчлэн АНУ-ын эдийн засаг, зээлийн өртөг болон санхүүгийн хүртээмжид илүү мэдрэг байдаг.
Хэрэв өгөөжийн муруй эерэг болж байгаа нь богино хугацааны өгөөжүүд буурч, зээллэгийн зах зээл тогтвортой байгаа тул бол жижиг компануудад ашигтай байж болно. Гэвч муруй хэвийн хэлбэр рүү буцахад урт хугацааны өгөөж өсч, зээлийн зөрүү өргөжиж байвал энэ нь анхааруулах дохио болдог.
Зээлийн зөрүү гэдэг нь компаниуд Засгийн газрын үнэт цааснаас өндөрөөр зээлэхдээ төлдөг нэмэлт хүү юм. Эдгээр зөрүү өргөснөөр хөрөнгө оруулагчид компаниудын эрсдэлд илүү санаа зовж байгааг ихэвчлэн илтгэдэг. Тийм учраас өгөөжийн муруйг зээлийн зөрүүтэй хамт ажиглах нь чухал. Муруй эерэг бөгөөд зөрүү тогтвортой байвал энэ нь нэг төрөлтэй дохио, харин муруй эерэг байж зөрүү өргөжвөл өсөлт, дахин санхүүжүүлэх зардалд зах зээл илүү санаа зовж байгааг илтгэнэ.
Хөгжиж буй зах зээлийн валютууд ихэвчлэн АНУ-ын богино хугацааны өгөөж буурснаар илүү сайн гүйцэтгэл үзүүлдэг.
АНУ-ын богино хугацааны өгөөж буурахад долларын өгөөжийн давуу тал багасна. Энэ нь орон нутгийн эдийн засаг тогтвортой, дэлхийн хөрөнгө оруулагчид эрсдэл хүлээхэд бэлэн байх тохиолдолд хөгжиж буй валютуудад өсөлтийн боломж олгодог.
Хөгжиж буй зах зээлд ямар их дэмжлэг гарах нь өгөөжийн муруй яагаад хэвийн хэлбэр рүү буцаж байгаагаас шалтгаална.
Хэрэв муруй эерэг болж байгаагийн шалтгаан нь Fed хүүг бууруулна гэсэн хүлээлт бол энэ нь хөгжиж буй зах зээлд дэмжлэг үзүүлж болно. Гэхдээ урт хугацааны АНУ-ын өгөөж өсч байвал хөрөнгө АНУ руу эргэж орох магадлалтай бөгөөд энэ нь хөгжиж буй валютууд болон зээлэгчдэд хүндрэл үүсгэнэ.
2-year өгөөж буурснаас болж муруй илүү налайж байвал хөгжиж буй зах зээлд үүнийг даахад амархан. Харин 10-year эсвэл 30-year өгөөж өссөнөөс болж муруй гүнзгийрвэл, Fed хүүг бууруулахаар хүлээгдэж байсан ч гэсэн асуудал үүсч болох юм.
Баталгаажуулахын тулд үнэ хэрхэн хөдлөхийг нь анхааралтай ажигла. Хөгжиж буй валютууд доллар сулрах, зээлийн зах зээл тогтвортой байх үед чангарч байвал арилжаачид муруйг бодлого зөөлрөх дохио гэж үзнэ. Харин эдгээр валютууд сулрахын зэрэгцээ урт хугацааны АНУ-ын өгөөж өсвөл зах зээл нь төсвийн дарамт эсвэл эрсдэлээс зайлсхийх хандлагад хариу өгч байна.
Өгөөжийн муруй нь хямралын анхааруулах дохио болсны урт түүхтэй бөгөөд муруй урвуу болох явдал олон удаа АНУ-ын хямралаас өмнө тохиолдсон. Гэхдээ цаг хугацаа нь огт нарийн тогтсон бус — муруй урвуу болсон даруйд л хямрал эхэлдэггүй, заримдаа хямрал нь муруй дахин эерэг болсны дараа л ирдэг.
Өөрөө ганцаараа муруй хурцдах нь ямар нэгэн зүйлийг урьдчилан тодорхойлдоггүй; илүү олон нотолгоо хайх хэрэгтэй. Хэрэв муруй эерэг хэвээр байж, зээл авах нөхцөл чангарч, ажлын байрны мэдээлэл муудсан ба хувьцаа зах зээлийг дээгүүр түлхэж байвал сэрэмжлүүлэг илэрдэг. Тэр үед хөрөнгө оруулагчид хүүгийн түвшнээс илүү эдийн засгийн хүчирхэг байдлыг илүүтэй санаа зовж эхэлдэг.
Их тайван сценар нь өөр. Инфляци хөрж, хөдөлмөрийн зах зээл саарна ч тогтвортой байж, зээлэх нөхцөл хянагдах боломжтой хэвээр байна, харин муруй эерэг байгаа нь голдуу богино хугацааны өгөөж буурсантай холбоотой.
Хэрэв 2-year өгөөж бууж, 10-year тогтвортой байвал зах зээл Fed-ийн хүүг бууруулна гэж хүлээж байна. Энэ нь ихэвчлэн долларт дарамт үүсгэж, зээлийн зах зээл тогтвортой байх тохиолдолд эрсдэл үүрэх хандлагыг дэмждэг.
Хэрэв 10-year болон 30-year өгөөжүүд өсөж, 2-year тогтвортой байвал энэ нь инфляц, төсвийн дарамт эсвэл их хэмжээний Засгийн газрын бондуудын нийлүүлэлтэд санаа зовнилыг илтгэнэ. Энэ нөхцөл нь өсөлттэй хувьцаа, хөгжиж буй зах зээлийн валютууд болон өндөр үнэлгээтэй хувьцааны хэсгүүдэд илүү хүнд тусдаг.
Хэрэв муруй хурцдаж, зээлийн спредүүд зэрэг өргөснө гэвэл болгоомжтой байх нь зүйтэй. Тэр үед бондын зах зээл нь зөвхөн бодлогын зөөлрөлт биш, харин эдийн засгийн чиглэлд үнэхээр санаа зовж байгааг дохиолно.
Мөн алт үнэ өсч, бодит өгөөж өндөр хэвээр байвал энэ нь хүүгийн бууралтаас илүү хамгаалалтын шинжтэй хөдөлгөөн бөгөөд инфляци, өр эсвэл бодлогын итгэлцэлд санаа зовж байгааг харуулна.
Муруг эерэгт эргэн орох нь хэрэгцээтэй боловч бүрэн дохио биш. Үнэндээ чухал зүйл нь үүний дор оршиж байна: энэ хөдөлгөөн нь Fed-ийг хялбар бодлого гэж хүлээгдэж байгаатай холбоотой юу, эсвэл хөрөнгө оруулагчид урт хугацааны АНУ-ын өрийг барихад өндөр өгөөж шаардаж байгаатай холбоотой юу? Аль нь байхаас хамааран энэ бүх зүйл доллар, алт, АНУ-ын индексүүд болон хөгжиж буй зах зээлүүдийн валютуудад хэрхэн нөлөөлөх нь шийдэгдэнэ.
