Publicado el: 2026-06-12
La curva de rendimiento estadounidense ha vuelto a ser positiva. Si bien esto podría dar la impresión de que las cosas han vuelto a la normalidad, los operadores saben que no deben tomar la "normalidad" al pie de la letra.
Entre 2022 y 2024, los bonos del gobierno estadounidense a corto plazo ofrecían rendimientos más altos que los bonos a largo plazo; una situación inusual conocida como "curva de rendimiento invertida". Eso ha cambiado.
Actualmente, los inversores vuelven a obtener mayores rendimientos al prestar dinero al gobierno estadounidense a plazos más largos, como 10 años, en comparación con plazos más cortos, como 2 años. Esto se considera un entorno de mercado más normal, ya que los inversores suelen esperar una mayor rentabilidad al comprometer su capital a largo plazo.
Normalmente, los bonos del gobierno estadounidense a largo plazo ofrecen rendimientos más altos que los bonos a corto plazo. Esto se debe a que los inversores suelen buscar una mayor rentabilidad al inmovilizar su dinero durante más tiempo.
La curva de rendimiento ha vuelto a adoptar una forma más normal.
Si los rendimientos a corto plazo, como el de los bonos del Tesoro a 2 años, están bajando, puede significar que los mercados esperan que la Reserva Federal recorte las tasas de interés. Pero si los rendimientos a largo plazo, como el de los bonos del Tesoro a 10 o 30 años, están subiendo, puede indicar otras preocupaciones, como que la inflación se mantenga alta, que el gobierno estadounidense emita más deuda o que los inversores exijan mejores rendimientos para prestar dinero durante más tiempo.
Por lo tanto, que la curva vuelva a la normalidad no es automáticamente bueno ni malo. Lo que importa es si esto ocurre porque los tipos de interés a corto plazo están bajando, los tipos de interés a largo plazo están subiendo o ambas cosas.
La misma curva positiva puede tener dos causas distintas que afectan al dólar estadounidense, al oro, a los índices bursátiles estadounidenses y a las monedas de los mercados emergentes.
La curva de rendimiento muestra los tipos de interés de los bonos con diferentes vencimientos, comparados todos al mismo tiempo.
Por lo general, la curva tiene pendiente positiva porque los bonos a largo plazo ofrecen mayores rendimientos que los de corto plazo. Los inversores buscan una mayor rentabilidad para mantener su capital inmovilizado durante más tiempo. Cuando la curva se invierte, los rendimientos a corto plazo superan a los de largo plazo. Esto suele ocurrir después de que la Reserva Federal suba los tipos de interés bruscamente y los mercados anticipen una posterior bajada de dichos tipos.
La curva de rendimiento estadounidense se mantuvo invertida durante gran parte del período comprendido entre 2022 y 2024, pero desde entonces ha vuelto a tener una pendiente positiva, con rendimientos a largo plazo nuevamente superiores a los rendimientos a corto plazo.
Al 1 de junio de 2026, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 2 años se situaba en el 4,05%, mientras que el de los bonos a 10 años era del 4,47%, lo que dejaba una diferencia de aproximadamente 42 puntos básicos, o 0,42 puntos porcentuales. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años era incluso mayor, del 4,99%, lo que indica que los costes de endeudamiento a largo plazo siguen siendo elevados.
La mayoría de los operadores se centran en la diferencia entre los rendimientos de los bonos a 2 y 10 años, pero también existen otras señales. Por ejemplo, algunos modelos de recesión, como el de la Reserva Federal de Nueva York, analizan la diferencia entre el rendimiento de los bonos a 10 años y el tipo de interés de los bonos del Tesoro a 3 meses.
Una curva de rendimiento positiva no ofrece una respuesta sencilla. Aún es necesario determinar si el cambio proviene de las tasas a corto plazo, las tasas a largo plazo o ambas.
El rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años sigue de cerca las expectativas sobre la política monetaria de la Reserva Federal. Cuando los operadores comienzan a descontar recortes de tasas, suele caer. A medida que cae, la ventaja de rendimiento del dólar sobre otras divisas puede reducirse.
Esto significa que una curva de rendimiento más pronunciada, impulsada por rendimientos a corto plazo más bajos, puede ejercer presión sobre el dólar. Si se prevé que las tasas estadounidenses caigan más rápido que las de otros países, parte del respaldo al dólar también podría debilitarse.
Sin embargo, el dólar no siempre se mueve en una sola dirección.
Si la curva de rendimiento vuelve a una forma más normal debido al aumento del rendimiento de los bonos a 10 o 30 años, el dólar puede mantenerse estable. Los mayores rendimientos a largo plazo aún pueden atraer a inversores que buscan mejores rentabilidades. Estos mayores rendimientos a largo plazo pueden reflejar preocupaciones sobre la inflación, la presión fiscal o un exceso de oferta de bonos, y en tal contexto, los operadores podrían optar por el dólar mientras reducen el riesgo en otros activos.
Una forma práctica de interpretar esto es comparar el dólar con el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años. Si ambos se mueven en la misma dirección, es probable que los mercados estén centrados en la política de la Reserva Federal. Si el dólar sube mientras que el rendimiento de los bonos a dos años baja, el movimiento podría deberse más a que los inversores buscan seguridad que a las expectativas sobre los tipos de interés.
El oro es uno de los pocos activos que no siempre se comporta como cabría esperar cuando suben los tipos de interés. A veces, el precio del oro puede seguir subiendo incluso cuando aumentan los rendimientos.
El oro no genera intereses, por lo que cuando los rendimientos reales suben, resulta menos atractivo. Los rendimientos reales son los rendimientos de los bonos una vez descontadas las expectativas de inflación. Si se puede obtener una mayor rentabilidad con un bono ajustado a la inflación, hay menos motivos para conservar oro, que no genera ningún rendimiento.
Pero las cosas no siempre resultan tan sencillas.
Cuando los rendimientos a largo plazo suben debido a la preocupación de los inversores por la deuda, la inflación o la estabilidad política, el oro aún puede experimentar un alza. En ese caso, el oro no solo reacciona a los tipos de interés, sino también a la demanda de activos refugio.
Por eso, la rentabilidad nominal a 10 años no es un buen indicador para comparar con el oro. Hay que usarla junto con la rentabilidad real a 10 años.
Algunos analistas interpretan la caída de los rendimientos reales junto con el alza del oro como una reacción a la disminución de la rentabilidad ajustada a la inflación, pero otros factores podrían estar influyendo. Si los rendimientos reales se mantienen altos, pero el oro sigue subiendo, existe otra razón. En ese caso, es probable que el mercado esté preocupado por la inflación, la deuda o la incertidumbre general, y no solo que espere recortes de tipos de interés.
En los índices estadounidenses, el tramo largo (los bonos a 10 y 30 años) suele ser más importante que el tramo a 2 años.
Los inversores suelen utilizar los tipos de interés a largo plazo para calcular el valor actual de las ganancias futuras. Cuando estos tipos suben, las ganancias futuras pierden valor en términos actuales. Las empresas que prevén obtener la mayor parte de sus beneficios dentro de muchos años suelen ser las más afectadas.
En el Nasdaq, muchas empresas se valoran en función de su crecimiento futuro, por lo que una mayor rentabilidad a 10 años dificulta justificar dichas valoraciones. El S&P 500 abarca más empresas, pero no es inmune a este problema. Si las expectativas de ganancias son sólidas, el índice puede soportar mayores rendimientos durante un tiempo, pero si esas expectativas se debilitan, los rendimientos elevados se convierten en un problema mayor.
El índice Russell 2000 se ve afectado por un conjunto diferente de presiones. Las empresas más pequeñas suelen estar más expuestas a la economía estadounidense, los costos de endeudamiento y el acceso al crédito.
Si la curva de rendimiento se torna positiva debido a la caída de los rendimientos a corto plazo y la estabilidad de los mercados crediticios, las empresas de pequeña capitalización podrían beneficiarse. Sin embargo, si la curva vuelve a su forma normal debido al aumento de los rendimientos a largo plazo y la ampliación de los diferenciales de crédito, podría ser una señal de alerta.
Los diferenciales de crédito representan el interés adicional que las empresas pagan por los préstamos en comparación con el gobierno estadounidense. Cuando estos diferenciales se amplían, suele indicar una mayor preocupación de los inversores por el riesgo corporativo. Por ello, es importante observar los diferenciales de crédito junto con la curva de rendimiento.
Una curva positiva con diferenciales estables significa una cosa, pero una curva positiva con diferenciales que se amplían indica una mayor preocupación del mercado por el crecimiento y los costes de refinanciación.
Las divisas de los mercados emergentes suelen tener un mejor desempeño cuando los rendimientos a corto plazo de los bonos estadounidenses bajan.
Cuando los rendimientos a corto plazo en Estados Unidos disminuyen, la ventaja de rendimiento del dólar se reduce. Esto brinda a las monedas de los mercados emergentes la oportunidad de repuntar, especialmente si las economías locales son estables y los inversores globales están dispuestos a asumir riesgos.
El grado de apoyo que recibe un mercado emergente depende de por qué la curva de rendimiento está volviendo a una forma más normal.
Si la curva se torna positiva debido a que se espera que la Reserva Federal recorte las tasas de interés, esto puede impulsar los mercados emergentes. Sin embargo, si los rendimientos a largo plazo en Estados Unidos aumentan, el capital podría regresar al país, lo que generaría dificultades para las monedas y los prestatarios de los mercados emergentes.
Una curva que se vuelve más pronunciada debido a la caída del rendimiento a dos años es más fácil de manejar para los mercados emergentes. Pero si la curva se vuelve más pronunciada debido al aumento del rendimiento a 10 o 30 años, aún puede causar problemas, incluso si se espera que la Reserva Federal recorte las tasas.
Presta atención a la evolución de los precios para confirmar esta tendencia. Si las monedas de los mercados emergentes se fortalecen mientras el dólar se debilita y los mercados crediticios se mantienen estables, los operadores interpretan la curva como una señal de que la política monetaria se flexibilizará. Si, por el contrario, esas monedas se debilitan mientras los rendimientos a largo plazo de los bonos estadounidenses aumentan, el mercado está reaccionando a la presión fiscal o a una mayor aversión al riesgo.
La curva de rendimiento tiene una larga trayectoria como indicador de recesión, y se han producido inversiones antes de muchas recesiones en Estados Unidos. Sin embargo, el momento exacto nunca es preciso: una recesión no comienza inmediatamente después de que la curva se invierte, a veces llega solo después de que la curva ya se ha vuelto positiva.
Por sí sola, una curva de rendimiento cada vez más pronunciada no predice nada; es necesario buscar más evidencia. La señal de alerta se hace evidente si la curva se mantiene positiva mientras las condiciones de crédito se endurecen, los datos de empleo se debilitan y las acciones impulsan el mercado al alza. Es entonces cuando los inversores comienzan a preocuparse menos por las tasas de interés y más por la solidez de la economía.
El escenario más tranquilo es diferente. La inflación se modera, el mercado laboral se ralentiza pero se mantiene estable, las condiciones de endeudamiento siguen siendo manejables y la curva se mantiene positiva principalmente porque los rendimientos a corto plazo están disminuyendo.
Si el rendimiento de los bonos a dos años cae mientras que el de los bonos a diez años se mantiene estable, el mercado anticipa recortes de tasas por parte de la Reserva Federal. Esto suele presionar al dólar y fomenta la asunción de riesgos, siempre y cuando los mercados crediticios se mantengan estables.
Si los rendimientos de los bonos a 10 y 30 años suben mientras que el de los bonos a 2 años se mantiene estable, esto indica preocupación por la inflación, la presión fiscal o un exceso de oferta de bonos del Tesoro. Este escenario es más adverso para las acciones de crecimiento, las divisas de mercados emergentes y los sectores más valorados del mercado bursátil.
Si la curva de rendimientos se inclina y los diferenciales de crédito se amplían simultáneamente, es mejor ser prudente. En ese caso, el mercado de bonos no solo estaría señalando una política monetaria más laxa, sino también preocupaciones reales sobre el rumbo de la economía.
Y si el oro sube mientras los rendimientos reales se mantienen altos, la medida responde a una cuestión de protección más que a una bajada de los tipos de interés, lo que supone un voto a favor de la preocupación por la inflación, la deuda o la credibilidad de las políticas.
El retorno a una curva positiva es útil, pero no lo explica todo. Lo que realmente importa reside en lo que subyace: ¿el movimiento se debe a las expectativas más optimistas de la Reserva Federal o a la demanda de los inversores por obtener mayores rendimientos al mantener deuda estadounidense a largo plazo? Cualquiera que sea la razón, determinará cómo todo esto repercute en el dólar, el oro, los índices estadounidenses y las divisas de los mercados emergentes.
