Diterbitkan pada: 2026-06-12
Kurva imbal hasil AS kembali positif. Meskipun ini mungkin terlihat seperti keadaan kembali normal, para trader tahu lebih baik daripada menerima 'normal' begitu saja.
Dari 2022 hingga 2024, obligasi pemerintah AS jangka pendek menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi dibandingkan obligasi jangka panjang; situasi tak biasa yang dikenal sebagai "kurva imbal hasil terbalik." Kini keadaan itu telah berubah.
Saat ini, investor kembali memperoleh imbal hasil yang lebih tinggi ketika meminjamkan uang kepada pemerintah AS untuk jangka waktu lebih panjang, seperti 10 years, dibandingkan periode yang lebih pendek seperti 2 years. Ini dianggap sebagai lingkungan pasar yang lebih normal, karena investor biasanya mengharapkan imbal hasil lebih tinggi saat mengikat uang mereka lebih lama.
Biasanya, obligasi pemerintah AS jangka panjang membayar imbal hasil lebih tinggi daripada obligasi jangka pendek. Itu karena investor umumnya menginginkan imbal hasil tambahan untuk mengunci uang mereka lebih lama.
Kurva imbal hasil kini bergerak kembali ke bentuk yang lebih normal.
Jika imbal hasil jangka pendek, seperti imbal hasil Treasury 2-year, turun, itu mungkin berarti pasar mengharapkan The Fed memangkas suku bunga. Tetapi jika imbal hasil jangka panjang, seperti imbal hasil Treasury 10-year atau 30-year, naik, itu bisa mengindikasikan kekhawatiran lain, seperti inflasi yang tetap lebih tinggi, pemerintah AS menerbitkan lebih banyak utang, atau investor menuntut imbal hasil lebih baik untuk meminjamkan uang dalam jangka panjang.
Jadi, kembalinya kurva ke kondisi normal tidak otomatis berarti baik atau buruk. Yang penting adalah apakah itu terjadi karena suku bunga jangka pendek turun, suku bunga jangka panjang naik, atau keduanya.
Kurva positif yang sama dapat memiliki dua penyebab berbeda yang memengaruhi dolar AS, emas, indeks saham AS, dan mata uang pasar berkembang.
Kurva imbal hasil menunjukkan suku bunga untuk obligasi dengan jatuh tempo berbeda, semuanya dibandingkan pada waktu yang sama.
Biasanya, kurva miring ke atas karena obligasi jangka panjang membayar lebih tinggi daripada yang jangka pendek. Investor menginginkan imbal hasil tambahan untuk mengikat uang mereka lebih lama. Ketika kurva terbalik, imbal hasil jangka pendek naik di atas imbal hasil jangka panjang. Ini sering terjadi setelah The Fed menaikkan suku bunga dengan tajam, dan pasar mengharapkan suku tersebut turun kemudian.
Kurva imbal hasil AS tetap terbalik untuk sebagian besar 2022 hingga 2024, tetapi sejak itu kembali ke kemiringan positif, dengan imbal hasil jangka panjang sekali lagi lebih tinggi daripada imbal hasil jangka pendek.
Per 1 Juni 2026, imbal hasil Treasury AS 2-year berada di 4.05%, sedangkan imbal hasil 10-year berada di 4.47%, menyisakan selisih sekitar 42 basis poin, atau 0.42 poin persentase. Imbal hasil Treasury 30-year bahkan lebih tinggi di 4.99%, menunjukkan bahwa biaya pinjaman jangka panjang tetap elevated.
Sebagian besar trader fokus pada selisih antara imbal hasil 2-year dan 10-year, tetapi ada sinyal lain juga. Misalnya, beberapa model resesi, seperti milik New York Fed, melihat perbedaan antara imbal hasil 10-year dan suku Treasury 3-month.
Kurva imbal hasil positif tidak memberikan jawaban sederhana. Anda tetap perlu mengetahui apakah perubahan itu berasal dari suku jangka pendek, suku jangka panjang, atau keduanya.
Imbal hasil Treasury 2-year sangat mengikuti ekspektasi terhadap kebijakan The Fed. Ketika trader mulai memperhitungkan pemotongan suku, biasanya imbal hasil itu turun. Saat turun, keunggulan imbal hasil dolar atas mata uang lain dapat menyempit.
Itu berarti kurva imbal hasil yang lebih curam yang didorong oleh imbal hasil jangka pendek yang lebih rendah dapat memberi tekanan pada dolar. Jika suku AS diperkirakan turun lebih cepat daripada suku di tempat lain, sebagian dukungan bagi dolar mungkin juga melemah.
Namun, dolar tidak selalu bergerak hanya ke satu arah.
Jika kurva imbal hasil kembali ke bentuk yang lebih normal karena imbal hasil 10-year atau 30-year naik, dolar dapat mempertahankan posisinya. Imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi masih bisa menarik investor yang mencari imbal hasil lebih baik. Imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi mungkin mencerminkan kekhawatiran tentang inflasi, tekanan fiskal, atau banjir pasokan obligasi, dan dalam suasana seperti itu, trader mungkin tetap mencari dolar sambil memangkas risiko di tempat lain.
Cara praktis membacanya adalah dengan membandingkan dolar dengan imbal hasil Treasury 2-year. Jika keduanya bergerak ke arah yang sama, kemungkinan pasar sedang fokus pada kebijakan The Fed. Jika dolar naik sementara imbal hasil 2-year turun, pergerakan itu mungkin lebih berkaitan dengan investor yang mencari tempat aman daripada ekspektasi suku bunga.
Emas adalah salah satu dari sedikit aset yang tidak selalu bergerak seperti yang Anda harapkan ketika suku bunga naik. Kadang harga emas masih bisa naik meskipun imbal hasil meningkat.
Emas tidak membayar bunga, jadi ketika imbal hasil riil naik, emas tampak kurang menarik. Imbal hasil riil adalah imbal hasil obligasi setelah mengurangi ekspektasi inflasi. Jika Anda bisa mendapatkan lebih banyak dari obligasi yang disesuaikan dengan inflasi, ada lebih sedikit alasan untuk memegang emas, yang tidak memberikan imbal hasil apa pun.
Tetapi keadaan tidak selalu sesederhana itu.
Ketika imbal hasil jangka panjang naik karena investor khawatir tentang utang, inflasi, atau stabilitas kebijakan, emas masih bisa bergerak lebih tinggi. Dalam hal itu, emas tidak hanya bereaksi terhadap tingkat suku bunga. Emas bereaksi terhadap permintaan akan aset aman.
Inilah mengapa imbal hasil nominal 10-tahun bukanlah satu-satunya yang harus dipantau saat melihat emas. Padankan dengan imbal hasil riil 10-tahun.
Beberapa analis menafsirkan penurunan imbal hasil riil yang beriringan dengan kenaikan emas sebagai reaksi terhadap turunnya pengembalian yang disesuaikan inflasi, tetapi faktor lain mungkin turut berperan. Jika imbal hasil riil tetap tinggi, tetapi emas tetap naik, ada alasan lain yang berperan. Dalam keadaan itu, pasar kemungkinan khawatir tentang inflasi, utang, atau ketidakpastian umum, bukan hanya mengharapkan penurunan suku bunga.
Untuk indeks AS, ujung jangka panjang (10-tahun dan 30-tahun) biasanya lebih penting daripada 2-tahun.
Investor sering menggunakan tingkat bunga jangka panjang untuk menilai berapa nilai laba masa depan saat ini. Ketika tingkat tersebut naik, laba masa depan menjadi kurang bernilai dalam istilah saat ini. Perusahaan yang diperkirakan akan memperoleh sebagian besar labanya bertahun-tahun dari sekarang cenderung merasakan dampak terbesar.
Di Nasdaq, banyak perusahaan dinilai berdasarkan pertumbuhan masa depan, sehingga imbal hasil 10-tahun yang lebih tinggi membuat valuasi tersebut lebih sulit dibenarkan. S&P 500 mencakup lebih banyak perusahaan, tetapi tidak kebal. Jika ekspektasi laba kuat, indeks dapat menahan imbal hasil yang lebih tinggi untuk sementara, tetapi jika ekspektasi itu melemah, imbal hasil yang lebih tinggi menjadi masalah yang lebih besar.
Russell 2000 terkena tekanan yang berbeda. Perusahaan kecil biasanya lebih terpapar pada ekonomi AS, biaya pinjaman, dan akses ke kredit.
Jika kurva imbal hasil menjadi positif karena imbal hasil jangka pendek turun dan pasar kredit tetap stabil, saham-saham kapitalisasi kecil mungkin diuntungkan. Tetapi jika kurva kembali ke bentuk normal karena imbal hasil jangka panjang naik dan spread kredit melebar, hal itu bisa menjadi sinyal peringatan.
Spread kredit adalah bunga tambahan yang dibayar perusahaan untuk meminjam dibandingkan pemerintah AS. Ketika spread ini melebar, biasanya berarti investor lebih khawatir tentang risiko korporasi. Itulah mengapa penting untuk memperhatikan spread kredit bersamaan dengan kurva imbal hasil. Kurva yang positif dengan spread yang stabil berarti satu hal, tetapi kurva positif dengan spread yang melebar berarti pasar semakin khawatir tentang pertumbuhan dan biaya pembiayaan ulang.
Mata uang pasar berkembang biasanya berkinerja lebih baik ketika imbal hasil jangka pendek AS turun.
Ketika imbal hasil jangka pendek AS turun, keuntungan imbal hasil dolar berkurang. Ini memberi kesempatan bagi mata uang pasar berkembang untuk menguat, terutama jika ekonomi lokal stabil dan investor global bersedia mengambil risiko.
Seberapa besar dukungan yang dimiliki suatu pasar berkembang bergantung pada mengapa kurva imbal hasil kembali ke bentuk yang lebih normal.
Jika kurva menjadi positif karena Fed diperkirakan akan menurunkan suku bunga, hal itu dapat mendukung pasar berkembang. Tetapi jika imbal hasil jangka panjang AS naik, uang mungkin mengalir kembali ke AS, menciptakan tantangan bagi mata uang dan peminjam pasar berkembang.
Kurva yang menjadi lebih curam karena imbal hasil 2-tahun turun lebih mudah ditangani oleh pasar berkembang. Tetapi jika kurva menjadi lebih curam karena imbal hasil 10-tahun atau 30-tahun naik, hal itu masih bisa menyebabkan masalah, bahkan jika Fed diperkirakan akan menurunkan suku bunga.
Perhatikan bagaimana harga bergerak untuk konfirmasi. Jika mata uang pasar berkembang menguat sementara dolar melemah dan pasar kredit tetap stabil, pelaku pasar melihat kurva sebagai tanda bahwa kebijakan akan menjadi lebih longgar. Jika mata uang tersebut melemah sementara imbal hasil jangka panjang AS naik, pasar bereaksi terhadap tekanan fiskal atau meningkatnya aversi risiko.
Kurva imbal hasil memiliki sejarah panjang sebagai peringatan resesi, dan inversi telah terjadi sebelum banyak resesi AS. Namun, waktunya tidak pernah tepat; resesi tidak selalu dimulai segera setelah kurva berinversi, terkadang baru terjadi setelah kurva telah kembali menjadi positif.
Secara sendiri, pendalaman kurva imbal hasil tidak memprediksi apa pun, Anda perlu mencari bukti lebih lanjut, peringatan menjadi jelas jika kurva tetap positif sementara kondisi pinjaman semakin ketat, data ketenagakerjaan melemah dan saham menggerakkan pasar lebih tinggi. Saat itulah investor mulai lebih sedikit khawatir tentang suku bunga dan lebih memperhatikan kekuatan ekonomi.
Skenario yang lebih tenang berbeda. Inflasi mendingin, pasar tenaga kerja melambat tetapi tetap stabil, kondisi pinjaman tetap terkendali, dan kurva tetap positif terutama karena imbal hasil jangka pendek bergerak lebih rendah.
Jika imbal hasil 2-tahun turun sementara imbal hasil 10-tahun tetap stabil, pasar mengharapkan pemotongan suku bunga oleh Fed. Ini biasanya memberi tekanan pada dolar dan mendorong pengambilan risiko, selama pasar kredit tetap stabil.
Jika imbal hasil 10-tahun dan 30-tahun naik sementara imbal hasil 2-tahun tetap stabil, itu menandakan kekhawatiran tentang inflasi, tekanan fiskal, atau pasokan besar Treasury AS. Skenario ini lebih berat bagi saham pertumbuhan, mata uang pasar berkembang, dan bagian pasar saham yang bernilai tinggi.
Jika kurva imbal hasil mengalami pendalaman dan spread kredit melebar secara bersamaan, sebaiknya bersikap berhati-hati. Pasar obligasi saat itu memberi sinyal bukan hanya kebijakan yang lebih longgar, tetapi kekhawatiran nyata tentang arah ekonomi.
Dan jika emas naik sementara imbal hasil riil tetap tinggi, pergerakan itu lebih tentang perlindungan daripada suku bunga yang lebih rendah, sebuah tanda kekhawatiran tentang inflasi, utang, atau kredibilitas kebijakan.
Kembalinya kurva menjadi positif berguna, tetapi itu bukan keseluruhan sinyal. Yang benar-benar penting ada di baliknya: apakah pergerakan ini didorong oleh ekspektasi Fed yang lebih longgar, atau oleh investor yang menuntut imbal hasil lebih tinggi untuk memegang utang AS jangka panjang? Mana pun yang terjadi menentukan bagaimana semua ini berdampak pada dolar, emas, indeks AS, dan mata uang pasar berkembang.
