प्रकाशित तिथि: 2026-06-12
अमेरिकी उपज वक्र फिर से सकारात्मक हो गया है। यह दिखता है कि चीजें वापस सामान्य हो गई हैं, लेकिन व्यापारी 'सामान्य' को सतही तौर पर स्वीकार करने में सावधान रहते हैं।
2022 से 2024 तक, अल्पकालिक अमेरिकी सरकारी बॉन्डों की उपज दीर्घकालिक बॉन्डों से अधिक थी; यह एक असामान्य स्थिति थी जिसे "उल्टा उपज वक्र" कहा जाता है। अब यह बदल गया है।
आज, निवेशक फिर से अमेरिका सरकार को लंबे समय के लिए—जैसे 10 वर्ष—उधार देने पर, 2 वर्ष जैसे छोटे समय की तुलना में, अधिक उपज कमा रहे हैं। इसे अधिक सामान्य बाजार परिदृश्य माना जाता है, क्योंकि निवेशक आमतौर पर लंबे समय के लिए अपना पैसा बाँधने पर उच्च रिटर्न की उम्मीद करते हैं।
आम तौर पर, दीर्घकालिक अमेरिकी सरकारी बॉन्ड अल्पकालिक बॉन्डों की तुलना में अधिक उपज देते हैं। ऐसा इसलिए क्योंकि निवेशक आमतौर पर अपने धन को लंबे समय तक बाँधने के लिए अतिरिक्त रिटर्न चाहते हैं।
उपज वक्र अब फिर से अधिक सामान्य आकार की ओर लौट आया है।
यदि अल्पकालिक उपज, जैसे 2-वर्षीय ट्रेजरी उपज, गिर रही है, तो इसका मतलब यह हो सकता है कि बाजार फेडरल रिज़र्व से ब्याज दरों में कटौती की उम्मीद कर रहे हैं। लेकिन यदि दीर्घकालिक उपज, जैसे 10-वर्षीय या 30-वर्षीय ट्रेजरी उपज, बढ़ रही है, तो यह मुद्रास्फीति के ऊँचे बने रहने, अमेरिकी सरकार द्वारा और अधिक कर्ज़ जारी करने, या निवेशकों द्वारा लंबे समय के लिए पैसा उधार देने पर बेहतर रिटर्न की मांग जैसी अलग चिंताओं की तरफ इशारा कर सकता है।
तो, वक्र का सामान्य होना अपने आप अच्छा या बुरा नहीं होता। महत्वपूर्ण यह है कि क्या यह इसलिए हो रहा है क्योंकि अल्पकालिक दरें घट रही हैं, दीर्घकालिक दरें बढ़ रही हैं, या दोनों।
एक ही सकारात्मक वक्र के दो अलग कारण हो सकते हैं जो अमेरिकी डॉलर, सोना, अमेरिकी स्टॉक सूचकांकों और उभरती बाजार मुद्राओं को प्रभावित करते हैं।
उपज वक्र विभिन्न परिपक्वताओं वाले बॉन्डों के ब्याज दरों को एक साथ तुलना करके दिखाता है।
आम तौर पर वक्र ऊपर की ओर ढलान दिखाता है क्योंकि दीर्घकालिक बॉन्ड अल्पकालिक बॉन्डों की तुलना में अधिक भुगतान करते हैं। निवेशक अपने धन को लंबे समय तक बाँधने के लिए अतिरिक्त रिटर्न चाहते हैं। जब वक्र उल्टा हो जाता है, तो अल्पकालिक उपज दीर्घकालिक उपज से ऊपर चली जाती है। यह अक्सर तब होता है जब फेड दरों में तेज़ी से वृद्धि करता है, और बाजार यह उम्मीद करते हैं कि बाद में वे दरें गिरेंगी।
अमेरिकी उपज वक्र 2022 से 2024 के अधिकांश समय के लिए उल्टा रहा, लेकिन तब से यह फिर से सकारात्मक ढलान की ओर लौट आया है, जिसमें दीर्घकालिक उपज एक बार फिर अल्पकालिक उपज से अधिक हैं।
जैसा कि 1 जून, 2026 की स्थिति में, 2-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी उपज 4.05% पर था, जबकि 10-वर्षीय उपज 4.47% थी, जिससे स्प्रेड लगभग 42 बेसिस प्वाइंट, या 0.42 प्रतिशत अंक बनता है। 30-वर्षीय ट्रेजरी उपज और भी अधिक 4.99% पर थी, जो संकेत देती है कि दीर्घकालिक उधार लागतें ऊँची बनी हुई हैं।
अधिकांश व्यापारी 2-वर्षीय और 10-वर्षीय उपज के बीच के स्प्रेड पर ध्यान केंद्रित करते हैं, लेकिन अन्य संकेत भी हैं। उदाहरण के लिए, कुछ मंदी मॉडलों, जैसे न्यूयॉर्क फेड के मॉडल, 10-वर्षीय उपज और 3-महीने ट्रेजरी दर के बीच के अंतर को देखते हैं।
एक सकारात्मक उपज वक्र एक सरल उत्तर नहीं देता। आपको यह पता लगाना होगा कि परिवर्तन अल्पकालिक दरों से आ रहा है, दीर्घकालिक दरों से आ रहा है, या दोनों से।
2-वर्षीय ट्रेजरी उपज फेड नीति की उम्मीदों का करीबी अनुसरण करती है। जब व्यापारी दरों में कटौती की कीमत लगाना शुरू करते हैं, तो यह आमतौर पर गिरता है। जैसे-जैसे यह गिरता है, डॉलर का अन्य मुद्राओं पर उपज लाभ संकुचित हो सकता है।
इसका मतलब है कि अल्पकालिक उपज के घटने से प्रेरित एक तेज ढलान डॉलर पर दबाव डाल सकता है। यदि अमेरिकी दरें दूसरी जगहों की दरों की तुलना में तेज़ी से गिरने की उम्मीद हैं, तो डॉलर का कुछ समर्थन भी कमजोर हो सकता है।
हालाँकि, डॉलर हमेशा एक ही दिशा में नहीं चलता।
यदि वक्र फिर से अधिक सामान्य आकार में लौटता है क्योंकि 10-वर्षीय या 30-वर्षीय उपज बढ़ रही है, तो डॉलर अपनी स्थिति बनाए रख सकता है। उच्च दीर्घकालिक उपज अभी भी बेहतर रिटर्न की तलाश में निवेशकों को आकर्षित कर सकती है। उच्च दीर्घकालिक उपज मुद्रास्फीति, वित्तीय दबाव, या बॉन्ड की आपूर्ति में बाढ़ जैसी चिंताओं को परिलक्षित कर सकती है, और ऐसे माहौल में व्यापारी जोखिम घटाते समय भी डॉलर की ओर रुख कर सकते हैं।
इसे पढ़ने का एक व्यावहारिक तरीका यह है कि डॉलर की तुलना 2-वर्षीय ट्रेजरी उपज से की जाए। यदि दोनों एक ही दिशा में चलते हैं, तो बाजार संभवतः फेड नीति पर केन्द्रित हैं। यदि डॉलर बढ़ता है जबकि 2-वर्षीय उपज गिरती है, तो यह चाल ब्याज दरों की उम्मीदों के बजाय निवेशकों की सुरक्षा की तलाश के बारे में अधिक हो सकती है।
सोना उन कुछ संपत्तियों में से एक है जो ब्याज दरों में वृद्धि होने पर हमेशा वैसा व्यवहार नहीं करती जैसा आप उम्मीद करेंगे। कभी-कभी उपज बढ़ने के बावजूद भी सोने की कीमतें बढ़ सकती हैं।
सोना ब्याज नहीं देता, इसलिए जब वास्तविक उपज बढ़ती है तो सोना कम आकर्षक लगता है। वास्तविक उपज वे बॉन्ड उपज हैं जिनसे मुद्रास्फीति की अपेक्षाएँ हटा दी जाती हैं। अगर आप मुद्रास्फीति-समायोजित बॉन्ड से अधिक कमा सकते हैं, तो सोना रखने का कारण कम रह जाता है, क्योंकि सोने से कोई उपज नहीं मिलती।
लेकिन चीज़ें हमेशा इतनी सरलता से नहीं होतीं।
जब दीर्घकालिक उपज इसलिए बढ़ती हैं क्योंकि निवेशक ऋण, मुद्रास्फीति, या नीति की स्थिरता को लेकर चिंतित हैं, तब भी सोना ऊपर जा सकता है। उस स्थिति में सोना केवल ब्याज दरों पर प्रतिक्रिया नहीं कर रहा होता; यह सुरक्षा की मांग पर प्रतिक्रिया कर रहा होता है।
इसीलिए केवल 10-वर्षीय नाममात्र उपज के आधार पर सोने की चाल देखना गलत है। इसे 10-वर्षीय वास्तविक उपज के साथ जोड़ा कर देखें।
कुछ विश्लेषक वास्तविक उपज में गिरावट के साथ सोने की बढ़त को मुद्रास्फीति-समायोजित रिटर्न में कमी की प्रतिक्रिया के रूप में देखते हैं, लेकिन अन्य कारक भी प्रभाव डाल सकते हैं। अगर वास्तविक उपज ऊँची बनी रहती है, फिर भी सोना बढ़ता है, तो कोई अन्य कारण काम कर रहा होता है। उस स्थिति में बाजार संभवतः केवल दर कटौती की उम्मीद नहीं कर रहा — बल्कि मुद्रास्फीति, ऋण या सामान्य अनिश्चितता को लेकर चिंतित है।
अमेरिकी सूचकांकों के लिए लंबी अवधि (10-वर्षीय और 30-वर्षीय) सामान्यतः 2-वर्षीय से अधिक मायने रखती है।
निवेशक अक्सर यह आकलन करने के लिए दीर्घकालिक ब्याज दरों का इस्तेमाल करते हैं कि भविष्य की आय आज के आधार पर कितनी कीमत रखती है। जब ये दरें बढ़ती हैं तो भविष्य के मुनाफे की आज की कीमत कम हो जाती है। जिन कंपनियों से अपेक्षा की जाती है कि उनका अधिकांश मुनाफा कई वर्षों बाद आएगा, वे सबसे अधिक प्रभावित होती हैं।
Nasdaq पर कई कंपनियों का मूल्यांकन भविष्य के विकास के आधार पर किया जाता है, इसलिए उच्च 10-वर्षीय उपज उन वैल्यूएशनों को न्यायसंगत ठहराना कठिन बना देती है। S&P 500 में अधिक कंपनियाँ शामिल हैं, लेकिन यह भी असंवेदनशील नहीं है। अगर आय की उम्मीदें मजबूत हैं तो यह सूचकांक कुछ समय तक उच्च उपज सहन कर सकता है, लेकिन अगर उन अपेक्षाओं में कमजोरी आती है तो उच्च उपज बड़ी समस्या बन जाती है।
The Russell 2000 पर अलग तरह के दबाव असर डालते हैं। छोटी कंपनियाँ सामान्यतः अमेरिकी अर्थव्यवस्था, उधार लागत और क्रेडिट पहुँच के प्रति अधिक संवेदनशील होती हैं।
यदि उपज वक्र सकारात्मक हो जाता है क्योंकि स्वल्पकालिक उपज गिर रही हैं और क्रेडिट मार्केट स्थिर बने हुए हैं, तो स्मॉल कैप्स को लाभ हो सकता है। लेकिन यदि वक्र सामान्य आकार में लौटता है क्योंकि दीर्घकालिक उपज बढ़ रही हैं और क्रेडिट स्प्रेड चौड़े हो रहे हैं, तो यह चेतावनी का संकेत हो सकता है।
क्रेडिट स्प्रेड वह अतिरिक्त ब्याज है जो कंपनियाँ उधार लेने के लिए अमेरिकी सरकार की तुलना में देती हैं। जब ये स्प्रेड चौड़े होते हैं तो आम तौर पर इसका मतलब होता है कि निवेशक कॉर्पोरेट जोखिम को लेकर अधिक चिंतित हैं। इसलिए उपज वक्र के साथ-साथ क्रेडिट स्प्रेड पर नजर रखना महत्वपूर्ण है। एक सकारात्मक वक्र जिसके स्प्रेड स्थिर हों, एक बात इंगित करता है; लेकिन सकारात्मक वक्र जिसके स्प्रेड चौड़े हो रहे हों, यह दर्शाता है कि बाजार विकास और पुनर्वित्त लागतों को लेकर अधिक चिंतित हो रहा है।
जब अमेरिकी स्वल्पकालिक उपज घटती हैं तो उभरते बाजार मुद्राएँ आमतौर पर बेहतर प्रदर्शन करती हैं।
जब अमेरिकी स्वल्पकालिक उपज गिरती हैं तो डॉलर का उपज लाभ कम हो जाता है। इससे उभरते बाजार मुद्राओं को रैली का मौका मिलता है, खासकर यदि स्थानीय अर्थव्यवस्थाएँ स्थिर हों और वैश्विक निवेशक जोखिम लेने के लिए तैयार हों।
किस हद तक किसी उभरते बाजार को समर्थन मिलता है, यह इस बात पर निर्भर करता है कि उपज वक्र सामान्य आकार की ओर क्यों लौट रहा है।
यदि वक्र सकारात्मक इसलिए होता है क्योंकि Fed से ब्याज दरें घटाने की अपेक्षा की जा रही है, तो यह उभरते बाजारों का समर्थन कर सकता है। लेकिन अगर अमेरिकी दीर्घकालिक उपज बढ़ रही हैं, तो पूंजी वापस अमेरिका की ओर बह सकती है, जिससे उभरते बाजार मुद्राओं और उधारकर्ताओं के लिए चुनौतियाँ उठ सकती हैं।
वह वक्र जो इसलिए तीखा होता है क्योंकि 2-वर्षीय उपज गिर रही है, उभरते बाजारों के लिए संभालना आसान होता है। लेकिन अगर वक्र इसलिए तीखा हो रहा है क्योंकि 10-वर्षीय या 30-वर्षीय उपज बढ़ रही है, तो यह तब भी समस्याएँ पैदा कर सकता है, भले ही Fed से दर कटौती की उम्मीद हो।
पुष्टिकरण के लिए यह ध्यान दें कि कीमतें कैसे चलती हैं। अगर उभरते बाजार मुद्रा मजबूत होती हैं जबकि डॉलर कमजोर हो रहा है और क्रेडिट मार्केट स्थिर हैं, तो ट्रेडर्स उस वक्र को नीति में ढील आने का संकेत समझते हैं। अगर उन मुद्राओं की कमजोरी के साथ अमेरिकी दीर्घकालिक उपज बढ़ रही हैं, तो बाजार राजकोषीय दबाव या बढ़ी हुई जोखिम से परहेज़ का जवाब दे रहा है।
उपज वक्र का लंबा इतिहास है जो मंदी की चेतावनी देता है, और इसके उलटने (inversions) कई US मंदियों से पहले भी हुए हैं। हालांकि समय हमेशा सटीक नहीं होता — मंदी वक्र के उलटने के तुरंत बाद शुरू नहीं होती; कभी-कभी यह तब आती है जब वक्र पहले से ही फिर से सकारात्मक हो चुका होता है।
अपने आप में, कर्व का तीखा होना किसी बात की भविष्यवाणी नहीं करता; और सबूत ढूँढने होते हैं। चेतावनी तब स्पष्ट होती है जब कर्व सकारात्मक बना रहे जबकि उधारी की शर्तें कड़ी हो रही हों, रोजगार डेटा कमजोर हो रहा हो और स्टॉक्स बाजार को ऊपर धकेल रहे हों। तब निवेशक दरों की बजाय अर्थव्यवस्था की ताकत को लेकर अधिक चिंतित होने लगते हैं।
शांत परिदृश्य अलग होता है। मुद्रास्फीति ठंडी पड़ती है, श्रम बाजार धीमा पर स्थिर रहता है, उधारी की शर्तें प्रबंधनीय बनी रहती हैं, और कर्व मुख्यतः इसलिए सकारात्मक रहता है क्योंकि अल्पकालिक यील्ड घट रही होती हैं।
अगर 2-year यील्ड गिरती है जबकि 10-year स्थिर रहती है, तो बाजार Fed की दरों में कटौती की उम्मीद कर रहा होता है। यह आमतौर पर डॉलर पर दबाव डालता है और जोखिम उठाने को बढ़ावा देता है, बशर्ते कि क्रेडिट बाजार स्थिर रहें।
अगर 10-year और 30-year यील्ड्स बढ़ती हैं जबकि 2-year स्थिर रहती है, तो यह मुद्रास्फीति, राजकीय दबाव, या ट्रेज़रीज़ की बड़ी आपूर्ति के बारे में चिंताओं का संकेत देता है। यह परिदृश्य ग्रोथ स्टॉक्स, उभरते बाजारों की मुद्राएँ, और स्टॉक मार्केट के उच्च-मूल्यांकित हिस्सों के लिए कठिन होता है।
अगर कर्व एक साथ तीखा हो रहा है और क्रेडिट स्प्रेड्स फैल रहे हैं, तो सतर्क रहना बेहतर होता है। तब बॉन्ड बाजार सिर्फ आसान नीति का ही संकेत नहीं देता, बल्कि अर्थव्यवस्था की दिशा के बारे में वास्तविक चिंताओं का संकेत देता है।
और अगर सोना उभरता है जबकि वास्तविक यील्ड्स उच्च बनी रहती हैं, तो यह कदम दरों के घटने की बजाय सुरक्षा की ओर इशारा करता है — मुद्रास्फीति, ऋण, या नीति की विश्वसनीयता को लेकर चिंता की पुष्टि।
कर्व का सकारात्मक होना उपयोगी है, पर यह पूरा संकेत नहीं है। असल मायने वो बातें रखती हैं जो इसके पीछे हैं: क्या यह बदलाव आसान Fed अपेक्षाओं से प्रेरित है, या निवेशक लॉन्ग-टर्म US डेट रखने के लिए उच्च रिटर्न की मांग कर रहे हैं? जो भी हो, वही तय करता है कि इसका प्रभाव डॉलर, सोना, US सूचकांक, और उभरते बाजारों की मुद्राओं पर कैसे पड़ता है।
