Publicado em: 2026-06-11
Embora os bancos centrais continuem comprando ouro, os preços do ouro apresentam volatilidade significativa no curto prazo.
O Goldman Sachs prevê que as compras de ouro por bancos centrais terão uma média de aproximadamente 60 toneladas por mês até 2026. A instituição manteve sua meta de preço para o ouro no final de 2026 em US$ 5.400 por onça. No entanto, essa previsão considera a possibilidade de quedas de preço no curto prazo, principalmente se os investidores liquidarem ativos para obter liquidez durante períodos de turbulência no mercado.
A demanda dos bancos centrais normalmente evolui gradualmente, enquanto os preços de mercado respondem rapidamente a novas informações. As compras do setor oficial podem fornecer suporte de longo prazo aos preços do ouro. Em contrapartida, as oscilações diárias de preços são influenciadas principalmente pelos rendimentos reais, pelo dólar americano, pelos fluxos de fundos negociados em bolsa (ETFs), pelo posicionamento em contratos futuros e pelas necessidades de liquidez de curto prazo.
Consequentemente, o ouro pode permanecer estruturalmente sustentado a longo prazo, mesmo que continue a sofrer declínios a curto prazo.
A previsão revisada do Goldman Sachs aborda tanto a intensidade das compras de ouro pelo setor oficial quanto as metodologias utilizadas para mensurar essa atividade.
O banco revisou seu modelo de demanda de bancos centrais porque alguns dados comerciais podem não capturar mais todos os fluxos de ouro. De acordo com a Kitco, o modelo anterior do Goldman Sachs havia subestimado a demanda soberana desde agosto de 2025, em parte porque os dados comerciais do Reino Unido não registravam integralmente a saída de ouro dos cofres de Londres. Com o método revisado, a estimativa da média móvel de 12 meses do Goldman Sachs para compras de bancos centrais subiu para cerca de 50 toneladas por mês, ante 29 toneladas na abordagem anterior.
As compras oficiais de ouro nem sempre são imediatamente observáveis pelos negociadores. Algumas transações são reportadas com atraso, enquanto outras só se tornam aparentes após revisões subsequentes dos dados.
O Conselho Mundial do Ouro destacou o mesmo problema em seu relatório do primeiro trimestre de 2026, afirmando que as compras não declaradas permaneceram elevadas, dando continuidade a uma tendência observada desde 2022.
Não é suficiente avaliar a demanda do banco central com base em um único dado mensal. Uma avaliação mais significativa considera se a tendência de compra permanece ampla, consistente e substancial o suficiente para absorver a oferta disponível ao longo do tempo.
Segundo o Conselho Mundial do Ouro, os bancos centrais compraram cerca de 244 toneladas de ouro em termos líquidos no primeiro trimestre de 2026, um aumento de 17% em relação ao trimestre anterior e acima da média dos últimos cinco anos. A Polônia foi o maior comprador, com 31 toneladas. O Uzbequistão adicionou 25 toneladas. China, Cazaquistão, República Tcheca, Malásia e vários outros bancos centrais também aumentaram suas reservas.
Nem todas as instituições oficiais estavam comprando. O Conselho Mundial do Ouro (WGC) relatou maiores vendas da Turquia, Rússia e do Fundo Estatal de Petróleo do Azerbaijão. As reservas oficiais de ouro da Turquia caíram cerca de 70 toneladas no primeiro trimestre, enquanto o banco central também utilizou swaps de ouro para fins cambiais e de liquidez em março.
A tendência geral persiste, visto que cada instituição tem objetivos diferentes. Alguns bancos centrais adquirem ouro para diversificação de reservas a longo prazo, enquanto outros podem vender ou trocar ouro para obter dinheiro, moeda estrangeira ou liquidez de mercado.
As compras de ouro pelo setor oficial podem fornecer suporte de preços a longo prazo; no entanto, elas não eliminam as pressões de venda a curto prazo.
As motivações dos bancos centrais para comprar ouro diferem daquelas dos investidores de curto prazo no mercado XAU/USD.
O ouro não rende juros, mas também não tem emissor. Não está atrelado ao risco de crédito de um governo, empresa ou banco. A ausência de um emissor o torna útil como ativo de reserva, especialmente em períodos de instabilidade política ou financeira.
O Banco Central Europeu afirmou que os dados da pesquisa mostram que os bancos centrais detêm ouro principalmente por três razões: valor a longo prazo, desempenho durante crises e diversificação de portfólio. Observou também que o risco geopolítico, o risco de incumprimento, as preocupações com sanções e as possíveis mudanças no sistema monetário internacional influenciaram alguns gestores de reservas, especialmente em economias emergentes e em desenvolvimento.
Esses fatores ajudam a explicar a persistência de uma forte demanda do setor público, mesmo em períodos nos quais rendimentos reais mais altos normalmente reduziriam a atratividade do ouro. Os rendimentos reais, definidos como retornos de títulos ajustados pela inflação, tendem a exercer pressão de baixa sobre os preços do ouro quando sobem, já que os investidores podem preferir títulos ou ativos equivalentes a dinheiro.
Mas, desde a invasão em larga escala da Ucrânia pela Rússia, o BCE afirmou que a relação usual entre o ouro e os rendimentos reais enfraqueceu, um sinal de que a geopolítica se tornou um fator mais determinante da demanda do setor oficial e das compras de ouro por bancos centrais.
Essa mudança não representa um afastamento repentino do dólar. Os dados do COFER do FMI, que monitoram as reservas oficiais de moeda estrangeira em vez das reservas de ouro, mostraram que o dólar americano ainda representava 56,77% das reservas alocadas no quarto trimestre de 2025.
O padrão observado sugere uma diversificação gradual, com alguns bancos centrais aumentando suas compras de ouro por bancos centrais mitigar o risco de concentração, em vez de se desfazerem rapidamente de ativos denominados em dólares.
As compras de ouro por bancos centrais não protegem o mercado de todas as formas de choque financeiro.
O primeiro risco são os rendimentos reais. O ouro não paga rendimentos, portanto, quando os retornos dos títulos ajustados pela inflação aumentam, os investidores podem preferir títulos ou ativos semelhantes a dinheiro, o que pressiona o preço do ouro mesmo que a perspectiva de reserva de longo prazo permaneça positiva.
O segundo risco é o dólar americano. O ouro é cotado globalmente em dólares, portanto, quando o dólar se valoriza, o ouro fica mais caro para compradores que usam outras moedas, reduzindo a demanda marginalmente.
O terceiro risco diz respeito à liquidez. Em caso de queda significativa no mercado de ações ou restrições de financiamento, os investidores podem liquidar suas reservas de ouro devido à relativa facilidade de venda, resultando em quedas de preço mesmo que o status do ouro como ativo de refúgio permaneça inalterado.
O quarto risco envolve a demanda do setor privado. Embora os bancos centrais normalmente atuem de forma gradual, os investidores em ETFs, os operadores de futuros e os fundos alavancados podem ajustar suas posições rapidamente, e sua atividade muitas vezes domina os movimentos de preços de curto prazo.
Os dados do WGC para o primeiro trimestre de 2026 mostraram um cenário misto de demanda.
A demanda total por ouro, incluindo as negociações de balcão, atingiu 1.231 toneladas. A demanda por barras e moedas aumentou 42% em relação ao ano anterior, para 474 toneladas, impulsionada por investidores asiáticos. Os ETFs lastreados em ouro registraram entradas de 62 toneladas, bem abaixo das 230 toneladas registradas no primeiro trimestre de 2025. O volume de demanda de joalheiros caiu 23% em relação ao ano anterior, já que os altos preços afetaram o consumo.
As compras de ouro por bancos centrais e os compradores de barras e moedas no varejo continuaram a dar suporte ao mercado, enquanto a demanda por ETFs permaneceu positiva, mas mais fraca do que no ano anterior. A demanda por joias diminuiu em resposta aos preços elevados.
O Conselho Mundial do Ouro também informou que o preço do ouro LBMA PM atingiu um recorde de US$ 5.405 por onça em janeiro, antes de sofrer uma correção no final do trimestre. Essa combinação sugere uma perspectiva mais complexa: embora a demanda por ouro tenha permanecido robusta, os preços elevados começaram a impactar certos segmentos de mercado.
A atividade das compras de ouro por bancos centrais representa apenas um componente do contexto de mercado mais amplo. Sinais mais significativos surgem das interações entre a demanda do setor público, os fluxos de ETFs, os rendimentos reais, o dólar americano e o dinamismo dos preços.
No contexto do XAU/USD, o principal indicador é o desempenho do ouro durante períodos de aumento das taxas de juros reais. Se o ouro mantiver o suporte apesar do aumento das taxas de juros reais, isso pode indicar que a demanda do setor público, considerações geopolíticas ou operações de hedge privadas estão mitigando a pressão vendedora.
Desempenho do dólar americano. Se o dólar se valoriza e os preços do ouro permanecem estáveis, isso pode refletir a resiliência subjacente do mercado. Por outro lado, se os preços do ouro caem à medida que o dólar se fortalece, é provável que pressões macroeconômicas de curto prazo estejam influenciando o movimento.
Fluxos de ETFs. Embora as compras dos bancos centrais ocorram gradualmente, a demanda por ETFs pode mudar rapidamente. As entradas indicam que os investidores privados estão reforçando a perspectiva positiva para o ouro, enquanto as saídas sugerem um enfraquecimento da demanda tática.
A abrangência das compras de ouro por bancos centrais. É importante avaliar se as aquisições estão distribuídas por vários países ou concentradas em poucos grandes compradores. Compras generalizadas geralmente fornecem um sinal mais forte do que compras dominadas por uma ou duas instituições.
Liquidez de mercado. Se os mercados financeiros sofrerem estresse e os preços do ouro caírem juntamente com as ações, esse movimento pode refletir necessidades imediatas de caixa, em vez de uma deterioração das perspectivas de longo prazo para o ouro.
