Дата публикации: 2026-06-11
Хотя центральные банки продолжают покупать золото, цены на золото демонстрируют значительную краткосрочную волатильность.
Goldman Sachs прогнозирует, что официальные покупки золота будут в среднем составлять примерно 60 тонн в месяц вплоть до 2026 года. Институт сохранил целевой ориентир цены на золото на конец 2026 года на уровне US$5,400 за унцию. Однако этот прогноз допускает возможность краткосрочных падений цен, особенно если инвесторы будут распродавать активы, чтобы получить наличность в периоды рыночного стресса.
Спрос со стороны центральных банков обычно развивается постепенно, тогда как рыночное ценообразование быстро реагирует на новую информацию. Официальные покупки могут обеспечивать долгосрочную поддержку цен на золото. В то же время ежедневные колебания цен в первую очередь определяются реальными доходностями, курсом доллара США, потоками биржевых фондов (ETF), позиционированием по фьючерсам и краткосрочными потребностями в ликвидности.
В результате золото может оставаться структурно поддержанным в долгосрочной перспективе, несмотря на краткосрочные снижения.
Пересмотренный прогноз Goldman затрагивает как масштаб официальных закупок золота, так и методологии, используемые для их оценки.
Банк пересмотрел модель спроса со стороны центральных банков, поскольку некоторые торговые данные могли перестать отражать все потоки золота. По данным Kitco, ранняя модель Goldman занижала государственный спрос с августа 2025 года, отчасти потому, что торговые данные Великобритании не полностью фиксировали вывоз золота из лондонских хранилищ. По пересмотренной методике оценка скользящего 12-месячного среднего покупок центральных банков у Goldman выросла примерно до 50 тонн в месяц, по сравнению с 29 тоннами при прежнем подходе.
Официальные покупки золота не всегда сразу заметны трейдерам. Некоторые сделки сообщаются с задержкой, тогда как другие становятся очевидными только после последующих корректировок данных.
Всемирный золотой совет указал на ту же проблему в своём отчёте за 1-й квартал 2026 года, отметив, что несообщённые покупки оставались на повышенном уровне, продолжая тенденцию, наблюдавшуюся с 2022 года.
Недостаточно оценивать спрос центральных банков, опираясь на одно месячное число. Более информативная оценка учитывает, остаётся ли тенденция покупок широкой, последовательной и достаточной по объёму, чтобы со временем поглощать доступное предложение.
По данным Всемирного золотого совета, центральные банки на чистой основе приобрели примерно 244 тонны золота в 1-м квартале 2026 года, что на 17% больше, чем в предыдущем квартале, и выше пятилетнего среднего. Польша стала крупнейшим заявленным покупателем, увеличив запасы на 31 тонну. Узбекистан добавил 25 тонн. Китай, Казахстан, Чехия, Малайзия и несколько других центральных банков также увеличили свои резервы.
Не все официальные институты были покупателями. WGC сообщил об увеличении продаж со стороны Турции, России и Государственного нефтяного фонда Азербайджана. Официальные золотые запасы Турции сократились примерно на 70 тонн в 1-м квартале, а центральный банк также использовал золотые свопы для операций с иностранной валютой и в целях поддержания ликвидности в марте.
Общая тенденция сохраняется, поскольку у разных учреждений разные цели. Некоторые центральные банки приобретают золото для долгосрочной диверсификации резервов, в то время как другие могут продавать или обменивать золото, чтобы получить наличность, иностранную валюту или рыночную ликвидность.
Официальные покупки золота могут обеспечить долгосрочную поддержку цен; однако они не устраняют краткосрочные давления на продажу.
Мотивы центральных банков при покупке золота отличаются от мотивов краткосрочных трейдеров на рынке XAU/USD.
Золото не приносит процентов, но у него и нет эмитента. Оно не связано с кредитным риском правительства, компании или банка. Отсутствие эмитента делает его полезным резервным активом, особенно в периоды политической или финансовой нестабильности.
Европейский центральный банк заявил, что данные опросов показывают: центральные банки в основном хранят золото по трём причинам — долгосрочная ценность, поведение в кризисные периоды и диверсификация портфеля. Он также отметил, что геополитические риски, риск дефолта, опасения по поводу санкций и возможные изменения международной валютной системы повлияли на некоторых управляющих резервами, особенно в развивающихся и странах с формирующейся экономикой.
Эти факторы помогают объяснить сохраняющийся высокий спрос со стороны официального сектора, даже в периоды, когда более высокие реальные доходности обычно снижали бы привлекательность золота. Реальные доходности, определяемые как доходность облигаций с учётом инфляции, как правило, оказывают понижательное давление на цены на золото при их росте, поскольку инвесторы могут предпочесть облигации или инструменты, эквивалентные наличности.
Однако, по данным ЕЦБ, с момента полномасштабного вторжения России в Украину обычная связь между золотом и реальными доходностями ослабла, что свидетельствует о том, что геополитика стала более значимым фактором спроса со стороны официального сектора.
Это сдвиг не означает резкого ухода от доллара. Данные IMF COFER, которые отслеживают официальные валютные резервы, а не золотые запасы, показали, что доллар США по-прежнему составлял 56.77% от распределённых резервов в IV квартале 2025 года.
Наблюдаемая картина указывает на постепенную диверсификацию: некоторые центральные банки наращивают запасы золота, чтобы снизить риск концентрации, а не для быстрой распродажи активов, номинированных в долларах.
Покупки золота центральными банками не защищают рынок от всех видов финансовых шоков.
Первый риск — реальные доходности. Золото не приносит дохода, поэтому когда реальная доходность облигаций растёт, инвесторы могут предпочесть облигации или инструменты, близкие к наличности, что давит на золото, даже если долгосрочная история резервов остаётся положительной.
Второй риск — доллар США. Поскольку золото глобально оценивается в долларах, при укреплении доллара оно становится дороже для покупателей, использующих другие валюты, что снижает покупательский интерес.
Третий риск связан с ликвидностью. В случае значительного падения рынка акций или проблем с финансированием инвесторы могут распродавать запасы золота из‑за их относительной простоты реализации, что приведёт к снижению цен даже при неизменном статусе золота как безопасного актива.
Четвёртый риск касается спроса частного сектора. В то время как центральные банки обычно действуют постепенно, инвесторы в ETF, трейдеры фьючерсами и фонды с кредитным плечом могут быстро перестраивать позиции, и их активность часто доминирует в краткосрочных движениях цен.
Данные WGC за 1 квартал 2026 года показали смешанную динамику спроса.
Совокупный спрос на золото, включая внебиржевую торговлю, достиг 1,231 тонны. Спрос на слитки и монеты вырос на 42% в годовом выражении — до 474 тонн, лидировали азиатские инвесторы. Биржевые фонды, обеспеченные золотом, зафиксировали притоки в размере 62 тонн, что значительно ниже 230 тонн, зафиксированных в 1 квартале 2025 года. Объёмы ювелирного спроса сократились на 23% в годовом выражении на фоне высоких цен, сдерживавших потребление.
Центральные банки и розничные покупатели слитков и монет продолжали оказывать поддержку, тогда как спрос со стороны ETF оставался положительным, но был слабее, чем в предыдущем году. Ювелирный спрос сократился в ответ на повышенные цены.
World Gold Council также сообщил, что цена золота по LBMA PM достигла рекордного максимума — US$5,405 за унцию в январе, прежде чем скорректироваться позже в квартале. Такое сочетание факторов указывает на более нюансированный прогноз: при том что спрос на золото оставался устойчивым, высокие цены начали оказывать влияние на отдельные сегменты рынка.
Активность центральных банков представляет собой лишь одну составляющую более широкой рыночной картины. Более значимые сигналы возникают из взаимодействия спроса официального сектора, потоков ETF, реальных доходностей, доллара США и ценового импульса.
В контексте XAU/USD основным индикатором является поведение золота в периоды роста реальных доходностей. Если золото сохраняет поддержку несмотря на повышение реальных доходностей, это может свидетельствовать о том, что спрос официального сектора, геополитические факторы или хеджирование со стороны частных инвесторов смягчают давление продаж.
Поведение доллара США. Если доллар укрепляется, а цены на золото остаются стабильными, это может отражать фундаментальную устойчивость рынка. И наоборот, если цены на золото снижаются по мере усиления доллара, это, вероятно, означает влияние краткосрочных макроэкономических факторов.
Потоки ETF. В то время как покупки центральных банков происходят постепенно, спрос со стороны ETF может меняться быстро. Притоки указывают на то, что частные инвесторы подтверждают позитивный прогноз для золота, тогда как оттоки свидетельствуют о ослаблении тактического спроса.
Масштаб покупок центральных банков. Важно оценить, распределены ли приобретения по нескольким странам или сосредоточены у нескольких крупных покупателей. Покупки на широкой основе обычно дают более сильный сигнал, чем операции, доминирующие у одного-двух учреждений.
Ликвидность рынка. Если финансовые рынки испытывают стресс и цены на золото падают вместе с акциями, такое движение может отражать срочную потребность в наличных средствах, а не ухудшение долгосрочных перспектив золота.
