لماذا قد ينخفض الذهب رغم استمرار البنوك المركزية في الشراء

على الرغم من استمرار البنوك المركزية في شراء الذهب، تظهر أسعار الذهب تقلبات كبيرة على المدى القصير.

تتوقع غولدمان ساكس أن مشتريات القطاع الرسمي من الذهب ستبلغ في المتوسط حوالي 60 طنًا في الشهر حتى عام 2026. وقد احتفظت المؤسسة بهدف سعر الذهب لنهاية 2026 عند US$5,400 للأونصة. ومع ذلك، فإن هذا التوقع لا يستبعد احتمال هبوط الأسعار على المدى القصير، لا سيما إذا قام المستثمرون بتصفية أصول لجمع سيولة خلال فترات ضغط السوق.

عادة ما يتطور طلب البنوك المركزية تدريجيًا، في حين أن تسعير السوق يستجيب بسرعة للمعلومات الجديدة. يمكن أن توفر مشتريات القطاع الرسمي دعمًا طويل الأجل لأسعار الذهب. أما تحركات الأسعار اليومية فتتأثر أساسًا بالعوائد الحقيقية، والدولار الأمريكي، وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETF)، ووضعيات العقود الآجلة، ومتطلبات السيولة قصيرة الأجل.

وبالتالي، قد يظل الذهب مدعومًا هيكليًا على المدى الطويل مع استمرار تعرضه لهبوطات قصيرة الأجل.

الطلب من البنوك المركزية قوي لكنه يصعب قياسه

يتناول التوقع المنقح لغولدمان ساكس كلًا من قوة مشتريات القطاع الرسمي من الذهب والمنهجيات المستخدمة لقياس هذا النشاط.

قامت المصرف بمراجعة نموذج طلب البنوك المركزية لأن بعض بيانات التجارة قد لا تعكس بعد كل تدفقات الذهب. ووفقًا لكيتكو، فقد قلل نموذج غولدمان السابق من تقدير الطلب السيادي منذ أغسطس 2025 جزئيًا لأن بيانات التجارة في المملكة المتحدة لم تُسجل بالكامل الذهب الذي خرج من الخزائن في لندن. بموجب الطريقة المنقحة، ارتفع تقدير غولدمان لمتوسط الحركة لمدة 12 شهرًا لمشتريات البنوك المركزية إلى نحو 50 طنًا في الشهر، بعد أن كان 29 طنًا بموجب النهج السابق.

ليست مشتريات الذهب الرسمية مرئية دائمًا فورًا للمتاجرين. بعض المعاملات تُبلغ عنها بتأخير، بينما تظهر معاملات أخرى فقط بعد مراجعات لاحقة للبيانات.

نبه مجلس الذهب العالمي إلى نفس المشكلة في تقريره عن الربع الأول 2026، قائلاً إن عمليات الشراء غير المبلَّغ عنها بقيت مرتفعة، مواصلةً اتجاهًا لوحظ منذ 2022.

لا يكفي تقييم طلب البنوك المركزية استنادًا إلى رقم شهري واحد. يقيس تقييم أكثر جدوى ما إذا كان اتجاه الشراء لا يزال واسعًا ومتسقًا وكافيًا بشكل ملموس لامتصاص المعروض المتاح مع مرور الوقت.

الشراء قوي لكنه غير موحد

اشترت البنوك المركزية نحو 244 طنًا من الذهب صافيًا في الربع الأول 2026، بزيادة 17% عن الربع السابق وبما يفوق المتوسط الخماسي، وفقًا لمجلس الذهب العالمي. كانت بولندا أكبر مشتري مُعلن، مضيفةً 31 طنًا. وأضافت أوزبكستان 25 طنًا. كما زادت كل من الصين وكازاخستان وجمهورية التشيك وماليزيا وعدة بنوك مركزية أخرى احتياطياتها.

لم تكن كل مؤسسة رسمية في وضع الشراء. أبلغ مجلس الذهب العالمي عن مبيعات أعلى من تركيا وروسيا وصندوق النفط الأذربيجاني. تراجعت حيازات تركيا الرسمية من الذهب بنحو 70 طنًا في الربع الأول، بينما استخدم البنك المركزي أيضًا مبادلات الذهب لأغراض العملات الأجنبية والسيولة في مارس.

يستمر الاتجاه العام، إذ أن للمؤسسات الفردية أهدافًا متباينة. تقتني بعض البنوك المركزية الذهب لتنويع الاحتياطيات على المدى الطويل، بينما قد تبيع بنوك أخرى أو تستبدل الذهب للحصول على نقد أو عملات أجنبية أو سيولة سوقية.

يمكن أن توفر مشتريات القطاع الرسمي من الذهب دعمًا للأسعار على المدى الطويل؛ ومع ذلك فهي لا تقضي على ضغوط البيع قصيرة الأجل.

لماذا تستمر البنوك المركزية في إضافة الذهب

تختلف دوافع البنوك المركزية لشراء الذهب عن دوافع المتاجرين قصيري الأجل في سوق XAU/USD.

الذهب لا يدفع فائدة، لكنه أيضًا لا يوجد له مصدر مُصدر. فهو غير مرتبط بمخاطر الائتمان لأي حكومة أو شركة أو بنك. إن غياب مصدر مُصدر يجعله مفيدًا كأصل احتياطي، لا سيما في فترات التوتر السياسي أو المالي.

قال المصرف المركزي الأوروبي إن بيانات الاستطلاعات تُظهر أن البنوك المركزية تحتفظ بالذهب أساسًا لثلاثة أسباب: القيمة على المدى الطويل، والأداء أثناء الأزمات، وتنويع المحفظة. وأشار أيضًا إلى أن المخاطر الجيوسياسية، ومخاطر التخلف عن السداد، ومخاوف العقوبات، والاحتمالات المحتملة لتغييرات في النظام النقدي الدولي قد أثّرت على بعض مديري الاحتياطيات، لا سيما في الاقتصادات الناشئة والنامية.

تساعد هذه العوامل في تفسير استمرار الطلب القوي من القطاع الرسمي، حتى خلال فترات قد تؤدي فيها العوائد الحقيقية الأعلى عادةً إلى تقليل جاذبية الذهب. تميل العوائد الحقيقية، وهي عوائد السندات معدّلةً للتضخم، إلى exert ضغط هبوطي على أسعار الذهب عندما ترتفع، إذ قد يفضّل المستثمرون السندات أو الأصول الشبيهة بالنقد.

لكن منذ الغزو الروسي الشامل لأوكرانيا، قال المصرف المركزي الأوروبي إن العلاقة المعتادة بين الذهب والعوائد الحقيقية ضعفت، وهو دليل على أن الجيوسياسة أصبحت محركًا أكبر لطلب القطاع الرسمي.

هذا التحول ليس انعطافة مفاجئة بعيدة عن الدولار. أظهرت بيانات COFER لصندوق النقد الدولي، التي تتتبع احتياطيات النقد الأجنبي الرسمية بدلاً من مقتنيات الذهب، أن الدولار الأمريكي لا يزال يمثل 56.77% من الاحتياطيات المخصصة في الربع الرابع 2025.

يوحي النمط المرصود بعملية تنويع تدريجية، حيث زادت بعض البنوك المركزية مقتنيات الذهب للتخفيف من مخاطر التركيز بدلاً من التخارج السريع من الأصول المقوّمة بالدولار.

لماذا يمكن أن يهبط الذهب

لا تحمي مشتريات البنوك المركزية السوق من جميع أشكال الصدمات المالية.

الخطر الأول هو العوائد الحقيقية. الذهب لا يولّد دخلاً، لذا عندما ترتفع عوائد السندات المُعدّلة للتضخم، قد يفضّل المستثمرون السندات أو الأصول الشبيهة بالنقد، مما يضغط على الذهب حتى لو ظلّ سيناريو الاحتياطي طويل الأجل إيجابيًا.

الخطر الثاني هو الدولار الأمريكي. يُسعر الذهب عالميًا بالدولار، لذا عندما يقوى الدولار، يصبح الذهب أكثر تكلفة للمشترين الذين يستخدمون عملات أخرى، مما يقلل الطلب عند الهامش.

الخطر الثالث يتعلق بالسيولة. في حال وقوع هبوط كبير في سوق الأسهم أو ظهور قيود تمويلية، قد يقوم المستثمرون بتصفية مقتنياتهم من الذهب بسبب سهولة بيعها النسبية، مما يؤدي إلى تراجع الأسعار حتى مع بقاء وضعية الذهب كملاذ آمن دون تغيير.

الخطر الرابع ينطوي على طلب القطاع الخاص. بينما تتصرف البنوك المركزية عادةً بشكل تدريجي، يمكن لمستثمري ETF، ومتداولي العقود الآجلة، والصناديق الممولة بالرافعة أن يضبطوا مراكزهم بسرعة، وغالبًا ما تهيمن أنشطتهم على تحركات الأسعار قصيرة الأجل.

يمكن للطلب الخاص أن يغيّر الصورة على المدى القصير

أظهرت بيانات WGC للربع الأول 2026 صورة طلب متباينة.

وصل إجمالي الطلب على الذهب، بما في ذلك النشاط خارج البورصة، إلى 1,231 طنًا. ارتفع الطلب على السبائك والعملات بنسبة 42% على أساس سنوي إلى 474 طنًا، بقيادة المستثمرين الآسيويين. سجّلت صناديق المؤشرات المتداولة المدعومة بالذهب تدفقات واردة بقيمة 62 طنًا، وهو أدنى بكثير من 230 طنًا المسجلة في الربع الأول 2025. انخفض حجم طلب المجوهرات بنسبة 23% على أساس سنوي نتيجة أثر الأسعار المرتفعة على الاستهلاك.

واصلت البنوك المركزية ومشترُو السبائك والعملات من القطاع التجزئة تقديم الدعم، في حين ظل طلب صناديق المؤشرات المتداولة إيجابيًا لكنه كان أضعف من العام السابق. تراجع طلب المجوهرات استجابةً للأسعار المرتفعة.

وذكر مجلس الذهب العالمي أيضًا أن سعر الذهب وفق مؤشر LBMA PM بلغ مستوى قياسيًا قدره US$5,405 للأونصة في يناير قبل أن يصحح لاحقًا خلال الربع. يشير هذا المزيج إلى آفاق أكثر دقة: فعلى الرغم من بقاء الطلب على الذهب قويًا، بدأت الأسعار المرتفعة تؤثر على بعض قطاعات السوق.

تمثل أنشطة البنوك المركزية مكوّنًا واحدًا فقط من سياق السوق الأوسع. وتنبثق إشارات أكثر أهمية من تفاعلات طلب القطاع الرسمي، وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، والعوائد الحقيقية، والدولار الأمريكي، وزخم الأسعار.

ما الذي يجب على المتداولين مراقبته

في سياق XAU/USD، المؤشر الأساسي هو أداء الذهب خلال فترات ارتفاع العوائد الحقيقية. إذا حافظ الذهب على دعمه رغم ارتفاع العوائد الحقيقية، فقد يدل ذلك على أن طلب القطاع الرسمي أو الاعتبارات الجيوسياسية أو التحوط الخاص يخففون ضغط البيع.

أداء الدولار الأمريكي. إذا ارتفع الدولار وبقيت أسعار الذهب مستقرة، فقد يعكس ذلك متانة أساسية في السوق. وعلى العكس، إذا انخفضت أسعار الذهب مع قوة الدولار، فمن المحتمل أن ضغوطًا اقتصادية كلية قصيرة الأجل تُؤثر في الحركة.

تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة. بينما تحدث مشتريات البنوك المركزية تدريجيًا، يمكن لطلب صناديق المؤشرات المتداولة أن يتغير بسرعة. تشير التدفقات الداخلة إلى أن المستثمرين الخاصين يعززون النظرة الإيجابية للذهب، في حين تشير التدفقات الخارجة إلى ضعف الطلب التكتيكي.

اتساع نطاق مشتريات البنوك المركزية. من المهم تقييم ما إذا كانت هذه المشتريات موزعة عبر عدة دول أو مركزة لدى عدد قليل من المشترين الكبار. الشراء الواسع النطاق يعطي عموماً إشارة أقوى من مشتريات تهيمن عليها مؤسسة أو مؤسستان.

سيولة السوق. إذا شهدت الأسواق المالية ضغوطًا وانخفضت أسعار الذهب بالتزامن مع الأسهم، فقد يعكس هذا التحرك حاجات نقدية فورية بدلاً من تدهور التوقعات طويلة الأجل للذهب.