เผยแพร่เมื่อ: 2026-01-13
ตลาดพันธบัตร 2026 กำลังเข้าสู่จุดใหม่ ด้วยความตึงเครียดที่คุ้นเคย: พื้นฐานเครดิตที่มั่นคงในด้านหนึ่ง และอุปทานที่มากเกินไปในอีกด้านหนึ่ง เมื่อการออกพันธบัตรเพิ่มขึ้น ตัวแปรสำคัญไม่ใช่ว่าผู้กู้สามารถชำระหนี้ได้หรือไม่ แต่เป็นอัตราผลตอบแทนที่ตลาดต้องการเพื่อลดระยะเวลาการถือครองพันธบัตรลง
ข้อมูลแสดงให้เห็นถึงสถานการณ์ในช่วงต้นปีแล้ว ความต้องการกู้ยืมจากกระทรวงการคลังยังคงอยู่ในระดับสูงต่อเนื่องมาจนถึงไตรมาสแรก ในขณะที่พันธบัตรองค์กรที่มีอันดับความน่าเชื่อถือสูงเปิดเดือนมกราคมด้วยสัปดาห์การออกพันธบัตรที่หนาแน่นผิดปกติ ในสถานการณ์เช่นนี้ ราคาพันธบัตรมักจะตอบสนองต่อเงื่อนไขการชำระบัญชี ผลการประมูล และส่วนลดในการออกพันธบัตรใหม่เป็นอันดับแรก ไม่ใช่จากตัวเลขมหภาคเพียงอย่างเดียว
ปริมาณพันธบัตรกระทรวงการคลังเป็นตัวกำหนดระดับผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง: เมื่อการกู้ยืมสุทธิยังคงอยู่ในระดับสูง ผลตอบแทนก็สามารถคงตัวได้แม้ว่าการเติบโตจะชะลอตัวลงก็ตาม
การออกหุ้นกู้ของบริษัทต่างแข่งขันกันเพื่อแย่งชิงผู้ซื้อรายย่อยรายเดียวกัน: การออกหุ้นกู้รอบแรกจำนวนมากสามารถขยายส่วนต่างราคาได้ด้วยการลดราคาเพียงอย่างเดียว
เงินสดมีอยู่มากมาย แต่ความต้องการระยะเวลาการถือครองนั้นเป็นทางเลือก: ยอดเงินคงเหลือจำนวนมากในตลาดเงินมักจะตรึงความต้องการในระยะสั้นไว้ เว้นแต่ว่านักลงทุนจะได้รับผลตอบแทนจากการขยายระยะเวลาครบกำหนดไถ่ถอน
ค่าพรีเมียมระยะยาวกำลังแสดงผลอย่างแท้จริงอีกครั้ง: ค่าพรีเมียมระยะยาวที่เป็นบวกช่วยให้ตลาดระยะยาวมีความอ่อนไหวต่ออุปทานและความไม่แน่นอน
สัญญาณบ่งชี้ความเครียดประการแรกคือกลไกตลาด: จับตาดูส่วนท้ายของการประมูล อัตราส่วนการเสนอซื้อต่อการซื้อคืน ส่วนต่างของอัตราแลกเปลี่ยน เงื่อนไขการซื้อคืน และขนาดของการผ่อนปรนในการออกหุ้นใหม่
วิธีที่ง่ายที่สุดในการทำความเข้าใจ “แรงกดดันด้านอุปทาน” คือเริ่มต้นจากประมาณการด้านเงินทุนของกระทรวงการคลังเอง ความต้องการกู้ยืมยังคงอยู่ในระดับสูงในช่วงเปลี่ยนปี ซึ่งเป็นเรื่องสำคัญเพราะพันธบัตรกระทรวงการคลังเป็นเกณฑ์มาตรฐานที่ผู้กู้รายอื่น ๆ ใช้เป็นพื้นฐานในการกำหนดราคา
อุปทานก็มีความสำคัญในเชิงกลไกเช่นกัน ปฏิทินการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลังที่ยาวขึ้นจะบังคับให้นักลงทุนจัดสรรงบดุลไปที่ระยะเวลาการถือครองพันธบัตร ซึ่งสามารถเพิ่มผลตอบแทนได้แม้ในสภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่สงบ เนื่องจากตลาดต้องการระดับสมดุลที่ดึงดูดความต้องการเพิ่มเติม
การซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังนั้นควรพิจารณาว่าเป็นเครื่องมือที่ช่วยให้ตลาดทำงานได้ การซื้อคืนเพื่อเสริมสภาพคล่องจะสร้างช่องทางหมุนเวียนสำหรับพันธบัตรที่หมดอายุการใช้งาน ทำให้การซื้อขายดีขึ้น การซื้อคืนเพื่อบริหารจัดการเงินสดจะช่วยลดความผันผวนของยอดเงินสดคงเหลือและรูปแบบการออกตั๋วเงิน การซื้อคืนทั้งสองแบบไม่ได้ออกแบบมาเพื่อขจัดความต้องการกู้ยืมสุทธิ ดังนั้นการซื้อคืนจึงไม่ได้แก้ปัญหาความท้าทายด้านอุปทานที่แท้จริง
เรื่องอุปทานไม่ได้จำกัดอยู่แค่พันธบัตรของรัฐบาลเท่านั้น การออกพันธบัตรของบริษัทเอกชนในสหรัฐฯ ปิดปี 2025 ในระดับสูง และปี 2026 ก็เริ่มต้นด้วยการเพิ่มขึ้นอย่างมากซึ่งส่งผลต่อส่วนต่างราคา
เมื่อตลาดหลักมีปริมาณการซื้อขายหนาแน่นขึ้น สเปรดอาจกว้างขึ้นแม้ว่าความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้จะต่ำก็ตาม นี่ไม่ใช่ความขัดแย้ง แต่เป็นวิธีการที่ตลาดใช้ในการปรับสมดุลงบดุล จำนวนการออกหุ้นที่มากขึ้นจะเพิ่ม "ราคาในการเข้าถึง" ผ่านการลดราคาในการออกหุ้นใหม่ และสเปรดในตลาดรองมักจะลดลงเพื่อแข่งขันกับอุปทานใหม่
ประเด็นใหม่ๆ จำเป็นต้องมีการประนีประนอมที่มากขึ้นเพื่อแก้ไขให้ผ่านพ้นไปได้
สภาพคล่องในตลาดรองลดลง โดยเฉพาะในตราสารหนี้ระยะยาว
การแพร่กระจายเพิ่มขึ้นภายใน BBB และกลุ่มที่มีคุณภาพต่ำกว่า
ผู้ออกหลักทรัพย์ที่มีการสนับสนุนไม่แข็งแกร่งจะเสียเปรียบในเรื่องความยืดหยุ่นด้านเวลาในการออกหลักทรัพย์
ปีที่มีอุปทานล้นตลาดเป็นบททดสอบฐานผู้ซื้อ โดยมีสองปัจจัยหลักที่กำหนดสถานการณ์ปัจจุบัน
ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้ยุติการลดขนาดงบดุลพันธบัตรกระทรวงการคลัง ต่ออายุพันธบัตรกระทรวงการคลังที่ครบกำหนด และเปลี่ยนการลงทุนในสินเชื่อจำนองไปสู่พันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลัง นอกจากนี้ยังเริ่มซื้อพันธบัตรระยะสั้นในเชิงเทคนิคเพื่อสนับสนุนการบริหารจัดการเงินสำรอง การดำเนินการดังกล่าวช่วยลดโอกาสที่จะเกิดการลดลงอย่างต่อเนื่องของความต้องการพันธบัตรกระทรวงการคลัง แต่ก็เป็นการกระจุกตัวของการสนับสนุนในส่วนต้นน้ำมากกว่าที่จะรับประกันความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับพันธบัตรระยะยาว
สินทรัพย์ในตลาดเงินมีจำนวนมาก เงินสดสำรองจำนวนนี้เป็นแหล่งดึงดูดที่แข็งแกร่งสำหรับตั๋วเงินคลังและตราสารหนี้ระยะสั้น แต่จะเปลี่ยนไปลงทุนในตราสารหนี้ระยะยาวก็ต่อเมื่อเส้นโค้งอัตราดอกเบี้ยให้ผลตอบแทนที่เพียงพอสำหรับความไม่แน่นอน และเมื่อนักลงทุนคาดหวังเสถียรภาพด้านราคาในพันธบัตรระยะยาว
อัตราผลตอบแทนระยะยาวไม่ได้เป็นเพียงเรื่องของอัตราดอกเบี้ยนโยบายเท่านั้น แต่ยังเป็นเรื่องของความคาดหวังและส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระยะยาวด้วย เมื่อส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระยะยาวเป็นบวก อัตราผลตอบแทนระยะยาวอาจยังคงอยู่ในระดับสูงแม้ว่าตลาดจะคาดการณ์ว่านโยบายจะผ่อนคลายลงในอนาคตก็ตาม
วิธีมองภาพปี 2026 ที่เป็นไปได้จริงคือ ถ้าอุปทานยังคงมีมากและความไม่แน่นอนของอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง ค่าพรีเมียมระยะยาวอาจทำให้เศรษฐกิจตึงตัวมากกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ซึ่งจะทำให้ระยะเวลาการกู้ยืมมีราคาแพง และบังคับให้สินเชื่อต้องชำระคืนด้วยผลตอบแทนโดยรวมที่สูงขึ้น
| ตัวบ่งชี้ | จุดอ้างอิงล่าสุด | เหตุใดจึงสำคัญ |
|---|---|---|
| ความต้องการกู้ยืมเงินของกระทรวงการคลัง (ระยะสั้น) | การคาดการณ์การกู้ยืมสุทธิรายไตรมาสขนาดใหญ่ | อุปทานที่คงที่ช่วยตรึงเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง |
| สินทรัพย์กองทุนตลาดเงิน | ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ | มีเงินสดพร้อมใช้ แต่ความต้องการในระยะยาวนั้นมีเงื่อนไข |
| ขนาดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ | ยังคงใหญ่ | ส่งสัญญาณถึงระบบสภาพคล่องและการสนับสนุนเบื้องต้น |
| อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปี เทียบกับระยะ 10 ปี | ความชันบวกเล็กน้อย | ส่งผลกระทบต่อการถือครอง ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยง และความต้องการสเปรด |
| เบี้ยประกันระยะเวลา 10 ปี | เชิงบวก | ช่วยให้ผลผลิตระยะยาวมีความอ่อนไหวต่อปริมาณอุปทาน |
หากอุปทานเป็นปัจจัยหลัก ราคาจะเคลื่อนไหวโดยอิงกับเหตุการณ์การออกหุ้นใหม่มากกว่าเหตุการณ์ระดับมหภาค สัญญาณแบบเรียลไทม์ที่น่าเชื่อถือที่สุด ได้แก่:
การประมูลที่ล่าช้าและการเสนอราคาเพื่อซื้อคืน: ความต้องการที่อ่อนแอส่งผลให้ผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้น
มาตรการผ่อนปรนใหม่: มาตรการผ่อนปรนที่กว้างขึ้นบ่งชี้ว่าผู้ซื้อเริ่มเบื่อหน่ายแล้ว
สเปรดการแลกเปลี่ยนและเงื่อนไขการซื้อคืน: ความขาดแคลนในงบดุลปรากฏให้เห็นที่นี่เป็นอันดับแรก
การกระจายตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย: ช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างผู้กู้ที่มีคุณภาพสูงและผู้กู้ที่มีสถานะทางการเงินไม่ดี
วลีนี้อธิบายถึงช่วงเวลาที่การกำหนดราคาพันธบัตรได้รับอิทธิพลจากปริมาณการออกพันธบัตรและกำลังซื้อมากกว่าการเปลี่ยนแปลงในปัจจัยพื้นฐานของผู้ออกพันธบัตร ในช่วงเวลาดังกล่าว ผลตอบแทนและส่วนต่างผลตอบแทนอาจสูงขึ้นได้ง่ายๆ เนื่องจากตลาดต้องการค่าตอบแทนที่มากขึ้นเพื่อรองรับระยะเวลาและปริมาณสินค้าคงคลัง
ใช่แล้ว สเปรดประกอบด้วยองค์ประกอบทางเทคนิคและสภาพคล่อง การออกพันธบัตรจำนวนมากจะเพิ่มส่วนลดสำหรับการออกพันธบัตรใหม่ที่จำเป็นต่อการเคลียร์ธุรกรรม และพันธบัตรในตลาดรองมักจะมีราคาถูกลงเพื่อแข่งขัน การปรับราคาดังกล่าวสามารถเกิดขึ้นได้โดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในกำไรหรืองบดุล
กองทุนตลาดเงินส่วนใหญ่ซื้อตั๋วเงินและตราสารหนี้ระยะสั้นมาก ๆ เงินสดจะเคลื่อนตัวออกไปซื้อตราสารหนี้ระยะยาวเมื่อนักลงทุนคาดว่าความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยจะลดลง และเมื่อผลตอบแทนระยะยาวดูน่าสนใจ หากเบี้ยประกันระยะยาวเพิ่มขึ้นเนื่องจากความไม่แน่นอนของอุปทาน การเคลื่อนตัวดังกล่าวอาจใช้เวลานานขึ้น
การยุติการจำหน่ายพันธบัตรกระทรวงการคลังช่วยลดอุปสรรคเชิงโครงสร้างต่อความต้องการพันธบัตรกระทรวงการคลัง แต่ไม่ได้ลบล้างการออกพันธบัตรสุทธิ การที่เฟดให้ความสำคัญกับพันธบัตรระยะสั้นและการบริหารจัดการเงินสำรองในช่วงที่ผ่านมา หมายความว่าการสนับสนุนนั้นมุ่งเน้นไปที่พันธบัตรระยะสั้นมากกว่าพันธบัตรระยะยาว
ตัวชี้วัดการประมูล สัมปทานการออกหุ้นใหม่ เงื่อนไขการซื้อคืนหุ้น ส่วนต่างอัตราแลกเปลี่ยน และการกระจายตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในระดับเครดิตต่างๆ เมื่อปัจจัยเหล่านี้แย่ลงพร้อมกัน ตลาดมักจะตอบสนองต่อแรงกดดันในการชำระบัญชีมากกว่าการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานอย่างฉับพลัน
ความเสี่ยงที่สำคัญที่สุดของตลาดพันธบัตร 2026 ไม่ใช่การเสื่อมถอยของคุณภาพเครดิตในทันที แต่เป็นปัญหาที่ชัดเจน ความต้องการเงินทุนจากกระทรวงการคลังยังคงอยู่ในระดับสูง การออกพันธบัตรของภาคเอกชนเริ่มต้นปีด้วยอัตราที่รวดเร็ว และส่วนต่างผลตอบแทนระยะยาวที่เป็นบวกทำให้ผลตอบแทนระยะยาวมีความอ่อนไหวต่ออุปทาน
ในสภาพแวดล้อมเช่นนั้น ส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยและผลตอบแทนอาจกว้างขึ้น และผลตอบแทนจากการลงทุนอาจสูงขึ้นได้ง่ายๆ เนื่องจากตลาดต้องการค่าตอบแทนที่มากขึ้นสำหรับการถือครองระยะเวลาการลงทุนที่ยาวนานขึ้น
ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ
