게시일: 2026-01-13
수정일: 2026-01-14
채권시장은 2026년에 익숙한 긴장 구도로 진입하고 있습니다. 한쪽에는 비교적 안정적인 신용 펀더멘털이 있고, 다른 한쪽에는 대규모 공급(발행 물량)이 있습니다. 발행이 과열되는 국면에서 핵심 변수는 “차입자가 상환할 수 있는가”가 아니라, 시장이 대규모 듀레이션을 받아내기 위해 어느 정도의 수익률을 요구하는가입니다.
연초 구도는 이미 데이터에서 드러납니다. 1분기까지 미국 재무부의 차입 수요는 상당한 수준을 유지하고 있으며, 투자등급 회사채는 1월 초부터 이례적으로 발행이 몰리는 한 주를 열었습니다. 이런 장에서는 가격이 단일 거시지표 하나에 반응하기보다, 수급이 실제로 ‘소화’되는 조건(클리어링), 입찰 결과, 신규 발행 프리미엄(콘세션)에 먼저 반응하는 경우가 많습니다.
국채 공급이 무위험 금리의 ‘턱(허들)’을 결정합니다.
순차입이 큰 상태가 지속되면, 성장세가 둔화되더라도 수익률은 쉽게 내려오지 않을 수 있습니다.
회사채 발행은 동일한 ‘한계 매수자’를 두고 경쟁합니다.
프라이머리(발행) 캘린더가 커지면, 콘세션만으로도 스프레드가 벌어질 수 있습니다.
현금은 풍부하지만, 듀레이션 수요는 선택 사항입니다.
머니마켓의 대규모 잔고는 단기물에는 강한 수요가 될 수 있으나, 만기를 늘리려면 그에 상응하는 보상이 필요합니다.
기간 프리미엄이 다시 ‘제 역할’을 하고 있습니다.
기간 프리미엄이 플러스이면 장기물은 공급과 불확실성에 더 민감해집니다.
첫 번째 스트레스 신호는 ‘시장 배관’에서 나옵니다.
국채 입찰 테일(tail), 낙찰/응찰 비율(bid-to-cover), 스왑 스프레드, 레포 시장 여건, 신규 발행 콘세션 규모를 확인해야 합니다.
“공급 압력”을 이해하는 가장 단순한 방식은 재무부의 자금 조달 추정치부터 보는 것입니다. 연말~연초를 거치며 차입 수요가 큰 상태가 유지되는데, 이는 **국채가 모든 차입자의 가격 기준(벤치마크)**이기 때문에 중요합니다.
공급은 기계적으로도 작동합니다. 국채 발행 캘린더가 커질수록 투자자들은 대차대조표를 듀레이션에 배분해야 합니다. 거시 환경이 비교적 조용하더라도, 시장이 추가 수요를 끌어내기 위해 ‘소화 가능한 가격(수익률)’을 찾아야 하므로 수익률이 상승할 수 있습니다.
재무부 바이백은 “시장 기능 유지” 도구로 보는 편이 타당합니다.
유동성 지원 목적의 바이백은 비유동성(오프더런) 국채에 정기적인 출구를 제공해 거래 가능성을 높입니다.
현금 관리 목적의 바이백은 재무부 현금잔고 변동 및 단기채 발행 패턴을 완화합니다.
다만 둘 다 순차입(순발행) 자체를 없애기 위한 수단은 아니므로, 바이백이 근본적인 공급 문제를 제거하지는 못합니다.
공급 이슈는 국채만의 문제가 아닙니다. 미국 회사채 발행은 2025년 말에도 높은 수준이었고, 2026년은 연초부터 발행이 급증하며 스프레드에 부담을 주고 있습니다.
프라이머리가 혼잡해지면, 디폴트 리스크가 낮아도 스프레드는 벌어질 수 있습니다. 이는 모순이 아니라 시장이 대차대조표를 합리화하는 방식입니다. 발행이 많아지면 신규 발행이 ‘소화’되기 위해 더 큰 콘세션이 필요해지고, 세컨더리 채권은 신규 물량과 경쟁하기 위해 가격이 ‘싸지면서’ 스프레드가 확대되는 경우가 많습니다.
신규 발행이 소화되기 위해 더 큰 콘세션이 필요해집니다.
특히 장기물에서 세컨더리 유동성이 얇아집니다.
BBB 및 그 이하(상대적으로 저품질) 구간에서 스프레드 분산이 확대됩니다.
후원이 약한 발행사는 발행 타이밍의 유연성을 잃습니다.
공급이 많은 해에는 매수 기반이 시험대에 오릅니다. 현재 구도는 두 가지 힘으로 설명됩니다.
연준은 국채 대차대조표 축소를 종료했고, 만기 도래 국채는 롤오버했으며, MBS 재투자의 비중을 재무부 단기채로 이동시켰습니다. 또한 준비금 관리를 지원하기 위한 기술적 단기채 매입도 시작했습니다.
이는 국채 수요가 기계적으로 빠져나가는 구조적 역풍 가능성을 낮추지만, 동시에 장기 쿠폰물에 대한 강한 수요를 보장하는 의미는 아니며, 지원이 전단(단기)에 더 집중된다는 점을 시사합니다.
머니마켓 자산 규모는 큽니다. 이 현금 풀은 단기채에는 강한 매수세가 될 수 있지만, 장기물로 이동하려면 **불확실성에 대한 보상(기간 보상)**이 충분하고 장기채 가격 안정에 대한 기대가 필요합니다.
장기물은 정책금리만의 이야기가 아닙니다. 기대+ 기간 프리미엄의 이야기입니다. 기간 프리미엄이 플러스일 때는, 시간이 지나 완화 기대가 존재하더라도 장기금리는 높은 수준에 머물 수 있습니다.
2026년을 실무적으로 정리하면 이렇습니다. 공급이 무겁고 인플레이션 불확실성이 의미 있게 남아 있다면, 기간 프리미엄이 정책금리보다 더 ‘긴축적인 역할’을 수행할 수 있습니다. 그 결과 듀레이션은 비싸지고, 크레딧은 더 높은 ‘올인(all-in) 수익률’에서 소화되도록 요구받습니다.
| 지표 | 최신 기준(참조) | 의미 |
|---|---|---|
| 국채 차입 수요(근시일) | 분기 순차입 추정치가 큰 수준 | 공급이 무위험 금리 곡선을 붙잡습니다. |
| 머니마켓 펀드 자산 | 사상 최고치 근접 | 현금은 있으나, 듀레이션 수요는 조건부입니다. |
| 연준 대차대조표 규모 | 여전히 큰 수준 | 유동성 레짐과 단기물 지지 강도를 시사합니다. |
| 2년-10년 금리차 | 완만한 플러스 기울기 | 캐리, 헤지 비용, 스프레드 수요에 영향합니다. |
| 10년 기간 프리미엄 | 플러스 | 장기금리가 공급·불확실성에 민감해집니다. |
공급이 주된 동인이라면, 가격 움직임은 거시 이벤트보다 발행 이벤트 주변에서 더 크게 나타납니다. 실시간으로 신뢰도가 높은 신호는 다음과 같습니다.
입찰 테일과 bid-to-cover: 수요가 약하면 더 높은 수익률에서 ‘클리어’됩니다.
신규 발행 콘세션: 콘세션이 확대되면 매수 피로가 커졌다는 신호입니다.
스왑 스프레드 및 레포 여건: 대차대조표 희소성이 먼저 반영됩니다.
스프레드 분산: 우량과 한계 차입자 간 가격 차가 벌어집니다.
채권 가격이 발행사의 펀더멘털 변화보다 발행 물량과 매수자의 소화 능력에 더 크게 좌우되는 국면을 의미합니다. 이때는 듀레이션과 재고를 받아내기 위해 더 큰 보상이 필요해 수익률과 스프레드가 오를 수 있습니다.
그렇습니다. 스프레드에는 기술적 요인과 유동성 요인이 포함됩니다. 발행이 많아지면 딜을 소화시키기 위한 콘세션이 커지고, 세컨더리도 신규 물량과 경쟁하려고 ‘싸지며’ 스프레드가 확대될 수 있습니다.
머니마켓 펀드는 주로 단기물을 매수합니다. 현금이 장기물로 이동하려면 금리 변동성이 낮아질 것이라는 기대와 기간 보상이 매력적이어야 합니다. 공급 불확실성으로 기간 프리미엄이 오르면 그 이동은 더뎌질 수 있습니다.
국채 런오프 종료는 국채 수요에 대한 구조적 역풍을 줄이지만, 순발행 자체를 없애지는 못합니다. 또한 단기채·준비금 관리에 초점을 두는 최근 흐름은 장기물보다 전단 중심의 지원 성격을 강하게 만듭니다.
입찰 지표, 신규 발행 콘세션, 레포 여건, 스왑 스프레드, 그리고 신용등급 구간별 스프레드 분산을 함께 보시는 것이 좋습니다. 이들이 동시에 악화되면, 대개 펀더멘털 붕괴가 아니라 클리어링 압력에 시장이 반응하고 있다는 신호입니다.
2026년 채권시장의 결정적 리스크는 신용 품질의 즉각적인 악화라기보다, 훨씬 더 명확한 문제—공급 압력입니다. 재무부의 자금 조달 수요는 여전히 크고, 회사채 발행은 연초부터 빠르게 진행되고 있으며, 기간 프리미엄이 플러스인 환경은 장기금리를 공급과 불확실성에 민감하게 만듭니다.
따라서 이 환경에서는 신용 펀더멘털이 크게 흔들리지 않더라도, 시장이 대규모 듀레이션을 보유하기 위해 더 큰 보상을 요구하는 과정에서 스프레드는 확대되고 수익률은 상승할 수 있습니다.
면책 조항: 본 자료는 일반적인 정보 제공만을 목적으로 하며, 재정, 투자 또는 기타 자문으로 간주되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 어떠한 의견도 EBC 또는 작성자가 특정 투자, 증권, 거래 또는 투자 전략이 특정 개인에게 적합하다는 추천을 의미하지 않습니다.
