प्रकाशित तिथि: 2026-01-13
बॉन्ड बाजार 2026 में एक परिचित तनाव के साथ प्रवेश कर रहे हैं: एक तरफ स्थिर क्रेडिट बुनियादी सिद्धांत, दूसरी तरफ भारी आपूर्ति। जब बॉन्ड जारी करने की होड़ मचती है, तो मुख्य कारक यह नहीं होता कि उधारकर्ता भुगतान कर सकते हैं या नहीं, बल्कि यह होता है कि अवधि को कम करने के लिए बाजार किस प्रतिफल की मांग करता है।
साल की शुरुआत की स्थिति आंकड़ों में पहले से ही दिखाई दे रही है। पहली तिमाही में ट्रेजरी की उधारी की ज़रूरतें काफी ज़्यादा बनी हुई हैं, जबकि निवेश-योग्य कंपनियों ने जनवरी की शुरुआत असामान्य रूप से अधिक संख्या में बॉन्ड जारी करके की। इस तरह के बाज़ार में, मूल्य निर्धारण अक्सर किसी एक व्यापक आंकड़े के बजाय क्लियरिंग की स्थितियों, नीलामी के परिणामों और नए बॉन्ड जारी करने पर मिलने वाली छूटों पर निर्भर करता है।
ट्रेजरी आपूर्ति जोखिम-मुक्त बाधा निर्धारित करती है: जब शुद्ध उधार अधिक रहता है, तो विकास में कमी आने पर भी ब्याज दरें स्थिर रह सकती हैं।
कॉर्पोरेट निर्गम एक ही सीमांत खरीदार के लिए प्रतिस्पर्धा करते हैं: बड़े प्राथमिक निर्गम कैलेंडर केवल रियायत के माध्यम से स्प्रेड को बढ़ा सकते हैं।
नकदी प्रचुर मात्रा में है, लेकिन अवधि की मांग वैकल्पिक है: बड़ी मात्रा में मुद्रा बाजार शेष राशि अग्रिम भुगतान को स्थिर रखती है जब तक कि निवेशकों को परिपक्वता अवधि बढ़ाने के लिए भुगतान नहीं किया जाता है।
टर्म प्रीमियम एक बार फिर अपना वास्तविक महत्व दिखा रहा है: सकारात्मक टर्म प्रीमियम लंबी अवधि के निवेश को आपूर्ति और अनिश्चितता के प्रति संवेदनशील बनाए रखता है।
पहला तनाव संकेत बाजार की कार्यप्रणाली है: नीलामी के अंतिम परिणाम, बोली-से-कवर अनुपात, स्वैप स्प्रेड, रेपो की स्थिति और नए जारी किए गए उत्पादों पर दी जाने वाली रियायतों के आकार पर ध्यान दें।
“आपूर्ति दबाव” को समझने का सबसे सरल तरीका ट्रेजरी के स्वयं के वित्तपोषण अनुमानों से शुरू करना है। साल के अंत तक उधार की ज़रूरतें भारी बनी रहती हैं, जो महत्वपूर्ण है क्योंकि ट्रेजरी ही वह बेंचमार्क है जिसके आधार पर अन्य सभी उधारकर्ता अपने ऋण की कीमत तय करते हैं।
आपूर्ति का यांत्रिक महत्व भी है। ट्रेजरी बॉन्ड की लंबी अवधि निवेशकों को बैलेंस शीट का कुछ हिस्सा ड्यूरेशन बॉन्ड में लगाने के लिए बाध्य करती है। इससे शांत आर्थिक परिदृश्य में भी ब्याज दर बढ़ सकती है, क्योंकि बाजार को एक ऐसे संतुलन स्तर की आवश्यकता होती है जो अतिरिक्त मांग को आकर्षित करे।
ट्रेजरी बायबैक को बाजार संचालन के एक उपकरण के रूप में देखना सबसे अच्छा है। तरलता सहायता बायबैक अप्रचलित बॉन्ड के लिए एक नियमित आउटलेट बनाते हैं, जिससे व्यापार योग्यता में सुधार होता है। नकदी प्रबंधन बायबैक नकदी शेष अस्थिरता और बिल जारी करने के पैटर्न को सुचारू बनाते हैं। इनमें से कोई भी शुद्ध उधार आवश्यकताओं को समाप्त करने के लिए डिज़ाइन नहीं किया गया है, इसलिए बायबैक अंतर्निहित आपूर्ति चुनौती को दूर नहीं करते हैं।
आपूर्ति की कहानी केवल संप्रभु बॉन्ड तक सीमित नहीं है। अमेरिकी कंपनियों द्वारा बॉन्ड जारी करना 2025 के अंत में उच्च स्तर पर रहा, और 2026 की शुरुआत एक ऐसे उछाल के साथ हुई है जो स्प्रेड के लिए महत्वपूर्ण है।
जब प्राथमिक बाज़ारों में भीड़ बढ़ जाती है, तो डिफ़ॉल्ट जोखिम कम होने पर भी स्प्रेड बढ़ सकता है। यह कोई विरोधाभास नहीं है। यह बाज़ार द्वारा अपनी बैलेंस शीट को व्यवस्थित करने का तरीका है। अधिक संख्या में नए इश्यू जारी होने से रियायत के माध्यम से "पहुँच की कीमत" बढ़ जाती है, और ताज़ा आपूर्ति से प्रतिस्पर्धा करने के लिए सेकेंडरी स्प्रेड अक्सर कम हो जाते हैं।
नए मुद्दों को सुलझाने के लिए अधिक रियायतों की आवश्यकता होती है।
विशेष रूप से लंबी परिपक्वता अवधि में द्वितीयक तरलता कम हो जाती है।
बीबीबी और निम्न-गुणवत्ता वाले समूहों के भीतर प्रसार में वृद्धि होती है।
कमजोर प्रायोजन वाले जारीकर्ताओं को समय निर्धारण में लचीलापन खोना पड़ता है।
आपूर्ति से भरपूर वर्ष खरीदारों के आधार की परीक्षा लेता है। वर्तमान स्थिति को दो कारक परिभाषित करते हैं।
फेडरल रिजर्व ने ट्रेजरी बैलेंस शीट रनऑफ को समाप्त कर दिया है, परिपक्व हो रही ट्रेजरी बॉन्डों को रोलओवर कर दिया है और मॉर्गेज पुनर्निवेश को ट्रेजरी बिलों की ओर मोड़ दिया है। इसने रिजर्व प्रबंधन को समर्थन देने के लिए तकनीकी बिल खरीद भी शुरू कर दी है। इससे ट्रेजरी बॉन्ड की मांग में लगातार और यांत्रिक गिरावट की संभावना कम हो जाती है, लेकिन यह लंबी अवधि के कूपनों की मजबूत मांग की गारंटी देने के बजाय शुरुआती स्तर पर ही समर्थन केंद्रित करता है।
मनी मार्केट एसेट्स बड़ी मात्रा में हैं। यह नकदी भंडार बिलों और अल्पावधि ऋणों के लिए एक मजबूत दावेदार है, लेकिन यह लंबी अवधि के ऋणों में तभी परिवर्तित होता है जब बाजार वक्र अनिश्चितता के लिए पर्याप्त मुआवजा प्रदान करता है और जब निवेशक लंबी अवधि के ऋण बांडों में मूल्य स्थिरता की उम्मीद करते हैं।
लंबी अवधि का निवेश केवल नीतिगत दरों पर ही निर्भर नहीं करता। यह उम्मीदों और अवधि प्रीमियम दोनों पर निर्भर करता है। जब अवधि प्रीमियम सकारात्मक होता है, तो लंबी अवधि के निवेश पर मिलने वाला लाभ ऊंचा बना रह सकता है, भले ही बाजार को भविष्य में कुछ नरमी की उम्मीद हो।
2026 को समझने का एक व्यावहारिक तरीका यह है: यदि आपूर्ति अधिक बनी रहती है और मुद्रास्फीति की अनिश्चितता काफी अधिक रहती है, तो टर्म प्रीमियम नीति दर की तुलना में अधिक सख्ती ला सकता है। इससे ड्यूरेशन महंगा बना रहता है और क्रेडिट को उच्चतर यील्ड पर क्लियर करना पड़ता है।
| सूचक | नवीनतम संदर्भ बिंदु | यह क्यों मायने रखती है |
|---|---|---|
| राजकोष की उधारी की आवश्यकताएँ (अल्पकालिक) | त्रैमासिक शुद्ध उधार अनुमानों में भारी वृद्धि | निरंतर आपूर्ति जोखिम-मुक्त वक्र को स्थिर रखती है। |
| मनी मार्केट फंड की संपत्तियाँ | रिकॉर्ड स्तर के करीब | नकद उपलब्ध है, लेकिन अवधि की मांग सशर्त है। |
| फेड बैलेंस शीट का आकार | अभी भी बड़ा | तरलता व्यवस्था और फ्रंट-एंड समर्थन का संकेत देता है |
| 2-वर्षीय बनाम 10-वर्षीय उपज | मामूली सकारात्मक ढलान | इससे कैरी, हेजिंग लागत और स्प्रेड की मांग प्रभावित होती है। |
| 10-वर्षीय अवधि का प्रीमियम | सकारात्मक | लंबे समय तक उपज बनाए रखता है जो आपूर्ति के प्रति संवेदनशील होती है |
यदि आपूर्ति मुख्य चालक है, तो मूल्य गतिविधि मैक्रो घटनाओं के बजाय निर्गमन घटनाओं के इर्द-गिर्द केंद्रित होती है। सबसे विश्वसनीय वास्तविक समय संकेत ये हैं:
नीलामी के अंत में गिरावट और बोली-से-भरपूर लाभ: कमजोर मांग के कारण उपज में वृद्धि होती है।
नए इश्यू पर रियायतें: व्यापक रियायतें खरीदारों की थकान का संकेत देती हैं।
स्वैप स्प्रेड और रेपो की शर्तें: बैलेंस शीट में कमी सबसे पहले यहीं दिखाई देती है।
प्रसार में अंतर: उच्च गुणवत्ता वाले और सीमांत उधारकर्ताओं के बीच बढ़ती खाई।
यह उन अवधियों का वर्णन करता है जब बॉन्ड की कीमत जारीकर्ता के मूलभूत कारकों में बदलाव की तुलना में जारी किए गए बॉन्ड की मात्रा और खरीदारों की क्षमता से अधिक प्रभावित होती है। इन अवधियों में, यील्ड और स्प्रेड में वृद्धि हो सकती है क्योंकि बाजार को ड्यूरेशन और इन्वेंटरी को समायोजित करने के लिए अधिक मुआवजे की आवश्यकता होती है।
जी हां। स्प्रेड में तकनीकी और तरलता घटक शामिल होते हैं। भारी मात्रा में बॉन्ड जारी करने से सौदों को मंजूरी देने के लिए आवश्यक नए बॉन्ड जारी करने की रियायत बढ़ जाती है, और प्रतिस्पर्धा करने के लिए सेकेंडरी बॉन्ड अक्सर सस्ते हो जाते हैं। यह मूल्य निर्धारण आय या बैलेंस शीट में कोई महत्वपूर्ण बदलाव किए बिना भी हो सकता है।
मनी मार्केट फंड मुख्य रूप से बॉन्ड और बहुत कम अवधि के बॉन्ड खरीदते हैं। जब निवेशक ब्याज दरों में उतार-चढ़ाव कम होने की उम्मीद करते हैं और टर्म प्रीमियम आकर्षक लगता है, तब कैश कर्व से बाहर निकलता है। यदि आपूर्ति की अनिश्चितता के कारण टर्म प्रीमियम बढ़ता है, तो इस बदलाव में अधिक समय लग सकता है।
ट्रेजरी बॉन्ड की निकासी बंद करने से ट्रेजरी बॉन्ड की मांग पर पड़ने वाली संरचनात्मक बाधा कम हो जाती है, लेकिन इससे शुद्ध निर्गमन समाप्त नहीं होता। फेडरल रिजर्व द्वारा हाल ही में बिल बॉन्ड और रिजर्व प्रबंधन पर दिए गए जोर का मतलब यह भी है कि समर्थन दीर्घकालिक की तुलना में अग्रिम पंक्ति पर अधिक केंद्रित है।
नीलामी के मापदंड, नए निर्गम पर मिलने वाली छूट, रेपो की शर्तें, स्वैप स्प्रेड और क्रेडिट स्तरों में स्प्रेड का फैलाव। जब ये सभी कारक एक साथ बिगड़ते हैं, तो आमतौर पर बाजार किसी अचानक मौलिक बदलाव के बजाय क्लियरिंग दबाव के कारण प्रतिक्रिया दे रहा होता है।
2026 में बॉन्ड बाजार का सबसे बड़ा जोखिम क्रेडिट गुणवत्ता में तत्काल गिरावट नहीं है। बल्कि यह एक स्पष्ट समस्या है। ट्रेजरी फंडिंग की ज़रूरतें अभी भी बहुत ज़्यादा हैं, कंपनियों द्वारा बॉन्ड जारी करने की शुरुआत तेज़ गति से हुई है, और सकारात्मक टर्म प्रीमियम लंबी अवधि के बॉन्ड की यील्ड को आपूर्ति के प्रति संवेदनशील बनाए हुए है।
उस माहौल में, स्प्रेड बढ़ सकते हैं और यील्ड में वृद्धि हो सकती है, क्योंकि बाजार में ड्यूरेशन को बनाए रखने के लिए अधिक मुआवजे की मांग होती है।
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