Đăng vào: 2026-08-17
Cập nhật vào: 2026-08-17
Trung Quốc đã giảm lượng dự trữ trái phiếu kho bạc nhà nước được báo cáo xuống 73,4 tỷ USD trong một năm, trong khi lượng dự trữ nước ngoài vẫn tăng khoảng 349 tỷ USD. Đồng thời, quá trình tích lũy vàng của Trung Quốc đang tăng tốc, với gần 60% mức tăng từ tháng 1 đến tháng 7 diễn ra trong tháng 6 và tháng 7.
Trong bối cảnh Washington chuẩn bị vay 1,367 nghìn tỷ đô la trong quý 3 và quý 4, việc Trung Quốc rút lui chỉ là một phần nhỏ trong lượng cung mà quy mô thị trường trái phiếu kho bạc cần hấp thụ.
Trung Quốc đã bổ sung 58,8 tấn vàng kể từ tháng Giêng, trong đó 59,3% lượng tăng này diễn ra trong tháng Sáu và tháng Bảy.
Theo báo cáo, lượng trái phiếu kho bạc Mỹ do Trung Quốc nắm giữ đã giảm 10% so với cùng kỳ năm ngoái, mặc dù Trung Quốc đã bổ sung thêm 8,2 tỷ USD trong tháng 5 sau khi chạm mức thấp nhất trong 17 năm vào tháng 4.
Tổng lượng trái phiếu kho bạc do nước ngoài nắm giữ đã tăng 349,4 tỷ USD, làm giảm tỷ lệ sở hữu nước ngoài của Trung Quốc xuống còn khoảng 7%.
Lượng vốn tư nhân nước ngoài nắm giữ tăng khoảng 378,5 tỷ USD trong khi lượng vốn chính thức nắm giữ của nước ngoài giảm nhẹ.
Dự kiến khoản vay trong quý 3-4 là 1,367 nghìn tỷ USD, gấp 18,6 lần mức giảm ngân sách hàng năm của Trung Quốc.
Trung Quốc đã bổ sung 1,12 triệu ounce vàng trong tháng 6 và tháng 7, chiếm 59,3% tổng mức tăng từ tháng 1 đến tháng 7. Riêng tháng 7 đã bổ sung 640.000 ounce, mức tăng hàng tháng mạnh nhất trong năm 2026, và đẩy lượng vàng dự trữ chính thức lên mức kỷ lục 76,08 triệu ounce.
Vàng cung cấp cho Trung Quốc một tài sản dự trữ không cần cơ quan phát hành quốc gia và ít phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng tài chính của nước khác khi được nắm giữ trong nước. Tính thanh khoản vẫn là hạn chế. Vàng thỏi không thể thay thế tốc độ và chiều sâu của các tài sản ngoại tệ có tính thanh khoản cao trong các hoạt động can thiệp, thanh toán và quản lý dự trữ hàng ngày.
Một đợt bổ sung nguồn cung nữa với tốc độ tương tự như tháng 6-7 sẽ củng cố tín hiệu nhu cầu cấu trúc đối với vàng. Việc quay trở lại mức tăng hàng tháng nhỏ hơn như đã thấy hồi đầu năm 2026 sẽ cho thấy sự tăng tốc gần đây chỉ là tạm thời.
Vào tháng 7, SAFE định giá quy mô dự trữ vàng của Trung Quốc ở mức 306,354 tỷ USD, tương đương khoảng 4.027 USD/ounce trên tổng số 76,08 triệu ounce dự trữ. Đây là giá trị dự trữ chứ không phải giá mua của Bắc Kinh, tuy nhiên Trung Quốc vẫn bổ sung thêm 640.000 ounce trong tháng đó.
Việc tiếp tục tích lũy ở mức định giá cao như vậy cho thấy nhu cầu của Trung Quốc đang trở nên ít nhạy cảm hơn với giá cả ngắn hạn và gắn bó chặt chẽ hơn với vai trò ngày càng tăng của vàng trong việc đa dạng hóa dự trữ của ngân hàng trung ương.
Nếu hoạt động mua vào vẫn mạnh mẽ trong khi định giá vẫn ở mức cao, tín hiệu này khó có thể được coi là sự tích lũy mang tính cơ hội. Điều đó sẽ cho thấy một nguồn cầu chính thức bền vững hơn đối với vàng, mặc dù việc mua vào của ngân hàng trung ương không quyết định hướng đi ngắn hạn của vàng.
Lượng vàng dự trữ của Trung Quốc không thể giải thích hoàn toàn cho sự sụt giảm của kho bạc Mỹ. Lượng vàng dự trữ được báo cáo tại Trung Quốc đại lục đã giảm từ 732,7 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025 xuống còn 659,3 tỷ USD vào tháng 5 năm 2026, tuy nhiên tháng 5 đã ghi nhận mức tăng 8,2 tỷ USD sau khi chạm đáy ở mức 651,1 tỷ USD vào tháng 4. Xu hướng dài hạn cho thấy xu hướng giảm trong khi diễn biến hàng tháng cho thấy sự tái cân bằng tích cực hơn là việc bán ra liên tục.
Trung Quốc cũng nắm giữ khoảng 3,419 nghìn tỷ đô la trong quỹ dự trữ ngoại hối vào tháng 7. Vàng và trái phiếu kho bạc chỉ là một phần của danh mục đầu tư lớn hơn nhiều, bao gồm tiền gửi, chứng khoán và nhiều loại tiền tệ. Sự thay đổi giá thị trường của trái phiếu kho bạc cũng có thể làm thay đổi lượng nắm giữ được báo cáo mà không tạo ra dòng tiền tương đương chảy vào tài sản khác.
TIC cũng không thể xác định chính xác quyền sở hữu cuối cùng. Bộ Tài chính cảnh báo rằng các chứng khoán được nắm giữ thông qua các tổ chức lưu ký ở nước ngoài có thể được quy cho quốc gia lưu ký thay vì chủ sở hữu thực sự. Do đó, con số 659,3 tỷ đô la là vị thế chính thức được báo cáo của Trung Quốc đại lục, chứ không phải là thước đo đầy đủ về mọi khoản tài trợ cuối cùng có liên quan đến các thực thể Trung Quốc.
Dữ liệu không thể theo dõi từng đô la, nhưng chúng loại trừ khả năng hoán đổi trái phiếu kho bạc lấy vàng một cách đơn giản. Câu hỏi quan trọng hơn là ai đã bù đắp khoản thiếu hụt trái phiếu kho bạc.
Nhu cầu nước ngoài diễn biến theo chiều ngược lại so với Trung Quốc. Tổng lượng trái phiếu kho bạc do nước ngoài nắm giữ tăng từ 9,022 nghìn tỷ USD vào tháng 5 năm 2025 lên 9,371 nghìn tỷ USD vào tháng 5 năm 2026, tăng 349,4 tỷ USD, trong khi tỷ trọng của Trung Quốc trong tổng số trái phiếu nước ngoài giảm từ 8,12% xuống 7,04%.
| Tín hiệu từ Bộ Tài chính | Tháng 5 năm 2026 | Thay đổi so với cùng kỳ năm trước |
|---|---|---|
| Tổng số cổ phần nước ngoài | 9,371 nghìn tỷ đô la | +349,4 tỷ USD |
| Tài sản chính thức của nước ngoài | 3,848 nghìn tỷ đô la | -29,1 tỷ đô la |
| Tư nhân nước ngoài* | 5,523 nghìn tỷ đô la | +378,5 tỷ USD |
| Tỷ trọng của Trung Quốc trong tổng số nước ngoài | 7,04% | -1,09 trang |
*Tài sản tư nhân nước ngoài được tính toán dựa trên tổng tài sản nước ngoài của Bộ Tài chính trừ đi tài sản chính thức nước ngoài đã được báo cáo.
Sự dịch chuyển quyền sở hữu còn lớn hơn so với sự sụt giảm của riêng Trung Quốc. Lượng vốn đầu tư tư nhân nước ngoài tăng khoảng 378,5 tỷ USD, gấp hơn năm lần so với mức giảm 73,4 tỷ USD của Trung Quốc, trong khi lượng vốn đầu tư chính phủ nước ngoài giảm 29,1 tỷ USD.
Dữ liệu giao dịch tháng 5 củng cố xu hướng tương tự. Các tài khoản tư nhân nước ngoài đã mua ròng 53,6 tỷ đô la trái phiếu và tín phiếu kho bạc, so với 3,0 tỷ đô la từ các tổ chức chính thức nước ngoài. Trên tất cả các hạng mục TIC, dòng vốn tư nhân nước ngoài đạt 172,0 tỷ đô la trong khi dòng vốn chính thức ghi nhận mức chảy ra 39,9 tỷ đô la.
Nhu cầu thay thế ngày càng mang tính cá nhân.
Bộ Tài chính dự kiến khoản vay ròng có thể giao dịch trên thị trường do tư nhân nắm giữ sẽ đạt 739 tỷ USD từ tháng 7 đến tháng 9, cao hơn 68 tỷ USD so với dự báo hồi tháng 5. Dự kiến sẽ có thêm 628 tỷ USD nữa từ tháng 10 đến tháng 12. Tổng cộng 1.367 tỷ USD này gấp 18,6 lần mức giảm tổng lượng nợ nắm giữ của Trung Quốc so với cùng kỳ năm ngoái là 73,4 tỷ USD.
Trung Quốc có thể tác động đến giá trái phiếu kho bạc ở mức độ nhỏ, nhưng nhu cầu tài chính ở quy mô đó vượt xa khả năng của bất kỳ nhà quản lý dự trữ ngoại hối đơn lẻ nào. Thị trường vẫn cần một nguồn vốn rộng lớn để hấp thụ các đợt phát hành mới.
Khi nhu cầu chính phủ giảm dần, nợ phải thu hút thêm vốn tư nhân với quyền tự do hơn trong việc yêu cầu lợi suất cao hơn hoặc phân bổ vốn vào nơi khác. Do đó, giá trái phiếu kho bạc trở nên nhạy cảm hơn với các điều khoản cần thiết để duy trì nhu cầu thay thế.
Các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc hiện tại cho thấy nhu cầu vẫn đang được đáp ứng. Ngày 12 tháng 8, Bộ Tài chính Mỹ bán 42 tỷ đô la trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã thu hút 106,3 tỷ đô la tiền đặt mua, tạo ra tỷ lệ đặt mua/đặt hàng là 2,53 và lợi suất cao nhất là 4,683%. Cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 30 năm trị giá 25 tỷ đô la vào ngày hôm sau đã thu hút 59,8 tỷ đô la tiền đặt mua, được đáp ứng 2,39 lần và đạt lợi suất 5,216%.
Mức lợi suất trái phiếu kho bạc đó phản ánh kỳ vọng lạm phát, nguồn cung tài chính, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và các yếu tố khác nằm ngoài tầm kiểm soát của Trung Quốc. Một phần nhỏ đóng góp từ nhu cầu nước ngoài chính thức tạo thêm áp lực tăng giá ở mức cận biên.
Nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang ủng hộ cơ chế đó. Một nghiên cứu lịch sử ước tính rằng việc giảm 100 tỷ đô la mỗi tháng dòng vốn chính thức từ nước ngoài vào trái phiếu kho bạc có thể làm tăng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 5 năm lên khoảng 40 đến 60 điểm cơ bản trong ngắn hạn, và hiệu ứng này sẽ giảm xuống khoảng 20 điểm cơ bản sau khi nhu cầu tư nhân phản ứng. Ước tính này thuộc về thị trường trái phiếu kho bạc trước đó và không thể áp dụng trực tiếp vào năm 2026.
Khi nhu cầu chính thức suy yếu, lợi suất phải thu hút được nguồn vốn thay thế.
Tỷ trọng đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã tăng từ 56,42% trong quý 4 năm 2025 lên 57,13% trong quý 1 năm 2026, ngay cả khi Trung Quốc tiếp tục bổ sung vàng. Tổng dự trữ ngoại hối được báo cáo đạt 13,10 nghìn tỷ đô la.
Vai trò dự trữ ngày càng tăng của vàng cũng kéo theo tác động lớn đến định giá. IMF nhận thấy rằng việc vàng vượt qua trái phiếu kho bạc Mỹ về tỷ trọng trong dự trữ chính thức vào năm 2025 gần như hoàn toàn là do giá vàng tăng, trong khi tỷ trọng của đồng đô la trong dự trữ ngoại hối (COFER) vẫn tương đối ổn định.
Trung Quốc đang mở rộng cơ cấu dự trữ của mình trong khi hệ thống rộng lớn hơn vẫn phụ thuộc nhiều vào đồng đô la. Bằng chứng hiện tại cho thấy xu hướng đa dạng hóa dự trữ ngày càng mạnh mẽ, khi mối quan hệ vàng và USD phá vỡ tương quan truyền thống, với vàng ngày càng có trọng lượng chiến lược hơn trong khi đồng đô la vẫn giữ vai trò chủ đạo trong dự trữ ngoại hối toàn cầu.
Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ không cho thấy dấu hiệu suy giảm nhu cầu từ nước ngoài. Các phiên đấu giá gần đây vẫn được đáp ứng tốt và tổng lượng trái phiếu do nước ngoài nắm giữ vẫn cao hơn so với cùng kỳ năm ngoái. Cảnh báo xuất hiện khi nhiều tín hiệu xấu đi cùng lúc.
1. Trung Quốc giảm xuống dưới mức đáy gần đây. Mức 651,1 tỷ USD của tháng 4 vẫn là điểm thấp nhất. Một sự sụt giảm kéo dài dưới mức này sẽ có tác động lớn hơn nếu tổng lượng nắm giữ nước ngoài cũng bắt đầu giảm.
2. Nhu cầu tư nhân nước ngoài suy yếu. Tháng 5 là mốc tham chiếu hiện tại, với 53,6 tỷ đô la Mỹ mua ròng trái phiếu và tín phiếu kho bạc của các nhà đầu tư tư nhân nước ngoài. Việc bán ròng kéo dài sẽ loại bỏ yếu tố bù trừ mạnh nhất hiện tại đối với nhu cầu chính thức giảm sút.
3. Tỷ lệ cung/cầu đấu giá giảm trong khi lợi suất thanh toán tăng. Các phiên đấu giá kỳ hạn 10 năm và 30 năm gần đây có tỷ lệ cung/cầu lần lượt là 2,53 và 2,39 lần. Chuỗi tỷ lệ cung/cầu giảm cùng với lợi suất tăng sẽ báo hiệu rằng việc hấp thụ nguồn cung mới đang trở nên đắt đỏ hơn.
4. Mức vay nợ vẫn ở mức cao hoặc được điều chỉnh tăng thêm. Bộ Tài chính đã nâng ước tính quý 3 thêm 68 tỷ đô la lên 739 tỷ đô la, và dự kiến sẽ tăng thêm 628 tỷ đô la nữa trong quý 4. Việc điều chỉnh tăng thêm nữa sẽ làm tăng lượng nợ cạnh tranh với nguồn vốn.
Việc Trung Quốc chạm đáy kỷ lục mới càng trở nên nghiêm trọng hơn khi lượng vốn nắm giữ của nước ngoài giảm, nhu cầu tư nhân suy yếu và các cuộc đấu giá đòi hỏi lợi suất cao hơn để được thanh toán.
Bộ Tài chính đã lên lịch công bố báo cáo TIC tháng 6 năm 2026 vào ngày 17 tháng 8. Vị thế của Trung Quốc sẽ cho thấy liệu đà phục hồi 8,2 tỷ đô la trong tháng 5 có tiếp tục hay không, trong khi tổng lượng nắm giữ của nước ngoài và nhu cầu tư nhân sẽ tiết lộ liệu cơ sở người mua rộng lớn hơn có còn bù đắp được sự sụt giảm của Trung Quốc hay không.
Sự suy giảm giá trị của Trung Quốc làm thay đổi cơ cấu sở hữu trái phiếu. Sự suy giảm giá trị của Trung Quốc cùng với nhu cầu thay thế yếu hơn sẽ làm thay đổi giá trị nợ của Mỹ.
