Publicado el: 2026-08-17
Actualizado el: 2026-08-17
China redujo sus tenencias de bonos del Tesoro en 73.400 millones de dólares en un año, pero las tenencias extranjeras aumentaron en unos 349.000 millones de dólares. Al mismo tiempo, la acumulación de oro en China se está acelerando, y casi el 60% del aumento registrado entre enero y julio se produjo en junio y julio.
Con Washington preparándose para endeudarse por 1,367 billones de dólares entre el tercer y el cuarto trimestre, la retirada de China representa solo una fracción de la oferta que el mercado de bonos del Tesoro debe absorber.
China ha añadido 58,8 toneladas de oro desde enero, de las cuales el 59,3% se produjo en junio y julio.
Las tenencias de bonos del Tesoro, según los informes, cayeron un 10% interanual, aunque China añadió 8.200 millones de dólares en mayo tras el mínimo de 17 años registrado en abril.
El total de las tenencias de bonos del Tesoro extranjero aumentó en 349.400 millones de dólares, lo que redujo la participación de China en la propiedad extranjera a aproximadamente el 7%.
Las tenencias privadas extranjeras implícitas aumentaron en aproximadamente 378.500 millones de dólares, mientras que las tenencias oficiales extranjeras disminuyeron ligeramente.
El endeudamiento proyectado para el tercer y cuarto trimestre, de 1,367 billones de dólares, representa 18,6 veces la reducción anual del Tesoro chino.
China añadió 1,12 millones de onzas de oro en junio y julio, lo que representa el 59,3% del aumento total entre enero y julio. Solo en julio se añadieron 640.000 onzas, el mayor incremento mensual de 2026, y las reservas oficiales alcanzaron un récord de 76,08 millones de onzas.
El oro proporciona a China un activo de reserva sin emisor soberano y con menor dependencia de la infraestructura financiera de otro país cuando se mantiene a nivel nacional. La liquidez sigue siendo la limitación. El oro físico no puede reemplazar la rapidez y la profundidad de los activos en moneda extranjera de alta liquidez en lo que respecta a la intervención, los pagos y la gestión diaria de reservas.
Otra racha de incrementos similares a los de junio-julio reforzaría la señal de demanda estructural del oro. Un retorno a los aumentos mensuales más moderados observados a principios de 2026 demostraría que la reciente aceleración fue temporal.
SAFE valoró las reservas de oro de China en 306.354 millones de dólares en julio, lo que equivale a aproximadamente 4.027 dólares por onza en sus reservas de 76,08 millones de onzas. Esta es una valoración de las reservas, no el precio de compra de Pekín, pero China añadió otras 640.000 onzas durante el mes.
La continua acumulación a valoraciones tan elevadas sugiere que la demanda de China se está volviendo menos sensible a los precios a corto plazo y está más estrechamente ligada al creciente papel del oro en la diversificación de las reservas de los bancos centrales.
Si las compras se mantienen fuertes mientras las valoraciones siguen siendo altas, resulta más difícil interpretar la señal como una acumulación oportunista. Esto apuntaría a una fuente más persistente de demanda oficial de oro, aunque las compras de los bancos centrales no determinan la dirección del oro a corto plazo.
Las reservas de oro de China no explican por completo la caída de las reservas del Tesoro. Las tenencias declaradas en China continental disminuyeron de 732.700 millones de dólares en mayo de 2025 a 659.300 millones de dólares en mayo de 2026; sin embargo, mayo registró un aumento de 8.200 millones de dólares tras el mínimo de 651.100 millones de dólares de abril. La tendencia a largo plazo apunta a la baja, mientras que la evolución mensual muestra un reequilibrio activo en lugar de una venta continua.
En julio, China también contaba con reservas de divisas por un valor aproximado de 3,419 billones de dólares. El oro y los bonos del Tesoro constituyen solo una parte de una cartera mucho mayor que abarca depósitos, valores y diversas divisas. Las fluctuaciones en el precio de mercado de los bonos del Tesoro también pueden alterar las tenencias declaradas sin generar un flujo de efectivo equivalente hacia otro activo.
El sistema TIC tampoco puede determinar con precisión la titularidad final. El Tesoro advierte que los valores mantenidos a través de custodios en el extranjero pueden atribuirse al país de custodia en lugar del propietario subyacente. Por lo tanto, la cifra de 659.300 millones de dólares corresponde a la posición oficial reportada en China continental, y no a la totalidad de los valores del Tesoro vinculados a entidades chinas.
Los datos no permiten rastrear cada dólar, pero descartan un simple intercambio de bonos del Tesoro por oro. La pregunta más importante es quién absorbió el déficit de los bonos del Tesoro.
La demanda extranjera se movió en dirección opuesta a la de China. El total de tenencias extranjeras de bonos del Tesoro aumentó de 9,022 billones de dólares en mayo de 2025 a 9,371 billones de dólares en mayo de 2026, un incremento de 349.400 millones de dólares, mientras que la participación de China en el total extranjero cayó del 8,12% al 7,04%.
| Señal del Tesoro | Mayo de 2026 | Cambio interanual |
|---|---|---|
| Tenencias extranjeras totales | $9.371T | +$349.400 millones |
| posesiones oficiales extranjeras | $3.848T | -29.100 millones de dólares |
| Privado extranjero* | $5.523T | +$378.500 millones |
| Participación de China en el total de divisas extranjeras | 7,04% | -1,09 ppp |
*Las tenencias privadas extranjeras son un cálculo de EBC que utiliza el total de tenencias extranjeras del Tesoro menos las tenencias oficiales extranjeras declaradas.
El cambio en la propiedad es mayor de lo que sugiere el declive de China por sí solo. Las participaciones privadas extranjeras implícitas aumentaron en aproximadamente 378.500 millones de dólares, más de cinco veces la reducción de 73.400 millones de dólares de China, mientras que las participaciones oficiales extranjeras disminuyeron en 29.100 millones de dólares.
Los datos de transacciones de mayo refuerzan esta misma tendencia. Las cuentas privadas extranjeras adquirieron un total neto de 53.600 millones de dólares en bonos y pagarés del Tesoro, frente a los 3.000 millones de dólares procedentes de instituciones oficiales extranjeras. En todas las categorías de la Clasificación Internacional de Transacciones (TIC), las entradas de capitales privados extranjeros alcanzaron los 172.000 millones de dólares, mientras que los flujos oficiales registraron una salida de 39.900 millones de dólares.
La demanda de productos de reemplazo es cada vez más privada.
El Tesoro prevé un endeudamiento neto negociable en manos privadas de 739.000 millones de dólares entre julio y septiembre, 68.000 millones más de lo proyectado en mayo. Se esperan otros 628.000 millones de dólares entre octubre y diciembre. El total combinado de 1,367 billones de dólares representa 18,6 veces la disminución interanual de las tenencias totales de China, que asciende a 73.400 millones de dólares.
China puede influir marginalmente en la fijación de precios de los bonos del Tesoro, pero una necesidad de financiación de esa magnitud va mucho más allá de cualquier gestor de reservas internacionales. El mercado sigue necesitando un amplio abanico de capitales para absorber las nuevas emisiones.
A medida que la demanda oficial disminuye, una mayor parte de la deuda debe atraer al capital privado, que tiene mayor libertad para exigir una mayor rentabilidad o invertir en otros ámbitos. Por lo tanto, la valoración de los bonos del Tesoro se ve más influenciada por las condiciones necesarias para mantener activa la demanda de reemplazo.
Las subastas actuales del Tesoro demuestran que la demanda sigue cubriendo la demanda. La venta del Tesoro del 12 de agosto, por un valor de 42.000 millones de dólares en bonos a 10 años, atrajo ofertas por valor de 106.300 millones de dólares, lo que produjo una relación de cobertura de 2,53 y un alto rendimiento del 4,683%. La subasta del día siguiente, por un valor de 25.000 millones de dólares en bonos a 30 años, atrajo ofertas por valor de 59.800 millones de dólares, se cubrió 2,39 veces y se liquidó al 5,216%.
Estos rendimientos reflejan las expectativas de inflación, la oferta fiscal, la política de la Reserva Federal y otros factores que van mucho más allá de China. Una menor contribución de la demanda externa oficial añade otra fuente de presión alcista marginal.
Las investigaciones de la Reserva Federal respaldan este mecanismo. Un estudio histórico estimó que una reducción mensual de 100 mil millones de dólares en las entradas de fondos oficiales extranjeros al Tesoro podría elevar los rendimientos a cinco años entre 40 y 60 puntos básicos a corto plazo, y que este efecto disminuiría hasta los 20 puntos básicos una vez que la demanda privada respondiera. Esta estimación corresponde a un mercado de bonos del Tesoro anterior y no puede extrapolarse directamente a 2026.
Cuando la demanda oficial se debilita, la rentabilidad debe atraer el capital que la reemplaza.
La participación del dólar en las reservas mundiales de divisas asignadas aumentó del 56,42 % en el cuarto trimestre de 2025 al 57,13 % en el primer trimestre de 2026, a pesar de que China continuó acumulando oro. El total de reservas de divisas declaradas se situó en 13,10 billones de dólares.
El creciente papel del oro como reserva también tiene un importante efecto en su valoración. El FMI constató que el hecho de que el oro superara a los bonos del Tesoro estadounidense como porcentaje de las reservas oficiales en 2025 se debió casi exclusivamente al aumento de los precios del oro, mientras que la participación del dólar en el COFER se mantuvo prácticamente estable.
China está diversificando la composición de sus reservas, mientras que el sistema en general sigue fuertemente vinculado al dólar. La evidencia actual apunta a una mayor diversificación de las reservas, con el oro adquiriendo mayor peso estratégico, mientras que el dólar conserva su papel dominante en las reservas mundiales de divisas.
El mercado de bonos del Tesoro no muestra una disminución en la demanda extranjera. Las subastas recientes siguen bien cubiertas y las tenencias extranjeras agregadas se mantienen por encima de los niveles del año anterior. La alerta surge cuando varias señales se deterioran simultáneamente.
1. China cae por debajo de su mínimo reciente. Los 651.100 millones de dólares de abril siguen siendo el punto más bajo. Una caída sostenida por debajo de este nivel tendría mayor peso si las tenencias extranjeras agregadas también comienzan a contraerse.
2. La demanda privada extranjera se debilita. Mayo sirve como referencia actual, con compras netas privadas extranjeras de bonos y pagarés del Tesoro por valor de 53.600 millones de dólares. Una venta neta sostenida eliminaría el principal factor que compensa actualmente la menor demanda oficial.
3. La cobertura de las subastas se debilita mientras que los rendimientos de liquidación aumentan. Las últimas subastas a 10 y 30 años cubrieron 2,53 y 2,39 veces, respectivamente. Una secuencia de menor cobertura junto con rendimientos crecientes indicaría que absorber nueva oferta se está volviendo más costoso.
4. El endeudamiento se mantiene elevado o se revisa al alza nuevamente. El Tesoro ya elevó su estimación para el tercer trimestre en 68 mil millones de dólares, hasta alcanzar los 739 mil millones, y proyecta otros 628 mil millones para el cuarto trimestre. Nuevas revisiones al alza aumentarían la cantidad de deuda que compite por capital.
Que China alcance un nuevo mínimo histórico cobra mucha más importancia cuando las participaciones extranjeras están disminuyendo, la demanda privada se está debilitando y las subastas requieren mayores rendimientos para liquidarse.
El Tesoro programó la publicación del TIC de junio de 2026 para el 17 de agosto. La posición de China mostrará si el repunte de 8.200 millones de dólares de mayo continuó, mientras que las tenencias extranjeras totales y la demanda privada revelarán si la base de compradores más amplia aún compensa el retroceso de China.
La caída de China por sí sola cambia la composición de la propiedad. La caída de China junto con una menor demanda de reemplazo cambia el precio de la deuda estadounidense.
