公開日: 2026-08-17
更新日: 2026-08-17
中国の金準備増加が加速する一方で、中国は1年間で国債保有額を734億ドル削減しましたが、外国の保有額は約3490億ドル増加しました。同時に、中国の金蓄積も加速しており、1月から7月までの増加分の約60%が6月と7月に集中しています。
ワシントンが第3四半期と第4四半期にかけて1兆3670億ドルを借り入れる準備を進めている中、中国の撤退は米国債市場が吸収しなければならない供給量のほんの一部に過ぎません。
主なポイント
中国の金準備増加は、1月以降58.8トンの追加となり、その増加分の59.3%は6月と7月に集中しています。
報告された米国債保有額は前年比10%減少しましたが、中国は4月の17年ぶりの低水準の後、5月には82億ドルを追加しました。
外国による米国債保有総額は3494億ドル増加し、中国の外国資本比率は約7%に低下しました。
外国の公的保有額がわずかに減少する一方で、推定される外国民間保有額は約3785億ドル増加しました。
中国の第3四半期から第4四半期にかけての借入額予測は1兆3670億ドルで、これは中国の年間国庫削減額の18.6倍に相当します。
中国の金購入は6月と7月に加速しました
中国は6月と7月に金を112万オンス追加し、これは1月から7月までの増加分全体の59.3%を占めました。7月単月では64万オンスが追加され、2026年で最も高い月間増加率を記録し、公式保有量は過去最高の7608万オンスに達しました。中国の金準備増加は、この時期に明確に加速しています。
金は、中国にとって国家発行体を持たず、国内で保有することで他国の金融インフラへの依存度を低減できる準備資産となります。しかし、流動性が依然として制約となっています。金地金は、介入、決済、日常的な準備資産管理において、流動性の高い外貨資産のスピードと規模に取って代わることはできません。
6月～7月と同程度のペースで再び増加が続けば、金に対する構造的な需要シグナルが強まるでしょう。一方、2026年初頭に見られたような小幅な月間増加に戻れば、最近の増加ペースは一時的なものだったということになります。
なぜ中国は金価格が高騰しているにもかかわらず、金の購入を加速させているのか？
国家外貨管理局(SAFE)は7月、中国の金準備高を3063億5400万ドルと評価しました。これは、7608万オンスの在庫に対し、1オンスあたり約4027ドルに相当します。これは北京による購入価格ではなく、準備高の評価額ですが、中国はこの月にもさらに64万オンスの金を追加しました。
このような高値水準での継続的な買い集めは、中国の需要が短期的な価格変動に左右されなくなり、中央銀行の外貨準備の多様化における金の役割の増大とより密接に結びついていることを示唆しています。
金価格が高止まりし、買いが堅調に推移する場合、それを単なる機会主義的な買い集めと捉えるのは難しくなります。これは、中央銀行による金購入が短期的な金価格の方向性を決定づけるわけではないものの、より持続的な公的需要が存在することを示唆するでしょう。
中国の国債売却は、金購入よりもはるかに大きい
中国の金準備増加だけでは、米国債の減少を完全に説明することはできません。報告されている中国本土の金保有量は、2025年5月の7327億ドルから2026年5月には6593億ドルに減少しましたが、5月は4月の6511億ドルの安値から82億ドル増加しました。長期的な傾向は下降傾向を示していますが、月ごとの推移を見ると、継続的な売りではなく、活発なリバランスが行われていることがわかります。
中国は7月時点で約3兆4190億ドルの外貨準備高を保有していました。金と米国債は、預金、証券、複数の通貨を含むはるかに大規模なポートフォリオの一部に過ぎません。米国債の市場価格変動は、他の資産への同額の資金流入を伴わずに、報告されている保有額を変更する可能性もあります。
TICも最終的な所有権を完全に特定することはできません。財務省は、海外の保管機関を通じて保有されている証券は、本来の所有者ではなく保管機関の所在国に帰属する可能性があると警告しています。したがって、6593億ドルという数字は、中国本土における公式な保有額であり、財務省が最終的に中国の企業と関連付けているすべての資産を網羅したものではありません。
このデータでは全ての資金の流れを追跡することはできませんが、単純な国債と金の交換は除外できます。より重要な問題は、誰が国債のギャップを吸収したかということです。
外国の国債保有額は3490億ドル増加したが、中国の保有比率は7％に低下した
海外からの需要は中国とは逆の方向に動きました。海外の国債保有総額は2025年5月の9兆220億ドルから2026年5月には9兆3710億ドルに増加し、3494億ドルの増加となった一方、海外の国債保有総額に占める中国の割合は8.12%から7.04%に低下しました。
| 財務省シグナル | 2026年5月 | 前年比変化 |
|---|---|---|
| 外国資本総額 | 9.371兆ドル | +3494億ドル |
| 外国公務員保有資産 | 3.848兆ドル | -291億ドル |
| 外国民間* | 5.523兆ドル | +3785億ドル |
| 外国総量に占める中国のシェア | 7.04% | -1.09pp |
*外国民間保有額は、財務省の外国保有総額から報告された外国公的保有額を差し引いたEBCの計算値です。
所有権の変動は、中国の減少額だけから推測されるよりも大きいです。外国民間保有額は約3785億ドル増加し、中国の734億ドルの減少額の5倍以上となった一方、外国公的保有額は291億ドル減少しました。
5月の取引データも同様の傾向を示しています。民間海外口座は536億ドル相当の米国債を純購入したのに対し、海外公的機関からの純購入額は30億ドルにとどまりました。すべてのTICカテゴリーにおいて、民間海外からの資金流入額は1.720億ドルに達した一方、公的資金の流出額は399億ドルとなりました。
交換需要はますます個人レベルで高まっています。
米国の借入需要は、中国の年間財務省支出削減額の18.6倍に相当する
米財務省は、7月から9月にかけて民間保有の純市場性借入額が7390億ドルになると見込んでおり、これは5月の予測を680億ドル上回る額です。さらに10月から12月にかけては6280億ドルが見込まれています。合計1兆3670億ドルは、中国の年間保有額減少額734億ドルの18.6倍に相当します。
中国は米国債価格にわずかながら影響を与えることはできますが、これほどの規模の資金調達ニーズは、いかなる外貨準備管理者の手にも収まるものではありません。市場は依然として、新規発行債券を吸収するための幅広い資本プールを必要としています。
公的需要が減少するにつれ、より高い利回りを要求したり、他の用途に資金を配分したりする自由度の高い民間資本に、より多くの債務をアピールする必要が生じます。したがって、国債価格は、代替需要を維持するために必要な条件に、より大きく左右されるようになります。
民間資本がそのギャップを埋めた。今後の供給は利回り次第となる
最近の財務省の入札結果を見ると、需要は依然として高い水準にあることがわかります。8月12日に実施された420億ドルの10年債入札では、1063億ドルの応募があり、入札倍率は2.53倍、利回りは4.683%と高水準となりました。翌日に実施された250億ドルの30年債入札では、598億ドルの応募があり、入札倍率は2.39倍、利回りは5.216%で落札されました。
これらの利回りは、インフレ期待、財政供給、連邦準備制度理事会の政策、そして中国以外の様々な要因を反映しています。公的海外需要からの寄与は小さいものの、限界的な上昇圧力のもう一つの源泉となっています。
連邦準備制度理事会の研究はこのメカニズムを裏付けています。過去の研究では、外国政府による国債の月間流入額が1000億ドル減少すると、短期的には5年物国債利回りが約40～60ベーシスポイント上昇し、民間需要の反応によってその効果は20ベーシスポイント程度まで低下すると推定されています。ただし、この推定値は過去の国債市場に関するものであり、2026年にそのまま適用することはできません。
公的需要が弱まると、それを補うだけの資本を引き付けるために、利回りが重要になります。
中国の準備資産シフトは依然としてドルの優位性を維持する
世界の外貨準備高に占めるドルの割合は、中国が金を積み増し続けているにもかかわらず、2025年第4四半期の56.42%から2026年第1四半期には57.13%に上昇しました。報告されている外貨準備高の総額は13兆1000億ドルでした。
金が準備資産としての役割を拡大していることには、大きな評価効果も含まれています。IMFの調査によると、2025年に金が公的準備資産に占める割合が米国債を上回るのは、ほぼ完全に金価格の上昇によるものであり、一方、ドルのCOFER(公的準備資産における準備資産比率)は概ね安定していました。
中国は自国の外貨準備の構成を多様化させている一方、より広範な外貨準備システムは依然としてドルに大きく依存しています。現状では、外貨準備の多様化が進み、金が戦略的な重要性を増す一方で、ドルは世界の外貨準備において支配的な役割を維持していることが示唆されています。
中国のシフトは、他の買い手が撤退し始めるまでは問題ではない
米国債市場では、海外からの需要の落ち込みは見られません。最近の入札は依然として十分な買い越しとなっており、海外からの保有総額は前年同期比で依然として高い水準にあります。複数の兆候が同時に悪化した時に、警戒すべき事態となります。
中国が直近の底値を下回る。4月の6511億ドルは依然として底値です。この水準を下回る状態が続けば、外国人の総保有額も減少に転じた場合、その影響はさらに大きくなるでしょう。
民間海外需要の弱体化。5月は民間海外による米国債・国債の純購入額が536億ドルとなり、現在のベンチマークとなっています。純売却が継続すれば、公的需要の軟化に対する現在の最も強力な相殺要因が失われることになります。
入札カバー率が低下、一方で清算利回りは上昇。直近の10年債と30年債の入札カバー率はそれぞれ2.53倍と2.39倍でした。カバー率の低下と利回りの上昇が続くと、新規供給の吸収コストが上昇していることを示唆します。
借入額が高止まりするか、さらに上方修正される。財務省はすでに第3四半期の借入額の見積もりを680億ドル引き上げて7390億ドルとし、第4四半期にはさらに6280億ドルを見込んでいます。さらなる上方修正があれば、資金調達をめぐる債務の競合額が増加することになります。
外国資本の保有が減少し、民間需要が弱まり、オークションの落札に必要な利回りが上昇している状況下では、中国株が過去最低水準にまで下落することは、はるかに重大な意味を持ちます。
6月のTICデータは、他の購入者が引き続きそのギャップを埋めているかどうかを検証するだろう
米財務省は、2026年6月限のTIC(総投資額)を8月17日に公表する予定です。中国の保有額は、5月の82億ドルの回復が継続したかどうかを示す指標となる一方、外国人の総保有額と民間需要は、より広範な買い手層が依然として中国の撤退を相殺しているかどうかを明らかにするでしょう。
中国経済の低迷は、所有者構成に変化をもたらします。中国経済の低迷と代替需要の弱まりが重なると、米国債の価格に変化が生じます。
