Diterbitkan pada:
2026-08-17
Diperbarui pada: 2026-08-17
China memangkas kepemilikan Treasury AS yang dilaporkan sebesar US$ 73,4 miliar dalam setahun, namun total kepemilikan asing justru naik sekitar US$ 349 miliar. Pada saat yang sama, akumulasi emas China semakin cepat, dengan hampir 60% dari kenaikan periode Januari-Juli terjadi pada Juni dan Juli.
Dengan pemerintah AS bersiap menerbitkan utang senilai US$ 1,367 triliun sepanjang kuartal III dan IV, penarikan diri China dari Treasury AS hanya sebagian kecil dari pasokan yang harus diserap pasar.
China menambah cadangan emas sebanyak 58,8 ton sejak Januari, dengan 59,3% dari kenaikan tersebut terjadi pada Juni dan Juli.
Kepemilikan Treasury AS yang dilaporkan turun 10% secara tahunan, meski China menambah US$ 8,2 miliar pada Mei setelah mencatat titik terendah dalam 17 tahun pada April.
Total kepemilikan Treasury AS oleh investor asing naik US$ 349,4 miliar, sehingga menurunkan porsi kepemilikan China menjadi sekitar 7%.
Kepemilikan swasta asing yang diperkirakan naik sekitar US$ 378,5 miliar, sementara kepemilikan resmi asing sedikit menurun.
Proyeksi penerbitan utang pada kuartal III-IV sebesar US$ 1,367 triliun setara 18,6 kali penurunan kepemilikan Treasury AS tahunan China.
China menambah 1,12 juta troy ons emas pada Juni dan Juli, setara 59,3% dari total kenaikan sepanjang Januari hingga Juli. Pada Juli saja, penambahan mencapai 640.000 troy ons, kenaikan bulanan terkuat sepanjang 2026, yang mendorong cadangan resmi ke rekor 76,08 juta troy ons.
Emas memberi China aset cadangan tanpa penerbit negara dan mengurangi ketergantungan pada infrastruktur keuangan negara lain ketika disimpan di dalam negeri. Namun, likuiditas tetap menjadi kendala. Emas batangan tidak dapat menggantikan kecepatan dan kedalaman aset valuta asing yang sangat likuid dalam intervensi, pembayaran, dan pengelolaan cadangan sehari-hari.
Rangkaian penambahan lanjutan yang mendekati laju Juni-Juli akan memperkuat sinyal permintaan struktural terhadap emas. Sebaliknya, kembalinya kenaikan bulanan yang lebih kecil seperti terlihat pada awal 2026 akan menunjukkan bahwa percepatan belakangan ini hanya bersifat sementara.
Badan Administrasi Devisa Negara China (SAFE) menilai cadangan emas China sebesar US$ 306,354 miliar pada Juli, setara sekitar US$ 4.027 per troy ons untuk total simpanan 76,08 juta troy ons. Angka ini merupakan valuasi cadangan, bukan harga pembelian Beijing, namun China tetap menambah 640.000 troy ons lagi pada bulan tersebut.
Akumulasi yang berlanjut di tengah valuasi setinggi ini menunjukkan bahwa permintaan China semakin kurang sensitif terhadap harga jangka pendek dan semakin terkait dengan peran emas yang terus meningkat dalam diversifikasi cadangan bank sentral.
Jika pembelian tetap kuat sementara valuasi tetap tinggi, sinyal ini semakin sulit dianggap sekadar akumulasi oportunistik. Hal ini mengarah pada sumber permintaan resmi terhadap emas yang lebih persisten, meskipun pembelian oleh bank sentral tidak menentukan arah harga emas dalam jangka pendek.
Penambahan emas China tidak dapat menjelaskan seluruh penurunan kepemilikan Treasury AS. Kepemilikan yang dilaporkan China daratan turun dari US$ 732,7 miliar pada Mei 2025 menjadi US$ 659,3 miliar pada Mei 2026, meski Mei mencatat kenaikan US$ 8,2 miliar setelah titik terendah US$ 651,1 miliar pada April. Tren jangka panjang menunjukkan arah menurun, sementara pergerakan bulanan menunjukkan penyeimbangan aktif, bukan penjualan tanpa henti.
China juga memegang sekitar US$ 3,419 triliun cadangan devisa pada Juli. Emas dan Treasury AS hanya sebagian dari portofolio yang jauh lebih besar, mencakup deposito, efek, dan berbagai mata uang. Perubahan harga pasar Treasury AS juga dapat mengubah nilai kepemilikan yang dilaporkan tanpa menciptakan arus kas setara ke aset lain.
Data TIC (Treasury International Capital) juga tidak dapat memetakan kepemilikan akhir secara sempurna. Departemen Keuangan AS memperingatkan bahwa efek yang disimpan melalui kustodian luar negeri dapat tercatat atas nama negara kustodian, bukan pemilik sebenarnya. Karena itu, angka US$ 659,3 miliar adalah posisi resmi yang dilaporkan China daratan, bukan ukuran lengkap dari seluruh Treasury AS yang pada akhirnya terkait dengan entitas China.
Data ini memang tidak dapat melacak setiap dolar, tetapi cukup untuk menyingkirkan dugaan pertukaran sederhana dari Treasury AS ke emas. Pertanyaan yang lebih penting adalah siapa yang menyerap kekosongan Treasury AS tersebut.
Permintaan asing bergerak berlawanan arah dengan China. Total kepemilikan Treasury AS oleh investor asing naik dari US$ 9,022 triliun pada Mei 2025 menjadi US$ 9,371 triliun pada Mei 2026, kenaikan sebesar US$ 349,4 miliar, sementara porsi kepemilikan China dari total asing turun dari 8,12% menjadi 7,04%.
| Indikator Treasury AS | Mei 2026 | Perubahan YoY |
|---|---|---|
| Total kepemilikan asing | US$ 9,371 triliun | +US$ 349,4 miliar |
| Kepemilikan resmi asing | US$ 3,848 triliun | -US$ 29,1 miliar |
| Swasta asing* | US$ 5,523 triliun | +US$ 378,5 miliar |
| Porsi China dari total asing | 7,04% | -1,09 poin persentase |
*Kepemilikan swasta asing merupakan hasil perhitungan EBC menggunakan total kepemilikan asing versi Departemen Keuangan AS dikurangi kepemilikan resmi asing yang dilaporkan.
Pergeseran kepemilikan ini lebih besar daripada yang tergambar hanya dari penurunan China. Kepemilikan swasta asing yang diperkirakan naik sekitar US$ 378,5 miliar, lebih dari lima kali penurunan China sebesar US$ 73,4 miliar, sementara kepemilikan resmi asing turun US$ 29,1 miliar.
Data transaksi Mei memperkuat arah yang sama. Akun swasta asing membukukan pembelian bersih obligasi dan surat utang Treasury AS senilai US$ 53,6 miliar, dibandingkan hanya US$ 3,0 miliar dari lembaga resmi asing. Di seluruh kategori TIC, arus masuk dana swasta asing mencapai US$ 172,0 miliar, sementara arus resmi mencatat arus keluar sebesar US$ 39,9 miliar.
Permintaan pengganti kini semakin didominasi oleh investor swasta.
Departemen Keuangan AS memperkirakan penerbitan utang bersih yang dapat dipasarkan dan dipegang swasta sebesar US$ 739 miliar dari Juli hingga September, naik US$ 68 miliar dari proyeksi Mei. Sebanyak US$ 628 miliar lagi diperkirakan diterbitkan dari Oktober hingga Desember. Total gabungan US$ 1,367 triliun ini setara 18,6 kali penurunan kepemilikan Treasury AS tahunan China yang mencapai US$ 73,4 miliar.
China memang dapat memengaruhi harga Treasury AS di tepi pasar, tetapi kebutuhan pembiayaan sebesar itu jauh melampaui kapasitas satu pengelola cadangan asing mana pun. Pasar tetap membutuhkan kumpulan modal yang luas untuk menyerap penerbitan baru.
Seiring mengecilnya porsi permintaan resmi, lebih banyak utang harus menarik minat modal swasta yang memiliki keleluasaan lebih besar untuk menuntut imbal hasil lebih tinggi atau mengalokasikan dananya ke tempat lain. Akibatnya, harga Treasury AS menjadi lebih rentan terhadap persyaratan yang diperlukan untuk mempertahankan minat permintaan pengganti.
Lelang Treasury AS saat ini menunjukkan bahwa permintaan masih terserap dengan baik. Lelang surat utang tenor 10 tahun senilai US$ 42 miliar pada 12 Agustus menarik penawaran senilai US$ 106,3 miliar, menghasilkan rasio bid-to-cover 2,53 kali dan imbal hasil tertinggi 4,683%. Sehari kemudian, lelang obligasi tenor 30 tahun senilai US$ 25 miliar menarik penawaran US$ 59,8 miliar, tertutup 2,39 kali, dan ditutup pada imbal hasil 5,216%.
Imbal hasil tersebut mencerminkan ekspektasi inflasi, pasokan fiskal, kebijakan Federal Reserve (The Fed), dan berbagai faktor lain yang jauh melampaui pengaruh China. Berkurangnya kontribusi permintaan resmi asing menambah satu lagi sumber tekanan kenaikan di tepi pasar.
Riset Federal Reserve mendukung mekanisme tersebut. Sebuah studi historis memperkirakan bahwa penurunan arus masuk resmi asing ke Treasury AS sebesar US$ 100 miliar per bulan dapat menaikkan imbal hasil tenor lima tahun sekitar 40 hingga 60 basis poin dalam jangka pendek, dengan efek yang menyusut menuju 20 basis poin setelah permintaan swasta merespons. Estimasi ini berasal dari kondisi pasar Treasury AS pada periode sebelumnya dan tidak dapat diterapkan langsung pada 2026.
Ketika permintaan resmi melemah, imbal hasil harus cukup menarik untuk mengundang modal pengganti.
Porsi dolar AS dalam cadangan devisa global yang teralokasi naik dari 56,42% pada kuartal IV 2025 menjadi 57,13% pada kuartal I 2026, meski China terus menambah cadangan emasnya. Total cadangan devisa yang dilaporkan mencapai US$ 13,10 triliun.
Peran emas yang semakin besar dalam cadangan devisa juga mengandung efek valuasi yang signifikan. Dana Moneter Internasional (IMF) menemukan bahwa emas yang melampaui Treasury AS sebagai porsi cadangan resmi pada 2025 hampir seluruhnya didorong oleh kenaikan harga emas, sementara porsi dolar AS dalam data COFER (Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves) tetap relatif stabil.
China memperluas komposisi cadangan devisanya sendiri, sementara sistem global secara keseluruhan tetap sangat bergantung pada dolar AS. Bukti yang ada saat ini mengarah pada diversifikasi cadangan yang lebih luas, dengan emas mendapatkan bobot strategis yang lebih besar, sementara dolar AS tetap memegang peran dominan dalam cadangan devisa global.
Pasar Treasury AS belum menunjukkan tanda putusnya permintaan asing. Lelang-lelang terbaru masih tertutup dengan baik dan total kepemilikan asing masih berada di atas level tahun sebelumnya. Peringatan baru muncul ketika beberapa sinyal memburuk secara bersamaan.
1. China menembus ke bawah titik terendah terbarunya. Angka US$ 651,1 miliar pada April masih menjadi titik terendah. Penurunan berkelanjutan di bawah level tersebut akan memiliki bobot lebih besar jika total kepemilikan asing juga mulai menyusut.
2. Permintaan swasta asing melemah. Mei menjadi acuan saat ini, dengan pembelian bersih swasta asing atas obligasi dan surat utang Treasury AS senilai US$ 53,6 miliar. Penjualan bersih yang berkelanjutan akan menghilangkan penyeimbang terkuat yang saat ini menopang lemahnya permintaan resmi.
3. Tingkat penutupan lelang melemah sementara imbal hasil penutupan naik. Lelang tenor 10 tahun dan 30 tahun terbaru masing-masing tertutup 2,53 kali dan 2,39 kali. Rangkaian penutupan yang melemah disertai kenaikan imbal hasil akan menjadi sinyal bahwa penyerapan pasokan baru semakin mahal.
4. Kebutuhan pinjaman tetap tinggi atau direvisi naik lagi. Departemen Keuangan AS telah menaikkan estimasi kuartal III sebesar US$ 68 miliar menjadi US$ 739 miliar, dengan tambahan US$ 628 miliar diproyeksikan untuk kuartal IV. Revisi naik lebih lanjut akan menambah jumlah utang yang bersaing memperebutkan modal.
China mencatatkan titik terendah baru akan jauh lebih berdampak apabila kepemilikan asing menurun, permintaan swasta melemah, dan lelang membutuhkan imbal hasil lebih tinggi untuk terserap.
Departemen Keuangan AS menjadwalkan rilis data TIC Juni 2026 pada 17 Agustus. Posisi China akan menunjukkan apakah pemulihan sebesar US$ 8,2 miliar pada Mei berlanjut, sementara total kepemilikan asing dan permintaan swasta akan mengungkap apakah basis pembeli yang lebih luas masih mampu mengimbangi penarikan diri China.
Penurunan China sendirian hanya mengubah komposisi kepemilikan. Namun, penurunan China yang dibarengi melemahnya permintaan pengganti akan mengubah harga utang AS.
