Дата публикации: 2026-08-17
Дата обновления: 2026-08-17
Китай сократил объем гособлигаций США на своем балансе на $73,4 млрд за год, однако совокупные вложения иностранных инвесторов в гособлигации США выросли примерно на $349 млрд. Одновременно ускоряется накопление золота Китаем: почти 60% прироста резервов за период с января по июль пришлось на июнь и июль.
На фоне того, что Вашингтон готовится привлечь $1,367 трлн заимствований в III и IV кварталах, сокращение позиции Китая составляет лишь малую часть предложения, которое должен поглотить рынок гособлигаций США.
Китай увеличил золотые резервы на 58,8 тонны с января, при этом 59,3% прироста пришлось на июнь и июль.
Вложения Китая в гособлигации США по официальным данным снизились на 10% в годовом выражении, хотя в мае страна нарастила позицию на $8,2 млрд после апрельского минимума за 17 лет.
Совокупные вложения иностранных инвесторов в гособлигации США выросли на $349,4 млрд, при этом доля Китая в структуре иностранных вложений снизилась примерно до 7%.
Расчетный объем вложений частных иностранных инвесторов вырос примерно на $378,5 млрд, тогда как вложения иностранных официальных структур немного снизились.
Прогнозируемый объем заимствований в III-IV кварталах в размере $1,367 трлн в 18,6 раза превышает годовое сокращение вложений Китая в гособлигации США.
В июне и июле Китай приобрел 1,12 млн унций золота, что составило 59,3% всего прироста резервов за период с января по июль. Только в июле объем закупок вырос на 640 тыс. унций, что стало самым сильным месячным приростом в 2026 году и довело официальные резервы до рекордных 76,08 млн унций.
Золото дает Китаю резервный актив без суверенного эмитента и, при хранении внутри страны, снижает зависимость от финансовой инфраструктуры других государств. Однако ограничением остается ликвидность: физическое золото не может заменить скорость и глубину высоколиквидных активов в иностранной валюте при проведении интервенций, расчетов и повседневном управлении резервами.
Если темпы закупок, близкие к показателям июня и июля, сохранятся, это укрепит сигнал о структурном спросе на золото. Возврат к более скромному месячному приросту, который наблюдался в начале 2026 года, будет означать, что недавнее ускорение носило временный характер.
Государственное управление валютного контроля Китая (SAFE) оценило золотые резервы страны в июле в $306,354 млрд, что соответствует примерно $4 027 за унцию при общем объеме резервов в 76,08 млн унций. Это оценка стоимости резервов, а не цена покупки Пекином, однако за месяц Китай все равно нарастил резервы еще на 640 тыс. унций.
Продолжение закупок при столь высокой оценке говорит о том, что спрос Китая становится менее чувствителен к краткосрочным колебаниям цены и все теснее связан с растущей ролью золота в диверсификации резервов центральных банков.
Если объемы закупок останутся высокими при сохранении повышенных цен, этот сигнал будет все сложнее трактовать как оппортунистическое накопление. Он будет указывать на более устойчивый источник официального спроса на золото, хотя покупки центральных банков не определяют краткосрочную динамику цены золота.
Закупки золота Китаем не объясняют полностью сокращение вложений в гособлигации США. Официальные вложения материкового Китая снизились с $732,7 млрд в мае 2025 года до $659,3 млрд в мае 2026 года, однако в мае был зафиксирован рост на $8,2 млрд после апрельского минимума в $651,1 млрд. Долгосрочный тренд остается нисходящим, но помесячная динамика указывает скорее на активное перераспределение портфеля, чем на непрерывные продажи.
В июле Китай также располагал валютными резервами объемом около $3,419 трлн. Золото и гособлигации США составляют лишь часть гораздо более крупного портфеля, включающего депозиты, ценные бумаги и вложения в разных валютах. Кроме того, изменение рыночной стоимости самих гособлигаций может менять отчетный объем вложений без соответствующего движения денежных средств в другие активы.
Данные системы отчетности TIC (Treasury International Capital) также не позволяют точно определить конечного владельца бумаг. Министерство финансов США предупреждает, что бумаги, хранящиеся через зарубежных кастодианов, могут учитываться по стране кастодиана, а не по стране фактического владельца. Таким образом, показатель в $659,3 млрд отражает официально заявленную позицию материкового Китая, но не дает полной картины всех гособлигаций, в конечном счете связанных с китайскими структурами.
Эти данные не позволяют проследить каждый доллар, но исключают версию о простом обмене гособлигаций на золото. Более важный вопрос в том, кто компенсировал образовавшийся пробел в спросе на гособлигации.
Спрос иностранных инвесторов в целом двигался в противоположном Китаю направлении. Совокупные вложения иностранных инвесторов в гособлигации США выросли с $9,022 трлн в мае 2025 года до $9,371 трлн в мае 2026 года, то есть на $349,4 млрд, тогда как доля Китая в общем объеме иностранных вложений снизилась с 8,12% до 7,04%.
| Показатель | Май 2026 | Изменение г/г |
|---|---|---|
| Совокупные вложения иностранных инвесторов | $9,371 трлн | +$349,4 млрд |
| Вложения официальных иностранных структур | $3,848 трлн | -$29,1 млрд |
| Частные иностранные вложения* | $5,523 трлн | +$378,5 млрд |
| Доля Китая в общем объеме иностранных вложений | 7,04% | -1,09 п.п. |
*Показатель частных иностранных вложений рассчитан EBC как разница между совокупными вложениями иностранных инвесторов и вложениями официальных иностранных структур по данным Минфина США.
Изменение структуры владения оказалось масштабнее, чем можно предположить исходя только из сокращения позиции Китая. Расчетный объем частных иностранных вложений вырос примерно на $378,5 млрд, что более чем в пять раз превышает сокращение позиции Китая на $73,4 млрд, тогда как вложения официальных иностранных структур снизились на $29,1 млрд.
Данные о транзакциях за май подтверждают ту же тенденцию. Частные иностранные инвесторы приобрели гособлигации и ноты казначейства США на чистую сумму $53,6 млрд, тогда как официальные иностранные структуры — лишь на $3,0 млрд. По всем категориям TIC чистый приток частного иностранного капитала составил $172,0 млрд, а по официальным потокам зафиксирован чистый отток в размере $39,9 млрд.
Спрос, замещающий выбывающие официальные вложения, все больше формируется частным капиталом.
Минфин США ожидает привлечь $739 млрд чистых рыночных заимствований у частных держателей в период с июля по сентябрь, что на $68 млрд больше, чем прогнозировалось в мае. Еще $628 млрд ожидается привлечь с октября по декабрь. Совокупный объем в $1,367 трлн в 18,6 раза превышает годовое сокращение вложений Китая в гособлигации США на $73,4 млрд.
Китай способен оказывать лишь предельное влияние на ценообразование гособлигаций США, но потребность в финансировании такого масштаба выходит далеко за пределы возможностей любого отдельного управляющего валютными резервами. Рынку по-прежнему нужен широкий пул капитала для поглощения нового предложения бумаг.
По мере сокращения доли официального спроса все больший объем долга должен привлекать частный капитал, который свободнее требует более высокой доходности или уходит в другие активы. Из-за этого ценообразование гособлигаций США становится более чувствительным к условиям, необходимым для удержания замещающего спроса.
Текущие аукционы по размещению гособлигаций США показывают, что спрос по-прежнему покрывает предложение. На аукционе 12 августа Минфин разместил 10-летние ноты на $42 млрд, собрав заявки на $106,3 млрд, что дало коэффициент покрытия (bid-to-cover) 2,53 и доходность отсечения 4,683%. На следующий день аукцион по 30-летним облигациям на $25 млрд собрал заявки на $59,8 млрд, коэффициент покрытия составил 2,39, а доходность отсечения составила 5,216%.
Эта доходность отражает инфляционные ожидания, объем размещений, политику Федеральной резервной системы (ФРС) и другие факторы, далеко выходящие за рамки влияния Китая. Снижение вклада официального иностранного спроса добавляет еще один источник повышательного давления на доходность на пределе рынка.
Этот механизм подтверждается исследованиями ФРС. Согласно одной из исторических оценок, сокращение ежемесячного притока официального иностранного спроса на гособлигации на $100 млрд может повышать доходность пятилетних бумаг примерно от 40 до 60 базисных пунктов (б.п.) в краткосрочной перспективе, при этом эффект снижается примерно до 20 б.п. после того, как реагирует частный спрос. Эта оценка относится к более раннему состоянию рынка гособлигаций и не может быть напрямую перенесена на 2026 год.
Когда официальный спрос ослабевает, доходность должна привлекать капитал, который его замещает.
Доля доллара в распределенных мировых валютных резервах выросла с 56,42% в IV квартале 2025 года до 57,13% в I квартале 2026 года, несмотря на продолжающиеся закупки золота Китаем. Совокупный объем заявленных валютных резервов составил $13,10 трлн.
Растущая роль золота в резервах во многом объясняется эффектом переоценки. По данным Международного валютного фонда (МВФ), превышение долей золота над гособлигациями США в структуре официальных резервов в 2025 году было обусловлено почти исключительно ростом цены золота, тогда как доля доллара в системе COFER (данные МВФ о структуре валютных резервов) оставалась в целом стабильной.
Китай расширяет структуру собственных резервов, тогда как мировая система в целом по-прежнему сильно привязана к доллару. Имеющиеся данные указывают на усиление диверсификации резервов: золото наращивает стратегический вес, но доллар сохраняет доминирующую роль в мировых валютных резервах.
Рынок гособлигаций США пока не демонстрирует разрыва в иностранном спросе. Последние аукционы по-прежнему хорошо покрываются заявками, а совокупные вложения иностранных инвесторов остаются выше уровня годичной давности. Тревожный сигнал появится, если несколько показателей начнут ухудшаться одновременно.
1. Позиция Китая опускается ниже недавнего минимума. Апрельский уровень в $651,1 млрд остается нижней точкой. Устойчивое снижение ниже этого уровня приобрело бы большее значение, если совокупные вложения иностранных инвесторов также начнут сокращаться.
2. Ослабевает частный иностранный спрос. Текущим ориентиром служит май, когда частные иностранные инвесторы купили гособлигации и ноты казначейства США на чистую сумму $53,6 млрд. Устойчивые чистые продажи устранили бы главный фактор, который сейчас компенсирует ослабление официального спроса.
3. Снижается покрытие аукционов при растущей доходности отсечения. Последние аукционы по 10-летним и 30-летним бумагам были покрыты заявками в 2,53 и 2,39 раза соответственно. Серия аукционов со снижающимся покрытием на фоне растущей доходности сигнализировала бы о том, что поглощение нового предложения обходится все дороже.
4. Объем заимствований остается высоким или снова пересматривается в сторону повышения. Минфин США уже повысил прогноз на III квартал на $68 млрд, до $739 млрд, а на IV квартал прогнозируется еще $628 млрд. Дальнейшие пересмотры в сторону повышения увеличат объем долга, конкурирующего за капитал.
Обновление Китаем минимума приобретет гораздо большее значение, если вложения иностранных инвесторов начнут снижаться, частный спрос будет ослабевать, а для размещения на аукционах потребуется более высокая доходность.
Минфин США назначил публикацию данных TIC за июнь 2026 года на 17 августа. Позиция Китая покажет, продолжился ли майский рост на $8,2 млрд, а совокупные вложения иностранных инвесторов и динамика частного спроса покажут, продолжает ли более широкий круг покупателей компенсировать отступление Китая.
Само по себе снижение позиции Китая меняет структуру владения гособлигациями. Но снижение позиции Китая на фоне ослабления замещающего спроса меняет цену американского долга.
