اريخ النشر: 2026-08-17
تاريخ التحديث: 2026-08-17
خفضت الصين حيازاتها المعلنة من سندات الخزانة الأمريكية بمقدار 73.4 مليار دولار خلال عام واحد، إلا أن إجمالي الحيازات الأجنبية ارتفع مع ذلك بنحو 349 مليار دولار. وتتسارع وتيرة تراكم الذهب لدى الصين في الوقت نفسه، إذ وصل نحو 60% من الزيادة المسجلة بين يناير ويوليو خلال شهري يونيو ويوليو وحدهما.
مع استعداد واشنطن لاقتراض 1.367 تريليون دولار خلال الربعين الثالث والرابع، لا يمثل تراجع الصين سوى جزء يسير من المعروض الذي يتعين على سوق سندات الخزانة استيعابه.
أضافت الصين 58.8 طناً من الذهب منذ يناير، وصل 59.3% منها خلال شهري يونيو ويوليو.
تراجعت حيازات الصين المعلنة من سندات الخزانة بنسبة 10% على أساس سنوي، رغم أنها أضافت 8.2 مليار دولار في مايو عقب بلوغها أدنى مستوى في 17 عاماً خلال أبريل.
ارتفع إجمالي الحيازات الأجنبية من سندات الخزانة بمقدار 349.4 مليار دولار، ما خفض حصة الصين من إجمالي الملكية الأجنبية إلى نحو 7%.
ارتفعت الحيازات الخاصة الأجنبية الضمنية بنحو 378.5 مليار دولار، في حين تراجعت الحيازات الرسمية الأجنبية بشكل طفيف.
يبلغ الاقتراض المتوقع للربعين الثالث والرابع 1.367 تريليون دولار، أي ما يعادل 18.6 ضعف تراجع حيازات الصين السنوية من سندات الخزانة.
أضافت الصين 1.12 مليون أونصة من الذهب خلال شهري يونيو ويوليو، ما شكل 59.3% من إجمالي الزيادة المسجلة بين يناير ويوليو. وأضاف شهر يوليو وحده 640 ألف أونصة، وهي أقوى زيادة شهرية في عام 2026، لترتفع الحيازات الرسمية إلى مستوى قياسي بلغ 76.08 مليون أونصة.
يمنح الذهب الصين أصلاً احتياطياً لا تصدره أي جهة سيادية، ويقلل من اعتمادها على البنية المالية لدولة أخرى عند الاحتفاظ به داخل حدودها. غير أن السيولة تبقى القيد الأساسي، إذ لا يمكن لسبائك الذهب أن تحل محل السرعة والعمق اللذين توفرهما الأصول الأجنبية عالية السيولة في عمليات التدخل والمدفوعات وإدارة الاحتياطيات اليومية.
ومن شأن استمرار الإضافات بوتيرة قريبة من مستوى يونيو ويوليو أن يعزز إشارة الطلب الهيكلي على الذهب، في حين قد تشير العودة إلى الزيادات الشهرية الأصغر التي شهدها مطلع عام 2026 إلى أن التسارع الأخير كان مؤقتاً.
قدّرت إدارة الدولة الصينية للنقد الأجنبي (SAFE) قيمة احتياطيات الصين من الذهب بنحو 306.354 مليار دولار في يوليو، أي ما يعادل نحو 4,027 دولاراً للأونصة على مخزونها البالغ 76.08 مليون أونصة. وهذا تقييم للاحتياطي وليس سعر الشراء الفعلي الذي دفعته بكين، ومع ذلك أضافت الصين 640 ألف أونصة أخرى خلال الشهر نفسه.
يشير استمرار التراكم عند مستويات تقييم مرتفعة كهذه إلى أن طلب الصين بات أقل حساسية للأسعار قصيرة الأجل، وأكثر ارتباطاً بالدور المتنامي للذهب في تنويع احتياطيات البنوك المركزية.
إذا استمرت المشتريات قوية مع بقاء التقييمات مرتفعة، سيصبح من الصعب اعتبار الإشارة مجرد تراكم انتهازي، بل ستشير إلى مصدر أكثر استمرارية للطلب الرسمي على الذهب، رغم أن شراء البنوك المركزية لا يحدد اتجاه الذهب في الأجل القصير.
لا يمكن لإضافات الصين من الذهب أن تفسر كامل التراجع في حيازاتها من سندات الخزانة. فقد انخفضت الحيازات المعلنة للصين القارية من 732.7 مليار دولار في مايو 2025 إلى 659.3 مليار دولار في مايو 2026، غير أن شهر مايو شهد زيادة قدرها 8.2 مليار دولار عقب بلوغها أدنى مستوى عند 651.1 مليار دولار في أبريل. ويشير الاتجاه العام على المدى الأطول إلى التراجع، في حين يعكس المسار الشهري عملية إعادة توازن نشطة أكثر من كونه بيعاً متواصلاً.
كما احتفظت الصين بنحو 3.419 تريليون دولار من احتياطيات النقد الأجنبي في يوليو. ولا يشكل الذهب وسندات الخزانة سوى جزء من محفظة أكبر بكثير تضم ودائع وأوراقاً مالية وعملات متعددة. كما يمكن لتغيرات أسعار سندات الخزانة في السوق أن تغيّر الحيازات المعلنة من دون أن يقابلها تدفق نقدي مساوٍ إلى أصل آخر.
كما أن بيانات TIC لا يمكنها رصد الملكية النهائية بدقة تامة، إذ تحذر وزارة الخزانة الأمريكية من أن الأوراق المالية المحتفظ بها عبر جهات حفظ خارجية قد تُنسب إلى دولة الحفظ بدلاً من المالك الفعلي. وبالتالي، فإن رقم 659.3 مليار دولار يمثل المركز الرسمي المعلن للصين القارية، وليس مقياساً كاملاً لكل سندات الخزانة المرتبطة فعلياً بكيانات صينية.
لا يمكن للبيانات تتبع كل دولار على حدة، إلا أنها تستبعد وجود مقايضة مباشرة وبسيطة بين سندات الخزانة والذهب. والسؤال الأكثر أهمية هو: من الذي استوعب الفجوة الناتجة عن تراجع حيازات سندات الخزانة؟
تحرك الطلب الأجنبي في اتجاه معاكس لتوجه الصين، إذ ارتفع إجمالي الحيازات الأجنبية من سندات الخزانة من 9.022 تريليون دولار في مايو 2025 إلى 9.371 تريليون دولار في مايو 2026، بزيادة قدرها 349.4 مليار دولار، في حين تراجعت حصة الصين من الإجمالي الأجنبي من 8.12% إلى 7.04%.
| مؤشر سندات الخزانة | مايو 2026 | التغير السنوي |
|---|---|---|
| إجمالي الحيازات الأجنبية | 9.371 تريليون دولار | +349.4 مليار دولار |
| الحيازات الأجنبية الرسمية | 3.848 تريليون دولار | -29.1 مليار دولار |
| القطاع الخاص الأجنبي* | 5.523 تريليون دولار | +378.5 مليار دولار |
| حصة الصين من الإجمالي الأجنبي | 7.04% | -1.09 نقطة مئوية |
*الحيازات الخاصة الأجنبية هي احتساب من EBC باستخدام إجمالي الحيازات الأجنبية لدى وزارة الخزانة الأمريكية مطروحاً منه الحيازات الرسمية الأجنبية المعلنة.
يتجاوز حجم التحول في الملكية ما يوحي به تراجع الصين وحده، إذ ارتفعت الحيازات الخاصة الأجنبية الضمنية بنحو 378.5 مليار دولار، أي أكثر من خمسة أضعاف تراجع الصين البالغ 73.4 مليار دولار، في حين تراجعت الحيازات الرسمية الأجنبية بمقدار 29.1 مليار دولار.
وتعزز بيانات معاملات مايو الاتجاه نفسه، إذ اشترت الحسابات الخاصة الأجنبية صافي 53.6 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية طويلة ومتوسطة الأجل، مقابل 3.0 مليار دولار من المؤسسات الرسمية الأجنبية. وعلى مستوى جميع فئات بيانات TIC، بلغت التدفقات الخاصة الأجنبية الداخلة 172.0 مليار دولار، في حين سجلت التدفقات الرسمية خروجاً صافياً بقيمة 39.9 مليار دولار.
بات الطلب البديل يتجه بشكل متزايد نحو القطاع الخاص.
تتوقع وزارة الخزانة الأمريكية اقتراضاً صافياً قابلاً للتداول من القطاع الخاص بقيمة 739 مليار دولار خلال الفترة من يوليو إلى سبتمبر، أي بزيادة 68 مليار دولار عن التوقعات الصادرة في مايو. ومن المتوقع اقتراض 628 مليار دولار إضافية خلال الفترة من أكتوبر إلى ديسمبر. ويعادل إجمالي المبلغين البالغ 1.367 تريليون دولار 18.6 ضعف كامل تراجع حيازات الصين السنوي البالغ 73.4 مليار دولار.
يمكن للصين أن تؤثر على تسعير سندات الخزانة عند الهامش، إلا أن احتياجاً تمويلياً بهذا الحجم يتجاوز بكثير قدرة أي مدير احتياطي أجنبي منفرد. فما زال السوق بحاجة إلى مجموعة واسعة من رؤوس الأموال لاستيعاب الإصدارات الجديدة.
ومع تراجع حصة الطلب الرسمي، يتعين على مزيد من الديون أن تجتذب رؤوس أموال خاصة تتمتع بحرية أكبر في المطالبة بعائد أعلى أو توجيه أموالها نحو أصول أخرى. وبالتالي، يصبح تسعير سندات الخزانة أكثر عرضة للشروط اللازمة لإبقاء الطلب البديل مستمراً.
تُظهر مزادات سندات الخزانة الحالية أن الطلب لا يزال يستوعب الإصدارات، إذ جذب طرح وزارة الخزانة بتاريخ 12 أغسطس لسندات لأجل 10 سنوات بقيمة 42 مليار دولار عطاءات بلغت 106.3 مليار دولار، بما يعادل نسبة تغطية للعطاء بلغت 2.53 مرة وعائداً أعلى بلغ 4.683%. وفي اليوم التالي، جذب مزاد سندات لأجل 30 عاماً بقيمة 25 مليار دولار عطاءات بلغت 59.8 مليار دولار، بتغطية بلغت 2.39 مرة وعائد إغلاق بلغ 5.216%.
تعكس هذه العوائد توقعات التضخم والعرض المالي وسياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (الفيدرالي) وعوامل أخرى تتجاوز الصين بكثير. ويضيف تراجع مساهمة الطلب الرسمي الأجنبي مصدر ضغط تصاعدي إضافي عند الهامش.
وتدعم أبحاث الفيدرالي هذه الآلية، إذ قدّرت دراسة تاريخية أن انخفاض التدفقات الرسمية الأجنبية الشهرية إلى سندات الخزانة بمقدار 100 مليار دولار قد يرفع عائد السندات لأجل 5 سنوات بنحو 40 إلى 60 نقطة أساس في الأجل القصير، على أن يتراجع هذا الأثر إلى نحو 20 نقطة أساس بعد استجابة الطلب الخاص. غير أن هذا التقدير يخص سوق سندات خزانة سابقة، ولا يمكن إسقاطه مباشرة على عام 2026.
عندما يضعف الطلب الرسمي، يتعين على العوائد أن تجتذب رأس المال البديل.
ارتفعت حصة الدولار من احتياطيات النقد الأجنبي العالمية المخصصة من 56.42% في الربع الرابع من 2025 إلى 57.13% في الربع الأول من 2026، حتى مع استمرار الصين في إضافة الذهب. وبلغ إجمالي احتياطيات النقد الأجنبي المعلنة 13.10 تريليون دولار.
كما ينطوي الدور المتنامي للذهب في الاحتياطيات على أثر تقييم كبير، إذ وجد صندوق النقد الدولي أن تجاوز الذهب لسندات الخزانة الأمريكية كحصة من الاحتياطيات الرسمية خلال عام 2025 كان مدفوعاً بشكل شبه كامل بارتفاع أسعار الذهب، في حين ظلت حصة الدولار في بيانات COFER مستقرة نسبياً.
تعمل الصين على توسيع تركيبة احتياطياتها الخاصة، في حين يبقى النظام الأوسع مرتبطاً بشكل كبير بالدولار. وتشير الأدلة الحالية إلى تنويع متزايد في الاحتياطيات، مع اكتساب الذهب وزناً استراتيجياً أكبر، بينما يحتفظ الدولار بدوره المهيمن في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية.
لا يُظهر سوق سندات الخزانة أي انقطاع في الطلب الأجنبي، إذ لا تزال المزادات الأخيرة تحظى بتغطية جيدة، ولا يزال إجمالي الحيازات الأجنبية أعلى من مستوياته قبل عام. وتظهر الإشارة التحذيرية عندما تتدهور عدة مؤشرات في آن واحد.
1. كسر الصين لمستوى قاعها الأخير. لا يزال مستوى 651.1 مليار دولار المسجل في أبريل هو الأدنى حتى الآن. وسيكون لأي تراجع مستمر دون هذا المستوى وزن أكبر إذا بدأ إجمالي الحيازات الأجنبية بالانكماش أيضاً.
2. تراجع الطلب الخاص الأجنبي. يمثل شهر مايو المعيار الحالي، بمشتريات خاصة أجنبية صافية بلغت 53.6 مليار دولار من سندات الخزانة طويلة ومتوسطة الأجل. وسيؤدي أي بيع صافٍ مستمر إلى إزالة أقوى عامل موازن حالي لضعف الطلب الرسمي.
3. ضعف تغطية المزادات مع ارتفاع عوائد الإغلاق. بلغت نسبة تغطية أحدث مزادين لسندات لأجل 10 سنوات و30 عاماً 2.53 مرة و2.39 مرة على التوالي. وستشير سلسلة من التغطية الأضعف مصحوبة بارتفاع العوائد إلى أن استيعاب المعروض الجديد بات أكثر كلفة.
4. استمرار الاقتراض عند مستويات مرتفعة أو تعديله للأعلى مجدداً. رفعت وزارة الخزانة بالفعل تقديراتها للربع الثالث بمقدار 68 مليار دولار لتصل إلى 739 مليار دولار، مع توقع اقتراض 628 مليار دولار إضافية في الربع الرابع. وستؤدي أي تعديلات إضافية للأعلى إلى زيادة حجم الديون المتنافسة على رأس المال.
يصبح بلوغ الصين مستوى قاع جديد أكثر أهمية بكثير عندما تكون الحيازات الأجنبية في تراجع، والطلب الخاص في ضعف، والمزادات بحاجة إلى عوائد أعلى لإتمام تغطيتها.
حددت وزارة الخزانة الأمريكية موعد إصدار بيانات TIC لشهر يونيو 2026 في 17 أغسطس. وسيُظهر مركز الصين ما إذا كان الارتداد البالغ 8.2 مليار دولار في مايو قد استمر، في حين ستكشف بيانات إجمالي الحيازات الأجنبية والطلب الخاص ما إذا كانت قاعدة المشترين الأوسع لا تزال تعوّض تراجع الصين.
فتراجع حيازات الصين وحدها يغيّر تركيبة الملكية، أما تراجعها مصحوباً بضعف الطلب البديل فهو ما يغيّر سعر الدين الأمريكي.
