चीन में सोने की कीमतें रिकॉर्ड स्तर पर पहुंचीं, जबकि ट्रेजरी बॉन्ड 17 साल के निचले स्तर के करीब पहुंचे। कौन किस कीमत पर खरीद रहा है?

चीन ने एक साल में अपने घोषित ट्रेजरी होल्डिंग्स में 73.4 अरब डॉलर की कटौती की, फिर भी विदेशी होल्डिंग्स करीब 349 अरब डॉलर बढ़ गईं। इसी दौरान चीन की सोने की खरीदारी में तेजी आई है, जनवरी से जुलाई के बीच हुई कुल बढ़ोतरी का करीब 60% हिस्सा जून और जुलाई में ही आया।

वाशिंगटन के तीसरी और चौथी तिमाही में मिलाकर 1.367 ट्रिलियन डॉलर उधार लेने की तैयारी को देखते हुए, चीन की यह कमी उस आपूर्ति का बहुत छोटा हिस्सा है जिसे ट्रेजरी बाजार को खपाना होगा।

मुख्य बिंदु

• चीन ने जनवरी से अब तक 58.8 टन सोना जोड़ा है, जिसमें से 59.3% बढ़ोतरी जून और जुलाई में हुई।

• घोषित ट्रेजरी होल्डिंग्स सालाना आधार पर 10% घटी हैं, हालांकि अप्रैल में 17 साल के निचले स्तर के बाद मई में चीन ने 8.2 अरब डॉलर जोड़े।

• कुल विदेशी ट्रेजरी होल्डिंग्स 349.4 अरब डॉलर बढ़ीं, जिससे विदेशी स्वामित्व में चीन की हिस्सेदारी घटकर करीब 7% रह गई।

• विदेशी सरकारी होल्डिंग्स में मामूली गिरावट के बीच अनुमानित विदेशी निजी होल्डिंग्स करीब 378.5 अरब डॉलर बढ़ीं।

• तीसरी और चौथी तिमाही के लिए अनुमानित 1.367 ट्रिलियन डॉलर का उधार, चीन की सालाना ट्रेजरी कटौती का 18.6 गुना है।

चीन की सोने की खरीदारी जून-जुलाई में तेज हुई

चीन ने जून और जुलाई में 11.2 लाख औंस सोना जोड़ा, जो जनवरी-जुलाई की कुल बढ़ोतरी का 59.3% है। अकेले जुलाई में 640,000 औंस जोड़े गए, जो 2026 की सबसे बड़ी मासिक बढ़ोतरी थी, और इससे आधिकारिक सोना भंडार रिकॉर्ड 7.608 करोड़ औंस पर पहुंच गया।

सोना चीन को एक ऐसी रिजर्व एसेट देता है जिसका कोई संप्रभु जारीकर्ता नहीं है, और घरेलू स्तर पर रखे जाने पर किसी दूसरे देश के वित्तीय ढांचे पर निर्भरता भी कम हो जाती है। हालांकि लिक्विडिटी अब भी एक सीमा बनी हुई है। हस्तक्षेप, भुगतान और रोजमर्रा के रिजर्व प्रबंधन में सर्राफा उच्च तरलता वाली विदेशी मुद्रा परिसंपत्तियों जितनी तेजी और गहराई नहीं दे सकता।

अगर आने वाले महीनों में जून-जुलाई जैसी रफ्तार से खरीदारी जारी रहती है, तो यह सोने की संरचनात्मक मांग के संकेत को और मजबूत करेगा। वहीं, अगर मासिक बढ़ोतरी 2026 की शुरुआत जैसे छोटे स्तर पर लौट आती है, तो यह दिखाएगा कि हाल की तेजी अस्थायी थी।

चीन ऊंचे भाव पर भी सोने की खरीदारी क्यों तेज कर रहा है?

चीन के स्टेट एडमिनिस्ट्रेशन ऑफ फॉरेन एक्सचेंज (SAFE) ने जुलाई में चीन के सोना भंडार का मूल्य 306.354 अरब डॉलर आंका, जो उसके 7.608 करोड़ औंस के भंडार पर करीब 4,027 डॉलर प्रति औंस के बराबर बैठता है। यह बीजिंग की खरीद कीमत नहीं बल्कि भंडार का मूल्यांकन है, फिर भी चीन ने उसी महीने 640,000 औंस और जोड़े।

इतने ऊंचे मूल्यांकन पर भी लगातार खरीदारी जारी रहना बताता है कि चीन की मांग अब कम अवधि की कीमतों के प्रति कम संवेदनशील होती जा रही है और यह केंद्रीय बैंकों के रिजर्व विविधीकरण में सोने की बढ़ती भूमिका से ज्यादा जुड़ी हुई है।

अगर ऊंचे मूल्यांकन के बावजूद खरीदारी मजबूत बनी रहती है, तो इसे महज मौकापरस्त खरीदारी मानना मुश्किल हो जाएगा। यह सोने के लिए सरकारी मांग के ज्यादा स्थायी स्रोत होने का संकेत देगा, हालांकि केंद्रीय बैंकों की खरीदारी सोने की अल्पकालिक दिशा तय नहीं करती।

चीन की ट्रेजरी बिकवाली उसकी सोने की खरीदारी से कहीं बड़ी है

चीन की सोने की खरीदारी अकेले पूरी ट्रेजरी गिरावट की व्याख्या नहीं कर सकती। मेनलैंड चीन की घोषित होल्डिंग्स मई 2025 के 732.7 अरब डॉलर से घटकर मई 2026 में 659.3 अरब डॉलर रह गईं, हालांकि अप्रैल के 651.1 अरब डॉलर के निचले स्तर के बाद मई में 8.2 अरब डॉलर की बढ़ोतरी हुई। लंबी अवधि का रुझान गिरावट की ओर इशारा करता है, जबकि महीने-दर-महीने का आंकड़ा लगातार बिकवाली के बजाय सक्रिय पुनर्संतुलन दिखाता है।

जुलाई में चीन के पास करीब 3.419 ट्रिलियन डॉलर का विदेशी मुद्रा भंडार भी था। सोना और ट्रेजरी बॉन्ड इस कहीं बड़े पोर्टफोलियो का सिर्फ एक हिस्सा हैं, जिसमें जमा, सिक्योरिटीज और कई मुद्राएं शामिल हैं। ट्रेजरी बाजार में कीमतों में बदलाव भी घोषित होल्डिंग्स को बदल सकता है, भले ही इसके बराबर नकदी किसी दूसरी परिसंपत्ति में न गई हो।

TIC डेटा भी अंतिम स्वामित्व को पूरी तरह सटीक रूप से नहीं दिखा पाता। अमेरिकी ट्रेजरी विभाग खुद आगाह करता है कि विदेशी कस्टोडियन के जरिए रखी गई सिक्योरिटीज असली मालिक के बजाय कस्टडी वाले देश के नाम दर्ज हो सकती हैं। इसलिए 659.3 अरब डॉलर का आंकड़ा मेनलैंड चीन की आधिकारिक रूप से घोषित स्थिति है, न कि चीनी संस्थाओं से अंतिम रूप से जुड़े हर ट्रेजरी बॉन्ड का पूरा हिसाब।

यह डेटा एक-एक डॉलर का हिसाब नहीं दे सकता, लेकिन यह इतना जरूर साफ करता है कि यह सीधी ट्रेजरी-से-सोना अदला-बदली नहीं है। ज्यादा अहम सवाल यह है कि ट्रेजरी में आए इस अंतर की भरपाई किसने की।

चीन की हिस्सेदारी घटकर 7% रही, विदेशी ट्रेजरी होल्डिंग्स 349 अरब डॉलर बढ़ीं

विदेशी मांग चीन के उलट दिशा में बढ़ी। कुल विदेशी ट्रेजरी होल्डिंग्स मई 2025 के 9.022 ट्रिलियन डॉलर से बढ़कर मई 2026 में 9.371 ट्रिलियन डॉलर हो गईं, यानी 349.4 अरब डॉलर की बढ़ोतरी, जबकि विदेशी कुल होल्डिंग्स में चीन की हिस्सेदारी 8.12% से घटकर 7.04% रह गई।

*विदेशी निजी होल्डिंग्स EBC का अनुमान है, जो ट्रेजरी विभाग की कुल विदेशी होल्डिंग्स में से घोषित विदेशी सरकारी होल्डिंग्स घटाकर निकाला गया है।

स्वामित्व में यह बदलाव सिर्फ चीन की गिरावट से कहीं बड़ा है। अनुमानित विदेशी निजी होल्डिंग्स करीब 378.5 अरब डॉलर बढ़ीं, जो चीन की 73.4 अरब डॉलर की कटौती से पांच गुना से भी ज्यादा है, जबकि विदेशी सरकारी होल्डिंग्स में 29.1 अरब डॉलर की गिरावट आई।

मई के लेनदेन डेटा भी इसी दिशा की पुष्टि करते हैं। विदेशी निजी खातों ने 53.6 अरब डॉलर के ट्रेजरी बॉन्ड और नोट शुद्ध रूप से खरीदे, जबकि विदेशी सरकारी संस्थाओं ने सिर्फ 3.0 अरब डॉलर की खरीदारी की। सभी TIC श्रेणियों में विदेशी निजी निवेश 172.0 अरब डॉलर रहा, जबकि सरकारी प्रवाह में 39.9 अरब डॉलर की निकासी दर्ज हुई।

प्रतिस्थापन मांग अब तेजी से निजी क्षेत्र से आ रही है।

अमेरिका की उधारी जरूरत चीन की सालाना ट्रेजरी कटौती से 18.6 गुना ज्यादा

अमेरिकी ट्रेजरी विभाग को जुलाई से सितंबर के बीच निजी क्षेत्र से 739 अरब डॉलर की शुद्ध बाजार योग्य उधारी की उम्मीद है, जो मई के अनुमान से 68 अरब डॉलर ज्यादा है। अक्टूबर से दिसंबर के बीच 628 अरब डॉलर और उधार लिए जाने का अनुमान है। दोनों को मिलाकर यह 1.367 ट्रिलियन डॉलर, चीन की पूरे साल की 73.4 अरब डॉलर की सालाना होल्डिंग्स कटौती का 18.6 गुना है।

चीन ट्रेजरी की कीमतों को हाशिये पर प्रभावित कर सकता है, लेकिन इतने बड़े पैमाने की फंडिंग जरूरत किसी एक विदेशी रिजर्व प्रबंधक की पहुंच से कहीं आगे की बात है। नई नीलामी को खपाने के लिए बाजार को अब भी पूंजी के एक बड़े समूह की जरूरत है।

सरकारी मांग की हिस्सेदारी घटने के साथ, ज्यादा कर्ज को निजी पूंजी को आकर्षित करना होगा, जिसे ज्यादा रिटर्न मांगने या कहीं और निवेश करने की ज्यादा आजादी है। इसलिए ट्रेजरी की कीमतें उन शर्तों के प्रति ज्यादा संवेदनशील हो जाती हैं जो प्रतिस्थापन मांग को बनाए रखने के लिए जरूरी हैं।

निजी पूंजी ने भरा अंतर, अब आगे की आपूर्ति यील्ड पर निर्भर

मौजूदा ट्रेजरी नीलामियां दिखाती हैं कि मांग अब भी टिकी हुई है। 12 अगस्त को हुई 42 अरब डॉलर के 10 साल के नोट की नीलामी में 106.3 अरब डॉलर की बोलियां आईं, जिससे बिड-टू-कवर अनुपात 2.53 रहा और उच्चतम यील्ड 4.683% रही। अगले दिन हुई 25 अरब डॉलर की 30 साल की नीलामी में 59.8 अरब डॉलर की बोलियां मिलीं, यह 2.39 गुना कवर हुई और इसकी यील्ड 5.216% पर तय हुई।

ये यील्ड महंगाई की उम्मीदों, राजकोषीय आपूर्ति, फेडरल रिजर्व की नीति और चीन से कहीं आगे की कई अन्य ताकतों को दर्शाती हैं। विदेशी सरकारी मांग का घटता योगदान हाशिये पर दबाव बढ़ाने का एक और कारण जोड़ देता है।

फेडरल रिजर्व के शोध भी इस तर्क का समर्थन करते हैं। एक पुराने अध्ययन में अनुमान लगाया गया था कि विदेशी सरकारी ट्रेजरी प्रवाह में 100 अरब डॉलर की मासिक कमी से पांच साल की यील्ड अल्पावधि में करीब 40 से 60 आधार अंक तक बढ़ सकती है, और निजी मांग के प्रतिक्रिया देने के बाद यह असर घटकर करीब 20 आधार अंक रह जाता है। यह अनुमान पहले के ट्रेजरी बाजार पर आधारित है और इसे सीधे 2026 पर लागू नहीं किया जा सकता।

जब सरकारी मांग कमजोर पड़ती है, तो यील्ड को उस पूंजी को आकर्षित करना पड़ता है जो उसकी जगह लेती है।

चीन के रिजर्व में बदलाव के बावजूद डॉलर का दबदबा बरकरार

वैश्विक विदेशी मुद्रा भंडार में डॉलर की आवंटित हिस्सेदारी 2025 की चौथी तिमाही के 56.42% से बढ़कर 2026 की पहली तिमाही में 57.13% हो गई, भले ही चीन सोना जोड़ता रहा। कुल घोषित विदेशी मुद्रा भंडार 13.10 ट्रिलियन डॉलर रहा।

सोने की बढ़ती रिजर्व भूमिका में एक बड़ा हिस्सा मूल्यांकन प्रभाव का भी है। IMF ने पाया कि 2025 में सरकारी रिजर्व में सोने का अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड से आगे निकलना लगभग पूरी तरह सोने की बढ़ती कीमतों की वजह से हुआ, जबकि COFER में डॉलर की हिस्सेदारी काफी हद तक स्थिर रही।

चीन अपनी रिजर्व संरचना को व्यापक बना रहा है, जबकि व्यापक वैश्विक प्रणाली अब भी डॉलर पर बड़े पैमाने पर टिकी हुई है। मौजूदा आंकड़े ज्यादा रिजर्व विविधीकरण की ओर इशारा करते हैं, जिसमें सोने का रणनीतिक महत्व बढ़ रहा है, जबकि वैश्विक विदेशी मुद्रा भंडार में डॉलर की प्रमुख भूमिका बनी हुई है।

चीन का रुख तब तक चिंता की बात नहीं, जब तक अन्य खरीदार पीछे न हटें

ट्रेजरी बाजार में फिलहाल विदेशी मांग टूटने का कोई संकेत नहीं है। हाल की नीलामियां अच्छी तरह कवर हो रही हैं और कुल विदेशी होल्डिंग्स अब भी एक साल पहले के स्तर से ऊपर हैं। चेतावनी तब सामने आएगी जब कई संकेतक एक साथ बिगड़ने लगेंगे।

1. चीन अपने हाल के निचले स्तर से भी नीचे चला जाए। अप्रैल का 651.1 अरब डॉलर अब तक का सबसे निचला स्तर है। अगर इसके नीचे लगातार गिरावट आती है और साथ ही कुल विदेशी होल्डिंग्स भी घटने लगती हैं, तो इसका महत्व कहीं ज्यादा होगा।

2. विदेशी निजी मांग कमजोर पड़े। मई का आंकड़ा फिलहाल का बेंचमार्क है, जब विदेशी निजी निवेशकों ने 53.6 अरब डॉलर के ट्रेजरी बॉन्ड और नोट शुद्ध रूप से खरीदे। अगर लगातार शुद्ध बिकवाली होती है, तो कमजोर सरकारी मांग की भरपाई करने वाला यह सबसे मजबूत सहारा खत्म हो जाएगा।

3. नीलामी की कवरेज कमजोर हो और यील्ड बढ़ती जाए। हाल की 10 साल और 30 साल की नीलामियां क्रमशः 2.53 और 2.39 गुना कवर हुईं। अगर लगातार कमजोर कवरेज के साथ यील्ड भी बढ़ती है, तो यह संकेत होगा कि नई आपूर्ति को खपाना महंगा होता जा रहा है।

4. उधारी ऊंचे स्तर पर बनी रहे या फिर से बढ़ा दी जाए। ट्रेजरी विभाग पहले ही तीसरी तिमाही के अनुमान को 68 अरब डॉलर बढ़ाकर 739 अरब डॉलर कर चुका है, जबकि चौथी तिमाही के लिए 628 अरब डॉलर का अनुमान है। इसमें और बढ़ोतरी होने पर पूंजी के लिए होड़ करने वाले कर्ज की मात्रा और बढ़ जाएगी।

अगर चीन की होल्डिंग्स नए निचले स्तर पर पहुंचती हैं, तो इसका असर कहीं ज्यादा गंभीर होगा, बशर्ते उस समय विदेशी होल्डिंग्स भी घट रही हों, निजी मांग कमजोर पड़ रही हो और नीलामियों को पूरा करने के लिए ज्यादा यील्ड चुकानी पड़ रही हो।

जून का TIC डेटा तय करेगा कि दूसरे खरीदार अंतर भरना जारी रखते हैं या नहीं

अमेरिकी ट्रेजरी विभाग ने जून 2026 का TIC डेटा 17 अगस्त को जारी करने का कार्यक्रम तय किया है। चीन के आंकड़ों से पता चलेगा कि मई में आई 8.2 अरब डॉलर की रिकवरी आगे भी जारी रही या नहीं, जबकि कुल विदेशी होल्डिंग्स और निजी मांग के आंकड़े यह बताएंगे कि क्या व्यापक खरीदार आधार अब भी चीन की कमी की भरपाई कर रहा है।

अगर सिर्फ चीन की होल्डिंग्स घटती हैं, तो इससे केवल स्वामित्व का ढांचा बदलेगा। लेकिन अगर चीन की गिरावट के साथ-साथ प्रतिस्थापन मांग भी कमजोर पड़ती है, तो इससे अमेरिकी कर्ज की कीमत बदल जाएगी।