Дата публикации: 2026-06-29
В начале 2026 года государства-члены IEA поддерживали примерно 1.8 миллиарда баррелей в стратегических резервах, что представляет собой значительное сокращение по сравнению с примерно 4.1 миллиарда в 2004 году. Самое крупное нарушение поставок в истории нефтяного рынка было встречено правительственным и промышленным буфером менее чем наполовину по глубине по сравнению с двумя десятилетиями ранее.
Стратегический нефтяной резерв США снизился примерно до 331 миллиона баррелей, что является самым низким уровнем с 1983 года, в то время как совокупные запасы сырой нефти в США, включая резерв, достигли самого низкого уровня с 1984 года. Учитывая медленные темпы пополнения резерва, ожидается, что эти многолетние минимумы будут влиять на рынок в течение нескольких месяцев.
По оценкам IEA, восстановление истощённых запасов потребует дополнительной поставки в размере 1 миллиона баррелей в день в течение трёх лет сверх обычного роста спроса, продлеваясь до 2029 года. Этот устойчивый спрос на пополнение поддерживает цены, даже несмотря на прогнозируемый профицит в 2027 году, что ограничивает возможность одновременного существования низких цен на нефть и активного пополнения резервов.
Нефть, отгруженная из этих резервов, была изначально приобретена по низким ценам, но теперь должна быть заменена по значительно более высоким затратам. Средняя цена приобретения резерва США составляет $29.70 за баррель, по сравнению с текущей стоимостью пополнения примерно $70 за баррель. Кроме того, постоянная премия за фрахт и страхование через Персидский залив в размере около $2 за баррель добавляет, по оценкам, от $12 миллиардов до $15 миллиардов ежегодно к мировым торговым расходам.
Цены Brent вернулись в район низких $70 за баррель, аналогично довоенным уровням, а американский эталон сырой нефти опустился ниже $70 впервые с 27 февраля, за день до начала конфликта. Цены снизились примерно на 40% от пикового военного значения выше $120. Экспорт из региона Персидского залива восстановился до примерно 75%–85% довоенных объёмов по мере возобновления судоходства через пролив Хормуз. Судя только по ценам, шок на рынке, по-видимому, утих.
Стратегический нефтяной резерв США в настоящее время составляет примерно 331 миллиона баррелей, что является самым низким уровнем с 1983 года, после изъятия примерно 75 миллионов баррелей весной. Совокупные запасы сырой нефти в США, включая резерв, достигли самого низкого уровня с 1984 года, а запасы на распределительном узле Cushing снизились до 12-летнего минимума. Пополнение стратегического резерва — это многолетний процесс; поэтому эти уровни запасов будут продолжать влиять на рынок как минимум до 2027 года.
Премия за риск сохранялась на рынке несмотря на падение цен, смещаясь с ценовых индикаторов на уровни запасов. Каждый баррель, приобретаемый правительствами для пополнения резервов, теперь представляет собой устойчивый источник спроса. Этот аспект ситуации ещё не полностью отражён в рыночных ценах, а повторное открытие, которое способствовало снижению цен, остаётся предварительным, а не окончательным.
Июньское перемирие инициировало 60-дневный период переговоров, продолжающийся в течение лета, но условия долгосрочного транзита через пролив остаются нерешёнными. Судоходство танкеров увеличилось с военного минимума примерно 9.6 миллиона баррелей в день до порядка 12 миллионов баррелей в день, хотя судовладельцы сохраняют осторожность, и спорадические нападения на суда продолжались несмотря на перемирие. Судоходный путь в настоящее время доступен по временным обстоятельствам, а не в результате стабильного соглашения.
Управление энергетической информации США прогнозирует, что движение через пролив не вернётся к довоенным уровням до начала 2027 года. Очистка основных судоходных путей от мин, ремонт повреждённой нефтеперерабатывающей мощности в регионе Персидского залива и восстановление страховых и чартерных соглашений требуют значительного времени, гораздо большего, чем даёт объявление о перемирии. Саудовская Аравия и ОАЭ перенаправили часть объёмов по нефтепроводам в Красное море и в Фуджейру; однако эти альтернативные маршруты вмещают лишь небольшую долю из 17 миллионов баррелей в день, которые обычно транзитируют через Хормуз.
На рынке с таким ограниченным буфером волатильность цен крайне чувствительна к новостям. Поставка, которая сократилась примерно на 40% от пика, может быстро восстановиться в ответ на возобновление напряжённости, поскольку запасы, которые обычно поглощали бы шоки, уже исчерпаны. Любое будущее нарушение столкнётся с уровнями хранения, ниже, чем в любой момент за последние сорок лет.
В начале 2026 года государства-члены МЭА держали около 1.8 миллиарда баррелей стратегических резервов, по сравнению примерно с 4.1 миллиарда в 2004 году. Мир столкнулся с худшим в истории нарушением поставок нефти, имея буферную подушку менее половины той глубины, которую он имел два десятилетия назад. Истощение происходило постепенно, поэтому оно мало привлекало внимание, пока ёмкости не потребовались.
Координированный ответ исчерпал эту уменьшенную подушку очень быстро. Все 32 государства-члены МЭА согласились выпустить 400 миллионов баррелей, что стало шестой скоординированной акцией в истории агентства и более чем вдвое превышает 183 миллиона, выпущенных после вторжения России в Украину в 2022 году. Наблюдаемые мировые запасы, включая нефть на воде, сократились примерно на 250 миллионов баррелей только в марте и апреле, близко к 4 миллионам баррелей в день.
Заявленные резервы завышают используемые запасы, что делает реальную подушку ещё тоньше, чем это следует из общих данных. Стратегический запас имеет эксплуатационный минимум, ниже которого нефть физически не может поступать, а резерв США должен оставаться как минимум заполненным на 20%, чтобы функционировать, поэтому критическая черта пересекается задолго до того, как ёмкость достигает нуля. Коммерческие запасы сокращаются темпами, которые МЭА измеряет в неделях, а не месяцах.
Нефть, которая покинула эти резервы, была приобретена в течение десятилетий по ценам, значительно ниже сегодняшних. Департамент энергетики США оценивает среднюю цену, уплаченную за всю нефть в резерве, в $29.70 за баррель — эта цифра в основном основана на закупках в конце 1970-х и начале 1980-х годов. Даже самое последнее пополнение — 59 миллионов баррелей, купленных между 2023 годом и началом 2025 года — в среднем обошлось менее чем в $76 за баррель.
Дозаправка 400 миллионов баррелей, выпущенных через механизм МЭА, стоила бы около $28 миллиардов при $70 за баррель только за сырую нефть. Сопоставьте это пополнение со смешанными историческими затратами на приобретение около $45 по ОЭСР, и примерно $10 миллиардов в счёте — это чистый ценовой разрыв, средства, потерянные потому, что дешевая нефть ушла. Рабочее предположение МВФ примерно в $82 за баррель на 2026 год расширило бы этот разрыв примерно до $14 миллиардов.
США частично восстанавливают объёмы через структуру выпусков, которая представляет собой обмен, а не продажу, поэтому заёмщики возвращают больше баррелей, чем взяли. Этот механизм помогает в некоторой степени. Он не решает основную проблему, поскольку физические повреждения соляных каверн уже замедлили работы по пополнению, а закупки в крупном объёме всё ещё конкурируют с открытым рынком.
Страхование рисков войны для транзита через Ормузский пролив составляло около 0.125% от стоимости судна до войны, достигало 2.5%–5% в пике, к апрелю снизилось примерно до 1% и теперь, судя по всему, стабилизируется в диапазоне 1%–2%. Пролив показал себя узким местом, которое может закрываться на недели, и страховщики закладывают этот подтверждённый риск в цену каждого будущего транзита.
Консервативная надбавка примерно $2 за баррель на 17 миллионов баррелей в день, которые обычно проходят через Ормузский пролив, добавляет, по оценкам, $12 миллиардов–$15 миллиардов в год к стоимости мировой торговли энергоресурсами. Эта повторяющаяся сумма перевешивает единовременную надбавку за пополнение, и она повышает доставочную цену каждой баррели из залива, которая идёт в груз для пополнения резервов. Это та цена, которую мир продолжает платить долго после восстановления резервов.
США выкупили обратно лишь 59 миллионов баррелей в период между 2023 годом и началом 2025 года, темпом почти 30 миллионов баррелей в год, и приостановили даже эти закупки, когда цены выросли. При таком темпе восстановление примерно 84 миллионов баррелей, потерянных с февраля, заняло бы близко трёх лет, а пополнение до ёмкости в 714 миллионов баррелей растянулось бы на следующее десятилетие. Выпуск резерва занимает недели, тогда как восстановление — годы.
Механика процесса работает против скорости. Физические повреждения соляных каверн, в которых хранится нефть, уже замедлили работы по пополнению, а закупки в крупных объёмах требуют новых ассигнований от Конгресса, а не свободных средств. Администрация запросила у Конгресса $87.6 миллиарда дополнительного финансирования, большая часть которого предназначена для восстановления ресурсов, истощённых войной.
Время решает стоимость. Выкуп на жёстком рынке повышает цену тех самых баррелей, которые покупаются, поэтому самый дешёвый период — это подлинный избыток, а не ралли восстановления. Резерв, воспроизводимый в спешке, при том что рынок также пытается пополнить коммерческие ёмкости, платит премию, которой избегают терпеливые покупатели.
МЭА оценивает, что восстановление сокращённых запасов, включая стратегические резервы, потребует примерно дополнительно 1 млн баррелей в день поставок в течение следующих трёх лет помимо базового роста спроса. Совокупный дефицит жидких углеводородов достигает около 900 млн баррелей к концу 2026 года, по данным агентства. Пополнение этой дыры — не событие одного квартала; это постоянный спрос, растущий вплоть до 2029 года.
Дополнительный спрос в 1 млн баррелей в день близок к совокупному импорту экономики средних размеров и ложится на рынок на три года. Этот спрос появляется как раз в тот момент, когда предложение снова склоняется к избытку, что задаёт определяющее напряжение следующего этапа. Избыток обычно тянет цены вниз, в то время как спрос на пополнение действует в противоположном направлении, и оба фактора действуют в одном временном окне.
Дешёвая нефть и активный спрос на пополнение не смогут долго сосуществовать на рынке. Каждое правительство и каждый НПЗ, спешащие одновременно восстановить запасы, поднимают цену приобретаемых баррелей, что повышает стоимость самого процесса пополнения. Нижний предел цен на нефть на оставшуюся часть этого десятилетия формируется в резервуарах хранения, а не на торговом экране.
Сокращение запасов разделило экономики на подготовленные и неподготовленные. Китай вошёл в войну с крупнейшим в мире экстренным резервом, оцениваемым почти в 1.3 млрд баррелей, наращенным в течение последнего десятилетия. Такая глубина позволила Пекину сократить закупки сырой нефти примерно на треть и использовать внутренние запасы вместо покупок на спотовом рынке, где цены взлетали, что помогло стабилизировать мировые цены в разгар нарушения.
Остальная карта импортеров выглядит иначе, как показано в таблице ниже.
| Держатель | Состояние резервов | Действия во время войны | Задача по пополнению или строительству |
|---|---|---|---|
| Китай | Около 1.3 млрд баррелей, крупнейший в мире | Сократил закупки примерно на треть, использовал внутренние запасы | Пополнение с позиции силы |
| Япония | Государственные и частные запасы около 470 млн баррелей, примерно 224 дня покрытия | Запасы сократились примерно на 50% до сезонного минимума за десять лет | Крупное многолетнее восстановление |
| США | Примерно 415 млн баррелей до войны, близко к половине 714 млн ёмкости | Выпущены в рамках обязательства на 172 млн баррелей; запасы сейчас на минимуме с 1983 года | Около 84 млн баррелей чтобы вернуться к довоенному уровню; 383 млн для заполнения ёмкости |
| Европа (ЕС) | Постоянное обязательство по хранению запасов на 90 дней | Германия повторно предложила сырую нефть и авиационное топливо; запасы газа около 30% после тяжёлой зимы | Пополнение конкурирует с потребностями НПЗ |
| Индия | Резервы покрывают только около 8 дней импорта, примерно 37 млн баррелей | Запасы сократились примерно на 10% | Более 400 млн баррелей и около $28 млрд для достижения стандарта в 90 дней |
| Пакистан | Примерно 20 дней покрытия по нефтепродуктам | Использовал скудные коммерческие запасы | Около 35 млн баррелей новых ёмкостей для создания 90-дневного буфера |
На Индии лежит самая тяжёлая задача по восстановлению. Восьмидневный буфер при эталоне МЭА в 90 дней оставляет почти никакого запаса, и устранение этого разрыва обойдётся примерно в $28 млрд при $70 за баррель до строительства каких-либо новых ёмкостей. Экономики, которые в спокойные годы избегали затрат на глубокие резервы, теперь сталкиваются с этими расходами на рынке, который уже понял, что делает с ценой закрытый пролив.
Война разделила мир на победителей и плательщиков по ясной линии. Экспортёры энергоносителей получили рост доходов, с США примерно на $50 млрд и Россией более чем на $15 млрд, тогда как соперники в Персидском заливе потеряли позиции. Импортеры приняли шок на себя, и счёт за пополнение теперь ложится на тех же импортеров, которые уже заплатили за скачок цен.
Европа получила второй удар через газ. QatarEnergy объявила форс-мажор на экспорт в начале марта; забастовка на комплексе Рас-Лаффан сократила мощность катарского СПГ примерно на 17%, при этом ремонт оценивают в от трёх до пяти лет; а газ на голландской бирже TTF почти удвоился до более чем €60 за мегаватт-час. Европейский центральный банк отложил планируемое снижение ставок в марте и повысил свой прогноз по инфляции, в то время как инфляция в Великобритании, как ожидается, превысит 5% в 2026 году, и на некоторых аэропортах ввели нормирование авиатоплива.
МВФ оценил макроэкономические издержки в своём апрельском прогнозе под названием «Глобальная экономика в тени войны». Он снизил прогноз мирового роста на 2026 год до 3.1% с доконфликтного пути в 3.4% и поднял общий уровень инфляции до 4.4%, при этом в неблагоприятном сценарии ожидается рост в 2.5% и инфляция 5.4%, а в тяжёлом сценарии — рост около 2% и инфляция выше 6%. Через тот же узел проходит примерно 30% мирового экспорта азотных удобрений, что напрямую связывает этот энергетический шок с ценами на продовольствие через цепочку «газ—удобрения».
IEA прогнозирует, что мировое предложение нефти восстановится примерно на 8 миллионов баррелей в сутки до 110.3 миллиона баррелей в сутки в 2027 году, после падения до 102.4 миллиона баррелей в сутки в 2026 году. На следующий год формируется профицит, который при нормальных условиях потянул бы цены вниз и сделал пополнение запасов дешёвым. Именно спрос на пополнение запасов стоит между этим профицитом и мягким рынком.
Предложение, лежащее в основе этого восстановления, тоньше, чем дал бы обычный цикл. Инвестиции в нефть, по прогнозам, опустятся ниже $500 миллиардов в 2026 году, что станет третьим подряд годовым сокращением, даже несмотря на то, что мир пытается восстановить запасы и удовлетворить восстанавливающийся спрос. Рынок, компенсирующий дефицит в 900 миллионов баррелей при сокращающейся базе инвестиций, имеет мало запасной мощности, чтобы поглотить новый шок.
Три опережающих сигнала подскажут трейдерам, как это разрешится. Темп спроса на пополнение запасов покажет, насколько прочным станет ценовой пол; запасы дистиллятов в США примерно на 13% ниже их пятилетнего среднего, при этом покрытие керосином близко к уровню, который IEA считает комфортным; и полная нормализация ситуации в проливе, которой EIA не ожидает до начала 2027 года, остаётся заложницей нерешённых условий транзита.
Пополнение стратегических резервов до довоенного уровня обойдётся примерно в $28 миллиардов по текущим ценам; разрыв цен по сравнению с дешёво закупленной нефтью фиксирует $10–14 миллиардов, которые никакая политика не вернёт; а постоянная премия за фрахт из Персидского залива добавляет сверху $12–15 миллиардов в год. Счёт за пополнение — та часть этой войны, которая накапливается тихо, задолго после успокоения ценового экрана.
Спрос на пополнение запасов, а не спотовая цена, — это то, что определит следующие три года, потому что дополнительный спрос в миллион баррелей в сутки не может бесследно исчезнуть на рынке, который IEA ожидает в профиците. Профицит 2027 года — это окно для дешёвого пополнения, и правительства, которые воспользуются им, заплатят намного меньше, чем те, кто будет ждать следующего разрушения, чтобы напомнить себе, зачем были нужны резервы.
Разрыв между 4.1 миллиарда баррелей в 2004 году и 1.8 миллиарда сегодня — вот настоящая история, стоящая за дешёвой нефтью. Мир позволил своему запасу прочности истончиться за двадцать лет, осознал его ценность за один квартал и теперь вынужден восстанавливать его по цене, которую спокойные годы никогда не взимали.
