Bản tóm tắt:
HKD đã tăng lên 7,79 vào tháng 8, nhờ dòng vốn cổ phiếu đổ vào, chỉ số HIBOR vững chắc hơn và các lệnh bán tháo. Liệu đà tăng này có thể duy trì trong phạm vi 7,75–7,85?
Đồng đô la Hồng Kông (HKD) đã tăng giá mạnh trở lại vào giữa tháng 8, với tỷ giá USD/HKD chạm mốc 7,79 vào ngày 19 tháng 8 năm 2025 - mức cao nhất trong khoảng ba tháng - trước khi tăng trở lại trên mức 7,80 vào ngày 20 tháng 8. Động thái này đã làm dấy lên cuộc tranh luận về các yếu tố thúc đẩy đồng HKD, cách Hệ thống Tỷ giá Hối đoái Liên kết (LERS) điều tiết áp lực dòng vốn, và liệu đà tăng này có thể kéo dài hay không.
Bài viết này phân tích cơ chế đằng sau sự tăng vọt, vai trò của dòng vốn đầu tư và thanh khoản, cũng như những tín hiệu chính sách cần theo dõi từ Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) và Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ.
Một đợt bùng nổ dòng vốn cổ phiếu từ đất liền
Nhu cầu cổ phiếu là tia lửa đầu tiên. Southbound Stock Connect ghi nhận lượng mua kỷ lục vào giữa tháng, với lượng mua ròng đạt 35,9 tỷ đô la Hồng Kông vào ngày 15 tháng 8, mức cao nhất trong một ngày được ghi nhận. Nhu cầu mạnh mẽ và bền bỉ của thị trường hướng Nam đã tự động làm tăng nhu cầu hoán đổi sang HKD để tài trợ cho các giao dịch mua, thắt chặt thanh khoản HKD ở mức biên và hỗ trợ đồng tiền này.
Lãi suất thị trường tiền tệ HKD cao hơn và chênh lệch tỷ giá USD/HKD đang thu hẹp
Khi thanh khoản HKD thắt chặt, lãi suất HIBOR tăng mạnh, thu hẹp khoảng cách tỷ giá âm HKD-USD vốn trước đây đã khuyến khích giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) với HKD. Lãi suất liên ngân hàng địa phương cao hơn làm tăng chi phí cơ hội của việc bán khống HKD, giúp đồng tiền này thoát khỏi vùng giá yếu của biên độ dao động. Bình luận thị trường và dữ liệu cho thấy lãi suất HIBOR đã tăng mạnh trở lại vào tháng 8 sau khi giảm nhẹ trước đó khi thanh khoản dồi dào.
Tối ưu lại vị thế
Sự kết hợp giữa nhu cầu mạnh hơn liên quan đến cổ phiếu và lãi suất HIBOR vững chắc hơn có thể đã buộc các vị thế mua USD/HKD phải được tháo gỡ một phần. Bloomberg đưa tin đồng HKD đã tăng giá lên giữa biên độ giao dịch cố định lần đầu tiên kể từ tháng 5, phù hợp với một đợt điều chỉnh vị thế.
Theo LERS, tỷ giá hối đoái HKD dao động trong khoảng 7,75–7,85 đổi một đô la Mỹ, trong đó HKMA mua USD ở mức 7,75 (CU mạnh) và bán USD ở mức 7,85 (CU yếu) để giữ tỷ giá trong biên độ.
Khi nhu cầu về HKD tăng lên - ví dụ, từ dòng vốn cổ phiếu đổ vào - tỷ giá hối đoái có xu hướng tăng về phía mạnh, và HKMA có thể sẽ bán HKD (mua USD) nếu CU được kích hoạt, làm mở rộng Cân bằng Tổng hợp (AB) và làm giảm tỷ giá nội địa. Ngược lại, khi áp lực hướng tới 7,85, HKMA sẽ mua HKD (bán USD), làm co lại AB và đẩy tỷ giá lên. Những yếu tố ổn định tự động này giải thích tại sao thanh khoản (AB) và HIBOR có liên hệ chặt chẽ với áp lực tỷ giá hối đoái.
Biên bản gần đây của HKMA đã tóm tắt những động thái này trong quý 2–quý 3: nhu cầu liên quan đến cổ phiếu đã kéo HKD tăng mạnh hơn vào tháng 4/tháng 5, CU phía mạnh đã được kích hoạt bốn lần khi HKMA bán 129,4 tỷ đô la Hồng Kông ra thị trường và AB tăng lên khoảng 174 tỷ đô la Hồng Kông - điều này đã làm giảm tạm thời HIBOR trước khi thắt chặt lại vào tháng 8.
Các yếu tố chính để đảo chiều
Chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ: Đường đi của Fed quyết định tỷ giá USD trong chênh lệch lãi suất. Nếu chính sách của Hoa Kỳ nới lỏng nhanh hơn lãi suất cơ bản của Hồng Kông, lực cản tỷ giá HKD sẽ giảm bớt, giảm áp lực xuống mức 7,85. Nếu Fed duy trì chính sách thắt chặt trong thời gian dài hơn, động lực huy động vốn bằng HKD có thể sẽ xuất hiện trở lại.
Độ bền vững của dòng vốn hướng Nam: Nếu các nhà đầu tư đại lục tiếp tục mua cổ phiếu Hồng Kông với quy mô lớn, nhu cầu cơ cấu đối với HKD sẽ vẫn tồn tại. Reuters và Bloomberg đều ghi nhận sự gia tăng của dòng vốn hướng Nam trong giai đoạn 2024-2025. Đây là một xu hướng trung hạn hỗ trợ, mặc dù về bản chất vẫn phụ thuộc vào thị trường.
Quản lý thanh khoản cục bộ: AB và HIBOR sẽ dao động theo hoạt động của HKMA khi các CU được kiểm tra. Một AB nhỏ hơn có xu hướng nâng HIBOR và thắt chặt nguồn vốn HKD, trong khi một AB lớn hơn thì ngược lại. Việc theo dõi AB trong dữ liệu HKMA hàng ngày giúp nắm bắt kịp thời xu hướng thanh khoản.
Trường hợp cơ sở
Xét đến chế độ lãi suất bị chia nhỏ và bối cảnh lãi suất tại Mỹ và tâm lý rủi ro liên quan đến Trung Quốc vẫn còn biến động, xu hướng khả dĩ nhất là tiếp tục giao dịch hai chiều trong phạm vi 7,75–7,85. Tỷ giá hối đoái sẽ tăng mạnh khi dòng vốn đầu tư tăng và giảm nhẹ khi sức mạnh của đồng USD toàn cầu hoặc chênh lệch lãi suất mở rộng. Bài viết của Bloomberg về đợt phục hồi giữa tháng 8 nhấn mạnh rằng đợt tăng giá này được thúc đẩy bởi dòng tiền và lãi suất chứ không phải do sự thay đổi chế độ.
Hoạt động mua ròng hàng ngày theo hướng Nam (HKEX/báo chí và các kênh tài chính) để đánh giá nhu cầu HKD do cổ phiếu dẫn dắt.
Chỉ số tổng hợp HKMA và CU kích hoạt, báo trước động thái HIBOR.
Khoảng cách HIBOR–SOFR, thước đo sạch nhất cho áp suất mang.
Tiêu đề chính về sự tăng trưởng của Fed và Trung Quốc, định hình xu hướng đồng USD toàn cầu và khẩu vị rủi ro của Hồng Kông.
Biến động tháng Tám nhắc nhở chúng ta rằng HKD không phải là một đồng tiền thả nổi tự do mà là một kênh dẫn cho dòng vốn và các lực chênh lệch tỷ giá trong khuôn khổ hội đồng tiền tệ đã được kiểm chứng kỹ lưỡng. Việc tăng giá gần đây lên ~7,79 xuất phát từ sự hội tụ của dòng vốn chảy vào Nam kỷ lục, lãi suất HIBOR vững chắc hơn và các đợt siết chặt định vị, chứ không phải từ sự thay đổi trong tỷ giá cố định. Nhìn về phía trước, trừ khi có một sự thay đổi quyết định, ôn hòa từ Fed hoặc một làn sóng nhu cầu cổ phiếu đại lục lớn và kéo dài, HKD có khả năng giao dịch trong phạm vi 7,75–7,85, với các đợt tăng ngắn hạn về phía mạnh khi dòng vốn và nguồn vốn trùng khớp. Đối với các nhà đầu tư và thủ quỹ, thông điệp rất rõ ràng: theo dõi dòng vốn, nguồn vốn và dấu chân thanh khoản của HKMA—chúng vẫn là ba trụ cột của hành vi HKD.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm mục đích (và không nên được coi là) tư vấn tài chính, đầu tư hoặc các hình thức tư vấn khác mà chúng ta nên tin cậy. Không có ý kiến nào trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
Thị trường chứng khoán Mỹ đạt đỉnh mới, nhưng các chiến lược gia cảnh báo rủi ro bong bóng chứng khoán Mỹ đang gia tăng. Các quỹ toàn cầu đang chuyển hướng sang đa dạng hóa danh mục.
2025-08-20
Chỉ số FTSE 100 đóng cửa gần mức cao kỷ lục vào thứ Ba, tụt hậu so với các chỉ số châu Âu. Cổ phiếu tài chính vẫn mạnh nhờ lãi suất cao.
2025-08-20
Cổ phiếu Palantir giảm 9% trong bối cảnh lợi nhuận trái chiều và triển vọng thận trọng. Tại sao cổ phiếu Palantir giảm hôm nay và diễn biến tiếp theo?
2025-08-20
