El dólar de Hong Kong (HKD) se recuperó con fuerza a mediados de agosto, con el USD/HKD rozando brevemente los 7,79 el 19 de agosto de 2025 —su nivel más alto en aproximadamente tres meses— antes de volver a superar los 7,80 el 20 de agosto. Esta tendencia ha reavivado el debate sobre los factores que impulsan el dólar de Hong Kong, cómo el Sistema de Tipos de Cambio Vinculados (LERS) canaliza las presiones de los flujos de capital y si el repunte puede perdurar. Este artículo analiza los mecanismos detrás de este repunte, el papel de las entradas de capital y la liquidez, y las señales políticas a tener en cuenta de la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) y la Reserva Federal de Estados Unidos.
¿Qué desencadenó el repunte del dólar de Hong Kong?
La demanda de acciones fue el primer impulso. La conexión de acciones en dirección sur registró un récord de compras a mediados de mes, con compras netas de 35.900 millones de dólares de Hong Kong el 15 de agosto, la cifra diaria más alta registrada. La sólida y persistente demanda en dirección sur aumenta automáticamente la necesidad de swaps a dólar de Hong Kong para financiar las compras, lo que restringe la liquidez del dólar de Hong Kong en el margen y respalda la moneda.
Ante la restricción de liquidez del dólar de Hong Kong, la HIBOR se fortaleció, reduciendo la brecha negativa entre el dólar de Hong Kong y el dólar estadounidense, que anteriormente había fomentado las operaciones de carry trade contra el dólar de Hong Kong. El aumento de los tipos interbancarios locales eleva el coste de oportunidad de la financiación a corto plazo en dólares de Hong Kong, lo que ayuda a la moneda a alejarse del extremo débil de su banda. Los comentarios y datos del mercado muestran que la HIBOR se fortaleció en agosto tras una debilidad previa, cuando la liquidez era abundante.
La combinación de una mayor demanda de renta variable y una HIBOR más firme probablemente obligó a deshacer posiciones largas en USD/HKD. Bloomberg informó que el dólar de Hong Kong se fortaleció hasta la mitad de su rango de cotización fijo por primera vez desde mayo, lo que coincide con una reestructuración del posicionamiento.
Cómo el sistema de tipos de cambio vinculados canaliza estas fuerzas
Bajo el LERS, el dólar de Hong Kong se negocia dentro de 7.75-7.85 por dólar estadounidense, con la HKMA comprando dólares estadounidenses a 7.75 (CU del lado fuerte) y vendiendo dólares estadounidenses a 7.85 (CU del lado débil) para mantener el tipo de cambio en la banda. Cuando la demanda de dólar de Hong Kong aumenta, por ejemplo, a partir de entradas de acciones, el tipo de cambio tiende a afirmarse hacia el lado fuerte, y la HKMA puede terminar vendiendo dólares de Hong Kong (comprando dólares estadounidenses) si se activa el CU, expandiendo el Saldo Agregado (AB) y relajando los tipos de cambio locales. Por el contrario, la presión hacia 7.85 ve a la HKMA comprar dólares de Hong Kong (vender dólares estadounidenses), contrayendo el AB y empujando los tipos al alza. Estos estabilizadores automáticos explican por qué la liquidez (AB) y la HIBOR están estrechamente vinculadas a las presiones del tipo de cambio.
Las actas recientes de la HKMA resumieron esta dinámica en el segundo y tercer trimestre: la demanda relacionada con acciones hizo que el dólar de Hong Kong se fortaleciera en abril/mayo, la CU del lado fuerte se activó cuatro veces con la HKMA vendiendo HK$ 129.400 millones al mercado, y el AB subió a alrededor de HK$ 174.000 millones, lo que suavizó temporalmente la HIBOR antes del nuevo ajuste de agosto.
¿Hacia dónde se dirige el dólar de Hong Kong a partir de ahora?
Política monetaria estadounidense: La trayectoria de la Fed determina el lado del dólar estadounidense del diferencial de tipos. Si la política estadounidense se relaja más rápido que el tipo de interés base de Hong Kong, el obstáculo para el carry del dólar de Hong Kong disminuye, reduciendo la presión hacia 7,85. Si la Fed mantiene una política monetaria restrictiva durante más tiempo, el incentivo para financiarse en HKD puede resurgir.
Durabilidad de los flujos hacia el sur: Si los inversores continentales siguen comprando acciones de Hong Kong a gran escala, la demanda estructural de dólar de Hong Kong persiste. Reuters y Bloomberg anticipan una aceleración de los flujos hacia el sur en 2024-2025. Una tendencia favorable a mediano plazo, aunque inherentemente dependiente del mercado.
Gestión de liquidez local: El AB y el HIBOR fluctuarán con las operaciones de la HKMA a medida que las cooperativas de crédito se sometan a pruebas. Un AB más pequeño tiende a elevar el HIBOR y restringir la financiación en HKD, mientras que un AB más grande hace lo contrario. El seguimiento del AB en los datos diarios de la HKMA ofrece una lectura oportuna de la dirección de la liquidez.
Dado el régimen de bandas y el contexto aún inestable de las tasas estadounidenses y el sentimiento de riesgo relacionado con China, la trayectoria más probable es una negociación bidireccional continua entre 7,75 y 7,85, con el tipo de cambio apreciándose cuando repunten las entradas de capital y debilitándose cuando se fortalezca el dólar global o se amplíen los diferenciales de tasas. La cobertura de Bloomberg del repunte de mediados de agosto subraya que el repunte se debió a los flujos y las tasas, más que a un cambio de régimen.
Lista de vigilancia práctica para observadores del dólar de Hong Kong
Compras netas diarias en dirección sur (HKEX/prensa y cables financieros) para medir la demanda de HKD impulsada por acciones.
El saldo agregado de HKMA y los activadores de CU, que anticipan los movimientos de HIBOR.
La brecha HIBOR-SOFR, el indicador más claro de presiones de carry.
Titulares macroeconómicos sobre la Fed y el crecimiento de China, que dan forma al tono global del USD y al apetito por el riesgo de Hong Kong.
Conclusión
La fluctuación de agosto nos recuerda que el dólar de Hong Kong no es una moneda de libre flotación, sino un canal para los flujos de capital y las fuerzas diferenciales de tipos dentro de un marco de junta monetaria bien probado. La reciente consolidación hasta ~7,79 se debió a la confluencia de entradas récord en dirección sur, un HIBOR más firme y restricciones de posicionamiento, no a un cambio en la paridad. De cara al futuro, a menos que la Fed adopte una postura decidida y moderada o una oleada sostenida y desproporcionada de demanda de acciones continentales, es probable que el dólar de Hong Kong se mantenga en un rango de 7,75 a 7,85, con breves alzas cuando los flujos y la financiación se alineen. Para inversores y tesoreros, el mensaje es claro: seguir los flujos, la financiación y la huella de liquidez de la HKMA: estos siguen siendo los tres pilares del comportamiento del dólar de Hong Kong.
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