เกิดอะไรขึ้นในวันพุธสีดำ: วันที่ปอนด์ลอยตัว

ในวิกฤตค่าเงิน ช่วงเวลาที่สำคัญที่สุดมักไม่ใช่คำสั่งขายเริ่มแรก แต่เป็นช่วงเวลาที่ผู้กำหนดนโยบายยอมรับว่าการป้องกันของตนไม่สามารถดำรงไว้ได้ แบล็กเวดเนสเดย์เป็นจุดที่สกุลปอนด์ไม่ได้รับการปกป้องภายในระบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ของยุโรปอีกต่อไป และปอนด์ได้รับอนุญาตให้ลอยตัว 

เหตุการณ์นี้มีความสำคัญเพราะแสดงให้เห็นความเร็วที่ทุนระดับโลกสามารถทำลายความผูกพันด้านอัตราแลกเปลี่ยนของรัฐบาล เหตุการณ์ดังกล่าวยังคงเกี่ยวข้อง เพราะข้อจำกัดด้านความน่าเชื่อถือในลักษณะเดียวกันยังคงกำหนดความเป็นไปได้ของระบอบสกุลเงินที่ตรึง อยู่ในช่วงแถบ หรือมีการบริหารจัดการทุกระบบ

ข้อเท็จจริงสำคัญ: แบล็กเวดเนสเดย์โดยสรุป

• วันที่: 16 กันยายน 1992 

• ระบอบ: การเป็นสมาชิกของสหราชอาณาจักรในกลไกอัตราแลกเปลี่ยน (Exchange Rate Mechanism, ERM) โดยมีอัตรากลางที่ £1 = DM 2.95 (Deutsche Mark) และแถบกว้าง 6% 

• เครื่องมือที่ใช้ในการป้องกัน: การเข้าแทรกแซงในตลาดเงินตราต่างประเทศและการประกาศอัตราดอกเบี้ยฉุกเฉิน (อัตราให้ยืมขั้นต่ำ (Minimum Lending Rate, MLR) ถูกปรับขึ้นเป็น 12% และมีการประกาศ 15% ก่อนจะเพิกถอน)

• ผลลัพธ์: สกุลปอนด์ระงับการเข้าร่วม ERM และย้ายไปสู่ระบบอัตราแลกเปลี่ยนแบบลอยตัว

คำมั่นใน ERM และพลวัตของช่วงแถบพื้นฐาน

การเข้าร่วมกลไกอัตราแลกเปลี่ยน (ERM) ของสกุลปอนด์ในเดือนตุลาคม 1990 ฝังไว้ด้วยคำสัญญาง่ายๆ ว่าภายในขอบเขตความผันผวนที่อนุญาต หน่วยงานจะใช้การเข้าแทรกแซงและอัตราดอกเบี้ยเพื่อรักษาอัตราแลกเปลี่ยนให้อยู่ใกล้กับอัตรากลางของมัน สหราชอาณาจักรเข้าร่วมโดยกำหนด £1 = DM 2.95 (Deutsche Mark) และที่สำคัญคือใช้แถบกว้าง 6% ไม่ใช่ขอบเขตที่แคบกว่าที่สมาชิกแกนหลักบางประเทศใช้ แถบที่กว้างกว่านั้นถูกออกแบบมาเพื่อเพิ่มความยืดหยุ่น

ที่ระดับ DM 2.95 ทางเดินที่นัยของ ERM จะอยู่ประมาณตั้งแต่ DM 2.773 ถึง DM 3.127 เมื่อปอนด์เลื่อนตัวไปใกล้ระดับต่ำ นโยบายมีสองทางเลือก: เพิ่มผลตอบแทนที่คาดหวังของสินทรัพย์ปอนด์โดยขึ้นอัตราดอกเบี้ย หรือ ลดอุปทานโดยเข้าแทรกแซงเพื่อซื้อปอนด์ด้วยสำรอง ทั้งสองเครื่องมือนั้นขึ้นกับความน่าเชื่อถือ

การขึ้นอัตราดอกเบี้ยชั่วคราวจะขัดขวางการขายได้ก็ต่อเมื่อผู้ลงทุนเชื่อว่าจะคงอยู่นานพอที่จะสร้างผลกระทบจริงต่อผู้ถือสถานะสั้น การเข้าแทรกแซงจากสำรองจะขัดขวางการขายได้ก็ต่อเมื่อผู้ลงทุนเชื่อว่าปริมาณสำรองและความตั้งใจทางการเมืองมีมากพอจะยืนหยัดเหนือความกดดันของตลาด

ภายในกลางปี 1992 ผู้เข้าร่วมตลาดเริ่มสงสัยมากขึ้นเกี่ยวกับความยั่งยืนของเครื่องมือนโยบายทั้งสอง

การรวมชาติเยอรมนีและความไม่สอดคล้องของนโยบายที่ตลาดตั้งราคา

การออกแบบของ ERM สมมติว่าการเงินเฟ้อและวัฏจักรธุรกิจในวงกว้างจะสอดคล้องกัน การรวมชาติเยอรมนีทำลายสมมติฐานนั้น เยอรมนีเผชิญการขยายการคลังและความเสี่ยงเงินเฟ้อที่ผลักดันให้นโยบายเข้มงวดขึ้น ขณะที่สหราชอาณาจักรกำลังพยายามหนีจากการฟื้นตัวที่อ่อนแอและอัตราเงินเฟ้อลดลง 

ธนาคารแห่งอังกฤษสรุปความตึงเครียดนี้อย่างตรงไปตรงมาว่า อัตราดอกเบี้ยของเยอรมนีเพิ่มขึ้นเพื่อตอบสนองผลกระทบจากการรวมชาติในด้านเงินเฟ้อและการคลัง ขณะที่ในสหราชอาณาจักร ความผูกพันใน ERM จำกัดขอบเขตการลดอัตราดอกเบี้ยเชิงนามให้ต่ำกว่าเยอรมนี อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเพิ่มขึ้นเมื่อแนวโน้มเงินเฟ้อตามภายในประเทศดีขึ้น ทำให้การตัดสินใจระหว่างการเติบโตกับเงินเฟ้อเลวร้ายลง

ตลาดไม่จำเป็นต้องมีการคาดการณ์อย่างเป็นทางการเพื่อสังเกตความขัดแย้งนั้น พวกเขาอนุมานจากส่วนต่างผลตอบแทน ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงล่วงหน้า และความเป็นไปได้ทางการเมืองในการปกป้องอัตราเท่ากัน เมื่อเศรษฐกิจภายในประเทศเปราะบาง อัตราดอกเบี้ยที่เชื่อว่าสามารถทนได้สูงสุดจะกลายเป็นเพดานสำหรับการป้องกัน เมื่อผู้ค้าเชื่อว่าเพดานนั้นต่ำกว่าระดับที่จำเป็น การโจมตีจะกลายเป็นการกระทำที่มีเหตุผล ไม่ใช่เพียงการเก็งกำไร

การสะสม: ปัจจัยกระตุ้นทางการเมืองและกรอบความเชื่อมั่นที่หดแคบลง

ภายในปลายฤดูร้อนปี 1992 ERM ถูกกดดันแล้วจากปัจจัยพื้นฐานที่แตกต่างกัน จากนั้นการเมืองก็ทำให้ตารางเวลาผ่อนปรน ธนาคารแห่งอังกฤษระบุการลงประชามติของฝรั่งเศสเกี่ยวกับสนธิสัญญามาสทริชท์ ซึ่งมีกำหนดในวันที่ 20 กันยายน เป็นจุดสนใจทันทีสำหรับความตึงเครียดในตลาด หากการให้สัตยาบันล้มเหลว นักลงทุนเห็นว่าการปรับแนวโน้มจะมีความเป็นไปได้มากขึ้น สิ่งนี้สร้างช่วงเวลาสั้น ๆ ที่ตลาดมีแรงจูงใจจะผลักก่อนแล้วค่อยถามคำถามภายหลัง 

แรงกดดันทวีความรุนแรงขึ้นหลังจากการลดค่าลิร่าและกระแสความคิดเห็นเกี่ยวกับความยั่งยืนของอัตราแลกเปลี่ยนใน ERM บันทึกการดำเนินงานของธนาคารแห่งประเทศอังกฤษระบุว่า หลังจากการเคลื่อนไหวของลิร่าและความเห็นที่อ้างถึงประธาน Bundesbank แรงกดดันได้ “มาถึงจุดเดือด” อย่างสำคัญ การปกป้องค่าเงินปอนด์จำเป็นต้องผลักดันให้ไปสู่ระดับเทียบกับดอลลาร์สหรัฐที่ถูกมองว่าให้ค่ามากเกินจริง ซึ่งบ่อนทำลายความน่าเชื่อถือของท่าทีทางนโยบาย

เมื่อการปกป้องค่าเงินดูเหมือนไม่คำนึงถึงมูลค่าพื้นฐาน มันจะกลายเป็นการต้านผลลัพธ์ ทุกการเคลื่อนไปใกล้กรอบล่างยิ่งกระตุ้นการขายเพิ่มเติม เพราะกำไรที่คาดหวังจะเพิ่มขึ้นหากการตรึงค่าล้มเหลวและค่าเงินปรับเข้าสู่ค่าพื้นฐาน

พุธดำ: การเปลี่ยนจากการปกป้องสกุลเงินสู่การลอยตัวในวันเดียว

ลำดับเหตุการณ์ที่ตัดสินใจเมื่อวันที่ 16 กันยายน ถูกบันทึกไว้อย่างละเอียดผิดปกติในนิทัศการปฏิบัติการของธนาคารแห่งประเทศอังกฤษเอง

ปอนด์เปิดตลาดภายใต้แรงกดดันอย่างหนัก ช่วงเช้าตรู่ลดลงใกล้กรอบล่างของ ERM และธนาคารดำเนินการแทรกแซงแบบเปิดเผยอย่าง “หนักหน่วง” โดยได้รับการสนับสนุนจากธนาคารกลางอื่น ๆ ราคาตลาดเงินสะท้อนความคาดหวังต่อการตอบสนองอย่างเป็นทางการอย่างรวดเร็ว โดยอัตราระยะสั้นพุ่งขึ้นเมื่อผู้ค้าคาดการณ์การเข้มงวดฉุกเฉิน

• เวลา 11:00 น. ขณะที่ปอนด์ยังคงอยู่ที่ขีดจำกัดล่างของ ERM ทางการประกาศอัตรา MLR ที่ 12% ธนาคารชำระหนี้ตอบด้วยการขึ้นอัตราฐาน สัญญาณชัดเจน: ประเทศอังกฤษจะจ่ายค่าการตรึงด้วยสภาพการเงินที่เข้มงวดขึ้น การตอบสนองของตลาดยิ่งชัดเจนกว่า: ยังคงขายต่อ
  

• ช่วงบ่ายต้น ๆ ความตึงเครียดด้านสภาพคล่องเร่งตัว บันทึกของธนาคารอธิบายว่าอัตราหนึ่งเดือนพุ่งขึ้นอย่างมากและตลาดเงินข้ามคืนซื้อขายที่ระดับลงโทษขณะที่ความต้องการชำระบัญชีเกิดรอบการแทรกแซง มันคือกลไกคลาสสิกของการปกป้อง: การแทรกแซงดูดซับสภาพคล่องภายในประเทศ และความตึงเครียดด้านสภาพคล่องผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นสูงขึ้น ไม่ว่าผู้กำหนดนโยบายจะต้องการหรือไม่ก็ตาม 

• เวลา 14:15 น. มีการยกระดับเพิ่มเติม: ประกาศการขึ้น MLR 15% สำหรับวันถัดมา แต่แม้แต่การประกาศนี้ก็ไม่สามารถดึงปอนด์ให้หลุดจากระดับกรอบล่างได้ ภายปิดเวลาทำการของ ERM การประเมินสถานการณ์กลายเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ 

• เพียงหลังเวลา 19:30 น. เล็กน้อย รัฐมนตรีว่าการคลังประกาศระงับการเข้าร่วม ERM ของปอนด์และยกเลิกการตัดสินใจขึ้น 15% 

• เวลา 09:30 น. ในวันถัดมา MLR ถูกลดกลับมาเป็น 10% ยืนยันว่าการปกป้องได้ชนข้อจำกัดภายในประเทศ 

นี่คือจุดที่ปอนด์ “ลอยตัว” ในเชิงปฏิบัติ ภายนอก ERM ราคาปอนด์ไม่ถูกจองจำโดยทางเดินนโยบายอีกต่อไป มันกลับมาเป็นอัตราแลกเปลี่ยนที่ตลาดปรับสมดุลเองอีกครั้ง

การปรับมูลค่าตลาดใหม่: หลักฐานจากข้อมูลหลังการลอยตัว

การปรับมูลค่าในทันทีเห็นได้จากตารางอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยนของธนาคารแห่งประเทศอังกฤษที่คัดเลือกตามวัน ในช่วงวันใกล้การแตกสลาย:

ด้านอัตราแลกเปลี่ยนเป็นตัวอ่านที่ชัดที่สุด จากวันที่ 14 ถึง 18 กันยายน ค่า DM/£ ลดจาก 2.8131 เหลือ 2.6100 ลดลงประมาณ 7.2% และยังลดต่อไปจนสิ้นเดือน

ด้านอัตราดอกเบี้ยแสดงการเปลี่ยนระบอบได้อย่างชัดเจนยิ่งขึ้น: ความตึงเครียดด้านเงินทุนบังคับให้เกิดตัวเลขสุดขั้วในวันที่ 16 กันยายน แต่ภายในวันที่ 18 กันยายน อัตราคาดการณ์อนาคตได้ทรุดตัวลงอย่างมาก สอดคล้องกับการที่ตลาดคาดว่านโยบายจะผ่อนคลายเมื่อข้อจำกัดด้านอัตราแลกเปลี่ยนถูกยกเลิก 

นี่คือภาพของข้อจำกัดด้านนโยบายเมื่อมันแตกร้าว อัตราแลกเปลี่ยนอ่อนค่าลง เงื่อนไขทางการเงินผ่อนคลายท่ามกลางการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ย และเศรษฐกิจได้รับแรงกระตุ้นจากการส่งออกสุทธิและต้นทุนการกู้ยืมที่แท้จริงที่ลดลง 

บทเรียนเชิงลึก

เป็นเรื่องน่าล่อให้ตีความเหตุการณ์วันพุธสีดำว่าเป็นการปะทะกันระหว่างกระทรวงการคลังกับนักเก็งกำไร แต่การตีความที่ยืนยาวกว่าคือมุมมองเชิงสถาบัน ข้อตกลงอัตราแลกเปลี่ยนคงที่เป็นสัญญาที่ขึ้นกับเงื่อนไข มันจะมีผลได้ก็ต่อเมื่อตลาดเชื่อว่าฟังก์ชันการตอบสนองของรัฐสอดคล้องกับการผูกค่าเมื่อเผชิญความตึงเครียด

การวิเคราะห์ของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ต่อวิกฤต ERM ในปี 1992 มุ่งเน้นที่ว่าความกดดันจากการเก็งกำไรสามารถเริ่มขึ้นและขยายตัวอย่างรวดเร็วในตลาดที่เชื่อมโยงกันได้อย่างไร และว่าธนาคารกลางอาจถูกบีบให้ใช้มาตรการป้องกันซึ่งทำให้ภาวะภายในประเทศแย่ลงได้อย่างไร

คำอธิบายของธนาคารแห่งอังกฤษชี้ให้เห็นข้อจำกัดอย่างชัดเจน: การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเชิงป้องกันไม่น่าจะถูกมองว่ามีความน่าเชื่อถือ เพราะมันขัดแย้งอย่างมากกับความต้องการของเศรษฐกิจในประเทศ เมื่อผู้ค้าเห็นด้วยกับตรรกะนั้น สมดุลก็เปลี่ยนไป การคงค่าสกุลเงินกลายเป็นตัวเลือกทางเดียวสำหรับตลาด

การปล่อยให้ปอนด์สเตอร์ลิงลอยตัวเปลี่ยนมุมมองนโยบายของสหราชอาณาจักรอย่างไร

การสิ้นสุดการเป็นสมาชิก ERM ไม่ได้ยุติความจำเป็นของตรายึดเชิงนาม แต่มันเปลี่ยนรูปแบบของตรายึด งานวิจัยเกี่ยวกับวิกฤต ERM ระบุว่า ปี 1992-93 เป็นจุดเปลี่ยนในการคิดเกี่ยวกับการใช้อัตราแลกเปลี่ยนเป็นเครื่องมือหลักในการลดเงินเฟ้อในตลาดทุนที่เปิดเสรี

ประสบการณ์ของสหราชอาณาจักรตอกย้ำบทเรียนเชิงลำดับขั้นปฏิบัติ: ความน่าเชื่อถือทางการเงินแข็งแกร่งกว่าเมื่อสร้างขึ้นรอบเป้าหมายภายในประเทศและฟังก์ชันการตอบสนองที่โปร่งใส มากกว่าการยึดค่าแบบที่ถูกกำหนดจากภายนอกซึ่งอาจขัดกับวัฏจักรเศรษฐกิจ

ในระยะสั้น การผสมหลังการปล่อยให้ลอยตัวเป็นไปอย่างตรงไปตรงมา การอ่อนค่าของปอนด์สเตอร์ลิงช่วยผ่อนคลายสภาพการเงินทันที และธนาคารสามารถส่งสัญญาณการลดอัตราดอกเบี้ยต่อมาในเดือนกันยายน เพื่อเสริมการผ่อนคลายที่เกิดจากสกุลเงินที่อ่อนค่า สัญญาณราคาจากเดิมที่ว่า “ปกป้องระดับล่าง” เปลี่ยนเป็น “รักษาเสถียรภาพสภาพภายในประเทศ” แม้ว่าวินัยทางการคลังก็ยังเป็นข้อจำกัดอยู่

ในระยะยาว เหตุการณ์วันพุธสีดำกลายเป็นจุดอ้างอิงต่อการที่อังกฤษมองยุโรป ความน่าเชื่อถือของธนาคารกลาง และเศรษฐศาสตร์การเมืองของการปรับตัวมหภาค บทเรียนไม่ใช่ว่าการปล่อยลอยตัวไร้ความเจ็บปวด แต่คือการที่บังคับให้ระบอบอัตราแลกเปลี่ยนทำงานที่มันทำไม่ได้ จะนำไปสู่การปรับตัวที่รุนแรงขึ้นในภายหลัง

คำถามที่พบบ่อย (FAQ)

1) เหตุการณ์วันพุธสีดำคืออะไร?

เหตุการณ์วันพุธสีดำเกิดขึ้นเมื่อ 16 กันยายน 1992 เมื่อสหราชอาณาจักรระงับสถานะการเข้าร่วม ERM ของปอนด์สเตอร์ลิงหลังจากการแทรกแซงอย่างหนักและการประกาศอัตราดอกเบี้ยฉุกเฉินไม่สามารถรักษาปอนด์ไว้เหนือระดับขั้นต่ำที่กำหนดได้ ระบบนโยบายจึงเปลี่ยนจากการปกป้องกรอบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่มาเป็นการปล่อยให้ปอนด์ลอยตัว

2) ทำไมสหราชอาณาจักรถึงเข้าร่วม ERM ตั้งแต่แรก?

ERM มีวัตถุประสงค์เพื่อรักษาเสถียรภาพอัตราแลกเปลี่ยนในยุโรปและเป็นตรายึดเชิงนามสำหรับการลดเงินเฟ้อ สหราชอาณาจักรเข้าร่วมโดยตั้งอัตรากลางที่ £1 = DM 2.95 ในกรอบกว้าง 6% โดยมีเป้าหมายจะนำความเชื่อถือด้านการต่อต้านเงินเฟ้อเข้ามาผ่านการเชื่อมโยงที่มั่นคงกับสกุลเงินหลักของยุโรป

3) อะไรเป็นชนวนให้เกิดวิกฤตในเดือนกันยายน 1992?

วิกฤตเป็นผลมาจากความไม่สอดคล้องของนโยบายที่ขยายวงกว้างขึ้นร่วมกับชนวนทางการเมือง การรวมประเทศของเยอรมนีทำให้อัตราของเยอรมนียังคงสูง ขณะที่เศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรต้องการการผ่อนคลาย ความกดดันของตลาดทวีความรุนแรงขึ้นก่อนการลงประชามติของฝรั่งเศสเรื่อง Maastricht ซึ่งทำให้การเก็งกำไรมุ่งไปที่ความน่าจะเป็นของการปรับโครงสร้าง ERM และลดความน่าเชื่อถือของการป้องกันปอนด์สเตอร์ลิง

4) อัตราดอกเบี้ยขึ้นไปถึง 15 % จริงหรือ?

การประกาศเพิ่ม MLR เป็น 15% ถูกเผยแพร่เวลา 2:15 pm ของวันที่ 16 กันยายน โดยมีผลในวันถัดมา แต่คำสั่งนั้นถูกเพิกถอนเมื่อสถานะการเข้าร่วม ERM ของปอนด์สเตอร์ลิงถูกระงับในคืนนั้น ในเช้าวันรุ่งขึ้น ธนาคารยืนยันว่าการตัดสินใจเรื่อง 15% ถูกเพิกถอน และ MLR ถูกลดลงเหลือ 10%

5) ปอนด์สเตอร์ลิงลดลงมากเพียงใดเมื่อปล่อยลอยตัว?

ชุดข้อมูลตามวันที่ที่ธนาคารแห่งอังกฤษเลือกแสดงการอ่อนค่าที่รวดเร็วในผลพวงทันที DM/£ เคลื่อนไหวจาก 2.8131 เมื่อวันที่ 14 กันยายน เป็น 2.6100 ภายในวันที่ 18 กันยายน และ $/£ เคลื่อนไหวจาก 1.8937 ไปเป็น 1.7435 ในช่วงเวลาเดียวกัน สะท้อนการปรับราคาที่ฉับพลันเมื่อข้อจำกัดของกรอบช่วงหายไป

สรุป

แบล็ก เวดเนสเดย์ไม่ใช่เหตุการณ์ลึกลับ มันเป็นจุดสิ้นสุดเชิงตรรกะของความไม่สอดคล้องด้านนโยบายที่ตลาดสามารถวัดได้แบบเรียลไทม์ การผูกอัตราแลกเปลี่ยนแบบคงที่บังคับให้สหราชอาณาจักรรักษาความเข้มงวดในลักษณะเดียวกับเยอรมนีผ่านวัฏจักรภายในที่เปราะบาง และปฏิทินการเมืองย่อลักษณะการทดสอบของตลาดให้เหลือเพียงสัปดาห์เดียวที่ตัดสินใจได้

เมื่อปอนด์ถึงจุดต่ำสุด การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสองครั้งและการแทรกแซงอย่างหนักล้มเหลวเพราะผู้ค้าไม่เชื่ออีกต่อไปว่านโยบายนั้นจะรักษาได้

การปล่อยให้ปอนด์ลอยค่านั้นจึงไม่ใช่การปรับเชิงเทคนิคเท่านั้น แต่เป็นการรีเซ็ตระบอบ ค่าเงิน อัตราแลกเปลี่ยนได้รับการตีราคใหม่อย่างรวดเร็ว ความตึงเครียดด้านสภาพคล่องพุ่งขึ้นแล้วจึงกลับตัว และข้อจำกัดทางนโยบายภายในประเทศผ่อนคลายลง บทเรียนที่ยั่งยืนเป็นเชิงโครงสร้าง: ในตลาดทุนเปิด ความน่าเชื่อถือคือทรัพยากรที่มีจำกัด เมื่อระบอบค่าเงินเรียกร้องการกระทำที่การเมืองและภาคเศรษฐกิจจริงไม่สามารถสนับสนุนได้ ตลาดจะบังคับให้ลอยค่าในที่สุด

ข้อจำกัดความรับผิด: เอกสารฉบับนี้มีเพื่อวัตถุประสงค์เพื่อข้อมูลทั่วไปเท่านั้นและมิได้มีวัตถุประสงค์เป็น (และไม่ควรถูกพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำประเภทอื่นที่ควรนำไปพึ่งพา ความคิดเห็นใด ๆ ในเอกสารนี้ไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่า การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใด ๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ

แหล่งที่มา

1) https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/annrep/ar1992en.pdf