เผยแพร่เมื่อ: 2026-02-11
เป็นเวลาหลายเดือน Big Tech รับประกันกับนักลงทุนว่าการสร้างอนาคตด้วย AI จะต้องใช้การลงทุนด้านทุนอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน ตลาดฟัง พยักหน้า และยังคงทยอยซื้อกันต่อ จากนั้นเมื่อถึงฤดูกาลประกาศผลประกอบการพร้อมตัวเลขจริง การสนทนาก็เปลี่ยนไปในชั่วข้ามคืน
สิ่งที่เริ่มจากการยอมรับอย่างกระตือรือร้นต่อการใช้จ่ายเพื่อโครงสร้างพื้นฐาน AI กลายเป็นสิ่งที่เข้มข้นขึ้นภายในช่วงสองสัปดาห์ในปลายเดือนมกราคมและต้นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่เรื่องว่าจะว่า ปัญญาประดิษฐ์ เป็นเทคโนโลยีปฏิวัติหรือไม่ แต่ตลาดเริ่มตั้งคำถามที่ปฏิบัติได้มากกว่า: ผลตอบแทนจากการลงทุนอยู่ที่ไหน และผู้ถือหุ้นจะรอเห็นได้อีกนานแค่ไหน?
จุดเปลี่ยนเกิดขึ้นเมื่อ Amazon ประกาศประมาณ $200 พันล้าน ในแผนค่าใช้จ่ายลงทุนสำหรับปี 2026 ตัวเลขที่ทำให้นักลงทุนที่อดทนที่สุดต้องปรับความคาดหวัง Big Techโดยรวมกำลังวางแผนใช้จ่ายมากกว่า $630 พันล้าน ที่เกี่ยวกับ AI ในศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐานเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 40% จากระดับในปี 2025 ขนาดของเม็ดเงินนี้ทำให้เกิดการเปรียบเทียบกับยุคดอทคอม และไม่ใช่ในแง่ที่สวยงามนัก
สำหรับเทรดเดอร์ที่จับตาการเคลื่อนไหวของราคา รูปแบบสำคัญปรากฏขึ้น: เมื่อคำแนะนำเรื่องค่าใช้จ่ายลงทุน (capital expenditure guidance) ทำให้ตลาดเคลื่อนไหวมากกว่าการทำกำไรเกินคาด เทคโนโลยีก็หยุดถูกซื้อขายบนพื้นฐานของปัจจัยพื้นฐานและเริ่มถูกซื้อขายจากความผันผวน การเทรด AI ซึ่งเคยเป็นการเดิมพันไปทางเดียวเกี่ยวกับอนาคต แตกออกเป็นผู้ชนะและผู้แพ้ตามการทดสอบง่ายๆ ข้อหนึ่ง: กระแสเงินสดของคุณสามารถสนับสนุนความทะเยอทะยานได้หรือไม่ หรือคุณจะต้องพึ่งการระดมทุนจากภายนอกเพื่ออยู่ในสนามต่อ?
ความอดทนของตลาดต่อการใช้จ่ายจำนวนมากโดยไม่มีการคืนทุนทันทีมีขีดจำกัด และขีดจำกัดเหล่านั้นปรากฏให้เห็นในหกจุดเปลี่ยนที่ชัดเจนระหว่าง 28 มกราคม และ 6 กุมภาพันธ์ 2026 การประกาศแต่ละครั้งเป็นไปตามรูปแบบคล้ายกัน: ฝ่ายบริหารระบุแผนการใช้จ่าย ตลาดตีความแผนนั้นผ่านเลนส์ของกระแสเงินสดและผลตอบแทน และหุ้นถูกปรับราคาให้สอดคล้อง
สิ่งที่ทำให้ช่วงนี้แตกต่างจากรอบการประกาศผลประกอบการก่อนหน้าคือจังหวะเวลา หลายบริษัทรายงานภายในไม่กี่วันต่อกัน สร้างผลกระทบแบบเป็นลูกโซ่ จุดข้อมูลใหม่แต่ละจุดไม่ได้มีอยู่โดดๆ แต่เสริมสร้างหรือท้าทายเรื่องเล่าที่ถูกวางโดยการประกาศก่อนหน้า เมื่อถึงเวลาที่ Amazon ให้แนวทาง ตลาดก็ถูกฝึกให้มุ่งความสนใจที่ขนาดของบิลมากกว่าคำสัญญาของกำไรในอนาคต
เรื่องเริ่มขึ้นเมื่อวันที่ 28 มกราคม เมื่อ Meta ยกระดับแนวทางค่าใช้จ่ายลงทุนสำหรับปี 2026 เป็นระหว่าง $115 พันล้าน ถึง $135 พันล้าน โดยผูกกับความทะเยอทะยานด้าน "ซูเปอร์อินเทลลิเจนซ์" การประกาศนี้เป็นการเพิ่มขึ้นอย่างมากจากความคาดหมายก่อนหน้า แต่หุ้นของ Meta กลับพุ่งขึ้นหลังเวลาทำการ ทำไม? เครื่องยนต์ด้านโฆษณายังคงสร้างกระแสเงินสดเพียงพอที่จะสนับสนุนการขยายโดยไม่ต้องการเงินทุนจากภายนอกหรือแลกกับผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น กระแสเงินสดอิสระที่แข็งแกร่งทำให้ตลาดอดทนขึ้น และตลาดให้รางวัลกับความยืดหยุ่นทางการคลังนั้น
หนึ่งวันต่อมา Microsoft นำเสนอเวอร์ชันด้านมืดของเรื่องเดียวกัน บริษัทส่งสัญญาณการใช้จ่ายด้าน AI ในระดับสถิติ ในขณะที่การเติบโตของคลาวด์ยังไม่สามารถคลายความกังวลของนักลงทุนได้ แม้ Meta จะได้รับเสียงชื่นชมสำหรับการลงทุนด้าน AI หุ้นของ Microsoft กลับร่วงหลังประกาศผล ความแตกต่างนั้นสอนบทเรียน ตลาดหยุดปฏิบัติต่อการใช้จ่าย AI เป็นการเทรดแบบเดียวทั้งหมด และเริ่มคัดเลือกผู้ชนะตามการดำเนินงานจริง ไม่ใช่แค่ความทะเยอทะยาน บิลขนาดใหญ่ที่มาพร้อมกับเลเวอเรจระยะสั้นที่ไม่แน่นอนถูกลงโทษ ขณะที่บิลขนาดใหญ่ที่ได้รับการหนุนด้วยอุปสงค์ที่พิสูจน์ได้กลับได้รับผลตอบแทน อย่างน้อยก็ชั่วคราว
ในวันที่ 2 กุมภาพันธ์ บทสนทนาหันเหอีกครั้งเมื่อ Oracle ระบุแผนที่จะระดมเงินระหว่าง $45 พันล้าน และ $50 พันล้าน ในปี 2026 ผ่านการผสมผสานระหว่างหนี้สินและการเสนอขายหุ้นเพื่อขยายความจุคลาวด์รองรับความต้องการด้าน AI ทันใดนั้น เรื่องไม่ได้เป็นเพียงว่าบริษัทตั้งใจจะใช้จ่ายเท่าไร แต่ยังเกี่ยวกับต้นทุนในการระดมทุนเพื่อการใช้จ่ายนั้น เมื่อการระดมทุนเข้ามาเกี่ยวข้อง ความทนของตลาดก็ตกต่ำลงอีก หนี้มีราคา และการเจือจางของหุ้นมีผลกระทบ ทั้งสองเริ่มถูกนำมาพิจารณาในการตีมูลค่าแบบเรียลไทม์
จากนั้นก็มาถึงวันที่ 3 กุมภาพันธ์ และพล็อตก็เข้มข้นขึ้น Anthropic ปรับปรุงแพลตฟอร์ม Claude ของตนด้วยปลั๊กอินที่ออกแบบมาเพื่อออโตเมชั่นเวิร์กโฟลว์ในงานด้านกฎหมาย การขาย การตลาด และการวิเคราะห์ข้อมูล การเปิดตัวที่ค่อนข้างเงียบและมีลักษณะทางเทคนิคนี้กระตุ้นให้เกิดการเทขายอย่างรุนแรงในหุ้นซอฟต์แวร์ เทคโนโลยีกฎหมาย ธุรกิจบริการทางการเงิน และการจัดการสินทรัพย์
มูลค่าตลาดราว $285 พันล้าน หายวับไปเมื่อผู้ลงทุนต้องเผชิญกับความเสี่ยงรูปแบบใหม่: AI ไม่ใช่แค่เรื่องโครงสร้างพื้นฐานว่าใครสร้างศูนย์ข้อมูลที่ใหญ่ที่สุดอีกต่อไป แต่มันกลายเป็นเรื่องการทดแทนโมเดลธุรกิจว่าโมเดลใดจะล้าสมัย บริษัทซอฟต์แวร์ที่เคยมองว่า AI เป็นแรงหนุนกลับเผชิญความเป็นไปได้ที่โมเดลพื้นฐานจะเลี่ยงพวกเขาโดยตรง เสนอบริการออโตเมชันเวิร์กโฟลว์แก่ผู้ใช้งานปลายทางในระดับราคาผู้บริโภค
ปฏิกิริยาเกิดขึ้นรวดเร็วและไร้ความเมตตา ผู้ให้บริการข้อมูลและการวิเคราะห์ แพลตฟอร์มการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และผู้ให้บริการเทคโนโลยีกฎหมาย ถูกเทขายอย่างหนัก ในออสเตรเลีย Xero ประสบวันที่การซื้อขายแย่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2013 ผู้จัดการสินทรัพย์ที่มีการเปิดรับซอฟต์แวร์และบริการไอที รวมถึง Blue Owl Capital, Ares, Apollo และ KKR ร่วงลงตามความรู้สึกร่วม สิ่งที่เทรดเดอร์เริ่มเรียกว่า 'ซาสพอคาลิปส์' เป็นช่วงเวลาที่ความกลัวการดิสรัปต์จาก AI เปลี่ยนจากทฤษฎีเป็นสิ่งที่จับต้องได้
ภายในวันที่ 4 กุมภาพันธ์ นักลงทุนกำลังมองหาสามสิ่งจากรายงานผลประกอบการของ Big Tech ทุกครั้ง: ขนาดของบิล หลักฐานการคืนทุน และว่าจะกดกระแสเงินสดอิสระให้งอได้นานแค่ไหนก่อนที่จะแตก การประกาศของ Alphabet ให้กรณีทดสอบที่ชัดเจนที่สุด บริษัทระบุว่าการใช้จ่ายลงทุนในปี 2026 อาจอยู่ระหว่าง $175 พันล้าน และ $185 พันล้าน ซึ่งเกือบจะเป็นสองเท่าของระดับก่อนหน้า
อย่างไรก็ตาม Alphabet ก็ยังนำเสนอหลักฐาน Google Cloud โตขึ้น 48% เมื่อเทียบปีต่อปีในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 การเติบโตมีตัวตน วัดได้ และกำลังเร่งขึ้น แม้กระนั้น ตัวเลขการใช้จ่ายยังคงครอบงำปฏิกิริยาของตลาด หลักฐานช่วยเพิ่มความมั่นใจ แต่บิลก็ยังเพิ่มขึ้นเร็วกว่าที่จะทำให้ตลาดสบายใจ ความอดทนจึงกลายเป็นเงื่อนไข ผูกโดยตรงกับว่าการเติบโตของรายได้จะวิ่งทันความเข้มของทุนหรือไม่
จากนั้น Amazon ก็ปิดวงจรในวันที่ 6 กุมภาพันธ์ การใช้จ่ายลงทุนที่วางแผนไว้ของบริษัทประมาณ $200 พันล้าน สำหรับปี 2026 แทนความมุ่งมั่นด้านโครงสร้างพื้นฐานที่ใหญ่ที่สุดที่ประกาศในช่วงรอบนี้ ตลาดได้ยินเสียงสะท้อนจากยุคดอทคอม เมื่อการสร้างโครงสร้างพื้นฐานมาก่อนโมเดลธุรกิจและการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐานแซงหน้าการผลิตเงินสด หุ้นของ Amazon ร่วง และการเทรด AI โดยรวมสั่นคลอน
บริบทมีความสำคัญ ตัวเลขรวมการใช้จ่ายด้าน AI ที่วางแผนไว้มากกว่า $630 พันล้าน ของBig Techเป็นวัฏจักรการลงทุนที่ไม่เคยมีมาก่อนในประวัติศาสตร์ของภาคนี้ เพื่อให้เห็นภาพ ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของหลายประเทศและเทียบเคียงกับสิ่งที่รัฐบาลกลางสหรัฐใช้จ่ายต่อปีในด้านการศึกษา การจ้างงาน และบริการสังคมรวมกัน เมื่อการใช้จ่ายถึงระดับนั้น คำถามเรื่องผลตอบแทนหยุดเป็นเชิงปรัชญาและกลายเป็นหน้าที่ในฐานะผู้ดูแลผลประโยชน์
Financial Times กรอบการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นการเปลี่ยนฐานจากยักษ์ดิจิทัลที่มีสินทรัพย์น้อยไปสู่ผู้สร้างที่ต้องการทุนหนา ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา Big Tech เจริญเติบโตจากมาร์จินสูงและโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพที่น้อย โปรแกรมซอฟต์แวร์ขยายตัวโดยไม่ส่งผลให้ความเข้มของทุนเพิ่มขึ้น แต่ AI เปลี่ยนสมการนี้ทั้งหมด
การฝึกสอนโมเดลภาษาขนาดใหญ่ต้องการศูนย์ข้อมูลขนาดเท่าเมืองเล็ก ๆ ที่ใช้ไฟฟ้าในระดับอุตสาหกรรม การใช้งาน (inference) ซึ่งเป็นกระบวนการรันโมเดล AI ให้ผู้ใช้นับพันล้าน ต้องการการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานอย่างต่อเนื่องโดยไม่มีจุดสิ้นสุดที่ชัดเจน ผลลัพธ์คือโมเดลธุรกิจที่ดูคล้ายคลึงกับผู้ให้บริการสาธารณูปโภคหรือผู้ให้บริการโทรคมนาคม มากกว่ากลไกโฆษณาของ Google ทั้งสองเซกเตอร์มักมีอัตราส่วนการซื้อขายต่ำกว่าเนื่องจากความเข้มของทุน
เมื่อการใช้จ่ายเริ่มแซงหน้าการสร้างกระแสเงินสด คำถามเชิงปฏิบัติก็ตามมา: งบดุลสามารถรับภาระหนี้ได้มากเท่าไร การซื้อหุ้นคืนจะชะลอหรือหยุดหรือไม่ นโยบายเงินปันผลจะเป็นอย่างไร แม้ความต้องการ AI จะพิสูจน์ว่าเป็นจริง รูปแบบการระดมทุนตอนนี้ถูกนำมาพิจารณาโดยตรงในการตีมูลค่า นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่มีนัยสำคัญจากยุคที่ผู้ลงทุนพร้อมจะ "ซื้อด้วยวิสัยทัศน์" ในปี 2023 และส่วนใหญ่ของปี 2024
ปัจจัยสองประการทำให้เรื่องเล่าของอาการเมาค้างซับซ้อนขึ้น ประการแรก บริษัทบางแห่งแสดงความต้องการที่เป็นรูปธรรมควบคู่ไปกับการใช้จ่าย การเติบโตของคลาวด์ 48% ของ Alphabet ในไตรมาสที่สี่ เป็นหลักฐานที่ชัดเจนที่สุดว่าลูกค้าองค์กรกำลังนำบริการ AI มาใช้ในวงกว้างและยอมจ่าย อัตราการเติบโตดังกล่าว ซึ่งแข็งแกร่งที่สุดในรอบหลายปี บ่งชี้ว่าการขยายโครงสร้างพื้นฐานไม่ได้เป็นการเก็งกำไร แต่เป็นการตอบสนองต่อแรงดึงจากตลาดที่แท้จริง
ประการที่สอง ตลาดไม่ได้ปฏิเสธ AI โดยสิ้นเชิง ความผันผวนของราคาหุ้นและการหมุนสัดส่วนการลงทุนสะท้อนความสงสัยเกี่ยวกับจังหวะเวลาและผลตอบแทน มากกว่าจะเป็นการสงสัยต่อความเป็นไปได้ของเทคโนโลยี สิ่งที่นักลงทุนเรียกร้องคือความเชื่อมโยงที่แน่นแฟ้นขึ้นระหว่างการลงทุนกับผลตอบแทน แสดงให้เห็นลูกค้า แสดงให้เห็นอำนาจในการตั้งราคา แสดงให้เห็นว่าทุนที่ใช้ไปในวันนี้จะสร้างผลตอบแทนในวันพรุ่งนี้ ไม่ใช่ในอนาคตที่ไม่มีกำหนด
นี่อาจเป็นการปรับราคาใหม่มากกว่าจะเป็นการล่มสลาย มูลค่าถูกปรับ ความคาดหวังถูกรีเซ็ต บริษัทที่ผ่านการเปลี่ยนผ่านนี้ไปได้สำเร็จจะเป็นบริษัทที่สามารถแสดงสามสิ่งได้อย่างชัดเจน: การจัดสรรทุนอย่างมีวินัย ผลตอบแทนจากทุนที่วัดได้ และเส้นทางที่น่าเชื่อถือจากการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐานไปสู่การเติบโตของกำไร
มีสามสถานการณ์ที่เป็นไปได้ บริษัทอาจเป็นฝ่ายถอยก่อน โดยคงค่าใช้จ่ายด้านทุนไว้ แต่ให้คำแนะนำที่ละเอียดขึ้นพร้อมหลักไมล์ กรอบเวลา และเป้าหมายผลตอบแทน นักลงทุนอาจเป็นฝ่ายถอย ยอมรับการบีบตัวของกระแสเงินสดอิสระในระยะสั้นเพื่อแลกกับการควบคุมแพลตฟอร์มในระยะยาวและการครองส่วนแบ่งการตลาด หรือไม่มีใครถอย และการประกาศผลประกอบการในแต่ละครั้งจะกลายเป็นการลงประชามติระหว่างบิลกับหลักฐาน ทำให้ความผันผวนยังคงสูงและผลการดำเนินงานในกลุ่มอุตสาหกรรมแตกออกเป็นส่วน
จุดตรวจถัดไปที่ชัดเจนมาถึงในวันที่ 25 กุมภาพันธ์ 2026 เมื่อ Nvidia รายงานผลประกอบการไตรมาสที่สี่ของปีงบประมาณ 2026 รายงานนั้นจะให้ข้อมูลเชิงตรงเกี่ยวกับความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI เนื่องจาก Nvidia เป็นผู้จัดหาชิปที่ใช้ขับเคลื่อนศูนย์ข้อมูลที่ทุกคนกำลังก่อสร้าง หากความต้องการจากผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลยังคงแข็งแกร่ง ก็สนับสนุนสมมติฐานว่าการใช้จ่ายนั้นมีเหตุผล หากคำสั่งซื้ออ่อนลง ก็จะตั้งคำถามที่เข้มขึ้นเกี่ยวกับว่าการเสนอสินค้ากำลังก้าวหน้ากว่าความต้องการหรือไม่
นอกเหนือจาก Nvidia ให้จับสัญญาณด้านการระดมทุน นักวิเคราะห์คาดว่าจะมีการออกตราสารหนี้ภาคเอกชนของสหรัฐเพิ่มขึ้นในปี 2026 โดยการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ของผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลเป็นปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญ ประโยคเกี่ยวกับการคุ้มครองอันดับเครดิตจะกระจายไปในทีมผู้บริหารหรือไม่ จะบ่งชี้ว่าบริษัทให้ความจริงจังต่อความเสี่ยงจากการถูกลดอันดับเครดิตมากเพียงใด พลวัตของตลาดพันธบัตร รวมถึงสเปรดเครดิตและความต้องการของนักลงทุนต่อหนี้ด้านเทคโนโลยี จะกำหนดได้ว่า Big Tech จะเข้าถึงทุนเพิ่มเติมได้มากแค่ไหนและด้วยต้นทุนเท่าใด
เรื่องราวของ AI ยังไม่จบ มันเพียงเข้าสู่เฟสใหม่ ที่ซึ่งตลาดต้องการหลักฐานประกอบวิสัยทัศน์ หน้าต่างสำหรับการใช้จ่ายโดยไม่แสดงผลกระทบต่อกำไรโดยตรงกำลังปิดลง สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไปจะแยกบริษัทที่สร้างธุรกิจที่ยั่งยืนออกจากบริษัทที่เพียงแค่สร้างโครงสร้างพื้นฐานและหวังให้ความต้องการตามมา
เทรดคลื่น AI กับ EBC โบรกเกอร์ที่ดีที่สุดของโลก*
*ได้รับการยอมรับจาก World Finance ติดต่อกัน 3 ปีซ้อน: แพลตฟอร์มซื้อขาย FX ที่ดีที่สุดปี 2023 โบรกเกอร์ CFD ที่ดีที่สุดปี 2024 แพลตฟอร์มการซื้อขายที่ดีที่สุดปี 2025 โบรกเกอร์ที่น่าเชื่อถือที่สุดปี 2025 และรางวัล Online Money Awards สาขาผู้ให้บริการ CFD ที่ดีที่สุดปี 2025
คำชี้แจงข้อจำกัดความรับผิดและการอ้างอิง
เนื้อหานี้มีไว้เพื่อข้อมูลเท่านั้นและไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำหรือคำแนะนำการลงทุนจาก EBC Financial Group และหน่วยงานทั้งหมดของตน ("EBC") การซื้อขายฟอเร็กซ์และสัญญาสำหรับความแตกต่าง (CFDs) โดยใช้มาร์จิ้นมีความเสี่ยงสูงและอาจไม่เหมาะสมกับนักลงทุนทุกคน ความสูญเสียอาจมากกว่ายอดเงินฝากของคุณ ก่อนการเทรด คุณควรพิจารณาวัตถุประสงค์การลงทุน ระดับประสบการณ์ และความเต็มใจรับความเสี่ยงอย่างรอบคอบ และปรึกษาที่ปรึกษาทางการเงินอิสระหากจำเป็น สถิติหรือผลการลงทุนในอดีตไม่ได้เป็นการรับประกันผลการดำเนินงานในอนาคต EBC จะไม่รับผิดต่อความเสียหายใดๆ อันเนื่องมาจากการพึ่งพาข้อมูลนี้
