เผยแพร่เมื่อ: 2026-01-20
มาตรการภาษีนำเข้ากลับมาเป็นประเด็นสำคัญอีกครั้งในตลาด เนื่องจากตลาดเริ่มประเมินความเสี่ยงจาก "ภาวะช็อกทางการค้า" ในวงกว้างขึ้น เมื่อวันที่ 19 มกราคม 2569 ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ขู่ว่าจะเรียกเก็บภาษีเพิ่มอีก 10% สำหรับสินค้าที่นำเข้าจากเดนมาร์ก นอร์เวย์ สวีเดน ฝรั่งเศส เยอรมนี เนเธอร์แลนด์ ฟินแลนด์ และสหราชอาณาจักร ภาษีนี้อาจเพิ่มขึ้นเป็น 25% ในวันที่ 1 มิถุนายน หากไม่สามารถบรรลุข้อตกลงได้
ปฏิกิริยาเริ่มต้นของตลาดเป็นการตอบสนองแบบหลีกเลี่ยงความเสี่ยงตามปกติ หุ้นยุโรปร่วงลงอย่างรุนแรง และดัชนีความผันผวนพุ่งสูงขึ้น ตลาดหุ้นสหรัฐปิดทำการเนื่องในวันหยุด แต่ฟิวเจอร์สของ S&P 500 และ Nasdaq ร่วงลงมากกว่า 1.2% ในวันนั้น ทำให้ผู้ค้าสามารถประเมินความเชื่อมั่นได้อย่างชัดเจน แม้ว่าจะไม่มีการซื้อขายเต็มวันก็ตาม
ดังนั้น การเก็บภาษีนำเข้าใหม่จะทำให้ตลาดหุ้นตกต่ำได้หรือไม่? คำตอบที่ตรงไปตรงมาคือ ภาษีนำเข้าอาจเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการตกต่ำได้ แต่โดยปกติแล้วจะไม่เกิดขึ้นเพียงลำพัง ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าภาษีนำเข้ามักจะทำงานเหมือนกับการทดสอบความเครียด มันจะเปิดเผยให้เห็นถึงงบดุลที่อ่อนแอ ความเชื่อมั่นที่เปราะบาง และความผิดพลาดทางนโยบาย
อย่างที่กล่าวไปข้างต้น ปฏิกิริยาของตลาดในช่วงแรกคือการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง แต่ไม่ใช่การล่มสลายของตลาด
ตลาดหุ้นยุโรปร่วงลงอย่างหนัก โดยดัชนี STOXX 600 ลดลงประมาณ 1.2% เนื่องจากนักลงทุนประเมินความเสี่ยงจากสงครามการค้าและความเสี่ยงในภาคส่วนต่างๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งภาคยานยนต์และสินค้าหรูหรา
ฟิวเจอร์สของดัชนี S&P 500 และ Nasdaq ร่วงลงกว่า 1.2% ในช่วงแรกของการเกิดภาวะช็อก
ราคาทองคำพุ่งสูงกว่า 4,700 ดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับรูปแบบของนักลงทุนที่มองหาสินทรัพย์ปลอดภัยเมื่อความเสี่ยงด้านนโยบายเพิ่มสูงขึ้น
ยุโรปกำลังเตรียมมาตรการตอบโต้เช่นกัน ตัวอย่างเช่น ผู้นำสหภาพยุโรปได้หารือเกี่ยวกับการตอบโต้ ซึ่งรวมถึงมาตรการภาษีมูลค่าประมาณ 93 พันล้านยูโร และความเป็นไปได้ในการใช้เครื่องมือต่อต้านการบีบบังคับของสหภาพยุโรป
ข้อสรุปหลักนั้นง่ายมาก: ตลาดกำลังประเมินภาษีนำเข้าว่าเป็นความเสี่ยงที่แท้จริงอีกครั้ง แต่ปฏิกิริยาที่เกิดขึ้นดูเหมือนจะเป็นภาวะช็อกจากความผันผวน ไม่ใช่การล่มสลายเชิงโครงสร้าง
ภาษีศุลกากรคือภาษีที่เก็บจากสินค้านำเข้า สำหรับตลาดแล้ว มันไม่ใช่แค่เรื่องการค้าเท่านั้น แต่ยังเป็นเรื่องของกระแสเงินสดและอัตราส่วนลดด้วย
มาตรการภาษีนำเข้าสามารถกดดันตลาดหุ้นได้ 4 ช่องทางหลัก ดังนี้:
ต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้นจะส่งผลให้กำไรของบริษัทลดลง เนื่องจากไม่สามารถผลักภาระต้นทุนที่สูงขึ้นไปยังลูกค้าได้
ปัจจัยเหล่านี้จะส่งผลกระทบต่อความต้องการเมื่อราคาสินค้าสูงขึ้น และครัวเรือนหรือธุรกิจซื้อสินค้าน้อยลง
การกระทำดังกล่าวเป็นการเชื้อเชิญให้เกิดการตอบโต้ ซึ่งอาจสร้างความเสียหายแก่ผู้ส่งออกและห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก
สิ่งเหล่านี้ก่อให้เกิดความไม่แน่นอน ซึ่งมักผลักดันให้นักลงทุนเรียกร้องค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้นสำหรับการถือหุ้น
งานวิจัยทางวิชาการและงานวิจัยจากธนาคารกลางต่างสนับสนุนข้อสรุปนี้ เอกสารของธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับมาตรการภาษีนำเข้าปี 2018-2019 ระบุว่า งานวิจัยส่วนใหญ่พบว่า ราคาสินค้าสูงขึ้น การบริโภคลดลง การลงทุนทางธุรกิจลดลง และมูลค่าของบริษัทที่ได้รับผลกระทบลดลง
งานวิจัยเกี่ยวกับความไม่แน่นอนของนโยบายการค้ายังพบว่า ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาษีศุลกากรสามารถลดทอนการลงทุนและกิจกรรมทางเศรษฐกิจได้ ส่วนหนึ่งเป็นเพราะบริษัทต่างๆ ชะลอการตัดสินใจเมื่อกฎระเบียบมีการเปลี่ยนแปลงอยู่เรื่อยๆ
โดยสรุปแล้ว "ตลาดหุ้นตกอย่างรุนแรง" มักต้องอาศัยการขายแบบบังคับ ปัญหาด้านสภาพคล่อง หรือการสูญเสียความเชื่อมั่นอย่างฉับพลัน ภาษีนำเข้าอาจมีส่วนทำให้เกิดสถานการณ์ดังกล่าวได้ หากมีการประกาศใช้ในขณะที่ตลาดอยู่ในภาวะตึงตัวอยู่แล้ว
ความขัดแย้งทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ และจีนในปี 2018-2019 เป็นกรณีศึกษาที่ชัดเจนที่สุดในยุคปัจจุบัน เนื่องจากมีการประกาศมาตรการภาษีศุลกากรเป็นระยะๆ ซึ่งตลาดสามารถตอบสนองได้แบบเรียลไทม์
| วันที่ประกาศอัตราค่าบริการ | กิจกรรมหลัก | การเคลื่อนไหวของตลาดในวันทำการซื้อขายถัดไป |
|---|---|---|
| 22 มีนาคม 2561 | สหรัฐฯ ประกาศเรียกเก็บภาษีสินค้าจากจีนมูลค่า 60 พันล้านดอลลาร์ | -2.4% |
| 23 มีนาคม 2561 | จีนประกาศมาตรการตอบโต้ต่อสินค้าส่งออกของสหรัฐฯ | -1.9% |
| 13 พฤษภาคม 2562 | จีนขึ้นภาษีนำเข้าสินค้าจากสหรัฐฯ มูลค่า 60 พันล้านดอลลาร์ | -2.5% |
| 23 ส.ค. 2562 | จีนตอบโต้ด้วยการขึ้นภาษีนำเข้า | -2.5% |
| สะสม | ตลอดช่วงวันจัดงานที่ระบุไว้ | -11.5% |
นี่ไม่ใช่ "การล่มสลาย" แต่เป็นช่องว่างอากาศประเภทหนึ่งที่สามารถก่อตัวเป็นสิ่งที่ใหญ่ขึ้นได้ หากฉากหลังระดับมหภาคมีความเปราะบาง
ในขณะนั้น IMF ยังได้เตือนด้วยว่า ความตึงเครียดทางการค้าอาจส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นทางธุรกิจและตลาดการเงิน และทำให้ห่วงโซ่อุปทานหยุดชะงัก แม้ว่าผลกระทบโดยตรงต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจจะดูไม่มากนักในระยะนั้นก็ตาม
การวิเคราะห์ของธนาคารกลางนิวยอร์ก (Fed) ระบุว่า ผลตอบแทนของตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีแนวโน้มติดลบอย่างต่อเนื่องในเหตุการณ์สำคัญที่มีการประกาศมาตรการภาษี โดยเฉพาะอย่างยิ่งการร่วงลงอย่างมากในช่วงที่มีการยกระดับมาตรการภาษีครั้งใหญ่
สิ่งนี้แสดงให้เห็น ว่า ข่าวเกี่ยวกับภาษีนำเข้าสามารถกระตุ้นให้เกิดการปรับราคาอย่างรวดเร็วเพื่อลดความเสี่ยง และตลาดมองว่าข่าวเหล่านั้นเป็นผลกระทบโดยตรงต่อกระแสเงินสดและการเติบโตที่คาดการณ์ไว้
กฎหมายภาษีศุลกากรสมูท-ฮอว์ลีย์ยังคงเป็นจุดอ้างอิงทางประวัติศาสตร์ที่สำคัญ เนื่องจากเป็นที่ยอมรับกันอย่างกว้างขวางว่ากฎหมายฉบับนี้ทำให้การล่มสลายของการค้าโลกในช่วงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่เลวร้ายลงไปอีก
ตัวอย่างเช่น นักเศรษฐศาสตร์ได้ออกมาเตือนถึงอันตรายของกฎหมายฉบับนี้ และตลาดหุ้นก็แสดงปฏิกิริยาในเชิงลบต่อการผ่านร่างกฎหมายดังกล่าว นอกจากนี้ยังระบุว่าร่างกฎหมายฉบับนี้ลงนามเมื่อวันที่ 17 มิถุนายน 1930
ประเด็นสำคัญอยู่ที่จังหวะเวลา วิกฤตการณ์ตลาดหุ้นครั้งใหญ่ในปี 1929 เกิดขึ้นก่อน และกฎหมายภาษีศุลกากร Smoot–Hawley ออกมาในช่วงที่เศรษฐกิจกำลังย่ำแย่ลงอยู่แล้ว นั่นไม่ได้หมายความว่าภาษีศุลกากรไม่มีความสำคัญ มันหมายความว่าภาษีศุลกากรสามารถทำหน้าที่เป็นตัวเร่งในระบบที่ตึงเครียดอยู่แล้ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อการตอบโต้แพร่กระจายและปริมาณการค้าโลกหดตัวลง
สิ่งนี้แสดงให้เห็น ว่า: มาตรการภาษีนำเข้าเป็นอันตรายที่สุดเมื่อมันยิ่งทำให้ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำที่มีอยู่แล้วรุนแรงขึ้น และกระตุ้นให้เกิดการตอบโต้ในวงกว้าง
เมื่อไม่นานมานี้ ตลาดได้เห็นแล้วว่านโยบายภาษีนำเข้าสามารถส่งผลกระทบต่อราคาได้อย่างรวดเร็วเพียงใด ในช่วงต้นเดือนเมษายน ปี 2025 รายงานระบุว่า บริษัทในดัชนี S&P 500 สูญเสียมูลค่าไปประมาณ 5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในสองวันหลังจากการประกาศใช้นโยบายภาษีนำเข้าครั้งใหญ่ ขณะที่ดัชนี Nasdaq ยืนยันว่าตลาดอยู่ในช่วงขาลง และความผันผวนก็พุ่งสูงขึ้น
ไม่กี่วันต่อมา ราคาหุ้นก็ดีดตัวขึ้นอย่างรุนแรงหลังจากมีการระงับการเก็บภาษีนำเข้า แต่ก็เกิดการเทขายอีกครั้งเนื่องจากนักลงทุนยังคงสับสนกับความไม่ชัดเจนเกี่ยวกับ "จุดจบ" ของสถานการณ์
เหตุการณ์นั้นเป็นเครื่องเตือนใจที่สำคัญ : ตลาดไม่ได้กลัวแค่ภาษีนำเข้าเท่านั้น ตลาดกลัวความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาษีนำเข้าด้วย
โอกาสที่จะเกิดวิกฤตเศรษฐกิจมีมากขึ้นเมื่อมาตรการภาษีศุลกากรประกอบกับเงื่อนไขสามประการดังต่อไปนี้:
ขอบเขตความครอบคลุม : ภาษีนำเข้าส่งผลกระทบต่อสินค้าและประเทศจำนวนมากพร้อมกัน
ความยั่งยืน : ดูเหมือนว่าการยกเลิกภาษีนำเข้าจะเป็นเรื่องยากในทางการเมือง ดังนั้นบริษัทต่างๆ จึงไม่สามารถรอให้ภาษีหมดไปได้
กับดักทางนโยบาย : ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงสูง ดังนั้นธนาคารกลางจึงไม่สามารถลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อบรรเทาผลกระทบได้
ในขณะนี้ ภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคโลกยังไม่ล่มสลาย แต่ความเสี่ยงได้เพิ่มสูงขึ้น รายงานฉบับปรับปรุงล่าสุดของ IMF ในเดือนมกราคม 2026 คาดการณ์การเติบโตของเศรษฐกิจโลกที่ 3.3% ในปี 2026 และ 3.2% ในปี 2027 พร้อมทั้งระบุว่าการลงทุนด้านเทคโนโลยีและความสามารถในการปรับตัวกำลังช่วยชดเชยอุปสรรคจากนโยบายการค้า
ในขณะเดียวกัน การติดตามความเสี่ยงของธนาคารกลางสหรัฐฯ เองก็มองว่าความตึงเครียดทางการค้าเป็นแหล่งที่มาหลักของความกังวลเกี่ยวกับเสถียรภาพทางการเงิน
จากการสำรวจความเสี่ยงด้านเสถียรภาพทางการเงินในช่วงฤดูใบไม้ผลิปี 2025 ผู้ตอบแบบสอบถาม 73% ระบุว่าความเสี่ยงด้านการค้าโลกเป็นข้อกังวลอันดับต้นๆ และรายงานเตือนว่าสงครามการค้าที่ทวีความรุนแรงขึ้นอาจส่งผลร้ายแรงตามมา
ตลาดมักตอบสนองต่อข่าวพาดหัวแรกอย่างรวดเร็วเกินจริง แล้วจึงปรับราคาอีกครั้งเมื่อมีรายละเอียดเพิ่มเติม ในเดือนมกราคม 2026 รายงานล่าสุดมุ่งเน้นไปที่การขู่ว่าจะเรียกเก็บภาษีนำเข้าโดยมีกำหนดเวลาเป็นขั้นๆ
ถ้าคุณต้องการตัวชี้วัดภาพรวมที่สำคัญสักตัว ให้จับตาดูแนวโน้มอัตราภาษีที่แท้จริง การประมาณการของ OECD ที่ว่าอัตราภาษีที่แท้จริงพุ่งสูงขึ้นอย่างมากในปี 2025 นั้นเป็นตัวอย่างของการเปลี่ยนแปลงระบบที่สามารถส่งผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าในระยะยาวได้
การตอบโต้คือจุดที่เรื่องภาษีนำเข้ากลายเป็นเรื่องระดับมหภาค องค์การเพื่อความร่วมมือและการพัฒนาทางเศรษฐกิจ (OECD) เชื่อมโยงภาษีนำเข้าและการตอบโต้ของสหรัฐฯ อย่างชัดเจนกับผลกระทบที่รุนแรงกว่าในปี 2018–2019
หากภาษีนำเข้าเริ่มส่งผลให้ตัวเลขเงินเฟ้อสูงขึ้น ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยอาจลดลง นั่นคือจุดที่ราคาหุ้นมักจะปรับตัวลงอีกครั้ง เนื่องจากอัตราส่วนลดจะสูงขึ้นแม้ว่าสมมติฐานด้านการเติบโตจะอ่อนตัวลงก็ตาม
แม้ว่าจะไม่มี "วิกฤต" อย่างเป็นทางการ คุณก็สามารถตรวจสอบได้ว่าความเสี่ยงกำลังแทรกซึมเข้ามาในอัตราดอกเบี้ยและตลาดหุ้นหรือไม่ เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิง ดัชนี SPY เพิ่งซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 691.66 ดอลลาร์
หากราคาหุ้นลดลงในขณะที่พันธบัตรระยะยาวอ่อนค่าลงด้วย อาจเป็นสัญญาณบ่งบอกถึงสถานการณ์ที่เลวร้ายยิ่งขึ้น โดยที่ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อเป็นปัจจัยหลัก
โดยปกติแล้ว มาตรการภาษีนำเข้าใหม่ไม่ได้ทำให้ตลาดหุ้นล่มสลายด้วยตัวมันเอง แต่ส่วนใหญ่มักทำให้เกิดความผันผวนและการปรับตัว และการล่มสลายของตลาดหุ้นมีโอกาสเกิดขึ้นได้มากขึ้นเมื่อมาตรการภาษีนำเข้าเกิดขึ้นควบคู่กับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ นโยบายที่เข้มงวด หรือความตึงเครียดทางการเงิน
ราคาหุ้นมักลดลงเมื่อมีการประกาศมาตรการภาษีนำเข้าใหม่ เนื่องจากตลาดจะปรับราคากำไรและค่าพรีเมียมความเสี่ยงใหม่ ตารางเหตุการณ์ของธนาคารกลางนิวยอร์กแสดงให้เห็นผลตอบแทนติดลบอย่างต่อเนื่องในวันที่ประกาศมาตรการภาษีนำเข้าสำคัญๆ ในปี 2018–2019
ข้อมูลนี้แสดงให้เห็นว่าข่าวเรื่องภาษีนำเข้าสามารถทำให้ราคาหุ้นร่วงลงอย่างฉับพลันและมีนัยสำคัญ มีการประมาณการว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ ร่วงลง 11.5% ในวันที่ประกาศภาษีนำเข้า คิดเป็นมูลค่าหุ้นประมาณ 4.1 ล้านล้านดอลลาร์
ภาษีนำเข้าสามารถทำให้ราคาสินค้าสูงขึ้นได้โดยการเพิ่มต้นทุนการนำเข้า หากความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ตลาดอาจคาดการณ์ว่าจะมีมาตรการลดอัตราดอกเบี้ยน้อยลง ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อมูลค่าหุ้นได้
โดยสรุปแล้ว ภาษีนำเข้าใหม่สามารถส่งผลกระทบต่อตลาดหุ้นได้อย่างแน่นอน แต่ประวัติศาสตร์ไม่ได้สนับสนุนแนวคิดที่ว่าภาษีนำเข้าเพียงอย่างเดียวจะทำให้ตลาดหุ้นตกต่ำได้เสมอไป หลักฐานในปัจจุบันแสดงให้เห็นว่าการประกาศภาษีนำเข้ามักส่งผลให้ผลตอบแทนจากหุ้นติดลบและเกิดภาวะหลีกเลี่ยงความเสี่ยงอย่างรุนแรง ดังที่เห็นได้จากการศึกษาเกี่ยวกับสงครามการค้าในปี 2018-2019
วิกฤตเศรษฐกิจที่แท้จริงมีโอกาสเกิดขึ้นได้มากขึ้นเมื่อการขึ้นภาษีนำเข้าถูกตอบโต้ด้วยมาตรการที่เข้มงวดขึ้น ส่งผลให้รายได้ลดลงและสภาวะทางการเงินตึงตัวมากขึ้น ซึ่งเป็นปัจจัยจำกัดการสนับสนุนนโยบาย
เนื่องจากนโยบายภาษีนำเข้าสูงกว่าปี 2024 ตามการประมาณการที่สำคัญหลายประการ และภัยคุกคามครั้งใหม่ในเดือนมกราคม 2026 กลับมาเป็นข่าวอีกครั้ง คำถามที่ถูกต้องจึงไม่ใช่ "จะเกิดวิกฤตหรือไม่" แต่คำถามที่ถูกต้องคือ ภาษีนำเข้าจะส่งผลกระทบต่อรายได้ในวงกว้าง หรือเป็นเพียงความผันผวนที่ตลาดสามารถรับมือได้
ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ
