Нийтэлсэн огноо: 2026-01-21
Зах зээлүүд "худалдааны цочрол"-ын эрсдэлийг дахин нэмэгдүүлж эхэлсэн тул тарифууд худалдаачдын дэлгэцэн дээр эргэн ирлээ. 2026 оны 1-р сарын 19-нд Ерөнхийлөгч Дональд Трамп Дани, Норвеги, Швед, Франц, Герман, Нидерланд, Финлянд, Их Британиас импортолж буй бараа бүтээгдэхүүнд нэмэлт 10%-ийн тариф ногдуулна гэж сүрдүүлсэн. Хэрэв тохиролцоонд хүрэхгүй бол энэ тариф 6-р сарын 1-нд 25% хүртэл нэмэгдэж магадгүй юм.
Зах зээлийн анхны хариу үйлдэл нь эрсдэлээс хамгаалах ердийн хариу үйлдэл байв. Европын хувьцаа огцом унаж, хэлбэлзлийн хэмжүүрүүд огцом өсөв. АНУ-ын бэлэн мөнгөний хувьцаанууд баярын үеэр хаагдсан боловч S&P 500 болон Nasdaq фьючерсүүд тухайн өдөр 1.2%-иас дээш унасан нь арилжаачдад бүтэн хуралдаангүйгээр ч сэтгэл санааны талаар тодорхой ойлголт өгөх боломжийг олгосон.
Тиймээс шинэ тарифууд хөрөнгийн зах зээлийн уналтад хүргэж болох уу? Үнэн зөв хариулт нь тарифууд уналтыг өдөөхөд тусалдаг боловч тэдгээр нь дангаараа ховорхон үйлчилдэг. Түүхээс харахад тарифууд нь стрессийн тест шиг ажиллах хандлагатай байдаг. Эдгээр нь сул баланс, эмзэг итгэлцэл, бодлогын алдааг илчилдэг.
Дээр дурдсанчлан, зах зээлийн эхэн үеийн хариу үйлдэл нь эрсдэлээс ангид байсан ч энэ нь уналт биш байв.
Европын хувьцаанууд огцом унаж, STOXX 600 индекс 1.2%-иар буурсан нь хөрөнгө оруулагчид худалдааны дайны эрсдэл болон салбарын эрсдэл, ялангуяа автомашин болон тансаг зэрэглэлийн барааны үнийг тодорхойлсонтой холбоотой юм.
S&P 500 болон Nasdaq фьючерсүүд анхны шок цонхны үеэр 1.2%-иас дээш унасан.
Алтны ханш 4700 ам.доллараас давсан нь бодлогын эрсдэл огцом өсөх үед хөрөнгө оруулагчдын аюулгүй байдлыг эрэлхийлж буй загварт нийцэж байна.
Европ мөн хариу арга хэмжээ авахаар бэлтгэж байна. Жишээлбэл, Европын Холбооны удирдагчид 93 тэрбум еврогийн үнэ бүхий тарифын багц болон Европын Холбооны Албадлагын эсрэг хэрэгслийг ашиглах боломж зэрэг хариу арга хэмжээний талаар хэлэлцсэн.
Гол дүгнэлт нь энгийн: Зах зээл тарифыг дахин бодит эрсдэл гэж үнэлж байгаа боловч хариу үйлдэл нь бүтцийн уналт биш харин хэлбэлзлийн шок мэт харагдаж байна.
Тариф гэдэг нь импортын татвар юм. Зах зээлийн хувьд энэ нь зөвхөн худалдааны түүх биш, харин бэлэн мөнгөний урсгалын түүх болон хөнгөлөлтийн хүүгийн түүх юм.
Тариф нь хувьцаанд дөрвөн үндсэн сувгаар дарамт учруулж болно:
Компаниуд өндөр оролтын зардлыг хэрэглэгчдэд дамжуулж чадахгүй үед тэд ашгийн хэмжээг бууруулдаг.
Үнэ өсөх, өрх айл өрх эсвэл бизнес эрхлэгчид бага худалдан авалт хийх үед тэд эрэлтэд хүрдэг.
Тэд хариу арга хэмжээ авахыг уриалж байгаа бөгөөд энэ нь экспортлогчид болон дэлхийн нийлүүлэлтийн сүлжээнд хохирол учруулж болзошгүй юм.
Эдгээр нь тодорхойгүй байдлыг нэмэгдүүлдэг бөгөөд энэ нь хөрөнгө оруулагчдыг хувьцаа эзэмшихдээ илүү өндөр эрсдэлийн шимтгэл шаардахад хүргэдэг.
Академик болон төв банкны судалгаа үүнийг баталж байна. Холбооны нөөцийн сангийн 2018-2019 оны тарифын талаарх баримт бичигт ихэнх судалгаагаар үнэ өндөр, хэрэглээ бага, бизнесийн хөрөнгө оруулалт буурч, нөлөөлөлд өртсөн компаниудын үнэлгээ буурч байгааг тогтоосон гэж тэмдэглэжээ.
Худалдааны бодлогын тодорхойгүй байдлын талаар хийсэн судалгаагаар тарифын тодорхойгүй байдал нь хөрөнгө оруулалт болон үйл ажиллагааг бууруулж болзошгүйг харуулж байгаа бөгөөд үүний нэг шалтгаан нь дүрэм журам байнга өөрчлөгдөж байх үед компаниуд шийдвэрээ хойшлуулдагтай холбоотой юм.
Товчхондоо, "хувьцааны зах зээлийн уналт" нь ихэвчлэн албадан борлуулалт, хөрвөх чадварын асуудал эсвэл итгэлцэл гэнэт алдагдах шаардлагатай болдог. Хэрэв зах зээл аль хэдийн суларсан үед тарифууд гарч ирвэл үүнд нөлөөлж болно.
2018-2019 оны АНУ-Хятадын худалдааны мөргөлдөөн нь зах зээлүүд бодит цаг хугацаанд хариу үйлдэл үзүүлэх боломжтой хэд хэдэн тодорхой тарифын мэдэгдлийг бий болгосон тул хамгийн цэвэр орчин үеийн кейс судалгаа юм.
| Тарифын зарлалын огноо | Гол үйл явдал | Дараагийн арилжааны өдрийн зах зээлийн хөдөлгөөн |
|---|---|---|
| 2018 оны 3-р сарын 22 | АНУ Хятадын 60 тэрбум долларын бараа бүтээгдэхүүнд татвар ногдуулснаа зарлалаа | -2.4% |
| 2018 оны 3-р сарын 23 | Хятад улс АНУ-ын экспортод хариу арга хэмжээ авахаа мэдэгдэв | -1.9% |
| 2019 оны 5-р сарын 13 | Хятад улс АНУ-ын 60 тэрбум долларын бараа бүтээгдэхүүнд ногдуулсан татварыг нэмэгдүүлэв | -2.5% |
| 2019 оны 8-р сарын 23 | Хятад улс хариу арга хэмжээ авч, тарифаа нэмэгдүүлэв | -2.5% |
| Хуримтлагдсан | Жагсаалтад орсон арга хэмжээний өдрүүдэд | -11.5% |
Эдгээр нь "осол" биш, гэхдээ макро дэвсгэр нь эмзэг байвал илүү том зүйл болж хувирах агаарын хөндий юм.
Мөн ОУВС тухайн үед шууд өсөлтийн цохилт бага зэрэг харагдаж байсан ч худалдааны хурцадмал байдал нь бизнес, санхүүгийн зах зээлийн сэтгэл санаанд сөргөөр нөлөөлж, нийлүүлэлтийн сүлжээг тасалдуулж болзошгүй гэж анхааруулж байсан.
Нью-Йоркийн Холбооны нөөцийн сангийн дүн шинжилгээгээр АНУ-ын хөрөнгийн зах зээлийн өгөөж нь тарифын гол зарлалын үеэр тогтмол сөрөг байсан бөгөөд томоохон өсөлтийн үед огцом уналт ажиглагдсан болохыг баримтжуулсан.
Энэ нь юуг харуулж байна вэ : тарифын гарчиг нь эрсдэлээс ангижрах хурдан үнийн өөрчлөлтийг бий болгож болох бөгөөд зах зээл үүнийг хүлээгдэж буй мөнгөн урсгал болон өсөлтөд шууд цохилт гэж үздэг.
Смут-Хоулигийн тарифын тухай хууль нь Их хямралын үеэр дэлхийн худалдааны уналтыг улам дордуулсан гэж өргөнөөр үздэг тул сонгодог түүхэн лавлах цэг хэвээр байна.
Жишээлбэл, эдийн засагчид уг хуулийн эсрэг анхааруулж, хөрөнгийн зах зээл уг хуулийн батлагдсанд сөргөөр хандсан гэж мэдэгджээ. Мөн уг хуулийн төсөлд 1930 оны 6-р сарын 17-нд гарын үсэг зурсан гэжээ.
Хамгийн чухал нарийн ширийн зүйл бол цаг хугацаа юм. 1929 оны алдарт хувьцааны уналт хамгийн түрүүнд гарч ирсэн бөгөөд эдийн засаг аль хэдийн доройтож байх үед Смут-Хоулигийн тарифын тухай хууль гарсан. Энэ нь тарифыг хамааралгүй болгодоггүй. Энэ нь тариф нь аль хэдийн стресст орсон системд, ялангуяа хариу арга хэмжээ тархаж, дэлхийн худалдааны гэрээ байгуулагдах үед хурдасгуур болж чадна гэсэн үг юм.
Энэ нь юуг харуулж байна вэ : Тариф нь одоо байгаа уналтыг улам бэхжүүлж, өргөн хүрээтэй хариу арга хэмжээ авахад хамгийн аюултай байдаг.
Саяхан зах зээлүүд тарифын бодлого үнийг хэр хурдан өөрчилж болохыг харсан. 2025 оны 4-р сарын эхээр S&P 500 компаниуд тарифын талаарх өргөн хүрээтэй мэдэгдлүүдийн дараа хоёр өдрийн дотор 5 их наяд орчим ам.долларын үнэ цэнээ алдсан гэж тайланд дурдсан бол Nasdaq баавгай зах зээлийг баталж, хэлбэлзэл огцом нэмэгдсэн.
Хэдэн өдрийн дараа тарифын түр зогсолтын дараа хүчтэй сэргэлт гарсан бөгөөд үүний дараа хөрөнгө оруулагчид "төгсгөлийн тоглолт"-ын талаар тодорхойгүй байдлаас болж тэмцэж байсан тул дахин борлуулалт хийсэн.
Энэ явдал бол чухал сануулга юм : Зах зээл зөвхөн тарифаас айдаггүй. Зах зээлүүд тарифын тодорхойгүй байдлаас айдаг.
Тариф гурван нөхцөлтэй нэгдэх үед уналтад орох магадлал өндөр байдаг:
Өргөн хүрээ : Тариф нь олон бүтээгдэхүүн болон улс орнуудад нэгэн зэрэг нөлөөлдөг.
Наалдамхай байдал : Тарифыг буцаахад улс төрийн хувьд хэцүү харагдаж байгаа тул компаниуд тэднийг хүлээж чадахгүй.
Бодлогын занга : Инфляцийн эрсдэл өндөр хэвээр байгаа тул төв банк цочролыг намжаахын тулд хүүгээ бууруулж чадахгүй.
Одоогоор дэлхийн макро эдийн засгийн байдал нураагүй байгаа ч эрсдэл нэмэгдсэн. ОУВС-гийн 2026 оны 1-р сарын шинэчлэлд дэлхийн эдийн засгийн өсөлт 2026 онд 3.3%, 2027 онд 3.2% байх төлөвтэй байгаа бөгөөд технологийн хөрөнгө оруулалт болон дасан зохицох чадвар нь худалдааны бодлогын саад бэрхшээлийг нөхөж байгааг тэмдэглэжээ.
Үүний зэрэгцээ, Холбооны нөөцийн сангийн өөрийн эрсдэлийн хяналт нь худалдааны хурцадмал байдлыг санхүүгийн тогтвортой байдлын гол санаа зовоосон эх үүсвэр гэж үзсэн.
2025 оны хавар санхүүгийн тогтвортой байдлын эрсдэлийн судалгаанд оролцогчдын 73% нь дэлхийн худалдааны эрсдэлийг хамгийн их санаа зовоосон асуудал гэж үзсэн бөгөөд тайланд худалдааны дайн хурцадвал ноцтой үр дагаварт хүргэж болзошгүйг анхааруулсан.
Зах зээлүүд эхний гарчигт хэт их хариу үйлдэл үзүүлж, дэлгэрэнгүй мэдээлэл ирэхэд дахин үнийг өөрчилдөг. 2026 оны 1-р сард гарсан хамгийн сүүлийн үеийн тайланд үе шаттай хугацаатай аюулд өртөж буй тарифын талаар төвлөрсөн.
Хэрэв та нэг "том зураг"-ын хэмжүүрийг хүсч байвал үр дүнтэй хүүгийн чиг хандлагыг ажиглаарай. OECD-ийн 2025 онд үр дүнтэй тарифын хэмжээ огцом өссөн гэсэн тооцоо нь урт хугацааны үнэлгээнд нөлөөлж болох дэглэмийн өөрчлөлтийн яг ийм төрөл юм.
Хариу арга хэмжээ нь тарифын түүхүүд макро түүх болж хувирдаг газар юм. Эдийн засгийн хамтын ажиллагаа, хөгжлийн байгууллага (OECD) АНУ-ын тариф болон хариу арга хэмжээг 2018-2019 онтой харьцуулахад илүү их хэмжээний тасалдлын ул мөртэй холбон тайлбарласан.
Хэрэв тариф инфляцийн хэвлэмэл зургийг арилгаж эхэлбэл хүүгийн бууралтын хүлээлт буурч болзошгүй. Энэ тохиолдолд хувьцааны үнэ ихэвчлэн буурдаг, учир нь өсөлтийн таамаглал зөөлөрсөн ч хөнгөлөлтийн хэмжээ өсдөг.
Албан ёсны "сүйрэл"-гүй байсан ч эрсдэл нь хүү болон хувьцааны өргөн цар хүрээ рүү орж байгаа эсэхийг хянах боломжтой. Үүний хүрээнд SPY саяхан 691.66 ам.доллар орчимд арилжаалагдаж байсан.
Хэрэв хувьцааны ханш буурч, урт хугацааны бондууд мөн суларвал инфляцийн түгшүүр давамгайлж буй илүү хортой холимогийг дохио өгч болно.
Тариф нь ихэвчлэн хөрөнгийн зах зээлийг дангаараа унагадаггүй. Эдгээр нь ихэвчлэн хэлбэлзэл болон залруулга үүсгэдэг бөгөөд тариф нь сул өсөлт, хатуу бодлого эсвэл санхүүгийн стресстэй хавсарсан үед уналтад орох магадлал өндөр байдаг.
Зах зээл ашиг болон эрсдэлийн үнийн дүнг дахин үнэлдэг тул хувьцааны үнэ тарифын зарлалаас болж ихэвчлэн унадаг. Нью-Йоркийн Холбооны нөөцийн сангийн үйл явдлын хүснэгтэд 2018-2019 оны тарифын зарлалын гол өдрүүдэд тогтмол сөрөг өгөөж үзүүлж байна.
Энэ нь тарифын гарчиг нь хувьцааны гэнэтийн, мэдэгдэхүйц бууралтад хүргэж болзошгүйг харуулж байна. АНУ-ын хөрөнгийн зах зээл тариф зарласан өдрүүдэд 11.5%-иар буурч, хувьцааны үнэлгээ ойролцоогоор 4.1 их наяд ам.долларт хүрсэн гэж тооцоолж байна.
Тариф нь импортын зардлыг өсгөх замаар үнийг өсгөж чадна. Хэрэв инфляцийн эрсдэл нэмэгдвэл зах зээл хүүгийн бууралтыг багасгаж магадгүй бөгөөд энэ нь хувьцааны үнэлгээнд дарамт учруулж болзошгүй юм.
Эцэст нь хэлэхэд, шинэ тарифууд хөрөнгийн зах зээлд гарцаагүй нөлөөлж болох ч түүх нь зөвхөн тарифууд нь уналтад хүргэдэг гэсэн санааг батлахгүй байна. Орчин үеийн нотолгоонууд нь 2018-2019 оны худалдааны дайны судалгаанаас харахад тарифын мэдэгдэл нь ихэвчлэн сөрөг хувьцааны өгөөж, эрсдлийн огцом бууралтыг бий болгодог болохыг харуулж байна.
Тарифын өсөлт нь хариу арга хэмжээ авах, орлогыг сулруулах, бодлогын дэмжлэгийг хязгаарладаг санхүүгийн нөхцөл байдлыг чангатгахтай холбоотойгоор бодит уналт илүү магадлалтай болдог.
Хэд хэдэн чухал тооцоогоор тарифын бодлого 2024 онтой харьцуулахад аль хэдийн нэмэгдсэн бөгөөд 2026 оны 1-р сарын шинэ аюул дахин гарч ирэх тул зөв асуулт бол "сүйрэл эсвэл сүйрэлгүй" биш юм. Зөв асуулт бол тариф нь зах зээл шингээж авах боломжтой өргөн хүрээний орлогын цочрол эсвэл арилжаалагдах хэлбэлзлийн цочрол болох уу гэдэг юм.
Анхааруулга: Энэ материал нь зөвхөн ерөнхий мэдээллийн зорилгоор зориулагдсан бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын болон бусад зөвлөгөөнд тулгуурлах зорилгогүй (мөн тийм гэж үзэх ёсгүй). Материалд өгсөн санал бодол нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс аливаа тодорхой хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги нь тодорхой хүнд тохиромжтой гэсэн зөвлөмж биш юм.
