اريخ النشر: 2026-01-20
عادت الرسوم الجمركية لتتصدر اهتمامات المتداولين مجدداً، إذ بدأت الأسواق في تقييم مخاطر "صدمة تجارية" أوسع نطاقاً. في 19 يناير/كانون الثاني 2026، هدد الرئيس دونالد ترامب بفرض رسوم جمركية إضافية بنسبة 10% على السلع المستوردة من الدنمارك والنرويج والسويد وفرنسا وألمانيا وهولندا وفنلندا وبريطانيا. وقد ترتفع هذه الرسوم إلى 25% في الأول من يونيو/حزيران في حال عدم التوصل إلى اتفاق.
كان رد فعل السوق الأولي نموذجياً للعزوف عن المخاطرة. انخفضت الأسهم الأوروبية بشكل حاد، وقفزت مؤشرات التقلب. كانت أسواق الأسهم الأمريكية مغلقة بمناسبة العطلة، لكن العقود الآجلة لمؤشري ستاندرد آند بورز 500 وناسداك انخفضت بأكثر من 1.2% خلال اليوم، مما وفر للمتداولين مؤشراً واضحاً على معنويات السوق حتى بدون جلسة تداول كاملة.
هل يمكن أن تتسبب التعريفات الجمركية الجديدة في انهيار سوق الأسهم؟ الإجابة الصريحة هي أن التعريفات الجمركية قد تُسهم في حدوث الانهيار، لكنها نادرًا ما تعمل بمفردها. يُظهر التاريخ أن التعريفات الجمركية غالبًا ما تعمل كاختبار للضغط، إذ تكشف عن ضعف الميزانيات العمومية، وهشاشة الثقة، وأخطاء السياسات.
كما ذكرنا أعلاه، كان رد فعل السوق المبكر هو النفور من المخاطرة، لكنه لم يكن انهياراً.
انخفضت الأسهم الأوروبية بشكل حاد، حيث انخفض مؤشر ستوكس 600 بنحو 1.2% حيث أخذ المستثمرون في الاعتبار مخاطر الحرب التجارية والتعرض القطاعي، وخاصة بالنسبة لقطاعي السيارات والسلع الفاخرة.
انخفضت العقود الآجلة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 ومؤشر ناسداك بأكثر من 1.2% خلال فترة الصدمة الأولية.
ارتفع سعر الذهب فوق 4700 دولار، وهو ما يتناسب مع نمط المستثمرين الذين يسعون إلى الأمان عندما ترتفع مخاطر السياسات.
تستعد أوروبا أيضاً لاتخاذ تدابير مضادة. فعلى سبيل المثال، ناقش قادة الاتحاد الأوروبي الرد، بما في ذلك حزمة تعريفات جمركية بقيمة حوالي 93 مليار يورو، وإمكانية استخدام أداة مكافحة الإكراه التابعة للاتحاد الأوروبي.
الخلاصة الرئيسية بسيطة: الأسواق تُسعّر التعريفات الجمركية على أنها خطر حقيقي مرة أخرى، لكن رد الفعل يبدو وكأنه صدمة تقلبات، وليس انهيارًا هيكليًا.
التعريفة الجمركية هي ضريبة على الواردات. بالنسبة للأسواق، فهي ليست مجرد مسألة تجارية، بل هي مسألة تدفق نقدي ومسألة سعر خصم.
يمكن للتعريفات الجمركية أن تضغط على الأسهم من خلال أربع قنوات رئيسية:
إنهم يضغطون على هوامش الربح عندما لا تستطيع الشركات تمرير تكاليف المدخلات المرتفعة إلى العملاء.
تتأثر هذه المنتجات بالطلب عندما ترتفع الأسعار، وتقل مشتريات الأسر أو الشركات.
إنهم يدعون إلى الانتقام، الأمر الذي قد يضر بالمصدرين وسلاسل التوريد العالمية.
إنها تزيد من حالة عدم اليقين، مما يدفع المستثمرين في كثير من الأحيان إلى المطالبة بعلاوة مخاطرة أعلى مقابل الاحتفاظ بالأسهم.
تؤكد الأبحاث الأكاديمية وأبحاث البنوك المركزية هذا الأمر. وتشير ورقة بحثية صادرة عن الاحتياطي الفيدرالي حول التعريفات الجمركية للفترة 2018-2019 إلى أن معظم الأبحاث توصلت إلى ارتفاع الأسعار، وانخفاض الاستهلاك، وتراجع استثمارات الشركات، وانخفاض تقييمات الشركات المتضررة.
كما توصلت الدراسات المتعلقة بعدم اليقين في السياسة التجارية إلى أن عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية يمكن أن يؤدي إلى تثبيط الاستثمار والنشاط، ويرجع ذلك جزئياً إلى أن الشركات تؤجل اتخاذ القرارات عندما تستمر القواعد في التغير.
باختصار، عادةً ما يتطلب "انهيار سوق الأسهم" عمليات بيع قسرية، أو مشكلة في السيولة، أو انهيار مفاجئ في الثقة. ويمكن أن تساهم الرسوم الجمركية في ذلك إذا فُرضت عندما يكون السوق متضخماً بالفعل.
يُعد النزاع التجاري بين الولايات المتحدة والصين في الفترة 2018-2019 أنقى دراسة حالة حديثة لأنه أنتج سلسلة من إعلانات التعريفات الجمركية المنفصلة التي يمكن للأسواق أن تتفاعل معها في الوقت الفعلي.
| تاريخ إعلان التعريفة | الحدث الرئيسي | تحركات السوق في اليوم التالي للتداول |
|---|---|---|
| 22 مارس 2018 | أعلنت الولايات المتحدة فرض رسوم جمركية على سلع صينية بقيمة 60 مليار دولار | -2.4% |
| 23 مارس 2018 | الصين تعلن عن رد فعل انتقامي على الصادرات الأمريكية | -1.9% |
| 13 مايو 2019 | الصين ترفع الرسوم الجمركية على سلع أمريكية بقيمة 60 مليار دولار | -2.5% |
| 23 أغسطس 2019 | الصين ترد بفرض تعريفات جمركية أعلى | -2.5% |
| التراكمي | خلال أيام الفعاليات المدرجة | -11.5% |
هذه ليست "حوادث تحطم"، ولكنها نوع من الجيوب الهوائية التي يمكن أن تتراكم لتشكل شيئًا أكبر إذا كانت الخلفية الكلية هشة.
كما حذر صندوق النقد الدولي في ذلك الوقت من أن التوترات التجارية قد تؤثر سلباً على معنويات الأعمال والأسواق المالية وتعطل سلاسل التوريد، حتى عندما بدت الضربة المباشرة للنمو متواضعة في تلك المرحلة.
أظهر تحليل أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أن عوائد سوق الأسهم الأمريكية كانت سلبية باستمرار في أحداث الإعلان عن التعريفات الرئيسية، مع انخفاضات هائلة حول التصعيدات الكبرى.
ما يوضحه هذا : يمكن أن تؤدي عناوين التعريفات الجمركية إلى إعادة تسعير سريعة لتجنب المخاطر، وتتعامل معها الأسواق على أنها ضربة مباشرة للتدفقات النقدية المتوقعة والنمو.
لا يزال قانون سموت-هاولي للتعريفات الجمركية نقطة مرجعية تاريخية كلاسيكية لأنه يُنظر إليه على نطاق واسع على أنه قد فاقم انهيار التجارة العالمية خلال فترة الكساد الكبير.
فعلى سبيل المثال، حذر الاقتصاديون من هذا القانون، وأن سوق الأسهم تفاعل سلبًا مع إقراره. ويذكر أيضًا أن مشروع القانون وُقِّع في 17 يونيو 1930.
يكمن الفرق الجوهري في التوقيت. فقد سبقت ذلك أزمة سوق الأسهم الشهيرة عام ١٩٢٩، وصدر قانون سموت-هاولي للتعريفات الجمركية في وقت كان فيه الاقتصاد يعاني من التدهور. هذا لا ينفي أهمية التعريفات الجمركية، بل يعني أنها قد تُفاقم الوضع في نظام مُنهك أصلاً، لا سيما عندما تنتشر إجراءات الرد بالمثل وتتقلص التجارة العالمية.
ما يوضحه هذا : تكون التعريفات الجمركية في أشد خطورتها عندما تعزز التراجع الاقتصادي الحالي وتؤدي إلى ردود فعل انتقامية واسعة النطاق.
في الآونة الأخيرة، شهدت الأسواق مدى سرعة تأثير سياسات التعريفات الجمركية على الأسعار. ففي أوائل أبريل 2025، أشارت التقارير إلى أن شركات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 خسرت حوالي 5 تريليونات دولار من قيمتها في غضون يومين بعد إعلانات شاملة عن فرض تعريفات جمركية، بينما أكد مؤشر ناسداك دخوله في سوق هابطة، وارتفعت التقلبات بشكل حاد.
بعد بضعة أيام، حدث انتعاش عنيف عقب تعليق الرسوم الجمركية، تلاه بيع آخر حيث عانى المستثمرون من عدم وضوح "النهاية".
تُعدّ تلك الحادثة بمثابة تذكير هام : فالأسواق لا تخشى الرسوم الجمركية فحسب، بل تخشى أيضاً حالة عدم اليقين بشأنها.
يزداد احتمال حدوث انهيار اقتصادي عندما تتضافر الرسوم الجمركية مع ثلاثة شروط:
النطاق : تؤثر الرسوم الجمركية على العديد من المنتجات والدول في وقت واحد.
الجمود : يبدو من الصعب سياسياً إلغاء الرسوم الجمركية، لذلك لا تستطيع الشركات الانتظار حتى زوالها.
مأزق السياسة : يبقى خطر التضخم مرتفعاً، لذا لا يستطيع البنك المركزي خفض أسعار الفائدة لتخفيف الصدمة.
في الوقت الراهن، لا يشهد الاقتصاد الكلي العالمي انهياراً، لكن المخاطر قد ازدادت. ويتوقع تحديث صندوق النقد الدولي الصادر في يناير 2026 نمواً عالمياً بنسبة 3.3% في عام 2026 و3.2% في عام 2027، مع الإشارة إلى أن الاستثمار في التكنولوجيا والقدرة على التكيف يعوضان التحديات التي تواجه السياسات التجارية.
وفي الوقت نفسه، تعاملت مراقبة المخاطر الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي مع التوترات التجارية كمصدر رئيسي للقلق بشأن الاستقرار المالي.
في استطلاع أجري في ربيع عام 2025 حول مخاطر الاستقرار المالي، أشار 73% من المشاركين إلى مخاطر التجارة العالمية باعتبارها مصدر قلق رئيسي، وحذر التقرير من أن تصعيد الحرب التجارية قد تكون له عواقب وخيمة.
غالباً ما تبالغ الأسواق في رد فعلها تجاه الخبر الأول، ثم تعيد تقييم أسعارها عند ورود التفاصيل. وفي يناير 2026، تركز أحدث التقارير على التهديد بفرض تعريفات جمركية وفق جدول زمني مرحلي.
إذا كنت ترغب في الحصول على مؤشر شامل، فراقب اتجاه معدل التعريفة الجمركية الفعلي. إن تقدير منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية بأن معدل التعريفة الجمركية الفعلي قد قفز بشكل حاد في عام 2025 هو تحديداً نوع التغيير في النظام الذي يمكن أن يؤثر على التقييم طويل الأجل.
عندما تتحول قصص التعريفات الجمركية إلى قصص اقتصادية كلية، يصبح الرد الانتقامي أمراً بالغ الأهمية. وقد ربطت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية بشكل صريح بين التعريفات الأمريكية والرد الانتقامي وبين اتساع نطاق الاضطرابات مقارنةً بفترة 2018-2019.
إذا بدأت الرسوم الجمركية في رفع معدلات التضخم، فقد تتلاشى توقعات خفض أسعار الفائدة. وهنا غالباً ما تشهد الأسهم موجة هبوط ثانية، لأن أسعار الخصم ترتفع حتى مع تراجع توقعات النمو.
حتى بدون حدوث "انهيار" رسمي، يمكنك مراقبة ما إذا كانت المخاطر تتسلل إلى أسعار الفائدة ونطاق سوق الأسهم. وللتوضيح، تم تداول مؤشر SPY مؤخرًا عند حوالي 691.66 دولارًا.
إذا انخفضت أسعار الأسهم في حين ضعفت السندات طويلة الأجل أيضاً، فقد يشير ذلك إلى مزيج أكثر خطورة حيث تسود مخاوف التضخم.
لا تؤدي الرسوم الجمركية عادةً إلى انهيار سوق الأسهم بمفردها. بل غالباً ما تتسبب في تقلبات وتصحيحات، ويزداد احتمال الانهيار عندما تترافق الرسوم الجمركية مع ضعف النمو أو السياسات التقشفية أو الضغوط المالية.
غالباً ما تنخفض أسعار الأسهم عند الإعلان عن الرسوم الجمركية لأن الأسواق تعيد تقييم الأرباح وعلاوات المخاطر. ويُظهر جدول أحداث بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك عوائد سلبية ثابتة في أيام الإعلان الرئيسية عن الرسوم الجمركية خلال عامي 2018 و2019.
يُظهر ذلك أن الأخبار المتعلقة بالتعريفات الجمركية قد تتسبب في انخفاضات مفاجئة وكبيرة في قيمة الأسهم. وتشير التقديرات إلى أن سوق الأسهم الأمريكية انخفض بنسبة 11.5% في أيام الإعلان عن التعريفات، ما يعادل حوالي 4.1 تريليون دولار من قيمة الأسهم.
يمكن للتعريفات الجمركية أن ترفع الأسعار عن طريق زيادة تكاليف الاستيراد. وإذا ارتفع خطر التضخم، فقد تُقلل الأسواق من احتمالية خفض أسعار الفائدة، مما قد يضغط على تقييمات الأسهم.
ختاماً، من المؤكد أن فرض تعريفات جمركية جديدة قد يؤثر سلباً على سوق الأسهم، لكن التاريخ لا يدعم فكرة أن التعريفات الجمركية وحدها هي السبب الرئيسي للانهيارات. تشير الأدلة الحديثة إلى أن الإعلان عن التعريفات الجمركية غالباً ما يؤدي إلى انخفاض عوائد الأسهم وتراجع حاد في الإقبال على المخاطرة، كما يتضح من دراسات الحرب التجارية التي دارت رحاها بين عامي 2018 و2019.
يصبح حدوث انهيار فعلي أكثر ترجيحاً عندما يقابل تصعيد الرسوم الجمركية برد فعل انتقامي، مما يؤدي إلى إضعاف الأرباح وتشديد الأوضاع المالية التي تحد من الدعم السياسي.
مع ارتفاع سياسة التعريفات الجمركية بالفعل مقارنة بعام 2024 وفقًا لعدة تقديرات مهمة، وعودة التهديدات الجديدة بشهر يناير 2026 إلى عناوين الأخبار، فإن السؤال الصحيح ليس "انهيار أم لا انهيار". السؤال الصحيح هو ما إذا كانت التعريفات الجمركية ستتحول إلى صدمة أرباح واسعة النطاق أم إلى صدمة تقلبات قابلة للتداول يمكن للأسواق استيعابها.
تنويه: هذه المعلومات مُخصصة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا تُعتبر (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُشكل أي رأي وارد في هذه المعلومات توصية من شركة EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُحددة مناسبة لأي شخص بعينه.
