Publicado em: 2026-01-20
As tarifas comerciais voltaram a ser o foco das atenções dos investidores porque os mercados começaram a precificar novamente um risco mais amplo de "choque comercial". Em 19 de janeiro de 2026, o presidente Donald Trump ameaçou impor uma tarifa adicional de 10% sobre produtos importados da Dinamarca, Noruega, Suécia, França, Alemanha, Holanda, Finlândia e Reino Unido. Essa tarifa poderá subir para 25% em 1º de junho, caso não haja acordo.
A reação inicial do mercado foi uma típica aversão ao risco. As ações europeias caíram acentuadamente e os indicadores de volatilidade dispararam. Os mercados à vista de ações nos EUA estavam fechados devido ao feriado, mas os futuros do S&P 500 e do Nasdaq caíram mais de 1,2% no dia, fornecendo aos investidores uma leitura clara do sentimento do mercado, mesmo sem uma sessão completa.
Assim, novas tarifas poderiam causar um colapso do mercado de ações? A resposta honesta é que as tarifas podem contribuir para desencadear um colapso, mas raramente atuam sozinhas. A história mostra que as tarifas tendem a funcionar como um teste de estresse. Elas expõem balanços patrimoniais frágeis, confiança vulnerável e erros de política.
Como mencionado acima, a reação inicial do mercado foi de aversão ao risco, mas não se tratou de um colapso.
As ações europeias caíram acentuadamente, com o índice STOXX 600 recuando cerca de 1,2%, à medida que os investidores precificavam o risco da guerra comercial e a exposição setorial, especialmente nos setores automotivo e de luxo.
Os futuros do S&P 500 e do Nasdaq caíram mais de 1,2% durante o período inicial de choque.
O ouro subiu acima de US$ 4.700, o que se encaixa no padrão de investidores que buscam segurança quando o risco político aumenta.
A Europa também está preparando contramedidas. Por exemplo, os líderes da UE discutiram retaliações, incluindo um pacote tarifário no valor de cerca de 93 bilhões de euros e o possível uso do Instrumento Anticoerção da UE.
A principal conclusão é simples: os mercados estão precificando as tarifas como um risco real novamente, mas a reação parece ser um choque de volatilidade, e não um colapso estrutural.
Uma tarifa é um imposto sobre importações. Para os mercados, não se trata apenas de uma questão comercial. Trata-se também de uma questão de fluxo de caixa e de taxa de desconto.
As tarifas podem pressionar as ações por meio de quatro canais principais:
Elas reduzem as margens de lucro quando as empresas não conseguem repassar os custos mais altos dos insumos para os clientes.
A demanda é afetada quando os preços sobem e as famílias ou empresas compram menos.
Elas provocam represálias, que podem prejudicar os exportadores e as cadeias de suprimentos globais.
Elas aumentam a incerteza, o que muitas vezes leva os investidores a exigirem um prêmio de risco mais alto para manter ações.
Pesquisas acadêmicas e de bancos centrais corroboram essa hipótese. Um estudo do Federal Reserve sobre as tarifas de 2018-2019 observa que a maioria das pesquisas aponta para preços mais altos, menor consumo, redução do investimento empresarial e queda na avaliação das empresas afetadas.
Estudos sobre a incerteza na política comercial também constatam que a incerteza em relação às tarifas pode prejudicar o investimento e a atividade econômica, em parte porque as empresas adiam decisões quando as regras estão em constante mudança.
Resumindo, uma "quebra da bolsa de valores" geralmente requer vendas forçadas, um problema de liquidez ou uma quebra repentina de confiança. Tarifas podem contribuir para isso se entrarem em vigor quando o mercado já estiver sobrecarregado.
O conflito comercial entre os EUA e a China de 2018-2019 é o estudo de caso moderno mais claro, pois produziu uma série de anúncios tarifários distintos aos quais os mercados puderam reagir em tempo real.
| data de anúncio da tarifa | Evento principal | Movimento do mercado no próximo dia de negociação |
|---|---|---|
| 22 de março de 2018 | Os EUA anunciam tarifas sobre US$ 60 bilhões em produtos chineses. | -2,4% |
| 23 de março de 2018 | China anuncia retaliação às exportações americanas | -1,9% |
| 13 de maio de 2019 | China aumenta tarifas sobre US$ 60 bilhões em produtos americanos. | -2,5% |
| 23 de agosto de 2019 | A China retaliou com tarifas mais altas. | -2,5% |
| Cumulativo | Nos dias de evento listados | -11,5% |
Não se tratam de "acidentes", mas sim de bolsas de ar que podem se transformar em algo maior se o contexto macroscópico for frágil.
O FMI também alertou na época que as tensões comerciais poderiam prejudicar o sentimento empresarial e do mercado financeiro e interromper as cadeias de suprimentos, mesmo que o impacto direto no crescimento parecesse modesto naquele momento.
Uma análise do Fed de Nova York documentou que os retornos do mercado de ações dos EUA foram consistentemente negativos em eventos importantes de anúncio de tarifas, com quedas acentuadas em torno de grandes aumentos.
O que isso demonstra : notícias sobre tarifas podem gerar uma rápida aversão ao risco e os mercados as interpretam como um impacto direto nos fluxos de caixa e no crescimento esperados.
A Lei Tarifária Smoot-Hawley permanece como o ponto de referência histórico clássico, pois é amplamente considerada como tendo agravado o colapso do comércio global durante a Grande Depressão.
Por exemplo, economistas alertaram contra a lei e o mercado de ações reagiu negativamente à sua aprovação. O texto também afirma que o projeto de lei foi assinado em 17 de junho de 1930.
A nuance crucial reside no momento oportuno. O famoso crash da bolsa de valores de 1929 ocorreu primeiro, e a Lei Tarifária Smoot-Hawley foi promulgada quando a economia já estava em deterioração. Isso não torna as tarifas irrelevantes. Significa que elas podem atuar como um acelerador em um sistema já fragilizado, principalmente quando a retaliação se espalha e o comércio global se contrai.
O que isso demonstra : as tarifas são mais perigosas quando reforçam uma recessão existente e desencadeiam uma ampla reação retaliatória.
Mais recentemente, os mercados testemunharam a rapidez com que as políticas tarifárias podem afetar os preços. No início de abril de 2025, relatórios indicaram que as empresas do S&P 500 perderam cerca de US$ 5 trilhões em valor de mercado em dois dias após anúncios abrangentes de tarifas, enquanto o Nasdaq confirmou um mercado em baixa e a volatilidade disparou.
Poucos dias depois, houve uma forte recuperação após uma pausa nas tarifas, seguida por outra onda de vendas, à medida que os investidores lutavam com a falta de clareza sobre o "desfecho final".
Esse episódio serve como um importante lembrete : os mercados não temem apenas as tarifas. Os mercados temem a incerteza em relação às tarifas.
Um colapso torna-se mais provável quando as tarifas se combinam com três condições:
Abrangência : As tarifas afetam muitos produtos e países simultaneamente.
Rigidez : As tarifas parecem politicamente difíceis de reverter, então as empresas não podem simplesmente esperar que elas desapareçam.
Armadilha da política monetária : o risco de inflação permanece alto, portanto o banco central não pode reduzir as taxas de juros para amortecer o choque.
No momento, o cenário macroeconômico global não está em colapso, mas os riscos aumentaram. A atualização do FMI de janeiro de 2026 projeta um crescimento global de 3,3% em 2026 e 3,2% em 2027, observando que o investimento em tecnologia e a capacidade de adaptação estão compensando os obstáculos da política comercial.
Ao mesmo tempo, o próprio monitoramento de risco do Fed tem tratado as tensões comerciais como uma das principais fontes de preocupação para a estabilidade financeira.
Em uma pesquisa sobre riscos à estabilidade financeira realizada na primavera de 2025, 73% dos entrevistados citaram os riscos do comércio global como uma das principais preocupações, e o relatório alertou que uma escalada na guerra comercial poderia ter consequências graves.
Os mercados costumam reagir de forma exagerada à primeira notícia e depois reajustam os preços quando os detalhes são divulgados. Em janeiro de 2026, os relatórios mais recentes se concentram nas ameaças de tarifas com um cronograma gradual.
Se você quiser uma métrica que ofereça uma visão geral, observe a tendência da taxa efetiva. A estimativa da OCDE de que a taxa tarifária efetiva terá um aumento acentuado em 2025 é exatamente o tipo de mudança de regime que pode afetar a avaliação a longo prazo.
É na retaliação que as histórias sobre tarifas se transformam em histórias macro. A OCDE vinculou explicitamente as tarifas e a retaliação dos EUA a um impacto disruptivo maior do que em 2018-2019.
Se as tarifas começarem a impulsionar a inflação, as expectativas de cortes nas taxas de juros podem diminuir. É nesse ponto que as ações frequentemente sofrem a segunda queda, pois as taxas de desconto aumentam mesmo com a desaceleração das projeções de crescimento.
Mesmo sem um "colapso" formal, você pode monitorar se o risco está se infiltrando nas taxas de juros e na amplitude do mercado acionário. Para contextualizar, o SPY foi negociado recentemente em torno de US$ 691,66.
Se as ações caírem enquanto os títulos de longo prazo também se desvalorizam, isso pode sinalizar uma combinação mais tóxica, onde as preocupações com a inflação predominam.
As tarifas alfandegárias, por si só, geralmente não causam um colapso do mercado de ações. Elas costumam provocar volatilidade e correções, e um colapso se torna mais provável quando as tarifas se combinam com crescimento fraco, políticas restritivas ou dificuldades financeiras.
As ações frequentemente caem após anúncios de tarifas porque os mercados reavaliam os lucros e os prêmios de risco. A tabela de eventos do Fed de Nova York mostra retornos consistentemente negativos nos principais dias de anúncio de tarifas em 2018-2019.
Isso demonstra que as notícias sobre tarifas podem causar quedas repentinas e significativas no mercado de ações. Estimativas sugerem que o mercado de ações dos EUA caiu 11,5% nos dias de anúncio das tarifas, o que representa uma perda de cerca de US$ 4,1 trilhões em valor de mercado.
As tarifas podem aumentar os preços ao elevar os custos de importação. Se o risco de inflação aumentar, os mercados podem precificar menos cortes nas taxas de juros, o que pode pressionar as avaliações das ações.
Em conclusão, novas tarifas podem, sem dúvida, afetar o mercado de ações, mas a história não corrobora a ideia de que as tarifas, por si só, causem colapsos de forma confiável. Evidências recentes mostram que anúncios de tarifas frequentemente produzem retornos negativos sobre as ações e dias de forte aversão ao risco, como observado em estudos sobre a guerra comercial de 2018-2019.
Um colapso real torna-se mais plausível quando o aumento das tarifas é recebido com retaliação, enfraquecendo os lucros e apertando as condições financeiras que limitam o apoio político.
Com a política tarifária já em patamares mais elevados em relação a 2024, segundo diversas estimativas significativas, e com novas ameaças de janeiro de 2026 voltando às manchetes, a pergunta certa não é "crise ou não crise". A pergunta certa é se as tarifas se tornarão um choque generalizado nos lucros ou um choque de volatilidade negociável que os mercados possam absorver.
Aviso: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não constitui (nem deve ser considerado como) aconselhamento financeiro, de investimento ou de qualquer outra natureza que deva ser levado em consideração. Nenhuma opinião expressa neste material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento em particular seja adequado para qualquer pessoa específica.
