Дата публикации: 2026-01-20
Тарифы снова появились на экранах трейдеров, поскольку рынки начали учитывать более широкий риск «торгового шока». 19 января 2026 года президент Дональд Трамп пригрозил ввести дополнительную 10-процентную пошлину на товары, импортируемые из Дании, Норвегии, Швеции, Франции, Германии, Нидерландов, Финляндии и Великобритании. Эта пошлина может увеличиться до 25% 1 июня, если соглашение не будет достигнуто.
Первоначальная реакция рынка была типичной для периода снижения склонности к риску. Европейские акции резко упали, а показатели волатильности подскочили. Американские фондовые рынки были закрыты в связи с праздником, но фьючерсы на S&P 500 и Nasdaq упали более чем на 1,2% за день, что дало трейдерам четкое представление о настроениях даже без полной торговой сессии.
Таким образом, могут ли новые пошлины вызвать обвал фондового рынка? Честный ответ таков: пошлины могут способствовать обвалу, но сами по себе они редко действуют. История показывает, что пошлины, как правило, действуют как стресс-тест. Они выявляют слабые балансы, хрупкое доверие и ошибки в политике.
Как уже упоминалось выше, первоначальная реакция рынка была связана с неприятием риска, но это не был обвал.
Европейские фондовые рынки резко упали, индекс STOXX 600 снизился примерно на 1,2%, поскольку инвесторы учитывали риски торговой войны и отраслевую структуру, особенно автомобильный и люксовый секторы.
Фьючерсы на индексы S&P 500 и Nasdaq упали более чем на 1,2% в течение первоначального периода шока.
Цена на золото подскочила выше 4700 долларов, что соответствует тенденции поиска инвесторами безопасности при резком увеличении политических рисков.
Европа также готовит контрмеры. Например, лидеры ЕС обсудили ответные меры, включая пакет тарифов на сумму около 93 миллиардов евро и возможное использование инструмента ЕС по борьбе с принуждением.
Главный вывод прост: рынки снова начинают оценивать тарифы как реальный риск, но реакция больше похожа на шок волатильности, а не на структурный коллапс.
Тариф — это налог на импорт. Для рынков это не просто вопрос торговли. Это вопрос денежных потоков и дисконтной ставки.
Тарифы могут оказывать давление на фондовый рынок по четырем основным каналам:
Они снижают рентабельность, когда компании не могут переложить более высокие издержки на потребителей.
Рост цен приводит к снижению спроса, из-за чего домохозяйства или предприятия сокращают объемы покупок.
Они провоцируют ответные меры, которые могут нанести ущерб экспортерам и глобальным цепочкам поставок.
Они порождают неопределенность, что часто подталкивает инвесторов к требованию более высокой премии за риск при владении акциями.
Это подтверждают исследования академических кругов и центральных банков. В документе Федеральной резервной системы о тарифах 2018–2019 годов отмечается, что большинство исследований выявляют повышение цен, снижение потребления, сокращение инвестиций в бизнес и падение оценочной стоимости затронутых компаний.
Исследования неопределенности в торговой политике также показывают, что неопределенность в отношении тарифов может сдерживать инвестиции и экономическую активность, отчасти потому, что фирмы откладывают принятие решений, когда правила постоянно меняются.
Короче говоря, для «обвала фондового рынка» обычно необходимы вынужденные продажи, проблемы с ликвидностью или внезапный подрыв доверия. Тарифы могут этому способствовать, если они вводятся в тот момент, когда рынок уже находится в состоянии перегрузки.
Торговый конфликт между США и Китаем 2018–2019 годов является наиболее наглядным современным примером, поскольку он привел к серии отдельных объявлений о введении тарифов, на которые рынки могли реагировать в режиме реального времени.
| Дата объявления тарифа | Главное событие | Изменение рынка на следующий торговый день |
|---|---|---|
| 22 марта 2018 г. | США объявили о введении пошлин на китайские товары на сумму 60 миллиардов долларов. | -2,4% |
| 23 марта 2018 г. | Китай объявил о ответных мерах на экспорт из США. | -1,9% |
| 13 мая 2019 г. | Китай повысил пошлины на американские товары на сумму 60 миллиардов долларов. | -2,5% |
| 23 августа 2019 г. | Китай в ответ повышает пошлины. | -2,5% |
| Накопительный | В течение указанных дней мероприятия | -11,5% |
Это не "столкновения", а скорее воздушные карманы, которые могут перерасти в нечто большее, если макрофон нестабилен.
МВФ также предупреждал в то время, что торговая напряженность может подорвать деловые и финансовые настроения на рынках и нарушить цепочки поставок, даже если на тот момент прямое воздействие на экономический рост казалось незначительным.
Анализ Федерального резервного банка Нью-Йорка показал, что доходность фондового рынка США неизменно была отрицательной в ключевые моменты объявления о введении тарифов, с резким падением во время крупных эскалаций.
Что это показывает : заголовки о тарифах могут быстро вызывать снижение склонности к риску, и рынки воспринимают их как прямой удар по ожидаемым денежным потокам и росту.
Тарифный закон Смута-Хоули остается классическим историческим ориентиром, поскольку широко распространено мнение, что он усугубил глобальный коллапс торговли во время Великой депрессии.
Например, экономисты предостерегали от принятия этого закона, и фондовый рынок негативно отреагировал на его принятие. В документе также указано, что законопроект был подписан 17 июня 1930 года.
Ключевой нюанс — это время. Знаменитый обвал фондового рынка 1929 года произошел раньше, а Закон Смута-Хоули о тарифах был принят, когда экономика уже ухудшалась. Это не делает тарифы неактуальными. Это означает, что тарифы могут выступать в качестве катализатора в и без того перегруженной системе, особенно когда ответные меры распространяются и мировая торговля сокращается.
Что это показывает : Тарифы наиболее опасны, когда они усугубляют существующий экономический спад и провоцируют масштабные ответные меры.
Совсем недавно рынки увидели, как быстро тарифная политика может влиять на цены. В начале апреля 2025 года появились сообщения о том, что компании, входящие в индекс S&P 500, потеряли около 5 триллионов долларов за два дня после масштабных объявлений о введении тарифов, в то время как индекс Nasdaq подтвердил медвежий рынок, а волатильность резко возросла.
Несколько дней спустя, после приостановки действия тарифов, произошел резкий отскок, за которым последовала еще одна распродажа, поскольку инвесторы испытывали трудности из-за отсутствия ясности относительно «конечного результата».
Этот эпизод служит важным напоминанием : рынки боятся не только тарифов. Рынки боятся неопределенности, связанной с тарифами.
Вероятность обвала возрастает, когда тарифы сочетаются с тремя условиями:
Масштаб действия : Тарифы одновременно затрагивают множество товаров и стран.
Устойчивость : Отмена тарифов представляется политически сложной задачей, поэтому компании не могут просто ждать их отмены.
Политическая ловушка : риск инфляции остается высоким, поэтому центральный банк не может снизить процентные ставки, чтобы смягчить последствия шока.
В настоящий момент глобальная макроэкономическая ситуация не рушится, но риски возросли. В своем прогнозе на январь 2026 года МВФ прогнозирует глобальный рост на уровне 3,3% в 2026 году и 3,2% в 2027 году, отмечая при этом, что инвестиции в технологии и адаптивность компенсируют негативное влияние торговой политики.
В то же время, собственная система мониторинга рисков ФРС рассматривает торговую напряженность как основной источник опасений для финансовой стабильности.
В ходе опроса, проведенного весной 2025 года и посвященного рискам для финансовой стабильности, 73% респондентов назвали глобальные торговые риски одной из главных проблем, и в отчете предупреждалось, что эскалация торговой войны может иметь серьезные последствия.
Рынки часто чрезмерно реагируют на первый заголовок, а затем переоценивают ситуацию, когда появляются подробности. В январе 2026 года последние сообщения касаются угрозы введения пошлин с поэтапным графиком.
Если вам нужен один общий показатель, следите за динамикой эффективной ставки. Оценка ОЭСР о резком скачке эффективной тарифной ставки в 2025 году – это именно тот тип изменения режима, который может повлиять на долгосрочную оценку.
Ответные меры превращают истории о тарифах в макроэкономические. ОЭСР прямо связала введение США тарифов и ответных мер с более масштабными последствиями, чем в 2018–2019 годах.
Если введение тарифов начнет стимулировать инфляцию, ожидания снижения процентных ставок могут ослабнуть. Именно здесь акции часто начинают падать, поскольку дисконтные ставки растут, даже если прогнозы роста ослабевают.
Даже без официального «обвала» можно отслеживать, не начинают ли риски влиять на процентные ставки и структуру фондового рынка. Для сравнения, недавно индекс SPY торговался в районе 691,66 доллара.
Если акции падают, а долгосрочные облигации также ослабевают, это может сигнализировать о более опасном сочетании факторов, при котором преобладают опасения по поводу инфляции.
Тарифы сами по себе обычно не приводят к обвалу фондового рынка. Чаще всего они вызывают волатильность и коррекции, а вероятность обвала возрастает, когда тарифы сочетаются со слабым экономическим ростом, жесткой политикой или финансовым стрессом.
Акции часто падают после объявления о введении тарифов, поскольку рынки переоценивают прибыль и премии за риск. Таблица событий Федерального резервного банка Нью-Йорка показывает стабильно отрицательную доходность в ключевые дни объявления тарифов в 2018–2019 годах.
Это показывает, что объявления о введении тарифов могут вызывать внезапные и значительные падения стоимости акций. По оценкам, фондовый рынок США упал на 11,5% в дни объявления тарифов, что составило около 4,1 триллиона долларов США в рыночной капитализации.
Тарифы могут повышать цены за счет увеличения импортных издержек. Если риск инфляции возрастет, рынки могут заложить в цены меньшее количество снижений процентных ставок, что может оказать давление на оценку акций.
В заключение, новые пошлины, безусловно, могут ударить по фондовому рынку, но история не подтверждает идею о том, что одни только пошлины гарантированно вызывают обвалы. Современные данные показывают, что объявление о введении пошлин часто приводит к отрицательной доходности акций и резкому снижению склонности к риску, как это видно из исследований торговой войны 2018–2019 годов.
Реальный экономический кризис становится более вероятным, когда повышение тарифов сопровождается ответными мерами, ослаблением доходов и ужесточением финансовых условий, ограничивающих поддержку со стороны государства.
Учитывая, что тарифная политика уже завышена по сравнению с 2024 годом по ряду важных прогнозов, и вновь появившиеся в заголовках новостей угрозы 2026 года, правильный вопрос не в том, "будет ли обвал или нет". Правильный вопрос в том, станут ли тарифы масштабным шоком для прибыли или шоком волатильности, который рынки смогут поглотить.
Предупреждение: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является (и не должен рассматриваться как) финансовая, инвестиционная или иная консультация, на которую следует полагаться. Ни одно из мнений, содержащихся в данном материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного лица.
