公開日: 2026-01-20
市場が「貿易ショック」リスクを再評価する中、関税が株価に与える影響が再び注目を集めています。2026年1月19日、ドナルド・トランプ大統領は欧州諸国からの輸入品への追加関税(初期10%)を警告し、合意なき場合は6月1日に25%へ引き上げる可能性を示唆しました。この発表を受け、市場は典型的なリスクオフ反応を示しました。
市場は当初、典型的なリスクオフの反応を見せました。欧州株は急落し、ボラティリティ指標は急上昇した。米国株式は祝日のため休場でしたが、S&P500とナスダック先物は1.2%以上下落し、トレーダーは取引時間全体ではなくとも市場心理を明確に読み取ることができました。
では、新たな関税は株価暴落を引き起こす可能性があるのでしょうか?率直に言えば、関税は暴落の引き金となる可能性はあるものの、単独で作用することは稀です。歴史が示すように、関税はストレステストのような役割を果たす傾向があります。関税は、脆弱なバランスシート、脆弱な信頼、そして政策の誤りを露呈させます。
前述の通り、市場の初期の反応はリスク回避でしたが、暴落には至りませんでした。
欧州株は急落し、投資家が貿易戦争リスクと、特に自動車と高級品セクターへのエクスポージャーを織り込んだことで、STOXX600は約1.2%下落しました。
S&P 500 と Nasdaq の先物は、最初のショック期間中に 1.2% 以上下落しました。
金は4.700ドルを超えて急騰しましたが、これは政策リスクが急上昇した際に投資家が安全を求めるパターンに合致します。
欧州も対抗措置を準備しています。例えば、EU首脳は、約930億ユーロ相当の関税パッケージやEUの反強制措置(Anti-Comerence Instrument)の活用を含む報復措置について議論しました。
重要なポイントはシンプルです。市場は再び関税を現実的なリスクとして織り込んでいますが、その反応は構造的崩壊ではなく、ボラティリティショックのように見えます。
関税が株価に与える影響は、単なる貿易コストの問題を超え、企業業績と市場評価の根本を揺るがします。その影響は主に以下の4つの経路を通じて現れます。
関税は主に4つの経路を通じて株式市場に圧力をかける可能性があります。
企業が投入コストの増加を顧客に転嫁できない場合、利益率が圧迫されます。
価格が上昇すると需要が打撃を受け、家庭や企業の購入量が減少します。
これらは報復を招き、輸出業者や世界のサプライチェーンに損害を与える可能性があります。
これらは不確実性を高め、投資家が株式保有に対してより高いリスクプレミアムを要求するようになることが多いです。
学術研究と中央銀行の研究がこれを裏付けています。2018年から2019年にかけての米中貿易戦争に関する連邦準備制度理事会(FRB)の報告も、関税が価格上昇、消費減少、投資鈍化、そして影響を受ける企業の株価下落につながったことを示しています。
貿易政策の不確実性に関する研究では、関税に関する不確実性が投資や活動を鈍らせる可能性があることも判明しています。その理由の一つは、ルールが頻繁に変わると企業が意思決定を遅らせるためです。
つまり、「株価暴落」は通常、強制的な売り、流動性問題、あるいは突然の信頼感の崩壊を必要とします。関税は、市場が既に逼迫している時に導入されれば、その一因となり得ます。
2018年から2019年にかけての米中貿易紛争は、この時期は、関税が株価に与える影響を分析する上で最も明確な現代のケーススタディです。
| 関税発表日 | 注目イベント | 次の取引日の市場の動き |
|---|---|---|
| 2018年3月22日 | 米国、中国製品600億ドル相当への関税を発表 | -2.4% |
| 2018年3月23日 | 中国、米国の輸出に対する報復措置を発表 | -1.9% |
| 2019年5月13日 | 中国、米国製品600億ドルへの関税引き上げ | -2.5% |
| 2019年8月23日 | 中国は関税引き上げで報復 | -2.5% |
| 累積 | 記載されているイベント日全体 | -11.5% |
これらは「クラッシュ」ではありませんが、マクロ的な背景が脆弱な場合に、より大きなものへと発展する可能性のある一種のエアポケットです。
IMFは当時、経済成長への直接的な打撃は現時点では軽微に見えたにもかかわらず、貿易摩擦が企業や金融市場のセンチメントを悪化させ、サプライチェーンに混乱をもたらす可能性があると警告していました。
ニューヨーク連銀の分析によれば、米国株式市場のリターンは主要な関税発表イベントで一貫してマイナスで、大規模なエスカレーションの前後で大幅に下落しました。
これが示すもの：関税ニュースがキャッシュフローと成長見通しへの直接的な打撃と見なされ、迅速なリスク回避を引き起こし得ることを示しています。
スムート・ホーリー関税法は、大恐慌時代の世界貿易崩壊を悪化させたと広くみなされているため、今でも歴史的な基準として残っています。
例えば、経済学者はこの法律に反対し、株式市場はその成立に否定的な反応を示しました。また、この法案は1930年6月17日に署名されたとも記されています。
重要なのはタイミングです。1929年の有名な株価暴落が先に起こり、スムート・ホーリー関税法が施行されたのは経済が既に悪化していた時期でした。だからといって関税が無意味になるわけではありません。関税は、特に報復措置が拡大し世界貿易が縮小した際に、既に緊張状態にあるシステムをさらに悪化させる要因となり得るのです。
これが示すもの：関税は、既存の景気後退を悪化させ、広範な報復を誘発するときに最も危険であります。
最近では、関税政策が価格をいかに急速に動かすかを市場は目の当たりにしました。2025年4月初旬には、S&P 500企業の価値が、大規模な関税導入発表後の2日間で約5兆ドル下落したとの報道があり、ナスダックは弱気相場入りを確定させ、ボラティリティが急上昇しました。
数日後、関税措置の一時停止を受けて株価は急激に反発しましたが、投資家が「最終局面」の不透明さに苦慮し、再び売りが出ました。
この出来事は重要な警告です。市場は関税だけを恐れているのではありません。関税に関する不確実性も恐れているのです。
関税が単独で暴落を引き起こす可能性は低いですが、以下の条件と組み合わさるとリスクは高まります。
範囲: 関税は多くの製品と国に同時に影響を及ぼします。
粘り強さ: 関税を撤回するのは政治的に難しいと思われるため、企業は関税撤廃を待つことができません。
政策の罠：インフレリスクは高いままなので、中央銀行はショックを和らげるために金利を下げることができません。
現時点では、世界経済の成長基盤は崩れておらず、IMFも2026年の緩やかな成長を予測しています。しかし、FRBの金融安定性報告が貿易摩擦を主要リスクとして挙げるなど、緊張感は高まっています。
問題は「暴落するか」ではなく、「関税が企業収益を大きく毀損する収益ショックとなるか、市場が吸収できる変動率ショックに留まるか」です。
2025年春の金融安定リスクに関する調査では、回答者の73%が世界貿易リスクを最大の懸念事項として挙げ、報告書は貿易戦争の激化が深刻な結果をもたらす可能性があると警告しました。
1) 脅迫を受けているのか、それとも実行を受けているのか?
市場は最初の見出しに過剰反応し、詳細が明らかになると再び価格を下落させることが多いです。2026年1月現在、最新の報道は段階的なタイムラインを伴う関税導入の脅威に焦点を当てています。
2) 実効関税率の方向
全体像を把握する指標を一つだけ知りたいなら、実効税率の動向に注目してください。OECDの推計によると、実効関税率は2025年に急上昇するとのことです。これはまさに、長期的な評価に影響を与える可能性のある体制の変化です。
3) 報復信号
報復は、関税をめぐる議論がマクロ経済の議論となる局面です。OECDは、米国の関税と報復措置が、2018～2019年よりも大きな混乱を引き起こしたと明確に指摘しました。
4) インフレサプライズと金利予想
関税導入によってインフレ率が上昇し始めると、利下げ期待は薄れる可能性があります。成長見通しが軟化する一方で割引率が上昇するため、株価はしばしば第2段階として下落します。
5) 市場ストレス指標
正式な「暴落」がなくても、金利や株式市場にリスクが忍び寄っているかどうかを監視できます。参考までに、SPYは最近691.66ドル前後で取引されています。
株価が下落し、長期債も弱体化すれば、インフレ懸念が優勢となる、より悪質な状況を示す可能性があります。
よくある質問
1. 関税は株価暴落を引き起こすのですか？
関税は通常、単独では暴落を引き起こしません。しかし、成長鈍化や金融環境引き締めなど他の要因と相まると、暴落の引き金となる可能性は高まります。歴史的に、関税発表は株価の急落や変動率の上昇を招くことが多いです。
2. 関税は常に株価を下落させるのですか？
多くの場合、そうです。2018-19年の貿易戦争では、主要な関税発表日に米国市場は一貫して下落しました。市場は、将来の企業利益とリスクプレミアムを即座に再評価するためです。
3. 2018～2019 年の貿易戦争はトレーダーに何を教えますか?
関税に関するニュースは、株価の急激かつ大幅な下落を招き得ること、そしてその影響が複数のセクターに広がりうることを示しました。当時の推計では、関連する発表日に総額で約4.1兆ドルの時価総額が毀損されました。
4. 関税はインフレと金利にどのような影響を与えるのでしょうか?
関税は輸入コストを押し上げ、国内物価に上昇圧力(輸入インフレ)をかける可能性があります。これにより中央銀行の利下げ余地が狭まり、金融環境が引き締められることで、間接的に株価に追加的な圧力となる場合があります。
結論
結論として、新たな関税は株価に確実に悪影響を与え得ますが、歴史は関税のみが確実に暴落を引き起こすとは示していません。2018-19年の事例が示すように、関税発表は株価下落とリスク回避を招く一般的なパターンです。
しかし、本当の脅威は、関税が報復を招き、企業収益を悪化させ、金融政策の支援を制限するような、より広範な経済的「ショック」に発展する場合に生じます。
現在の市場において正しい問いは、「暴落するか」ではなく、「関税が株価に与える影響が、市場が吸収可能な一過性の変動に留まるか、それともより深く長引く収益減圧力となるか」です。トレーダーは、関税の詳細な内容、報復の可能性、そしてマクロ経済への波及経路を注意深く監視する必要があります。
免責事項:この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。
