게시일: 2026-01-20
관세가 다시 트레이더들의 화면 한가운데로 돌아왔습니다. 시장이 ‘무역 충격(trade shock)’ 리스크를 다시 더 크게 반영하기 시작했기 때문입니다. 2026년 1월 19일, 도널드 트럼프 미국 대통령은 덴마크, 노르웨이, 스웨덴, 프랑스, 독일, 네덜란드, 핀란드, 영국에서 수입되는 상품에 추가 10% 관세를 부과할 수 있다고 위협했습니다. 합의가 이뤄지지 않을 경우, 이 관세는 6월 1일에 25%까지 인상될 수 있습니다.
초기 시장 반응은 전형적인 ‘리스크 오프’였습니다. 유럽 주식이 큰 폭으로 하락했고, 변동성 지표도 뛰었습니다. 미국 현물 주식시장은 휴일로 휴장했지만, S&P 500과 나스닥 선물은 이날 1.2% 이상 하락하면서 정규장 없이도 투자 심리를 꽤 명확히 보여줬습니다.
그렇다면, 새로운 관세가 정말로 주식시장의 ‘폭락’을 촉발할 수 있을까요? 솔직한 답은 이렇습니다. 관세는 폭락의 방아쇠 역할을 할 수는 있지만, 단독으로 폭락을 만들어내는 경우는 드뭅니다. 역사는 관세가 대개 ‘스트레스 테스트’처럼 작동한다는 점을 보여줍니다. 취약한 재무구조, 흔들리는 신뢰, 정책적 실수를 드러내는 촉매가 되기 쉽습니다.
앞서 언급했듯, 초반 반응은 리스크 오프였지만 폭락 수준은 아니었습니다.
유럽 주식이 큰 폭으로 하락했으며, STOXX 600 지수는 약 -1.2% 내려갔습니다. 투자자들은 무역전쟁 리스크와 업종별 노출(특히 자동차·명품)을 다시 가격에 반영했습니다.
S&P 500과 나스닥 선물은 초기 충격 구간에서 1.2% 이상 하락했습니다.
금 가격은 $4,700을 상회하며 급등했습니다. 이는 정책 리스크가 커질 때 투자자들이 안전자산으로 이동하는 전형적인 패턴과 맞닿아 있습니다.
유럽은 맞대응 조치도 준비 중입니다. 예를 들어 EU 지도부는 보복을 논의했는데, 약 930억 유로 규모의 관세 패키지와 더불어 EU의 ‘강압 대응 수단’을 활용할 가능성도 거론되었습니다.
핵심은 단순합니다. 시장은 관세를 다시 ‘현실적인 리스크’로 가격에 반영하고 있지만, 이번 반응은 구조적 붕괴라기보다 변동성 충격에 가깝습니다.
관세는 수입품에 부과되는 세금입니다. 그러나 시장 관점에서 관세는 단순한 무역 이슈가 아닙니다. 현금흐름의 문제이자 할인율의 문제입니다.
관세는 대체로 네 가지 경로를 통해 주가에 부담을 줄 수 있습니다.
기업이 원가 상승을 고객에게 충분히 전가하지 못하면 이익률이 압박받습니다.
가격이 오르면 가계와 기업이 덜 구매하게 되어 수요가 둔화됩니다.
상대국의 보복 조치를 유발해 수출기업과 글로벌 공급망에 손상을 줄 수 있습니다.
불확실성이 커지면 투자자들은 주식 보유에 대해 더 높은 보상을 요구하게 되어 위험 프리미엄이 상승합니다.
학계와 중앙은행 연구도 이런 결론을 뒷받침합니다. 2018~2019년 관세를 다룬 연준의 한 논문은, 대부분의 연구가 가격 상승, 소비 감소, 기업 투자 위축, 관세 영향을 받는 기업의 가치 하락을 확인했다고 언급합니다.
또한 무역정책 불확실성에 대한 연구는, 관세 자체뿐 아니라 관세에 대한 불확실성이 투자와 경제활동을 둔화시킬 수 있다고 지적합니다. 규칙이 계속 바뀌면 기업이 의사결정을 미루는 경향이 커지기 때문입니다.
요약하면, ‘주식시장 폭락’은 보통 강제 매도, 유동성 문제, 신뢰의 급격한 붕괴 같은 조건이 있어야 발생합니다. 관세는 시장이 이미 과열되고 취약한 상태일 때 이런 상황에 기여할 수 있습니다.
2018~2019년 미·중 무역갈등은 현대적 사례 중 가장 깔끔한 ‘연구 대상’입니다. 관세 발표가 연속적으로 등장했고, 시장이 그때그때 즉각 반응하는 모습을 확인할 수 있었기 때문입니다.
| 관세 발표일 | 헤드라인 이벤트 | 다음 거래일 시장 움직임 |
|---|---|---|
| 2018-03-22 | 미국, 중국산 600억 달러 규모 상품에 관세 발표 | -2.4% |
| 2018-03-23 | 중국, 미국 수출품에 대한 보복 발표 | -1.9% |
| 2019-05-13 | 중국, 미국산 600억 달러 상품에 대한 관세 인상 | -2.5% |
| 2019-08-23 | 중국, 더 높은 관세로 보복 | -2.5% |
| 누적 | 위 이벤트 거래일 합산 | -11.5% |
이것을 ‘폭락’이라고 부르긴 어렵지만, 거시 환경이 취약할 경우 이런 ‘공기 구멍’이 더 큰 하락으로 이어질 수 있음을 보여줍니다.
당시 IMF도 무역 긴장이 직접적인 성장 훼손이 당장은 제한적일 수 있어도, 기업 및 금융시장 심리를 악화시키고 공급망을 교란할 수 있다고 경고했습니다.
뉴욕 연준의 분석 역시 주요 관세 발표 시점에 미국 주식시장 수익률이 일관되게 음(-)의 방향이었고, 특히 큰 확전 국면에서 급락이 두드러졌음을 기록합니다.
이 사례가 보여주는 것은 명확합니다. 관세 헤드라인은 빠른 리스크 오프 재가격화를 유발할 수 있으며, 시장은 관세를 예상 현금흐름과 성장에 대한 직접적인 타격으로 받아들인다는 점입니다.
스무트-홀리 관세법(Smoot–Hawley Tariff Act)은 대공황 시기 글로벌 무역 붕괴를 악화시킨 대표적 사례로 널리 인용됩니다.
예컨대 당시 경제학자들은 이 법안에 반대했고, 주식시장도 통과 과정에서 부정적으로 반응한 것으로 언급됩니다. 또한 이 법안이 1930년 6월 17일에 서명되었다고 알려져 있습니다.
다만 중요한 뉘앙스는 ‘타이밍’입니다. 유명한 1929년 증시 폭락이 먼저 발생했고, 스무트-홀리 법은 이미 경제가 악화되는 상황에서 뒤따랐습니다. 그렇다고 관세가 무의미하다는 뜻은 아닙니다. 관세는 이미 스트레스를 받던 시스템에서 가속제(불쏘시개) 역할을 할 수 있으며, 보복이 확산되고 글로벌 교역이 위축될수록 위험이 커집니다.
이 사례가 말하는 결론은 이렇습니다. 관세는 기존 하락 국면을 강화하고, 광범위한 보복을 촉발할 때 가장 위험해집니다.
보다 최근에도 시장은 관세 정책이 가격을 얼마나 빠르게 움직일 수 있는지 경험했습니다. 2025년 4월 초, 광범위한 관세 발표 이후 이틀 만에 S&P 500 구성 기업의 시가총액이 약 5조 달러 증발했다는 보도가 나왔고, 나스닥은 약세장 진입을 확인했으며 변동성도 급등했습니다.
며칠 뒤 관세 유예(중단) 소식이 나오자 급격한 반등이 나타났지만, 이후 ‘최종 목표’가 불명확하다는 불안이 다시 커지면서 또다시 매도세가 출현했습니다.
이 사건이 상기시키는 핵심은, 시장이 두려워하는 것은 ‘관세’ 자체만이 아니라 관세를 둘러싼 불확실성이라는 점입니다.
폭락 가능성은 관세가 다음 세 가지 조건과 결합할 때 높아집니다.
범위: 관세가 여러 품목과 여러 국가에 동시에 광범위하게 적용될 때
지속성: 정치적으로 되돌리기 어려워 보여 기업이 “기다리면 끝난다”는 판단을 하기 어려울 때
정책 함정: 인플레이션 위험이 높아 중앙은행이 충격을 완화하기 위해 금리를 내리기 어려울 때
현재 글로벌 거시 환경이 붕괴하고 있는 것은 아니지만, 리스크는 커졌습니다. IMF의 2026년 1월 업데이트는 2026년 글로벌 성장률을 3.3%, 2027년을 **3.2%**로 전망하면서, 기술 투자와 적응력이 무역정책의 역풍을 일부 상쇄하고 있다고 언급했습니다.
동시에 연준의 리스크 모니터링에서도 무역 긴장이 금융안정의 주요 우려 요인으로 다뤄져 왔습니다.
또한 2025년 봄 금융안정 리스크 설문에서는 응답자의 **73%**가 글로벌 무역 리스크를 최우선 우려로 꼽았고, 무역전쟁이 격화될 경우 심각한 결과를 초래할 수 있다는 경고도 포함되었습니다.
시장은 첫 헤드라인에 과잉 반응한 뒤, 세부 내용이 나오면 다시 재가격화하는 경향이 있습니다. 2026년 1월 보도는 단계적 일정이 붙은 ‘관세 위협’에 초점이 맞춰져 있습니다.
큰 그림에서 하나만 보라면, 실효 관세율 추이를 보라는 조언이 가능합니다. OECD가 2025년에 실효 관세율이 급격히 뛰었다고 추정한 것은, 장기 밸류에이션에 영향을 줄 수 있는 ‘체제 변화’의 전형적인 신호입니다.
보복이 시작되면 관세 이슈는 ‘거시 이슈’로 커집니다. OECD는 미국의 관세와 보복이 2018~2019년보다 더 큰 규모의 교란을 만들 수 있음을 명시적으로 연결해 설명했습니다.
관세가 물가 지표를 끌어올리기 시작하면 금리 인하 기대가 약해질 수 있습니다. 이때 주식은 흔히 ‘두 번째 하락 구간’을 맞을 수 있는데, 성장 기대가 약해지는 와중에 할인율이 오르기 때문입니다.
폭락이 아니더라도, 위험이 금리와 주식 ‘시장 폭’으로 스며드는지 확인할 수 있습니다. 참고로 SPY는 최근 약 $691.66 부근에서 거래됐습니다.
주식이 하락하는데 장기채도 함께 약세를 보인다면, 인플레이션 우려가 시장을 지배하는 보다 ‘독한 조합’일 수 있다는 신호가 될 수 있습니다.
관세만으로 증시가 폭락하는 경우는 대체로 드뭅니다. 관세는 보통 변동성과 조정을 유발하며, 폭락은 관세가 성장 둔화, 긴축적 정책, 또는 금융 스트레스와 결합할 때 더 가능성이 커집니다.
관세 발표 시점에는 이익 전망과 위험 프리미엄이 재평가되면서 주가가 하락하는 경우가 많습니다. 뉴욕 연준의 이벤트 분석에서도 2018~2019년 주요 관세 발표일에 일관되게 음(-)의 수익률이 관측됐습니다.
관세 헤드라인이 갑작스럽고 큰 폭의 주가 하락을 유발할 수 있음을 보여줍니다. 일부 추정에 따르면, 관세 발표일 기준으로 미국 주식시장은 총 11.5% 하락했고, 이는 약 4.1조 달러의 주식 가치 감소에 해당합니다.
관세는 수입 원가를 올려 물가를 끌어올릴 수 있습니다. 인플레이션 리스크가 커지면 시장은 금리 인하 횟수를 줄여 가격에 반영할 수 있고, 이는 주식 밸류에이션에 부담으로 작용합니다.
결론적으로 새로운 관세는 주식시장에 충분히 타격을 줄 수 있습니다. 다만 역사적으로 볼 때, 관세만으로 폭락이 ‘항상’ 발생한다고 말하긴 어렵습니다. 현대의 증거는, 2018~2019년 무역전쟁 연구에서 보이듯 관세 발표가 대개 주가에 부정적 수익률과 급격한 리스크 오프 국면을 만들어왔음을 보여줍니다.
진짜 폭락이 더 그럴듯해지는 순간은, 관세 확전이 보복으로 이어지고 기업 이익이 약해지며, 동시에 금융여건이 긴축되어 정책적 완충 여지가 줄어들 때입니다.
2024년 대비 관세 수준이 이미 여러 추정치에서 유의미하게 높아진 상태에서, 2026년 1월의 새로운 위협이 다시 헤드라인을 장식하고 있습니다. 따라서 지금 던져야 할 질문은 “폭락이냐 아니냐”가 아니라, 관세가 광범위한 이익(어닝) 충격으로 번질지, 아니면 시장이 흡수할 수 있는 거래 가능한 변동성 충격으로 그칠지입니다.
면책 조항: 본 자료는 일반적인 정보 제공만을 목적으로 하며, 재정, 투자 또는 기타 자문으로 간주되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 어떠한 의견도 EBC 또는 작성자가 특정 투자, 증권, 거래 또는 투자 전략이 특정 개인에게 적합하다는 추천을 의미하지 않습니다.
