สรุป
ดัชนี S&P 500 ใกล้แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่การออกตราสารหนี้ระยะยาวของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นอาจเป็นภัยคุกคามต่อสภาพคล่องในตลาดและชะลอการเพิ่มสูงขึ้นของกำไรจากหุ้นต่อไป
ขณะที่ดัชนี S&P 500 ขยับเข้าใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาล ความสนใจก็เริ่มเปลี่ยนไปจากผลกำไรและการเติบโตทางเศรษฐกิจ และมุ่งไปที่แรงผลักดันที่มองไม่เห็นแต่ทรงพลังกว่า นั่นคือ แรงผลักดันของการออกพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ การวิเคราะห์ล่าสุดชี้ให้เห็นว่าองค์ประกอบและอัตราการออกพันธบัตรรัฐบาลอาจมีบทบาทสำคัญยิ่งขึ้นในการกำหนดผลการดำเนินงานของหุ้นมากกว่าที่เคยยอมรับกันมาก่อน
Simon White นักยุทธศาสตร์ของ Bloomberg เน้นย้ำถึงรูปแบบที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ว่า เมื่อการออกพันธบัตรสหรัฐระยะกลางถึงระยะยาวสุทธิ (กล่าวคือ พันธบัตรที่ออกใหม่ลบด้วยพันธบัตรที่ครบกำหนด) ไปถึง 100% ของการขาดดุลการคลัง ตลาดหุ้นมักจะซบเซาหรือตกต่ำ แนวโน้มนี้เกิดขึ้นจริงในช่วงที่ตึงเครียดทางการเงินก่อนหน้านี้ รวมถึงปี 2008 2015 2018 และสภาพแวดล้อมในปัจจุบัน
ปัจจุบัน การออกพันธบัตรกระทรวงการคลังระยะกลางและระยะยาวคิดเป็นสัดส่วนของการขาดดุลการคลังทั้งหมด โดยพันธบัตรระยะยาวเพียงอย่างเดียวคิดเป็น 80% อย่างไรก็ตาม การออกหนี้ทั้งหมดกลับชะลอตัวลง การผสมผสานกันระหว่างการกู้ยืมระยะยาวที่เข้มข้นและการชะลอการออกโดยรวมนี้ ส่งแรงกดดันสองต่อดัชนี S&P 500 ในแง่หนึ่ง พันธบัตรระยะยาวดูดซับสภาพคล่องในตลาดจำนวนมาก ในอีกแง่หนึ่ง การกระตุ้นทางการคลังที่ลดลงไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบของการสูญเสียสภาพคล่องดังกล่าว
ข้อมูลในอดีตสนับสนุนข้อกังวลนี้ เมื่อพันธบัตรระยะกลางและระยะยาวของกระทรวงการคลังคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 85% ของการขาดดุล และการเติบโตของการออกพันธบัตรทั้งหมดอ่อนตัวลง ดัชนี S&P 500 มักจะทำผลงานต่ำกว่าแนวโน้ม
ปี 2023 เป็นกรณีศึกษาที่มีความแตกต่างอย่างชัดเจน ในช่วงเวลาดังกล่าว ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีสภาพคล่องที่ไม่ได้ใช้งานกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ผ่านโครงการซื้อคืนพันธบัตรแบบย้อนกลับ (RRP) รัฐมนตรีกระทรวงการคลังเจเน็ต เยลเลนในขณะนั้นเลือกที่จะเพิ่มการออกตราสารหนี้ระยะสั้นแทนพันธบัตรระยะยาว การดำเนินการครั้งนี้ทำให้กองทุนตลาดเงินย้ายเงินทุนจาก RRP ไปสู่พันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลัง ซึ่งช่วยเติมเต็มช่องว่างทางการคลังได้อย่างมีประสิทธิภาพ พร้อมทั้งเพิ่มสภาพคล่องในตลาด
กลยุทธ์นี้ได้ผล หนี้ระยะสั้นซึ่งมักเรียกกันว่า "ให้สภาพคล่องความเร็วต่ำ" มีผลกระทบต่อสินทรัพย์เสี่ยงน้อยกว่ามาก ส่งผลให้ตลาดหุ้น รวมถึงดัชนี S&P 500 เข้าสู่ช่วงขาขึ้นสองปี ประสบการณ์นี้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการจัดองค์ประกอบหนี้ที่ครบกำหนด พันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสนับสนุนสภาพคล่องและช่วยเหลือหุ้น ในขณะที่หนี้ระยะยาวสามารถกดโมเมนตัมของตลาดได้
การพัฒนาที่สำคัญอีกประการหนึ่งคือโครงสร้างของตลาดรีโปที่เปลี่ยนแปลงไป การพัฒนากลไกการประเมินมูลค่าและการชำระเงินของหลักประกันได้เปลี่ยนพันธบัตรรัฐบาลให้กลายเป็นหลักประกันที่มีคุณภาพสูงและมีสภาพคล่องสูง ซึ่งหมายความว่าปัจจุบันการออกหนี้ทั้งหมดมีความสัมพันธ์เชิงบวกที่ใกล้ชิดกับประสิทธิภาพของหุ้นมากขึ้น เมื่ออุปทานเพิ่มขึ้นภายใต้เงื่อนไขที่เหมาะสม ดัชนี S&P 500 มักจะตามมา
อย่างไรก็ตาม สภาพแวดล้อมในปัจจุบันยังขาดองค์ประกอบที่เอื้ออำนวยต่อปี 2023 กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ออกตราสารหนี้ระยะสั้นน้อยลง ทำให้มีหลักประกัน "ปลอดภัย" น้อยลง ซึ่งช่วยกระตุ้นสภาพคล่องในตลาด ในทางกลับกัน การออกตราสารหนี้ระยะยาวกลับเบียดเบียนเงินทุนภาคเอกชนและทำให้เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้น ทำให้ตลาดหุ้นมีความเสี่ยงแม้จะมีกำไรเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงที่ผ่านมา
แม้ว่าการเพิ่มการออกพันธบัตรระยะสั้นอาจดูเหมือนเป็นทางออก แต่ก็ยังมีข้อเสียอยู่ รัฐมนตรีกระทรวงการคลังคนปัจจุบัน เจเน็ต เยลเลน เคยเตือนไว้ก่อนหน้านี้ว่ากลยุทธ์ระยะสั้นอาจทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้นและเพิ่มความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ โดยการชำระดอกเบี้ยประจำปีเกินกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว การลดอายุเฉลี่ยของหนี้สหรัฐอาจเพิ่มแรงกดดันทางการคลังและเงินเฟ้อ
นอกจากนี้ การเพิ่มขึ้นกะทันหันของอุปทานระยะสั้นอาจทำให้ตลาดตราสารหนี้ไม่มั่นคง ส่งผลให้เส้นผลตอบแทนสูงชันขึ้น และความผันผวนมากขึ้น ซึ่งเป็นปัจจัยที่อาจส่งผลกระทบอย่างหนักต่อหุ้น รวมถึงดัชนี S&P 500
ขณะที่ดัชนี S&P 500 กำลังแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ นักลงทุนควรพิจารณาปัจจัยอื่นนอกเหนือจากปัจจัยขับเคลื่อนตลาดแบบเดิม รูปแบบการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลัง โดยเฉพาะความสมดุลระหว่างหนี้ระยะสั้นและระยะยาว กำลังส่งผลกระทบมากขึ้นต่อประสิทธิภาพของหุ้น หากไม่มีอุปทานระยะสั้นเพียงพอที่จะบรรเทาสภาพคล่อง และการกู้ยืมระยะยาวทำให้เงินทุนภาคเอกชนลดลง ตลาดหุ้นอาจเผชิญกับอุปสรรคอีกครั้ง
หากผู้กำหนดนโยบายไม่สามารถรักษาสมดุลได้ รูปแบบทางประวัติศาสตร์ก็อาจเกิดขึ้นซ้ำอีกได้ เช่น การพุ่งขึ้นของราคาหุ้นอย่างแข็งแกร่งอาจทำให้เกิดภาวะซบเซาหรือพลิกกลับ สำหรับนักลงทุนที่เฝ้าติดตามดัชนี S&P 500 การติดตามการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลังอาจมีความสำคัญพอๆ กับการติดตามผลประกอบการหรือข้อมูลเศรษฐกิจ
คำเตือน: เอกสารนี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่มีวัตถุประสงค์เพื่อเป็นคำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรอ้างอิง (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็นคำแนะนำ) ความคิดเห็นใดๆ ในเอกสารนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำของ EBC หรือผู้เขียนว่ากลยุทธ์การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือการลงทุนใดๆ เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ
ทำเนียบขาวไม่พอใจความระมัดระวังของเฟด แต่คาดว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยในวันพฤหัสบดี ความกังวลของตลาด ภาษีศุลกากรอาจผลักดันให้เงินเฟ้อสูงขึ้น
2025-06-18
การโจมตีอิหร่านที่รุนแรงขึ้นของอิสราเอลทำให้ความตึงเครียดในตะวันออกกลางรุนแรงขึ้น ส่งผลให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น และทำให้เกิดความกังวลต่อเสถียรภาพของอุปทานพลังงานโลก
2025-06-18
NZD ต่อ USD ยืนเหนือ 0.60 เนื่องจากผู้ซื้อขายรอคอยการตัดสินใจของเฟด โดยได้รับการสนับสนุนจากข้อมูลเศรษฐกิจของนิวซีแลนด์ที่คงที่ และทัศนคติความเสี่ยงระดับโลกที่ระมัดระวัง
2025-06-18
